我國(guó)石油企業(yè)海外投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析研究

姜洪殿，董康銀，孫仁金，邱 坤

中國(guó)石油大學(xué)(北京) 工商管理學(xué)院，北京 102249

我國(guó)石油企業(yè)海外投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析研究

姜洪殿，董康銀，孫仁金*，邱 坤

中國(guó)石油大學(xué)(北京) 工商管理學(xué)院，北京 102249

隨著我國(guó)石油企業(yè)“走出去”程度不斷加強(qiáng)，石油企業(yè)決策者也面臨一系列的風(fēng)險(xiǎn)，做好經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析，是規(guī)避損失的有效手段。本文根據(jù)海外投資項(xiàng)目特點(diǎn)，選取蒙特卡羅模擬法和決策樹(shù)分析法作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析的主要方法，進(jìn)而在系統(tǒng)分析海外投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上，結(jié)合某海外投資項(xiàng)目實(shí)例，綜合運(yùn)用蒙特卡羅模擬法和決策樹(shù)分析法，對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，這兩種方法所得結(jié)論基本一致，該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度屬于低風(fēng)險(xiǎn)。最后有針對(duì)性的提出應(yīng)對(duì)海外投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議。

海外投資項(xiàng)目；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析；蒙特卡羅模擬；決策樹(shù)

0 引言

石油產(chǎn)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和支柱，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中占有舉足輕重的戰(zhàn)略地位。自1993年我國(guó)成為石油凈進(jìn)口國(guó)以來(lái)，石油需求快速增長(zhǎng)，2015年底，我國(guó)石油和原油對(duì)外依存度分別為60.6％和60.9％，首次雙破60％，相比2014年分別上升1.0％和1.5％，已成為世界第二大原油進(jìn)口國(guó)[1]。然而，我國(guó)石油企業(yè)在積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的同時(shí)，也面臨著眾多的不確定性因素，給投資決策帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，造成重大經(jīng)濟(jì)損失。因此，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素，做好經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析，具有重要意義。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析是通過(guò)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素，采用定性或定量的方法估計(jì)各風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性及對(duì)項(xiàng)目的影響程度，并揭示影響項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素，最終提出應(yīng)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)策略，為投資決策服務(wù)[2]。國(guó)外關(guān)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的研究較多，風(fēng)險(xiǎn)分析方法最早由Crayson于1960年首次應(yīng)用到石油工業(yè)；此后，Schiozer從定性角度出發(fā)，分析了海外油公司開(kāi)發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及存在問(wèn)題，并就如何加強(qiáng)和規(guī)范油公司項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理提出了初步設(shè)想[3]；Kaufman應(yīng)用對(duì)數(shù)的正態(tài)學(xué)原理，分析了海外油氣田開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)[4]；Midttun 以雪佛龍、BP、埃克森美孚等跨國(guó)石油公司為基礎(chǔ)，把實(shí)物期權(quán)法引入評(píng)價(jià)模型，對(duì)投資中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析[5]；國(guó)內(nèi)相關(guān)研究主要集中于海外投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分類、合作合同模式以及對(duì)策建議等方面。盧建昌等認(rèn)為海外投資項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等[6]；鐘桂東研究了海外投資項(xiàng)目的各種合同模式，并分析了這過(guò)程中將會(huì)遇到的各類風(fēng)險(xiǎn)[7]；趙旭等學(xué)者剖析了我國(guó)石油企業(yè)在海外投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)設(shè)計(jì)了石油企業(yè)如何預(yù)防和規(guī)避這些投資風(fēng)險(xiǎn)[8]。通過(guò)文獻(xiàn)分析發(fā)現(xiàn)，已有的海外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理研究多為定性分析，缺乏定量分析，而且大多集中于海外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的普遍性研究，缺乏專門(mén)針對(duì)海外投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的分析研究。因此，本文在分析經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上，分別運(yùn)用蒙特卡羅模擬方法和決策樹(shù)分析法對(duì)石油企業(yè)海外投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，通過(guò)對(duì)比兩種分析結(jié)果，判斷其風(fēng)險(xiǎn)程度，并提出應(yīng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的策略建議。

1 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析方法

1.1 蒙特卡羅模擬法

蒙特卡羅模擬法(Monte Carlo method)由S.M.烏拉姆和J.馮·諾伊曼在20世紀(jì)40年代為研制核武器率先提出。這種方法用于處理有限多個(gè)隨機(jī)變量的綜合結(jié)果，它的基本原理是：

