基于F-H模型的京津冀金融協(xié)同發(fā)展程度測量

■ 谷 瑞 周宇函（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院 北京 100070）

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基于F-H模型的京津冀金融協(xié)同發(fā)展程度測量

■ 谷 瑞 周宇函（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院 北京 100070）

內(nèi)容摘要：本文主要應(yīng)用F-H模型對京津冀三地2004-2013年的面板數(shù)據(jù)進行分析，得到無條件的儲蓄-投資相關(guān)系數(shù)為0.47，剔除經(jīng)濟周期及地區(qū)政府影響后有條件的相關(guān)系數(shù)為0.36，金融協(xié)同程度有所提高。據(jù)此，得出政府的作用至關(guān)重要，應(yīng)自上而下推進京津冀金融協(xié)同發(fā)展的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：F-H模型 京津冀 區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展 政府

本文重在測度京津冀三地在金融領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的程度，以期如何在目前行政區(qū)劃分割明顯、經(jīng)濟發(fā)展水平極不平衡的廣闊區(qū)域內(nèi)促進協(xié)同發(fā)展。尋找推動金融協(xié)同發(fā)展的可持續(xù)的市場驅(qū)動力，增強區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展的內(nèi)在粘性，敢于觸動三地之間的既得利益，以市場化的手段推動京津冀金融協(xié)同發(fā)展。

文獻綜述

（一）國外研究現(xiàn)狀

從國際范圍看，在區(qū)域金融發(fā)展過程中，比較成功地區(qū)當(dāng)屬實施金融一體化改革的歐盟地區(qū)和北美自由貿(mào)易區(qū)，相關(guān)研究也主要集中在這一地區(qū)，以及對世界城市群、都市圈發(fā)展的金融支持和協(xié)同發(fā)展研究。在金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系方面，國外學(xué)術(shù)界起步較早，取得了大量的理論研究成果，并論證了金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的重要意義。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

在綜合研究方面，國內(nèi)有關(guān)區(qū)域金融問題的研究，最初主要集中于理論上的討論。張軍洲（1996）明確地提出了區(qū)域金融學(xué)的內(nèi)涵與外延；唐旭（1999）則從區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的類型和動力出發(fā)，討論了區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展引起資金流動的原因、趨勢和途徑；還有一些從體制變遷、金融改革等角度開展的研究。實證研究方面，談儒勇（1999）、周立（2002）、楊德勇（2006）、鄭長德（2007）對我國各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長進行了非常詳細的實證研究；對于長三角地區(qū)，魏清（2009）等對金融資源流動與長三角金融一體化進行了研究?！按蟊本币?guī)劃概念首倡者吳良鏞提出了“四網(wǎng)三區(qū)”等協(xié)調(diào)區(qū)域發(fā)展的新設(shè)想。

總體而言，從國內(nèi)外相關(guān)研究可以看出：一是2000年后京津冀一體化發(fā)展方面的研究一直持續(xù)不斷，但是對京津冀協(xié)同發(fā)展的程度測度研究較少，從發(fā)揮金融作用推動京津冀金融協(xié)同發(fā)展方面的研究更為少見，亟需加強研究。二是金融推動區(qū)域協(xié)同發(fā)展方面的研究，多以國家層面作為研究的對象，以國家內(nèi)部各城市地區(qū)及政府作用為研究樣本并不多見。國內(nèi)的相關(guān)研究主要集中在理論研究層面，實際案例研究較少，主要在長三角地區(qū)和單獨的省級層面。三是金融推動區(qū)域協(xié)同發(fā)展在理論上缺乏一個適用的分析框架，現(xiàn)有研究成果尚不能為京津冀區(qū)域金融發(fā)展提供系統(tǒng)的理論支持。

京津冀金融協(xié)同發(fā)展的現(xiàn)狀與問題

京津冀金融發(fā)展功能定位模糊。三地行政區(qū)劃明顯，區(qū)域分化現(xiàn)象嚴(yán)重。金融競爭遠遠大于京津冀金融協(xié)同發(fā)展所需要的金融頻繁、良性、共贏的合作，特別是京津之間，金融功能定位相似，拼搶北方金融中心的角逐從未停止過。兩地都試圖高調(diào)打造區(qū)域金融中心，存在多中心傾向，區(qū)域內(nèi)無序、同質(zhì)競爭問題突出，沒有充分發(fā)揮對周邊區(qū)域的輻射和帶動作用，已成為京津冀地區(qū)經(jīng)濟金融協(xié)同發(fā)展的根本制約因素。

