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    金融集聚對經(jīng)濟增長的非線性效應研究

    2016-03-02 12:11趙明慧
    商業(yè)經(jīng)濟研究 2016年3期
    關鍵詞:金融集聚經(jīng)濟增長

    趙明慧

    內(nèi)容摘要:基于2003-2013年我國省級面板數(shù)據(jù),本文通過構(gòu)建包括面板門限模型(PTR)在內(nèi)的面板非線性效應模型,對金融集聚與經(jīng)濟增長的非線性效應進行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn),金融集聚對經(jīng)濟增長的影響存在閾值轉(zhuǎn)化特征,閾值范圍內(nèi)金融集聚可以顯著促進經(jīng)濟增長,反之則對經(jīng)濟增長具有一定的抑制作用。另外,金融集聚及其對經(jīng)濟增長的影響在東、中、西部存在明顯的空間異質(zhì)性和差異性。最后,給出相關政策建議。

    關鍵詞:金融集聚 經(jīng)濟增長 面板門限 非線性效應

    隨著經(jīng)濟全球化與信息化的發(fā)展,金融業(yè)打破地理因素的限制和同質(zhì)化的假設,出現(xiàn)不同程度的集聚,表現(xiàn)為不同國家或地區(qū)間世界級金融中心的出現(xiàn)。根據(jù)內(nèi)生經(jīng)濟增長理論可知,勞動力、資本和技術進步是經(jīng)濟增長的源泉,具體表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)濟效率的提升。理論上,產(chǎn)業(yè)集聚特別是金融業(yè)集聚可以充分利用既有的金融系統(tǒng)、數(shù)據(jù)信息庫和基礎資源,縮短交易周期,降低交易成本和投融資門檻,促使整個金融體系運營效率和金融資源配置效率的提升。上述理論是以金融業(yè)同質(zhì)化假設為前提的,但金融業(yè)演進歷程表明,不同地區(qū)間的金融業(yè)具有極端的異質(zhì)性和不規(guī)則性。那么,我國金融集聚是否對我國經(jīng)濟增長具有促進作用?再加上我國地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展的異質(zhì)性,其金融集聚對不同地區(qū)經(jīng)濟增長的促進作用是否存在差異性?本文基于2003-2013年我國省級面數(shù)據(jù),通過構(gòu)建面板非線性效應模型,對我國金融集聚與經(jīng)濟增長的非線性效應進行研究。

    相關文獻綜述

    有關金融集聚的理論研究和實證分析主要體現(xiàn)在金融集聚的產(chǎn)生條件、原因、集聚效應和風險等方面,形成了金融地理學、區(qū)域金融等理論。Gehrig(1998)通過實證分析發(fā)現(xiàn),不同地域間的金融集聚是同時存在的,信息外部性和不對稱信息是促進金融集聚形成的重要因素。Davis(1990)通過對金融服務業(yè)的調(diào)研,發(fā)現(xiàn)金融業(yè)集聚現(xiàn)象在各類型的金融服務業(yè)中比較明顯。包括會計業(yè)、保險精算等金融行業(yè)通過集聚的形成,可以更加貼近市場,減小交易成本,實現(xiàn)外部經(jīng)濟,提升經(jīng)濟效率。任英華等(2010)通過構(gòu)建金融集聚影響因素空間計量模型,針對我國28個省域金融集聚影響因素進行實證研究,結(jié)果表明區(qū)域創(chuàng)新、經(jīng)濟基礎對金融集聚具有顯著促進作用,而對外開放水平、人力資本對金融集聚的影響效應具有一定的周期性。