蒙特卡羅模擬分析的一般步驟如圖1所示。

圖1 蒙特卡羅模擬法計(jì)算步驟Fig. 1 The steps of Monte Carlo simulation

1.2 決策樹(shù)分析法

決策樹(shù)分析法又稱概率樹(shù)分析法，最早是1964年由斯坦福大學(xué)的Ronald A. Howard教授提出的。

決策樹(shù)分析法是將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)決策中的各個(gè)行動(dòng)方案、自然狀態(tài)以及對(duì)應(yīng)的管理和各個(gè)方案的收益等信息自左至右繪出一棵決策樹(shù)。該分析方法就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)決策局面的一種圖解，使決策問(wèn)題形象化。其基本原理是：通過(guò)嚴(yán)密的邏輯推導(dǎo)和逐級(jí)逼近的數(shù)據(jù)計(jì)算，從決策點(diǎn)開(kāi)始，按照所分析問(wèn)題的各種發(fā)展可能性不斷產(chǎn)生分枝，并確定每個(gè)分枝發(fā)生的可能性大小以及發(fā)生后導(dǎo)致的損益值大小，計(jì)算出各分枝的損益期望值，然后根據(jù)期望值中最大者作為選擇依據(jù)，從而為選擇方案或分析風(fēng)險(xiǎn)做出理性而科學(xué)的決策[12-14]。

1.3 兩種方法對(duì)比選擇

在石油企業(yè)海外投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析過(guò)程中，必然會(huì)涉及到多個(gè)隨機(jī)變量，當(dāng)輸入的隨機(jī)變量個(gè)數(shù)多于3個(gè)，且每個(gè)輸入變量再出現(xiàn)3個(gè)以上以至無(wú)窮多種狀態(tài)時(shí)，理論計(jì)算法就不適合海外投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析，而蒙特卡羅模擬法和決策樹(shù)分析法相對(duì)于其他分析方法則更為適用。

表1 兩種方法特點(diǎn)對(duì)比Table 1 Comparison of two methods

如表1所示，蒙特卡羅模擬法選取的隨機(jī)數(shù)較多，且隨機(jī)數(shù)呈多種狀態(tài)分布。相比于決策樹(shù)分析法，此方法產(chǎn)生的凈現(xiàn)值NPV(Net Present Value)較多，所得到的概率值和累計(jì)概率密度分布圖也更為精確。此方法的缺點(diǎn)是沒(méi)充分考慮風(fēng)險(xiǎn)變量之間的相互影響，會(huì)使結(jié)果出現(xiàn)一定偏差，同時(shí)隨機(jī)數(shù)模擬訓(xùn)練需要大量數(shù)據(jù)，模擬訓(xùn)練過(guò)程比較復(fù)雜龐大。

而決策樹(shù)分析法能有限地分析各個(gè)決策點(diǎn)之間的影響，由于風(fēng)險(xiǎn)變量是相對(duì)獨(dú)立的，能避免各個(gè)決策點(diǎn)之間的相互作用。此外，決策樹(shù)方法能給決策者提供比較直觀的風(fēng)險(xiǎn)事件路線圖。決策樹(shù)方法的缺點(diǎn)是選擇風(fēng)險(xiǎn)變量較少，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)變量越多，決策點(diǎn)就會(huì)增多，使用軟件會(huì)受限制。

本文同時(shí)運(yùn)用蒙特卡羅模擬法和決策樹(shù)分析法進(jìn)行海外投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析，是將兩種方法所得結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析，進(jìn)一步驗(yàn)證兩種方法的有效性與差異性，結(jié)論的正確性與一致性。

2 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素分析

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的大小關(guān)乎海外投資項(xiàng)目成功與否，它受到來(lái)自地理因素、企業(yè)因素和外部市場(chǎng)因素等多方面的影響。根據(jù)海外投資項(xiàng)目特點(diǎn)和已有研究基礎(chǔ)，本文選取油氣價(jià)格、油氣產(chǎn)量、操作成本及建設(shè)投資作為項(xiàng)目的不確定風(fēng)險(xiǎn)因素。值得一提的是利率、匯率、通貨膨脹率等不確定指標(biāo)也是影響項(xiàng)目預(yù)期效益的主要指標(biāo)，但由于國(guó)際市場(chǎng)短期相對(duì)穩(wěn)定且易受國(guó)家宏觀政策影響，不易人為預(yù)測(cè)，故本文沒(méi)有做具體分析。