京津冀區(qū)域金融發(fā)展極不平衡。其一，三地區(qū)之間資金分布極度不平衡，區(qū)域資金回報率和成本差異十分顯著。一般說來，金融行業(yè)自身的趨利性會促使資金在區(qū)域內(nèi)合理流動，但由于京津冀三地之間行政壁壘的存在，融資端和投資端都存在問題，金融市場缺乏有效的協(xié)調(diào)機制，資金并沒有流向最有需求的地方，沒能得到充分利用。其二，區(qū)域金融服務(wù)環(huán)境落差較大。金融業(yè)結(jié)算手段和渠道的暢通是金融服務(wù)的一項關(guān)鍵內(nèi)容，京津冀三地的結(jié)算手段和渠道雖然經(jīng)過多次調(diào)整，但是依然不夠暢通，不夠便捷，許多異地業(yè)務(wù)及異地支付不能實現(xiàn)即時結(jié)算。這在一定程度上降低了資金在三地流動的效率，提高了金融服務(wù)成本，影響了京津冀金融協(xié)同發(fā)展的進程。另外，京津冀三地金融資源分配不均，體制機制存在明顯差距。如北京的城市定位中雖沒有列入經(jīng)濟中心，但金融資源、金融機構(gòu)總部卻在北京高度集聚。

F-H模型

對區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展程度的測量方法有多種，本文采取目前應(yīng)用較為廣泛成熟的F-H模型。該模型由Fe ld stein和Ho rioka（1980）提出，最初用于檢驗世界資本市場協(xié)同發(fā)展程度，其基本思想是利用儲蓄與投資的相關(guān)性衡量資本的跨區(qū)域流動性，也稱為儲蓄-投資相關(guān)性模型。儲蓄與投資的相關(guān)系數(shù)越小，即說明區(qū)域協(xié)同發(fā)展的程度越高。

無條件的F-H模型如公式：

（I/Y）it=α+β（S/Y）it+ε （1）

式（1）中，I為投資， Y為地區(qū)GDP，I/Y為投資率，S為儲蓄，S/Y為儲蓄率，ε為誤差項，β是儲蓄-投資相關(guān)系數(shù)，即F-H系數(shù)，它說明了資本流動的強弱程度。根據(jù)Feldstein和Horioka的觀點，若β趨近于1，則區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展程度很低；若β趨近于0，則認為區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展程度很高。

但上述模型在計量方面存在著內(nèi)生性的缺陷，因此引入了有條件的F-H模型。就是在原始數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，剔除經(jīng)濟周期波動和地方政府的影響。用GDP的波動來代替經(jīng)濟周期的波動，財政支出來代替政府在經(jīng)濟中的影響，對于將這兩者去除之后的殘差作為投資和儲蓄進行擬合就是純粹的區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展研究。操作如下：

Dit*=αi+αyyit+αFFit+eitD（2）

Lit*=βi+βyyit+βFFit+eitL（3）

其中，yit是第i個地區(qū)在時期t受到的經(jīng)濟周期的影響，將HP濾波方法運用于各地區(qū)名義GDP序列得到。Fit是第i個地區(qū)在時期t受到的財政政策的影響，由地區(qū)財政支出與名義GDP相除得到。

由式（2）、（3）得到的殘差序列eitD，eitL即為原始儲蓄和投資去除經(jīng)濟周期和地方政府影響之后的結(jié)果，對這兩條序列重新回歸：

eitL=α+β`eitD+ε （4）

β`就是有條件的儲蓄—投資相關(guān)系數(shù)。

京津冀金融協(xié)同發(fā)展測度

就現(xiàn)有的應(yīng)用F-H模型的文獻來看，在對結(jié)論進行分析時，多數(shù)學(xué)者從金融機構(gòu)自身的角度分析如何促進區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展，本文著重分析促進區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展的外生變量—政府的作用，從而得出相關(guān)結(jié)論。

由于我國的資本市場絕大部分由銀行體系控制，本文利用銀行的存貸款數(shù)據(jù)進行相關(guān)檢驗，即研究區(qū)域貸款額在大多程度上依賴區(qū)域存款額。將公式（1）轉(zhuǎn)換為：

（L/Y）it=α+β（D/Y）it+ε （5）

式（5）中L 為金融機構(gòu)貸款資金存量，D 為金融機構(gòu)存款資金存量。

根據(jù)以上分析及數(shù)據(jù)的可獲得性，選取了京、津、冀三地2004-2013年的地區(qū)名義GDP（Ynorm ina l）、地區(qū)財政支出（G）、金融機構(gòu)年末存款余額（D）和貸款余額（L）。用各地區(qū)金融機構(gòu)年末存貸款余額與地區(qū)名義GDP相除得到（L/Y）it和（D/Y）it，然后對地區(qū)財政支出與名義GDP相除，得到Fit，對地區(qū)名義GDP進行HP濾波得到y(tǒng)it。根據(jù)Eviews6.0輸出結(jié)果，（L/Y）it，（D/Y）it均通過了面板數(shù)據(jù)單位根檢驗，且均為公式（1）過程，因此可以進行進一步的檢驗。

在Eview s6.0工作環(huán)境中，運用F檢驗和Hausm an檢驗方法確定應(yīng)建立的面板數(shù)據(jù)模型形式為隨機影響變截距模型。得到無條件的儲蓄-投資相關(guān)性模型最終形式為：

（L/Y）i= 3.96+0.47（D/Y）i+αi*+μi（6）

（2.73） （8.79）

（6）式中括號內(nèi)的數(shù)字為相應(yīng)的t統(tǒng)計量的值，在1%的置信水平下顯著，β=0.47為無條件的儲蓄-投資相關(guān)系數(shù)。

