石化業(yè)上市公司信息披露質量評價問題研究

王莉華，羅君曼

（遼寧石油化工大學， 遼寧 撫順 113001）

石化業(yè)上市公司信息披露質量評價問題研究

王莉華，羅君曼

（遼寧石油化工大學， 遼寧 撫順 113001）

我國新股發(fā)行體制逐步向注冊制演進。注冊制施行后，上市公司對外披露的信息成為投資者最主要的決策依據(jù)。所以，保證會計信息的有效性、真實性成為IPO改革的核心任務。以滬深兩所上市的34家石油化工行業(yè)公司為樣本，通過熵權法分析各方面指標對信息披露的影響程度，為完善信息披露制度提出建議。

注冊制；信息披露；質量；熵權法

核準制實行至今已超過 10年，限制了市場化發(fā)展程度，與上市公司和投資者之間的矛盾開始凸顯，影響了市場資源的合理流動與配置。為緩解矛盾、改善資源配置效率，政府試圖通過股票發(fā)行注冊制方向改革，來促進資本市場的健康發(fā)展。

注冊制認為資本市場是半強勢甚至是強勢市場，投資者可以根據(jù)招股說明書、財務報告和臨時公告及時了解公司經營狀況，對風險評估預測并調整投資策略，無需監(jiān)管部門對擬上市公司進行篩選。經營狀況好的企業(yè)自然會更多地披露信息，資本會自覺流向回報率高的企業(yè)?？梢钥闯觯灾剖墙⒃跀M上市公司公開、公正、充分、有效的信息披露基礎之上的，即實現(xiàn)投資決策、風險規(guī)避等一系列目標的前提是高質量的信息披露。所以，建立高質量的信息披露制度是注冊制改革的核心。

1 文獻綜述

國外關于上市公司信息披露質量的研究已經十分成熟。20世紀90年代，國際財務分析和研究中心就創(chuàng)建了年度報告評級實踐，并發(fā)布CIFAR指數(shù)作為評價信息披露的依據(jù)。此后，很多國外學者以為評判依據(jù)，提出完善信息披露的建議。如Elise Perrault Crawford 、Cynthia Clark Williams考察了不同經濟發(fā)展程度的國家，提出嚴格的法律會有利于約束上市公司管理層，促使信息披露質量提高；相反，寬松的法律制度會增加信息造假的產生[1]。Florence Cavélius認為內部審計的質量直接決定了信息披露的質量[2]。George Emmanuel Iatridis 以馬來西亞的上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)公司的規(guī)模和對資本的需求量越大，信息披露的質量越好[3]。

國內對信息披露質量的研究較晚，主要從以下兩個方面衡量信息質量：第一，選擇較敏感的財務數(shù)據(jù)作為代替變量來衡量信息披露質量。如雷東輝、王宏根據(jù)我國經濟觀察研究院設計的“公司信任度標準”將上市公司信息披露相關指標進行權重分配設計出上市公司信任指數(shù)，并將此作為代替變量研究信息披露質量[4]。曾穎、陸正飛把會計盈余設置為代替變量，盈余越少企業(yè)信息披露質量越高[5]。第二，由于代替指標相對而言過于單一，我國學者更多選擇構建信息披露評價指標來評價信息披露質量。如張曉嵐等將信息披露分為強制信息指標和自愿信息指標，從這兩方面出發(fā)構建評價體系[6]。周開國實證研究了公司內部治理對信息披露的影響，設計的評價體系包括股權特征、董事會特征、企業(yè)規(guī)模等因素[7]。陳君蘭、謝赤采用熵權法建立指標，包括公司內部治理、財務狀況、審計監(jiān)督、披露及時性和股票發(fā)行種類。并得出政府監(jiān)管力較強、國際化程度較高的行業(yè)信息披露質量較高，企業(yè)規(guī)模較小，盈利不穩(wěn)定的企業(yè)信息披露質量較差的結論[8]。

2 上市公司信息披露評價體系構建

本文選取滬深兩市發(fā)行股票的A股上市公司，剔除了 ST及資料不完整的公司，經過篩選，共有34家。樣本原始數(shù)據(jù)資料均來自瑞思網。根據(jù)上市公司治理準則，影響上市公司會計信息披露質量的因素包括：財務狀況、所有權、公司治理，外部審計，從這4方面構建評價體系。

