郭廣昌距離巴菲特有多遠？

周展宏

就巴菲特什么都買這一點，郭廣昌很可能是錯的。

中國投資界有不少被稱為中國巴菲特的人，簡稱“中巴”。這些大大小小的“中巴”中，郭廣昌可能是最接近巴菲特的一個。我這么說可能有人不服氣，換個說法或許更能被接受，郭廣昌可能是唯一一個有實力、有能力、也有意愿去效仿巴菲特的一位中國企業(yè)家。

巴菲特之所以在中國特別出名，有一個很重要的原因，即他是完全靠“炒股”成為億萬富翁的，這給了中國7800萬股民無限的想象空間。但是巴菲特之所以成為巴菲特，是因為他不僅僅是一個炒股的，他更是一位杰出企業(yè)家。而且作為一位企業(yè)家，他有自己獨特的創(chuàng)新：在非常年輕的時候，他就認識到保險公司的商業(yè)模式會產(chǎn)生出低成本的浮存金，如果將之與杰出的投資能力結(jié)合會創(chuàng)造極大的價值，而他恰恰具備杰出的投資能力。因此，他不斷地買進保險公司的控制權(quán)，然后對保險公司的資產(chǎn)配置進行調(diào)整，將保險公司產(chǎn)生的低成本資金配置到回報更高的資產(chǎn)上。

1967年巴菲特以860萬美元購買國家產(chǎn)險及國家海上火險公司（兩者為姊妹公司）進入保險業(yè)，那一年他年僅37歲。在接下來幾十年里，巴菲特不斷購入保險公司，最終將原來以紡織為主業(yè)的伯克希爾·哈撒韋改組成美國最大的財產(chǎn)保險公司之一。2014年伯克希爾來自保險業(yè)的利潤為51億美元，關(guān)鍵是還貢獻了840億美元的保險浮存金。所謂的浮存金實際上是保險公司的負債，它的所有權(quán)并不屬于保險公司，但保險公司可以用這些資金進行投資獲利。一般來說保險公司會將浮存金的大部分用來購買收益固定的債券，以應(yīng)對保險業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的賠付。但是，巴菲特與大多數(shù)保險公司的資產(chǎn)配置不同，他把公司浮存金的絕大部分配置在回報更高、風(fēng)險也更高的權(quán)益類資產(chǎn)上，也就是購買公司股權(quán)，這就充分發(fā)揮了他擁有杰出投資能力的優(yōu)勢，最終打造出了一家《財富》世界500強公司，也成就了他在投資界至高無上的江湖地位。

郭廣昌的旗艦公司復(fù)星國際2007年7月在香港成功上市，當(dāng)年便通過投資永安財險進軍保險業(yè)，不過那時，復(fù)星國際仍然是一家以鋼鐵、醫(yī)藥和房地產(chǎn)為主業(yè)的多元化民營企業(yè)。2012年，復(fù)星國際成立復(fù)星保德信人壽和鼎睿再保險，2013年才決定效仿巴菲特的商業(yè)模式，堅定地投資保險業(yè)，通過保險業(yè)獲取低成本資金來解決公司所需要的投資資金來源。2014年收購葡萄牙保險、美國MIG和Ironshore三家保險公司，2015年計劃向美國和歐洲的5家保險公司再投資24億美元。正是因為資本市場看到了復(fù)星國際有成為中國的伯克希爾的潛力，公司的估值水平也在今年創(chuàng)出近7年來的新高，其PB（市凈率）一度超過兩倍。

截至2014年，復(fù)星國際的保險資產(chǎn)達1131億元，占總資產(chǎn)比例約為35%，凈資產(chǎn)161億元，占總資產(chǎn)比例約為21%。中信證券估計，保險資產(chǎn)在復(fù)星國際的占比有望在3年內(nèi)提升至70%。考慮到全球低利率的宏觀環(huán)境，目前保險公司的估值不高。據(jù)中信證券統(tǒng)計，全球500強保險公司中PB低于1倍的有146家，PB大于1但小于1.5倍的有138家，這給了復(fù)星國際低價購買保險資產(chǎn)的機會。

不過，巴菲特用了幾十年才建成了他的保險王國，這條路真的那么容易嗎？對投行樂觀的預(yù)期我一向謹慎對待。我們有理由認為巴菲特的路并非坦途，只是其中的艱辛可能還沒有在復(fù)星國際身上顯現(xiàn)出來，否則那么多保險公司為什么不學(xué)習(xí)巴菲特的伯克希爾呢？