    有關金融集聚對經(jīng)濟增長影響效應的研究文獻也比較豐富,多數(shù)學者認為金融業(yè)在地理空間上的集聚可以促進經(jīng)濟增長,劉軍(2007)通過實證分析,研究認為金融集聚通過形成金融集聚效應、金融擴散效應和金融功能促進區(qū)域經(jīng)濟水平增長。林江鵬等(2008)根據(jù)金融集聚的具體理論內(nèi)涵,對金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的影響效應進行實證分析,發(fā)現(xiàn)金融集聚的促進作用明顯。丁藝等(2010)分別從銀行、證券、保險三個方面度量了金融集聚程度,對金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟增長的影響進行實證研究,發(fā)現(xiàn)金融集聚對我國區(qū)域經(jīng)濟增長具有明顯的促進作用。孫維峰等(2012)在對1979-2010年我國金融集聚程度進行測度的基礎上,利用單位根檢驗和協(xié)整檢驗進行實證分析,發(fā)現(xiàn)金融集聚和區(qū)域經(jīng)濟增長之間存在著長期穩(wěn)定均衡的促進作用,但不存在短期的因果關系。豆曉利(2013)采用空間計量方法,從銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)三個維度,對2003-2010年金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟增長的支持作用進行了分析,結(jié)果表明我國金融集聚呈現(xiàn)的空間地理特征,對區(qū)域經(jīng)濟增長具有溢出作用。部分學者認為這種促進作用具有階段性特征,陳得文(2015)基于面板平滑轉(zhuǎn)換模型(PSTR)實證檢驗了1998-2012年金融集聚對我國區(qū)域經(jīng)濟增長的非線性效應,結(jié)果表明金融集聚與我國區(qū)域經(jīng)濟增長之間存在顯著的轉(zhuǎn)換關系,且金融集聚效應存在明顯的空間差異。

    綜上所述,既有研究主要運用靜態(tài)面板模型,采用單位根協(xié)整檢驗、空間計量等方法對金融集聚與經(jīng)濟增長的影響機制進行分析,多為線性效應,不能全面解釋我國金融集聚空間異質(zhì)性與經(jīng)濟增長之間可能存在的非線性效應。鑒于此,本文將從我國金融集聚的空間異質(zhì)性的角度,構(gòu)建包括面板門限(PTR)模型在內(nèi)的非線性效應模型,實證分析金融集聚對經(jīng)濟增長的作用機理和影響效應。

    計量模型設定、變量說明與數(shù)據(jù)處理

    (一)計量模型設定

    根據(jù)研究假設,金融集聚對經(jīng)濟增長的影響可能存在閾值特征,本文設定如下簡約型非線性效應模型(1),被解釋變量是人均GDP(LNGDP),核心變量是金融集聚水平(LNSCA),基本變量是人力資本水平(LNHUM)、固定資產(chǎn)投資(LNINV),控制變量是對外開放程度(LNOPEN)、政府財政支出水平(LNSPE)。

    LNRGDPit=β0+β1LNSCAit+β2LNOPENit+β3LNHUMit+β4LNINVit+β5LNSPEit+β6(LNSCA)2it+μi+εit (1)

    式中,LNRGDPit表示i地區(qū)t時期的人均GDP水平,并取對數(shù);LNSCAit表示i地區(qū)t時期的金融集聚程度;LNOPENit表示i地區(qū)t時期的對外開放程度;LNHUMit表示i地區(qū)t時期的人力資本水平;LNINVit表示i地區(qū)t時期的固定資產(chǎn)投資額度;LNSPEit表示i地區(qū)t時期的財政支出水平;(LNSCA)2it表示i地區(qū)t時期的人均GDP水平的平方,用來測定和分析金融集聚對經(jīng)濟增長可能存在的非線性效應;μi表示地區(qū)i的地區(qū)差異性;εit表示隨機干擾項。

    上述非線性效應模型中金融集聚閾值測定是由模型設定決定的,并且不能推導出閾值的置信區(qū)間,所測度參數(shù)的有效性也較差。因此,本文進一步選用Hansen(2000)提出的面板門限模型,則得到如下非線性效應模型(2):

    LNRGDPit=β0+β1LNOPENit+

    β2LNHUMit+β3LNINVit+β4LNSPEit+

    α1LNSCAit·I{LNSCAit≤η1}+α2LNSCAit·I{η1≤LNSCAit≤η2}+…+μi+εit (2)

    其中,LNSCAit·I{ηn≤LNSCAit≤

    ηn+1}為示性函數(shù),表示金融集聚可能存在的門限值,且模型(2)中金融集聚的門限個數(shù)設定為多個。

    (二)變量說明

    被解釋變量。本文采用人均GDP水平來表示地區(qū)經(jīng)濟增長水平,采用2003年居民消費價格指數(shù)為基準,構(gòu)建2003-2013年的居民消費價格指數(shù)表,對統(tǒng)計年鑒中查詢得到的2003-2013年的人均GDP進行平減,以消除價格因素的影響。