2.1 油氣產(chǎn)量

海外投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的好壞與油氣產(chǎn)量的高低有直接關(guān)系。然而，油氣的產(chǎn)出量具有明顯的不確定性。油氣一般都深埋地下，由于受到技術(shù)水平限制，對(duì)油藏認(rèn)識(shí)程度不同，油藏儲(chǔ)量和產(chǎn)量極具不確定性，特別是勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，投產(chǎn)后原油產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期產(chǎn)量的可能性很大。同時(shí)，在油氣開(kāi)采技術(shù)沒(méi)有重大突破的情況下，其產(chǎn)能擴(kuò)大的概率逐步降低。因此，在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析中要選擇合適的產(chǎn)量預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行測(cè)算[15]。

2.2 油氣價(jià)格

油氣價(jià)格通常是影響項(xiàng)目收益最敏感的因素之一。海外投資項(xiàng)目的原油價(jià)格與布倫特掛鉤，國(guó)際原油價(jià)格受供求關(guān)系影響，另外主要資源國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也將對(duì)國(guó)際油價(jià)產(chǎn)生較大影響。如果我國(guó)石油企業(yè)根據(jù)高油價(jià)預(yù)期對(duì)海外投資項(xiàng)目投資，一旦國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，不僅不能獲得預(yù)估收益，反而會(huì)蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，在做經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，需要對(duì)未來(lái)油價(jià)做出合理預(yù)測(cè)。我們可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，結(jié)合眾多咨詢機(jī)構(gòu)的價(jià)格預(yù)測(cè)，進(jìn)而確定不同時(shí)段的油氣價(jià)格分布區(qū)間，再用蒙特卡羅隨機(jī)模擬[16]。

2.3 操作成本

控制成本已成為各石油企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的關(guān)鍵。在海外投資項(xiàng)目中，操作成本是指將原油開(kāi)采出并成功送到生產(chǎn)運(yùn)輸邊界，整個(gè)過(guò)程中所消耗的人力、物力、財(cái)力的貨幣化表示。它主要受開(kāi)發(fā)區(qū)塊的位置、開(kāi)采方式、油藏物性、單井產(chǎn)量、市場(chǎng)價(jià)格等多因素的影響。所以，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析必須考慮到操作成本的波動(dòng)性，可依據(jù)各海外投資油氣田操作成本的歷史數(shù)據(jù)以及通貨膨脹率計(jì)算出它的變動(dòng)范圍與可能性[17]。

2.4 建設(shè)投資

建設(shè)投資是指從項(xiàng)目籌建開(kāi)始到項(xiàng)目全部建成、投產(chǎn)為止，整個(gè)過(guò)程所發(fā)生的費(fèi)用總和。它一般包括：固定資產(chǎn)投資、無(wú)形投資、遞延資產(chǎn)和預(yù)備費(fèi)。海外投資項(xiàng)目建設(shè)投資計(jì)算的范疇主要包含開(kāi)發(fā)井工程投資與地面工程投資。由于對(duì)地質(zhì)和油藏認(rèn)識(shí)的局限性，在海外投資項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中，鉆井?dāng)?shù)量、井深以及地面工程量都有可能改變，導(dǎo)致投資數(shù)額不斷上漲，風(fēng)險(xiǎn)變大[18]。

3 實(shí)證研究

該項(xiàng)目位于X洲某國(guó)某盆地地區(qū)。該國(guó)獨(dú)立后經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，以石油為主的開(kāi)采業(yè)快速發(fā)展，形成以石油、錳、鈾和木材為支柱的產(chǎn)業(yè)帶。該國(guó)資源豐富，已探明可開(kāi)采的石油儲(chǔ)量約5億t，經(jīng)過(guò)數(shù)十年發(fā)展，已建成陸、海油田33個(gè)，正在開(kāi)采的18個(gè)。陸續(xù)開(kāi)采石油3.43億t，日均產(chǎn)量35萬(wàn)桶。某公司擬參與此區(qū)塊的合作開(kāi)發(fā)，累計(jì)開(kāi)發(fā)投資12 774萬(wàn)美元、高峰年產(chǎn)量627萬(wàn)桶、累計(jì)生產(chǎn)成本17 462萬(wàn)美元。