風(fēng)險在哪里呢？首先是優(yōu)質(zhì)保險資產(chǎn)并不容易獲得。比如在中國大陸市場，復(fù)星就很難找到價格合適、別人又愿意出售的保險資產(chǎn)。而對于復(fù)星國際來說，中國大陸是自己最熟悉的市場，同時也是為數(shù)不多的潛力巨大、高速增長的保險市場，很難在這個市場擴張顯然是個缺點。其次，海外收購的這些保險資產(chǎn)雖然看起來價格比較便宜，但其保險業(yè)務(wù)本身是否能夠產(chǎn)生良好經(jīng)濟效益還有待觀察。第三，雖然復(fù)星過去在中國投資做得不錯，但走到全球去投資是否能夠獲得如同在中國市場一樣的成功，也是個未知數(shù)。郭廣昌如果能夠很好地解決我上述三個疑問，同時本次協(xié)助調(diào)查最終不對他和他的公司構(gòu)成實質(zhì)性傷害的話，那他成為巴菲特式的中國投資家是很有可能的。

在投資端，復(fù)星國際提出了CIPC投資新模式，CIPC分別代表客戶（Customer）、投資（Investing）、產(chǎn)品（Product）和客戶（Customer），即選定中產(chǎn)家庭、高凈值人群為核心客戶;聚焦他們的健康快樂需求，在全球兩個產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈進行投資;同步投資和創(chuàng)設(shè)、優(yōu)化健康快樂領(lǐng)域：體驗服務(wù)等資產(chǎn)端產(chǎn)品及金融服務(wù)等負債端產(chǎn)品，提供讓客戶尖叫的產(chǎn)品，為客戶創(chuàng)造價值，使其更頻繁交易。復(fù)星這個投資新模式有點自上而下的意思，另一方面復(fù)星又說自己要堅持價值投資理念，對價值投資熟悉的朋友會知道，這兩者是有點矛盾的。不過，復(fù)星提出這個投資模式或許只是為了對外和對內(nèi)溝通方便。8年前，筆者曾經(jīng)與郭廣昌有過交流，他當(dāng)時表示巴菲特什么都買，并沒有什么一定之規(guī)，言下之意是復(fù)星的投資方向沒有什么特別限制。

事實上，就巴菲特什么都買這一點，郭廣昌很可能是錯的。巴菲特其實一直有所為有所不為，特別是在利用保險浮存金進行投資，為自己的投資加杠桿之后，巴菲特變得更加謹慎了，他更加看重被投資公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、前景的確定性和財務(wù)上的保守性。當(dāng)復(fù)星變?yōu)橐患乙员ｋU為核心業(yè)務(wù)的公司后，對投資標的的選擇是否會向巴菲特看齊，這一點還需要觀察。

最后，可能讓郭廣昌稍感平衡的是，即便如巴菲特這種神一樣的存在也曾經(jīng)接受過美國證券交易委員會的調(diào)查。那是在1970年代初，巴菲特和自己后來的長期合伙人芒格聯(lián)手買進了一家名為藍帶印花的公司，SEC發(fā)現(xiàn)巴菲特和芒格購買這家公司的實體存在著錯綜復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系，兩人不得不因此向SEC解釋。當(dāng)然，最終巴菲特還是過關(guān)了，但也讓他下決心對公司進行了大改組，把公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變得更加清晰、簡單。根據(jù)十幾年前杰克·韋爾奇的建議，郭廣昌也將自己多元化的旗艦公司上市了，以使公司處于完全透明化的環(huán)境里，減少外界對其的質(zhì)疑和猜測。

在2015年12月14日的電話會議上，復(fù)星國際首席執(zhí)行官梁信軍透露郭廣昌是個人接受調(diào)查，而不是公司有問題。因此，這一次郭廣昌協(xié)助調(diào)查與巴菲特當(dāng)年那次被調(diào)查性質(zhì)可能完全不同，它很可能是中國特色的政商關(guān)系導(dǎo)致的結(jié)果。郭廣昌能不能平安渡過目前這個坎，決定了他與巴菲特的距離是可以無限接近甚至超越，還是會如同天壤之遠。