財務狀況方面的指標包括公司規(guī)模、盈利能力和償債能力。根據(jù)經濟學中的信號傳遞相關理論，通常能夠獲得高額利潤的公司對于披露相關信息這一行為有更高的積極性，通過對外披露可以提高其聲譽以及在行業(yè)當中的地位。如果上市公司能持續(xù)盈利，說明公司具有較好的發(fā)展前景，產品具有較強的競爭力，管理者也會樂于將自己的經營才能展示給股東。此外，如果公司的償債能力越強，破產結算的可能性越小，信息披露也就越真實。因此，將公司規(guī)模和盈利能力指標定義為正指標，將償債能力指標定義為負指標。

所有權方面的指標包括股權集中度、股權制衡度和國有股比例。對于我國上市公司而言，如果最大股東處于絕對優(yōu)勢地位，可以對公司進行控制，這時的信息披露是最大股東個人意志的體現(xiàn)，為獲得更多的利益，最大股東會進行盈余管理，信息出現(xiàn)誤導性陳述、隱瞞重大事項的情況增多。如果其他股東能夠對最大股東形成有效制衡，控股股東操縱利潤的難度就會增加，信息披露質量更高。另外，國有股權從根本上講是國有資產以股權形式在證券市場上的體現(xiàn)，國家持股使得上市公司的決策行為受到國家的的監(jiān)督和制約，這種監(jiān)督比普通投資者監(jiān)督更加強勢和有效。綜上，我們將股權集中指標定義為負指標，股權制衡和國有股比例指標定義為正指標。

內部治理方面的指標包括管理層規(guī)模、管理層薪酬、董事會規(guī)模、獨立董事規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模。管理層是會計信息的直接決策者，其薪酬與績效掛鉤，當公司的信息披露會對管理層產生不利影響時，他們會授意會計人員進行造假。因此，擴大管理層規(guī)模實現(xiàn)管理者間互相制約，提高管理層薪酬，能促進信息披露質量提升。董事會直接根據(jù)股東大會決議對上市公司經營活動進行指揮和管理，其中獨立董事?lián)碛胸S富的市場經驗和專業(yè)知識，在企業(yè)面臨經營問題時可以提出專業(yè)建議。監(jiān)事會可以審查公司財務、對管理層違法行為進行監(jiān)督、審批財務預算和決算方案等，不受管理層制約。因而高效的董事會和監(jiān)事會能對提升會計信息質量起重要作用。所以將全體內部治理指標定義為正指標。

對上市公司進行審計，可以核實公司的年報，提高上市公司發(fā)送給投資者的信息的可信度，是保護投資人利益的重要手段。審計意見也是外界評價上市公司信息真實性的主要依據(jù)。因此，將審計意見指標定義為正指標（表1）。

表1 信息披露評價指標體系Table 1 Information disclosure evaluation system

2.1 描述性分析

從表2可以看出，石化企業(yè)每股收益即盈利能力方面相差不大，這可能會造成盈利水平對信息披露質量影響不明顯。樣本上市公司基本上均從事高新技術產品生產，此類產品前期研發(fā)投資較大，因此石化公司普遍資產負債率較高（樣本數(shù)據(jù)中，8家上市公司資產負債率不足30%，19家公司資產負債率高于50%）。所以償債能力對信息披露質量的影響不大。石化行業(yè)上市公司股本較大，很難有大股東能實現(xiàn)對公司的絕對控制，因此股權集中度很低。所有公司基本能夠按照《上市公司治理準則》設置董事會、獨立董事和監(jiān)事會人員，但大規(guī)模公司和小規(guī)模公司在人員數(shù)量上相差不大。樣本上市公司審計意見均為標準無保留意見，無法體現(xiàn)審計監(jiān)管在保障信息質量方面的作用（表2）。

表2 描述統(tǒng)計Table 2 Descriptive statistics

2.2 用熵權法計算各指標權重

（1）指標一致化處理

由表1可知，指標分為正指標和負指標兩類，正指標表示對信息披露質量存在正面影響的影響的指標，正指標數(shù)值越大，信息披露質量越高；反之，負指標與信息披露成反比。且有些指標的數(shù)據(jù)如每股收益，出現(xiàn)負數(shù)，直接進行分析會出現(xiàn)無意義數(shù)據(jù)，因此需要進行數(shù)據(jù)無量綱化處理。其中Xij是第i家公司在指標j上的值。