3.1 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

從該開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的整體來(lái)看，此項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益由現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入共同決定。而影響現(xiàn)金流出的風(fēng)險(xiǎn)因素主要是建設(shè)投資和操作成本。其中，建設(shè)投資包括開(kāi)發(fā)井工程投資與地面工程投資，它們直接受開(kāi)發(fā)方案、市場(chǎng)等因素的影響；操作成本則受開(kāi)發(fā)區(qū)塊的位置、開(kāi)采方式、油藏物性、單井產(chǎn)量、市場(chǎng)價(jià)格等多因素的影響。

從現(xiàn)金流入方面，該區(qū)塊開(kāi)發(fā)的主要收益來(lái)自油氣產(chǎn)量和油氣價(jià)格的乘積，它們直接受資源、技術(shù)、市場(chǎng)等多種因素的影響，給項(xiàng)目帶來(lái)了收益上的風(fēng)險(xiǎn)。圖2表現(xiàn)了該開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)因素，表中風(fēng)險(xiǎn)因素的刻畫(huà)沒(méi)有完全遵照財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中現(xiàn)金流量表及總成本費(fèi)用估算表的關(guān)系，目的是為了比較清楚地說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)之間以及每層內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之間的相依關(guān)系，而忽略影響較弱的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

圖2 項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素Fig. 2 Project development and investment risk factors

從上圖可見(jiàn)，較低級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)因素決定了后面較高級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)因素，最終決定經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。所以，我們只需要對(duì)最前面的一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，就可以避免風(fēng)險(xiǎn)的向后傳遞。

3.2 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算

3.2.1 決策樹(shù)分析法

本文選取建設(shè)投資、操作成本、油氣價(jià)格、油氣產(chǎn)量作為初始變量，通過(guò)編輯公式把相應(yīng)數(shù)據(jù)導(dǎo)入Excel表中，如表2所示。

表2 原始數(shù)據(jù)分析表Table 2 Raw data analysis

根據(jù)上述數(shù)據(jù)和條件，運(yùn)用SuperTree軟件，得到本項(xiàng)目的敏感性分析圖(見(jiàn)圖3)和累積概率分布圖(見(jiàn)圖4)。

從圖3可以看出，比較敏感的因素從大到小依次為油氣價(jià)格、油氣產(chǎn)量、操作成本和建設(shè)投資。從圖4可知，橫坐標(biāo)是凈現(xiàn)值的期望值，縱坐標(biāo)是累積概率，由SuperTree軟件可得到凈現(xiàn)值的期望值14 840萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)的累積概率值介于0.45～0.50，累積概率值越大，表明項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)程度越低。

在敏感性分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步得到?jīng)Q策樹(shù)，如圖5所示。從決策樹(shù)分析圖也可獲得凈現(xiàn)值的期望值為14 840萬(wàn)美元。

依據(jù)凈現(xiàn)值的方差公式：

式中，NPV為項(xiàng)目2010-2020年的凈現(xiàn)值；P為項(xiàng)目2010-2020年風(fēng)險(xiǎn)的概率值。

圖3 敏感性分析圖Fig. 3 Sensitivity analysis chart

圖4 累積概率分布圖Fig. 4 Cumulative probability distribution

通常按照Chevron公司的風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)把風(fēng)險(xiǎn)劃分為5類，即：

①極低風(fēng)險(xiǎn)(P = 0.5～0.99)；

②低風(fēng)險(xiǎn)(P = 0.25～0.5)；

③中等風(fēng)險(xiǎn)(P = 0.125～0.25)；

④高風(fēng)險(xiǎn)(P = 0.062 5～0.125)；

⑤極高風(fēng)險(xiǎn)(P = 0.01～0.062 5)。

通過(guò)計(jì)算得到本項(xiàng)目的累積概率值為0.478 8，介于0.25～0.5之間，按照Chevron公司的風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)，可知此項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度處于低風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2 蒙特卡羅模擬法

選取建設(shè)投資、操作成本、油氣價(jià)格、油氣產(chǎn)量這4個(gè)作為初始變量，且均服從三角分布，通過(guò)編輯公式把相應(yīng)數(shù)據(jù)導(dǎo)入Excel表中，如表3所示。

模擬隨機(jī)數(shù)如表4所示。

通過(guò)模擬訓(xùn)練，可得到圖6。

圖5 決策樹(shù)分析圖Fig. 5 Decision tree analysis diagram

表3 原始數(shù)據(jù)分析表Table 3 Raw data analysis

表4 模擬隨機(jī)數(shù)表Table 4 Simulation of random numbers

圖6 累積概率曲線分布圖Fig. 6 Cumulative probability distribution curve

由此圖可知凈現(xiàn)值為17 730萬(wàn)美元時(shí)的累積概率介于0.45～0.50，按照Chevron公司的風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)為低風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 結(jié)果分析