    解釋變量。金融集聚水平(LNSCA),考慮到數(shù)據(jù)的可得性和完整性,本文采用金融業(yè)固定資產(chǎn)投資額來表示各地區(qū)金融集聚水平,金融業(yè)固定資產(chǎn)投資額越大,該地區(qū)金融集聚水平就越高,反之則越低。為消除價格因素影響,以2003年固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)為基準,構(gòu)建2003-2013年固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)表,對金融業(yè)固定資產(chǎn)投資額進行平減。

    人力資本水平(LNHUM),本文采用李梅,柳士昌(2012)的做法,用測算得到的樣本區(qū)間內(nèi)我國各地區(qū)勞動力的平均受教育年限表示我國各地區(qū)勞動力的人力資本。計算公式為hum=pr×6+mr×9+hr×12+cr×16,其中pr、mr、hr、cr分別表示我國當年從事勞動人員的學歷比重,即小學學歷人員所占比重、初中學歷人員所占比重、高中學歷人員所占比重、大專及以上學歷人員所占比重。

    固定資產(chǎn)投資(LNINV),本文采用社會固定資產(chǎn)投資額對該指標進行度量,為消除價格因素影響,以2003年固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)為基準,構(gòu)建2003-2013年固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)表,對社會固定資產(chǎn)投資額進行平減。外開放程度(LNOPEN)運用歷年各地區(qū)進出口總額占GDP的比重表示。財政支出水平(LNSPE)數(shù)據(jù)直接取自《中國經(jīng)濟與社會發(fā)展數(shù)據(jù)庫》,同樣需要進行數(shù)據(jù)平減,已消除價格因素的影響。

    (三)數(shù)據(jù)處理

    本文研究對象為我國30個省、自治區(qū)和直轄市(除去香港、澳門和臺灣地區(qū),西藏地區(qū)由于數(shù)據(jù)不全也沒有包括在內(nèi))。根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性,將樣本區(qū)間確定為2003-2013年。數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國經(jīng)濟與社會發(fā)展數(shù)據(jù)庫》、《中國勞動力統(tǒng)計年鑒》。另外,為反映金融集聚對經(jīng)濟增長影響的地域差異性,將我國進行地域劃分為東、中、西三個部分。為減小數(shù)據(jù)波動性,對所有變量進行去自然對數(shù)處理。

    實證結(jié)果及分析

    (一)基本非線性模型分析

    對模型(1)進行計量回歸,為比較結(jié)果的穩(wěn)健性,將面板最小二乘法(POLS)、面板固定效應(FE)和面板隨機效應(RE)的統(tǒng)計結(jié)果置于表1所示。根據(jù)回歸結(jié)果可知,三個模型中核心變量金融集聚和金融集聚的二次項的系數(shù)都不同,說明金融集聚對經(jīng)濟增長的影響效應存在拐點,即金融集聚對經(jīng)濟增長的非線性影響效應是存在的。面板最小二乘法受制于面板數(shù)據(jù)可能存在的異方差,導致回歸結(jié)果有偏。另外,對面板固定效應(FE)回歸結(jié)果與面板隨機效應(RE)回歸結(jié)果進行豪斯曼檢驗,其原假設是隨機效應。豪斯曼檢驗統(tǒng)計量拒絕原假設,即拒絕了隨機效應的原假設,于是本文選擇面板固定效應模型進行分析。

