海外并購：新常態(tài)下的文化產(chǎn)業(yè)投資進階之路

文/李明慧

海外并購：新常態(tài)下的文化產(chǎn)業(yè)投資進階之路

文/李明慧

近幾年來，中國企業(yè)尤其是已經(jīng)在國內(nèi)取得競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)頻頻出海，通過海外并購獲取優(yōu)質(zhì)版權、網(wǎng)絡渠道，進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，提升國際競爭力。

身處投資行業(yè)，“風口”是一個再熟悉不過的詞語，尤其對于文化傳媒行業(yè)，風口層出不窮、風向忽東忽西，明星項目的光環(huán)可能轉瞬即逝，熱鬧和喧囂過后只留下一地雞毛。建投傳媒是中國建投旗下的文化傳媒行業(yè)投資平臺，自成立以來始終堅持基于產(chǎn)業(yè)的視角做投資，具有不盲目跟風、獨立思考、堅持理性的價值判斷。

建投傳媒的投資理念

目前，中國人均GDP超過8000美元，北上廣深一線城市的人均GDP超過1.7萬美元，這意味著文化傳媒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)邁進了需求豐沛的時代，筆者認為新常態(tài)下文化傳媒行業(yè)有望成為新的支柱產(chǎn)業(yè)。事實上，在一些地區(qū)，例如北京的文化傳媒行業(yè)占GDP的比重已經(jīng)超過了10%，是當之無愧的支柱產(chǎn)業(yè)。建投傳媒將順勢而為，繼續(xù)加大在文化傳媒行業(yè)的投資力度。

在文化產(chǎn)業(yè)投資的實踐中，我們看到中國的文化傳媒產(chǎn)業(yè)在資本的助力下急速奔跑。建投傳媒試圖以更廣闊的視角、更前瞻性的眼光找到快速發(fā)展下容易掩蓋或忽視的問題，以及這些問題所可能帶來的發(fā)展瓶頸。中國的票房節(jié)節(jié)攀升，電影院如雨后春筍般建成，智能手機成為標配，虛擬現(xiàn)實技術方興未艾，但同時也應反思，最好的電影院音效解決方案是不是來自中國？優(yōu)良的智能手機芯片設計是不是來自中國？中國的電影特效技術能不能與國外頂級公司媲美？面對下一代顛覆性技術，中國企業(yè)的機會在哪里？中國文化企業(yè)參與國際競爭的渠道、平臺、資源和優(yōu)勢在哪里？建投傳媒認為，占領文化與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的制高點對于我國文化傳媒企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展非常重要。谷歌的例子可以很好地說明這一點，谷歌的高層曾清楚地認識到，來自PC端和臺式電腦的搜索服務的收入會越來越少，因為購買這些設備的人會越來越少，人們購買的智能手機和能夠聯(lián)網(wǎng)的其他移動工具卻越來越多，而收購安卓的成功使谷歌在移動互聯(lián)網(wǎng)時代占據(jù)了一席之地。這樣的案例在具有遠見的中國企業(yè)家身上也在重演，很多中國企業(yè)紛紛投資、并購海外具有戰(zhàn)略意義的企業(yè)。

并購是企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的有效途徑

讓我們看一下國際傳媒巨頭是如何依靠并購成長的。自1985年建立以來，WPP集團先后進行了1000多次的并購，目前已發(fā)展為全球最大的傳播集團之一。該集團采取“合縱連橫”的并購策略，在整個廣告?zhèn)鞑ギa(chǎn)業(yè)鏈上布局，通過全產(chǎn)業(yè)鏈的成功并購，在2006年-2015年間的總營業(yè)收入從59.1億英鎊增加為122.4億英鎊，復合年均增長率為8.4%；凈利潤從4億英鎊增加為11.6億英鎊，復合年均增長率為11.5%。在出版教育領域，培生集團（Pearson）同樣進行了一系列的橫向兼并整合，先后整合了英語教材出版、教育測試、遠程教育等領域的資源，擴大了自身影響力，最終確立了教育出版行業(yè)的龍頭地位。