通過(guò)運(yùn)用蒙特卡羅模擬方法和決策樹(shù)分析法對(duì)該海外投資項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)證分析，可得到如下結(jié)果：

(1)決策樹(shù)分析法

通過(guò)計(jì)算，凈現(xiàn)值的期望值為14 840萬(wàn)美元時(shí)的累積概率值為0.478 8，按照Chevron公司的風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)(低風(fēng)險(xiǎn)介于0.25～0.50)，本項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度處于低風(fēng)險(xiǎn)。

(2)蒙特卡羅模擬方法

通過(guò)計(jì)算，當(dāng)凈現(xiàn)值為 17 730 萬(wàn)美元時(shí)的累積概率介于0.45～0.50之間，按照Chevron 公司的風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)(低風(fēng)險(xiǎn)介于 0.25～0.50)，本項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度處于低風(fēng)險(xiǎn)。

因此，綜合上述兩種方法所示，本項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度處于低風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)對(duì)比分析，決策樹(shù)分析法和蒙特卡羅模擬法在實(shí)證分析過(guò)程中存在差異性，各有利弊，主要表現(xiàn)在以下內(nèi)容：

運(yùn)用決策樹(shù)分析法時(shí)選取了4個(gè)變量，主要包括油氣價(jià)格、油氣產(chǎn)量、建設(shè)投資和操作成本，得到敏感性分析圖和累計(jì)概率分布圖。決策樹(shù)方法的概率取值主要憑經(jīng)驗(yàn)值，容易造成估算值較少，同時(shí)決策受多因素影響，進(jìn)而影響結(jié)果的準(zhǔn)確性。同時(shí)，本文運(yùn)用蒙特卡羅模擬法時(shí)隨機(jī)變量服從三角分布，選取了10 000個(gè)隨機(jī)數(shù)進(jìn)行模擬訓(xùn)練，計(jì)算得出的累積概率值和累計(jì)概率分布圖相比于決策樹(shù)分析法更為精確。

蒙特卡羅模擬方法在實(shí)例計(jì)算過(guò)程中能得出最終的凈現(xiàn)值17 730萬(wàn)美元，而決策樹(shù)分析法不能得到最終的凈現(xiàn)值，只能得到凈現(xiàn)值的期望值，為14 840萬(wàn)美元。

4 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)建議

4.1 規(guī)范項(xiàng)目可行性研究

項(xiàng)目評(píng)價(jià)的目的是為決策者提供一份客觀的、公正的參考報(bào)告，因此應(yīng)從前期的原始數(shù)據(jù)收集、項(xiàng)目可行性分析出發(fā)做出客觀的評(píng)價(jià)，避免項(xiàng)目評(píng)價(jià)報(bào)告為項(xiàng)目立項(xiàng)實(shí)施找依據(jù)的做法。作為決策者應(yīng)充分重視項(xiàng)目評(píng)價(jià)的結(jié)論，切實(shí)以評(píng)價(jià)結(jié)論作為決策實(shí)施的依據(jù)?？陀^的、準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)可以在一定程度上降低和規(guī)避項(xiàng)目所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用

經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是項(xiàng)目投資可行性研究的一種重要手段與方式，而風(fēng)險(xiǎn)分析則是項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)過(guò)程中一個(gè)十分必要的環(huán)節(jié)。在項(xiàng)目實(shí)施前必須對(duì)項(xiàng)目做足功課并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，識(shí)別大量的風(fēng)險(xiǎn)因素，衡量風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失和收益。因此，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用，為決策者決策提供理論支持。

4.3 完善參數(shù)選擇

國(guó)際大石油公司在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，首先考慮投資方的加權(quán)平均資金成本，再依據(jù)所面臨的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)來(lái)調(diào)整基準(zhǔn)收益率的數(shù)值，而我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外石油公司的做法，改變?cè)陧?xiàng)目評(píng)價(jià)中基準(zhǔn)參數(shù)一刀切的現(xiàn)狀。在油價(jià)方面，確定油價(jià)參數(shù)應(yīng)充分考慮原油質(zhì)量、計(jì)價(jià)辦法、運(yùn)輸因素、歷史價(jià)位、國(guó)際油價(jià)走勢(shì)等因素的影響。應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到合理的油價(jià)參數(shù)能夠有效降低公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，最大程度地利用儲(chǔ)量資源，為公司的經(jīng)濟(jì)利益創(chuàng)造最大化。