根據(jù)式（2）、（3），剔除經(jīng)濟周期波動及地區(qū)政府的影響，得到：

Dit*=9.84yit+6482225.26Fit+eitD（7）

（3.39） （10.89）

Lit*=5.49yit+3407937.62Fit+eitL（8）

（4.15） （12.56）

各系數(shù)均顯著，將得到的殘差序列eitD，eitL作為新的儲蓄-投資序列進行回歸得到：

eitL=0.36eitD+ε （9）

（16.60）

有條件的儲蓄-投資相關(guān)性系數(shù)β` 為0.36。

研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

由儲蓄-投資相關(guān)系數(shù)的定義可知，若β趨近于1，則區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展程度最弱；若β趨近于0，則認為該地區(qū)達到了完全意義上的金融協(xié)同發(fā)展。對于京津冀區(qū)域無條件的儲蓄-投資系數(shù)β=0.47，處于[0，1]區(qū)間的中部，說明京津冀地區(qū)資本存在著一定的流動性，金融協(xié)同發(fā)展在一定程度上存在，但程度不高。當(dāng)去除經(jīng)濟周期波動和地方政府的影響后，有條件的儲蓄-投資系數(shù)β`為0.36，低于無條件的儲蓄-投資系數(shù)，京津冀區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展程度有所提升。

（二）政策建議

上述檢驗結(jié)果說明政府的影響對京津冀區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展程度起著至關(guān)重要的作用，三地政府應(yīng)積極作為，弱化行政壁壘，以改革傳統(tǒng)的行政區(qū)劃為突破口，不斷完善頂層設(shè)計，構(gòu)建科學(xué)的區(qū)域金融利益分配機制，增強京津冀區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展的粘性，促進金融要素在區(qū)域內(nèi)的互通互聯(lián)，自上而下推進京津冀區(qū)域金融協(xié)同發(fā)展。實踐中需要通過多種手段多種渠道綜合實施。

首先需要明確三地發(fā)展定位，優(yōu)勢互補，突出錯位發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2013年北京第三產(chǎn)業(yè)比重全國第一，河北第一產(chǎn)業(yè)的增加值是京津的十倍，北京科研支出是河北的四倍。習(xí)近平總書記特別強調(diào)要自覺打破自家“一畝三分地”的思維定式，京津冀三地應(yīng)從全局角度看協(xié)同發(fā)展，跳出本區(qū)域來看區(qū)域發(fā)展，堅持利益共享，轉(zhuǎn)變行政區(qū)概念，引導(dǎo)金融資源優(yōu)化配置。北京依托總部優(yōu)勢，是全國的金融決策管理和信息中心，應(yīng)著力發(fā)展高端金融服務(wù)業(yè)，做好精簡工作，疏散非核心功能，緩解“大城市病”，發(fā)揮輻射帶動作用。天津發(fā)揮承上啟下作用，著眼于港口、制造業(yè)優(yōu)勢，突出特色，發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融和貿(mào)易金融，加強高端制造業(yè)分工建設(shè)。河北長期以來處于追趕位置，借力京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略的實施，在轉(zhuǎn)型升級過程中，河北的金融業(yè)應(yīng)以農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)為依托，發(fā)展農(nóng)業(yè)金融、綠色金融。

金融的發(fā)展離不開實體經(jīng)濟的依托，金融發(fā)展的落腳點在實體經(jīng)濟上。政府在推進京津冀金融協(xié)同發(fā)展的過程中，需理順三地產(chǎn)業(yè)發(fā)展鏈條，做好產(chǎn)業(yè)對接，產(chǎn)融結(jié)合，創(chuàng)新驅(qū)動，更好地發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟的支持作用。一些大的金融機構(gòu)總部集聚在北京，強移并不現(xiàn)實，可以選擇以產(chǎn)業(yè)鏈的形式與天津、河北合作，在其他兩地發(fā)展金融配套和其他相關(guān)服務(wù)，逐步形成分工明確，良性互動，金融資源充分利用的格局。京津冀金融協(xié)同發(fā)展離不開創(chuàng)新驅(qū)動，三地應(yīng)積極打造創(chuàng)新共同體。北京重點提升原始創(chuàng)新能力，天津注重提高技術(shù)研發(fā)轉(zhuǎn)化能力，打造產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心，河北強化科技創(chuàng)新成果應(yīng)用及示范推廣能力，如此引導(dǎo)資金在區(qū)域內(nèi)合理流動，最大程度發(fā)揮金融的作用。

通過金融監(jiān)管協(xié)同優(yōu)化金融資源配置。政府監(jiān)管體制改革推動區(qū)域金融資源整合，以三地一體的監(jiān)管體制，不斷促進發(fā)展合力的形成，打破市場分割現(xiàn)象，推動京津冀金融協(xié)同發(fā)展。三地政府可以研究設(shè)立京津冀金融協(xié)同發(fā)展基金，為京津冀地區(qū)產(chǎn)業(yè)對接、資源整合以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目提供投融資支持，不斷優(yōu)化京津冀金融協(xié)同機制。

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中圖分類號：◆F124

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基金項目：▲本文感謝首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)研究生科技創(chuàng)新項目的資助