近幾年來，中國企業(yè)尤其是已經(jīng)在國內(nèi)取得競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)頻頻出海，通過海外并購獲取優(yōu)質(zhì)版權、網(wǎng)絡渠道，進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，提升國際競爭力。這是一條提升中國文化傳媒企業(yè)競爭力的有效路徑，通過一系列海外并購，我國建設具有世界影響力的、領先的文化企業(yè)指日可待。

我國文化傳媒領域海外并購的現(xiàn)狀

目前，我國的海外投資已經(jīng)告別了以往以資源類標的為主的單一模式，2015年全年包括正在進行中的海外文化類并購案例共有14例，以體育和影視相關項目居多，其中有3例并購都是對歐洲足球五大聯(lián)賽俱樂部的收購。另外，近年來綜藝和動漫的火熱也增加了國內(nèi)企業(yè)對相關行業(yè)的興趣。在出版行業(yè)方面，出版集團“走出去”已從版權交易拓展到收購國外管理團隊、作者隊伍、優(yōu)秀IP以及營銷渠道等。文化傳媒領域的海外并購在院線、體育、影視、教育、出版等方面多點開花，彰顯了我國文化傳媒行業(yè)的勃勃生機。

前途是美好的，道路卻是曲折的。在現(xiàn)實情況下，我國企業(yè)海外并購的成功率有待提高。事實上，決定海外并購成功與否的因素有很多，比如價格，在絕大部分海外并購中，價格是最重要的因素。中國企業(yè)進行海外并購，一般都要比境外其他機構貴一些，這個“中國溢價”包含的因素很多，有涉及政府審批不確定性的因素、有誠信因素等。究其根本原因，還是中國參與海外并購的數(shù)量不夠，雖然最近幾年國內(nèi)企業(yè)出海并購呈井噴式發(fā)展，但畢竟參與的深度和維度還是不夠，再加上個別國內(nèi)企業(yè)不夠熟悉或遵守游戲規(guī)則，導致大家對中國企業(yè)海外并購的完成能力還是存疑。

海外并購和國內(nèi)并購不同，有著自己的游戲規(guī)則，牽涉的法律、稅務、財務環(huán)境比較復雜，是個“技術活”。根據(jù)波士頓咨詢公司發(fā)布的《迎接中國企業(yè)海外并購新時代》的報告顯示，2014年中國企業(yè)海外并購交易完成率僅為67%，遠低于歐美、日本等發(fā)達國家企業(yè)的水平。有時候，導致交易失敗的可能是一個很小的細節(jié)問題，因此，專業(yè)海外并購人才在交易中扮演著至關重要的角色，像三一重工、中聯(lián)重科等海外并購的先行者們都有自建的海外并購團隊。完成并購其實還只是個開始，并購只是手段，整合出更高的效率，實現(xiàn)1+1＞2才是目標，單純覺得企業(yè)好，或者價格低絕對不是一個成功海外并購的出發(fā)點，想想當年BENQ（明基）收購西門子移動通訊部門、聯(lián)想收購摩托羅拉，均印證了這一點。因此，并購前做出充分翔實的投后管理論證是決定是否執(zhí)行并購，以及并購中商業(yè)談判的關鍵。