    據(jù)表1可知,固定效應模型下,金融集聚的影響效應為0.38,且通過了顯著性水平為10%的顯著性檢驗。金融集聚的二次項系數(shù)為-0.02,并且通過了顯著性水平為1%的統(tǒng)計檢驗。說明金融集聚對經(jīng)濟增長的影響存在拐點,且拐點為9.5,金融集聚與經(jīng)濟增長的相關關系圖成“倒U型”的形狀。當金融集聚水平(LNSCA)低于9.5時,金融業(yè)集聚程度的提高可以顯著促進經(jīng)濟增長;反之當?shù)貐^(qū)間金融集聚程度超過拐點9.5時,金融集聚的增加反而對經(jīng)濟增長有微弱的抑制作用。金融業(yè)本身包括銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè),對于我國金融市場而言銀行業(yè)在金融體系結(jié)構(gòu)中占有較大份額。2003年以來,我國銀行業(yè)相繼改革重組,形成了當前國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行三個梯度的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)。其對于實現(xiàn)金融業(yè)市場化、利率市場化的實現(xiàn)具有顯著的推動作用,與此同時以北京、上海、廣州、深圳為金融中心的金融業(yè)集聚程度快速提高,為我國經(jīng)濟增長提供了相對穩(wěn)定的金融支持和保障。另外,經(jīng)濟增長受勞動力、資本和技術等基本生產(chǎn)要素外,還受人力資本、對外開放程度、財政支出、基礎設施等因素的影響。所以當金融集聚水平達到拐點時,其他影響因素的不確定會導致金融體系臃腫,運營效率和支付效率降低,反過來抑制經(jīng)濟水平的上升。

    其他解釋變量中,人力資本(LNHUM)對經(jīng)濟增長具有正向影響效應,且通過了顯著性水平為1%的統(tǒng)計性檢驗,回歸系數(shù)為0.24。人力資本的提升是樣本期間內(nèi)我國創(chuàng)新能力和技術水平提升的表現(xiàn),反向說明現(xiàn)階段我國教育業(yè)的發(fā)展逐漸與我國經(jīng)濟發(fā)展相靠攏。固定資產(chǎn)投資(LNINV)對經(jīng)濟增長也具有顯著的正向影響,同樣通過了顯著性水平為1%的統(tǒng)計性檢驗,但影響程度微弱,影響系數(shù)僅為0.08。投資在促進我國經(jīng)濟發(fā)展的“投資”、“消費”和“進出口”的“三駕馬車”中所占比重較大,但近年來我國積極進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,投資和進出口呈下降趨勢,對經(jīng)濟增長的促進作用略顯乏力。對外開放程度(LNOPEN)對經(jīng)濟增長的影響效應為負,但影響程度較小,影響系數(shù)僅為-0.04。改革開放以來,我國積極引進外資,加快對外開放的速度和步伐,但所引進的外資受地理位置的影響多數(shù)集中在我國的沿海地區(qū),吸引了我國中西部地區(qū)大量的勞動力向東部沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移,擠占了中西部地區(qū)的勞動力資源和投資,反過來抑制當?shù)亟?jīng)濟水平的提高。財政支出(LNSPE)與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)正相關變動的關系,回歸系數(shù)為0.16,且通過了顯著性水平為1%的統(tǒng)計性檢驗。我國政府財政支出主要用于城鎮(zhèn)基礎設施建設、教育和醫(yī)療等方面,基礎設施的完善、教育水平的提高和醫(yī)療水平的完善可以顯著促進經(jīng)濟發(fā)展。

    (二)門限效應分析

    本文首先對模型(1)進行回歸分析,以探究和確定金融集聚和經(jīng)濟增長之間是否存在一定的非線性效應,然后根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計方法求出金融集聚的拐點。但模型(1)是外在設定的,拐點是由模型(1)內(nèi)生決定的,因此并非最優(yōu)拐點,為此本文采用模型(2)對其進行進一步估計。根據(jù)Hansen(2000)的門限值和門限個數(shù)的確定方面,運用stata12.0軟件,進行門限效應檢驗,分別按照不存在門限值(原假設)或存在一個門限值(備擇假設)、只存在一個門限值(原假設)或存在兩個門限值(備擇假設)兩種條件進行假設檢驗,具體結(jié)果如表2所示。