經過上述無量綱處理，將數(shù)據(jù)轉化到[0,1]之間，方便進行后續(xù)處理。

（2）計算第j項指標的熵值ej

其中

當?shù)趈項指標的差異越大，熵值越小，說明指標值越重要。

（3）計算第j項指標的差異性系數(shù)dj

（4）計算第j項指標的權數(shù)wj

經過上述分析步驟最后得出的綜合指標權重如表3所示。

表3 信息披露評價指標權重Table 3 Information disclosure evaluation index weight

2.3 實證結果

財務指標對信息披露質量的影響力總體不大。反映企業(yè)財務狀況的幾個指標中“公司規(guī)模”指標排名最靠前，權重為10.09%。反映企業(yè)所有權的指標中國有股比例指標和股權制衡度指標分別為第1、3名，說明國家控股和股權制衡最能提高石化公司信息披露質量。反映公司內部治理的指標的重要性基本位于中間位置，證明公司內部治理和信息披露質量存在正相關關系。審計監(jiān)管的權重最小，表明外部審計監(jiān)管對保障石化企業(yè)信息披露質量意義不大。

3 結 論

信息披露質量對于促進證券市場健康發(fā)展起著至關重要的作用，一方面，高質量的信息披露能實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高投資效率；另一方面，信息披露也是管理層衡量公司治理效率的重要依據(jù)。因此對信息披露質量進行評價研究工作十分重要。

本文實證分析了滬深兩市石油化工行業(yè)上市公司信息披露質量，運用熵權系數(shù)法，編制了石化上市公司信息披露質量評級指數(shù)，較好地詮釋了上市公司信息披露質量的影響因素，投資者可以依據(jù)計算結果評價石化上市公司信息披露質量，提高警惕，加強對石化公司的監(jiān)管。相關建議如下：（1）增加石化也上市公司國家控股，提高國有股東對其的監(jiān)管力度，促進股股權制衡。（2）增加獨立董事比例。提高獨立董事對公司事務的參與。

［1］ Elise Perrault Crawford, Cynthia Clark Williams. Should corporate social reporting be voluntary or mandatory? Evidence from the banking sector in France and the United States [J]. Corporate Governance, 2010 (10).

［2］ Florence Cavélius. Opening the "black box": How internal reporting systems contribute to the quality of financial disclosure [J].Journal of Applied Accounting Research, 2011(12).

［3］ George Emmanuel Iatridis. Environmental disclosure quality: Evidence on environmental performance, corporate governance and value relevance [J].Emerging Markets Review, 2013(14): 55-75.

［4］ 雷東輝，王宏. 信息不對稱與權益資本成本[J]. 會計之友, 2005 (7): 70-71.

［5］ 曾穎，陸正飛. 信息披露質量與股權融資成本[J]. 經濟研究, 2006(2): 69-79.

［6］ 張曉嵐，沈豪杰，楊默. 基于熵模型計量的內部控制信息披露質量指數(shù)研究[J]. 西安交通大學學報（社會科學版）, 2012(1): 17-22.

［7］ 周開國，李濤，張燕. 董事會秘書與信息披露質量[J]. 金融研究, 2011(7): 167-181.

［8］ 陳君蘭，謝赤. 上市公司信息披露質量測度與評價[J]. 證券市場導報, 2013(3): 25-35.

Research on Evaluation of the Quality of Information Disclosure of Listed Companies in the Petrochemical Industry

WANG Li-hua，LUO Jun-man

（Liaoning Shihua University, Liaoning Fushun 113001，China）

After the registration system, information disclosure of companies has been the main basis for investors to make decision. So to ensure the effectiveness and authenticity of the accounting information become a central task of the reform of IPO. In this paper, taking Shanghai and Shenzhen 34 listed petroleum companies as samples, entropy method was used to analyze the influence degree of various indexes on information disclosure, and some suggestions for perfecting the information disclosure system were put forward.

registration system; information disclosure; quality；entropy method

F 270

A

1671-0460（2016）12-2869-04

2016-05-13

王莉華（1963-），女，江蘇省如皋市人，教授，1985年畢業(yè)于東北財經大學會計專業(yè)，研究方向：會計理論與實務。E-mail：2417629157@qq.com。

羅君曼（1992-），女，湖南省邵陽市人，研究生，研究方向：會計理論與實務。E-mail：525510052@qq.com。