市場命懸一線

沈聯(lián)濤

令人擔(dān)心的并不是實體經(jīng)濟(jì)，而是基金經(jīng)理給自己和散戶投資人制造太多恐慌，從而有可能陷入惡性循環(huán)

又到了每年亞洲企業(yè)和金融界大佬云集達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇的時候，可2016年的全球金融市場仿佛站在懸崖邊緣。1月4日以來，道瓊斯指數(shù)下跌近11%。人們擔(dān)心的問題很多：油價下跌、中國經(jīng)濟(jì)放緩、“伊斯蘭國”在全球范圍發(fā)動襲擊、歐洲移民問題、全球增速放慢。而參與競逐美國總統(tǒng)候選人的唐納德·特朗普令人大跌眼鏡的言辭，也不利于人們對政治領(lǐng)導(dǎo)的信心。

達(dá)沃斯論壇創(chuàng)始人克勞斯·施瓦布寫了一篇關(guān)于第四次工業(yè)革命的深度文章。1784年蒸汽機和發(fā)動機的出現(xiàn)帶動第一次工業(yè)革命；第二次是1870年電力和大規(guī)模組裝技術(shù)；1969年第三次工業(yè)革命以信息和通訊技術(shù)（互聯(lián)網(wǎng)）為標(biāo)志；第四次工業(yè)革命的到來將迅速且規(guī)模巨大，并將在全球產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，通過“整個生產(chǎn)、管理和治理體系的轉(zhuǎn)型”，帶來顛覆性變革。第四次工業(yè)革命是由人工智能、機器人、物聯(lián)網(wǎng)、納米技術(shù)、生物技術(shù)、材料科學(xué)、能源儲存和量子計算等領(lǐng)域的科技突破推動的。

但這幾天占據(jù)報紙頭條的卻是樂施會的一份報告，該報告指出全球最富有的62個人控制著全球半數(shù)以上人口。如果對這些富豪的7.6萬億美元離岸財富征稅，全世界政府每年將至少能得到1900億美元用于解決不平等問題。

然而，由于不少達(dá)沃斯參會者也不過是在為富豪理財，可以想見的是，達(dá)沃斯不會提出什么解決全球不平等問題的政策。

世界是否即將迎來熊市或蕭條？

毫無疑問，風(fēng)險正在增加，因為有太多因素同時變化。全球金融市場此前靠大規(guī)模非傳統(tǒng)貨幣政策和負(fù)利率支撐，而證券、債券、房地產(chǎn)和商品價格都進(jìn)入空前牛市。因此，當(dāng)美聯(lián)儲加息，中國GDP增速放緩，造就過去五年繁榮的兩大關(guān)鍵因素開始回歸“正常”時，上述泡沫開始縮小也就不足為奇。

市場受貪婪和恐慌驅(qū)使。我們經(jīng)歷過貪欲膨脹的歲月，現(xiàn)在每天聽新聞?wù)f中國的情形多么糟糕，石油快要跌到20美元，這助長了恐慌情緒。上世紀(jì)90年代晚期，一位巴西央行行長提醒全球銀行家和基金經(jīng)理說，如果他們過度做空巴西貨幣，那么做空得到的利潤，會被貸款損失完全抵消。金融市場的尾端風(fēng)險拉動著實體經(jīng)濟(jì)。市場心理就是如此，恐慌會自我實現(xiàn)。

市場對低油價過度恐慌。別忘了，低油價有利于普通消費者和工業(yè)能源使用者。中國、印度和日本都從中獲益。低油價意味著消費者將獲利，不過他們當(dāng)下可能不愿消費，因為他們擔(dān)心工作。

另一個矛盾之處在于，雖然都在說經(jīng)濟(jì)放緩和經(jīng)濟(jì)緊縮，但美國和中國的就業(yè)情況都表現(xiàn)良好。

在美國，服務(wù)業(yè)提供了86%的崗位，去年服務(wù)業(yè)就業(yè)增加了230萬，這也是美聯(lián)儲最終加息的原因之一。

中國失業(yè)率保持在5.1%左右，老齡化和流動人口返鄉(xiāng)潮導(dǎo)致勞動力人口縮水了487萬。勞動力短缺支撐了工資水平，也支撐了國內(nèi)消費。經(jīng)濟(jì)放緩，但失業(yè)并沒有大幅增加，這是好事，意味著中國正在進(jìn)行生產(chǎn)力調(diào)整。

讓基金經(jīng)理坐立不安的是中國的人民幣走向。去年8月以來中國央行人民幣系列調(diào)整有兩種可能的解釋。一種解釋是人民幣要國際化，加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)貨幣籃子要求人民幣自由可使用，所以央行逐漸使用一籃子貨幣（具體構(gòu)成未披露）作為人民幣匯率基準(zhǔn)。第二種解釋是，央行政策就是要讓人民幣相對美元貶值，而相對基準(zhǔn)籃子保持穩(wěn)定。市場無法理解央行的行動，從而導(dǎo)致了一些混亂。

美聯(lián)儲前主席本·伯南克在《勇于行動》一書中說，直到最近，央行的一舉一動都充滿神秘；20世紀(jì)30年代英格蘭銀行行長蒙塔格·諾曼的名言“永不解釋，永不道歉”成為經(jīng)驗法則。

在經(jīng)濟(jì)和金融市場相對封閉的情況下，這是可能的。但如今金融市場環(huán)境下，人們認(rèn)為央行理應(yīng)有透明度。去年8月，人民幣僅1.9%的波動就導(dǎo)致全球市場一片慌亂，說明即使在資本賬戶封閉的情況下，人民幣國際化已經(jīng)成為既成事實。

我擔(dān)心的并不是實體經(jīng)濟(jì)，而是基金經(jīng)理給自己和散戶制造太多恐慌，從而有可能陷入惡性循環(huán)。實體經(jīng)濟(jì)并不會像金融市場那樣迅速、劇烈的變動。因此有基金經(jīng)理說：是時候上岸了。

散戶投資人應(yīng)該趕緊上岸，因為水里鯊魚太多。

香港和華爾街流行一個笑話，說基金經(jīng)理不吃魚翅湯不是因為關(guān)心環(huán)境，而是出于職業(yè)禮貌。

投資人要當(dāng)心。

作者為香港大學(xué)亞洲全球研究院高級研究員