    根據(jù)表2可知,模型(2)回歸分析后發(fā)現(xiàn)金融集聚(LNSCA)存在單一門限,值為9.635。在門限值范圍內(nèi),金融集聚水平的提升有利于地區(qū)經(jīng)濟增長的實現(xiàn),金融集聚效應表現(xiàn)為正;在門限值之外,金融集聚水平對地區(qū)經(jīng)濟增長具有一定的抑制作用。這和陳得文(2010)的研究結(jié)論一致。可以發(fā)現(xiàn)模型(2)和模型(1)的研究結(jié)論一致,但金融集聚在各自測度的同門限值下對經(jīng)濟增長影響程度是不同的。在影響經(jīng)濟增長的控制變量中,人力資本(LNHUM)、固定資產(chǎn)投資(LNINV)和財政支出(LNSPE)在金融集聚的門限值內(nèi)外對經(jīng)濟增長的影響效應均為正,但固定資產(chǎn)投資的影響程度相對較低,這和模型(1)的研究結(jié)論一致。隨著對外開放程度(LNOPEN)的不斷加深,經(jīng)濟增長幅度或經(jīng)濟增長的規(guī)模在下降。另外,按照金融集聚水平的門限值在地域上進行劃分,發(fā)現(xiàn)只有北京、天津、上海、山東、遼寧等省份跨越了金融集聚水平的門限值,而山西、內(nèi)蒙古、河南等省份的金融集聚水平處在門限值內(nèi),如表3所示。地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的差異體現(xiàn)在兩個層面,一是經(jīng)濟總量方面的差異,二是影響經(jīng)濟發(fā)展的其他因素的差異,這些影響因素主要包括人力資本、基礎設施、社會保障。諸如人力資本、基礎設施和社會保障水平都存在一定的門檻,只有越過相應門檻值后,金融集聚才能顯著促進經(jīng)濟水平的提升;反之,高水平金融集聚程度下,缺乏一定程度的人力資本、基礎設施和社會保障,將會導致金融集聚的負向溢出,對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生一定的抑制作用。

    結(jié)論與政策建議

    本文基于2003-2013年我國省級面板數(shù)據(jù),通過構(gòu)建包括面板門限模型(PTR)在內(nèi)的面板非線性效應模型,對金融集聚與經(jīng)濟增長的非線性效應進行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn),金融集聚對經(jīng)濟增長的影響存在閾值轉(zhuǎn)化特征,閾值范圍內(nèi)金融集聚可以顯著促進經(jīng)濟增長,反之則對經(jīng)濟增長具有一定的抑制作用。另外,金融集聚及其對經(jīng)濟增長的影響在東、中、西部存在明顯的空間異質(zhì)性和差異性。為此,提出如下相關政策建議。

    首先,我國金融業(yè)發(fā)展具有集聚特征和空間差異性,表明中央和地方政府在制定政策時應以統(tǒng)籌區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展為前提,合理布局我國金融資源,以充分發(fā)揮金融資源在協(xié)調(diào)我國區(qū)域經(jīng)濟差距的效應;其次,由于金融集聚對經(jīng)濟增長的非線性效應,應充分協(xié)調(diào)人力資本、基礎設施、社會保障與金融集聚之間均衡發(fā)展的關系。對于處在金融集聚閾值范圍內(nèi)的地區(qū)來講,應快速推進其他影響經(jīng)濟增長相關因素的改進和發(fā)展,尤其在教育、醫(yī)療、基礎設施等方面加大投資建設力度。而對于跨越金融集聚閾值的地區(qū)而言,在保證當前金融集聚質(zhì)量的前提下,以實現(xiàn)金融集聚的升級發(fā)展。最后,人力資本、固定資產(chǎn)投資和財政支出對于經(jīng)濟實現(xiàn)增長就具有一定的推動作用,尤其是在金融業(yè)方面加大人力資本投入、金融資產(chǎn)投資和財政支出傾向。特別是在金融業(yè)發(fā)展不發(fā)達的中西部地區(qū),在加大基礎設施建設的同時,更應在教育建設方面加大力度。

    參考文獻:

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    4.劉軍,黃解宇,曹利軍.金融集聚影響實體經(jīng)濟機制研究[J].管理世界,2007(4)

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    6.丁藝,李靖霞,李林.金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟增長—基于省級數(shù)據(jù)的實證分析[J].保險研究,2010(2)

    7.孫維峰,黃解宇.金融集聚、資源轉(zhuǎn)移與區(qū)域經(jīng)濟增長[J].投資研究,2010(10)

    8.豆曉利.基于空間模型的中國金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟增長的溢出作用分析[J].區(qū)域經(jīng)濟評論,2013(6)

    9.陳得文.金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟增長影響效應研究—基于PSTR模型的實證檢驗[J].金融發(fā)展評論,2015(1)

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