4.4 培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析人才

在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的人才培養(yǎng)上，既要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析專業(yè)領(lǐng)域的培訓(xùn)，又要強(qiáng)化語(yǔ)言培訓(xùn)、投資國(guó)相關(guān)法律方面的培訓(xùn)；風(fēng)險(xiǎn)分析專業(yè)領(lǐng)域培訓(xùn)過(guò)程中應(yīng)注重理論方面的研究，加強(qiáng)對(duì)隨機(jī)理論、模糊綜合評(píng)價(jià)、灰色綜合評(píng)價(jià)以及人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模擬等在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用研究，提高石油企業(yè)員工在風(fēng)險(xiǎn)分析、投資決策過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理水平。

5 結(jié)論

本文以石油企業(yè)海外投資項(xiàng)目為研究對(duì)象，從油氣價(jià)格、油氣產(chǎn)量、操作成本和建設(shè)投資4個(gè)方面明確各因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，分別運(yùn)用蒙特卡羅模擬方法和決策樹(shù)分析法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，判斷其風(fēng)險(xiǎn)程度，得到以下幾個(gè)方面的結(jié)論：

第一，風(fēng)險(xiǎn)分析方法選擇。蒙特卡羅模擬方法所涉及的風(fēng)險(xiǎn)變量全面，預(yù)測(cè)結(jié)果更為精確，能預(yù)測(cè)并估計(jì)各風(fēng)險(xiǎn)變量產(chǎn)生結(jié)果的概率，最終求出凈現(xiàn)值的概率分布。而決策樹(shù)分析法只能得出凈現(xiàn)值的期望值，不能得出凈現(xiàn)值的概率分布；但決策樹(shù)分析法能直觀地表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)變量的結(jié)果及概率。

第二，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析。通過(guò)運(yùn)用蒙特卡羅模擬法和決策樹(shù)分析法對(duì)某海外投資項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，兩種方法所得結(jié)論基本一致：該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度屬于低風(fēng)險(xiǎn)。蒙特卡羅模擬法計(jì)算出的累積概率值和累計(jì)概率分布圖相對(duì)決策樹(shù)方法更為精確；決策樹(shù)分析法的概率取值主要憑經(jīng)驗(yàn)值，容易造成估算值較少，同時(shí)決策受多因素影響，進(jìn)而影響結(jié)果的準(zhǔn)確性。

第三，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。一是規(guī)范項(xiàng)目可行性研究；二是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用；三是完善參數(shù)選擇；四是培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析人才。

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Research into economic risk analysis of overseas investment projects of Chinese petroleum enterprises

JIANG Hongdian, DONG Kangyin, SUN Renjin, QIU Kun
School of Business Administration, China University of Petroleum-Beijing, Beijing, 102249, China

With the increasing global outlook of Chinese petroleum enterprises, their decision-makers face a series of risks. Economic risk analysis is an effective means of reducing losses. Based on the characteristics of overseas investment projects and system analysis of risk factors, Monte Carlo simulation and decision tree analysis methods are adopted in this paper to evaluate the economic risks for one overseas investment project. The results show that the two methods have almost the same conclusion that the project is low risk. Finally, suggestions are put forward to deal with the economic risks of overseas investment projects.

overseas investment project; economic risk; Monte Carlo simulation; decision tree analysis

2016-07-24

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)利用對(duì)國(guó)家能源安全和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響”(13&ZD159)和國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“中國(guó)天然氣安全預(yù)警與應(yīng)急系統(tǒng)研究”(71273277)聯(lián)合資助

10.3969/j.issn.2096-1693.2016.03.048

(編輯 付娟娟)

姜洪殿, 董康銀, 孫仁金, 邱坤. 我國(guó)石油企業(yè)海外投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析研究. 石油科學(xué)通報(bào), 2016, 03: 512-521

JIANG Hongdian, DONG Kangyin, SUN Renjin, QIU Kun. Research into economic risk analysis of overseas investment projects of Chinese petroleum enterprises. Petroleum Science Bulletin, 2016, 03: 512-521. doi: 10.3969/j.issn.2096-1693.2016.03.048

*通信作者, sunrenjin@cup.edu.cn