海外并購的要素

在長期的實踐和觀察中發(fā)現(xiàn)，成功的海外并購往往離不開以下三點。一是精準選擇合適的切入點。海外并購往往關系到企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，而戰(zhàn)略目標的達成是一個系統(tǒng)性的工程，不妨把戰(zhàn)略目標進行分解，明確和細化在海外并購中希望補足的短板、希望獲取的資源等，例如，看中的是海外分銷平臺還是優(yōu)質(zhì)版權、規(guī)模、客戶資源等，精準選擇合適的切入點，我國企業(yè)在海外并購將更加容易地進行決策和判斷。二是穩(wěn)扎穩(wěn)打，分步推進。從商業(yè)、法律、稅收、政治等多個方面來說，“走出去”的企業(yè)面對的是一個陌生的環(huán)境，盡管企業(yè)“走出去”往往胸懷宏偉藍圖，但偉大的羅馬不是一天建成的。海外市場的風險不容忽視，做好調(diào)研、充分了解當?shù)卣?、?jīng)濟、文化，再制定分步推進戰(zhàn)略目標的實施方案，才是一個成熟企業(yè)的理性選擇。三是先行制定切實有效的投后管理方案。投后管理方案直接決定了并購項目的成敗，很多海外并購項目由于文化的差異導致整合變得舉步維艱，最終無法實現(xiàn)預期的協(xié)同效應。尤其對于海外并購項目，面對文化的差異，如何求同存異，當和而不同時，如何順利實現(xiàn)文化的對接，如何以共同的愿景凝聚人心；面對二者的物理距離，如何實現(xiàn)本地化，更多使用當?shù)貑T工和管理人員來輔助，這一方面能讓企業(yè)得到當?shù)厣鐓^(qū)的認可，另一方面也能保證長期可持續(xù)的經(jīng)營；面對標的企業(yè)的發(fā)展訴求，如何開拓中國市場，與中國市場產(chǎn)生協(xié)同效應，等等，這些都是海外并購項目投后管理工作必將面臨的挑戰(zhàn)和要解決的問題。因此，投后管理方案的制訂和論證要與投資決策同步進行，甚至有些企業(yè)從投后管理出發(fā)來尋找投資標的也是一個可以借鑒的思路。

未來文化傳媒的海外并購的趨勢

首先，戰(zhàn)略驅動的海外并購將成為主流交易，海外并購的交易規(guī)模將日趨擴大。據(jù)統(tǒng)計，2015年金額超過100億美元的并購交易占總交易額的比例高達38%，而這一比例在2013年僅為14%。在文化傳媒行業(yè)，2016年1月，萬達集團宣布以不超過35億美元現(xiàn)金（約230億元人民幣）收購美國傳奇影業(yè)公司100%股權，成為迄今中國企業(yè)在海外最大的文化產(chǎn)業(yè)并購案。2016年上半年，DMG娛樂傳媒集團擬出資20億美元收購維亞康姆全資子公司派拉蒙影業(yè)公司40%的股權。其次，以產(chǎn)業(yè)鏈為核心，尋找具有協(xié)同效應的國際化標的。再次，分享龐大的中國市場是眾多國外企業(yè)夢寐以求的，也是中國企業(yè)“走出去”參與國際競爭的堅強后盾。未來的中國市場將繼續(xù)成為中國企業(yè)“走出去”的強大支撐。

目前，我國的資本海外并購日漸成熟，在文化產(chǎn)業(yè)海外并購領域，具備國際視野的資本成為先鋒隊伍中的重要力量，正以開拓進取、專業(yè)理性的姿態(tài)積極參與到海外資本市場的交易中。從2014年起，建投傳媒團隊不斷與我國領先的企業(yè)合作，通過與具備平臺價值的大型企業(yè)集團及上市公司開展對接與合作，強化對專注領域的資源積累，深度參與到企業(yè)價值創(chuàng)造和產(chǎn)業(yè)整合之中，助力合作伙伴開展海外并購。目前，建投傳媒在醫(yī)療、先進制造業(yè)等多個領域均有所斬獲。同時，與“產(chǎn)業(yè)資源的全球整合者”戰(zhàn)略定位相適應，為積極推進跨境網(wǎng)絡建設，現(xiàn)已與歐洲眾多知名投行和行業(yè)協(xié)會建立了定期溝通機制和信息共享平臺，搭建了以德國為核心的歐洲渠道網(wǎng)絡，致力于培育合作共贏的投資生態(tài)系統(tǒng)，以開放的態(tài)度、追求卓越的精神、專業(yè)勤勉的職業(yè)素養(yǎng)和靈活高效的機制，與合作伙伴開展多層次、全方位的長期合作。

“長風破浪會有時，直掛云帆濟滄?！保袊髽I(yè)的海外并購還有很長的路要走，但我們相信海外并購將助力中國文化傳媒企業(yè)積聚跨越式發(fā)展的力量，我們更相信在不遠的將來，中國企業(yè)和中國資本將在海外資本市場贏得更多的掌聲、尊重和伙伴！

作者系建投華文傳媒投資有限責任公司高級副總裁