革新與毀滅：資本市場的2015

宋奕青

IPO重啟標志著中國股市的重置，2016年股市將繼續(xù)肩負重任，小心翼翼亦步亦趨地前行。

2015年，對中國股市和股民來說是一個難以忘記的年份。這一年改革牛變成了杠桿牛、瘋牛，又瞬間成為病牛、死牛。從千股漲停到千股跌停，股民們體驗了一把財富過山車。

股市多尷尬

2015年的中國股市，注定要被載入史冊。時隔7年多，6月初，滬指再度攀至5000點上方，隨后，從6月15日至9月中旬，A股經歷3次巨震，17次千股跌停，將上證綜指從最高5178點砸至最低2851點，滬深兩市個股平均跌幅近四成，總市值腰斬，跌幅之大、跌速之快為歷史罕見。

究其原因，在2014年的年末，由于券商股的瘋狂上漲，市場結構變得非常不穩(wěn)定。整個2014年12月和2015年1月，市場幾乎是在劇烈振蕩中度過的。之所以有這種劇烈振蕩，是因為券商股的大幅上漲引發(fā)了市場狂熱，伴隨著杠桿資金的運用，券商股股價和指數(shù)的波動率急劇擴大。這本就是一個警示信號，但整個市場包括各類媒體都沒有對此引起足夠的重視。甚至還有官方媒體鼓吹大牛市的起點。

造成這種局面的深層次原因，是政府再一次將股市抬到了一個相當?shù)母叨?。由于傳統(tǒng)經濟的不景氣，銀行收縮信貸，無風險收益率持續(xù)下滑，央行主動或被動降息，但無益于信貸等傳統(tǒng)方式融資規(guī)模的提升。似乎經濟陷入了一個惡性循環(huán)。間接融資難以發(fā)力，直接融資就成為了新的期盼。中國股市就是在這樣一個宏觀背景下被賦予了政治色彩。

金融監(jiān)管在金融創(chuàng)新的名義下完全喪失，金融創(chuàng)新的快速推進又夾雜著濃厚的草莽色彩。證券這個利益鏈上所有人都摩拳擦掌躍躍欲試，監(jiān)管的放松令大家愿意承擔更多的風險，以獲取更多的利益，不僅從股價的上漲中，還從市場的功能上。券商融資補充資本金投向創(chuàng)新業(yè)務，業(yè)務線各種積極推進，甚至銀行也通過各種方式繞開各種限制、以看似合規(guī)的方式參與到了股市之中，民間資金更是肆無忌憚的直接或間接入市。一時間，中國股市的杠桿率急升，推動了1月份劇烈振蕩后急不可耐的瘋牛形成。

中國股市不僅僅面臨供求失衡，還在于股票上漲宏觀基礎不扎實，據(jù)國家統(tǒng)計局11月27日消息，1-10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額48666億元，同比下降2%，降幅比1-9月份擴大0.3個百分點。10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5595.2億元，同比下降4.6%，降幅比9月份擴大4.5個百分點。

工業(yè)利潤跌幅加大，說明整個經濟盈利水平下降，上市公司作為規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的一員，豈能獨善其身，逃脫整體業(yè)績下滑步伐，因此股價上漲的就很難得到業(yè)績成長性支撐。工業(yè)企業(yè)利潤下滑，銀行不良貸難免要升高，銀行業(yè)績就會承受巨大壓力，一旦權重股喪失成長活力，股指上揚就十分艱難。

上市公司預喜多

一份業(yè)績預告承載著經濟轉型的縮影，也透露著資本市場的投資機會。

截至12月10日，發(fā)布2015年全年業(yè)績預告的A股上市公司有1061家，約占全部A股上市公司的38%。其中，預計業(yè)績增長的為643家，預計業(yè)績下降的為374家，另有44家表示不確定。從行業(yè)來看，傳媒、計算機等涉及新興產業(yè)的上市公司預告的“成績”較為亮麗，而鋼鐵、采掘等傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司較多預計業(yè)績承壓。

根據(jù)上市公司發(fā)布的2015年全年業(yè)績預告來看，傳媒、醫(yī)藥生物、計算機、電子等行業(yè)全年業(yè)績可期，從這些行業(yè)的特質來看，多涉及新興產業(yè)，代表著未來經濟的發(fā)展方向。

在今年三季度中業(yè)績表現(xiàn)突出的傳媒行業(yè)，凈利潤增速問鼎新興行業(yè)，其在四季度的預告單中業(yè)績依舊表現(xiàn)亮麗。23家已公布業(yè)績預告的傳媒業(yè)上市公司中，19家處于預增、扭虧或者略增的狀態(tài)，其中30%以上公司業(yè)績增長超過60%。從汽車制造業(yè)通過收購涉足泛娛樂行業(yè)的順榮三七，在重組后業(yè)績大改觀，預計全年凈利潤同比增長1182.27%～1213.67%；東方明珠和拓維信息也分別依靠外延并購和內生增長，預計全年業(yè)績同比增逾2倍以上。

醫(yī)藥生物行業(yè)有62家上市公司公布業(yè)績預告，其中45家公司預計凈利潤向好，占比在七成以上。近三成的上市公司業(yè)績增幅在60%以上，其中有6家上市公司凈利潤最大增幅在100%以上。海王生物因轉讓旗下虧損子公司帶來較大的投資收益，預計全年凈利潤約3.8億元～4.5億元，同比增1497.21%～1791.43%；海翔藥業(yè)則是依靠重大資產重組以及產品銷售結構優(yōu)化而大幅增厚業(yè)績，預計凈利潤增長幅度在834.24%～927.67%區(qū)間。

在國家經濟結構轉型過程中，涉及電子、信息、生物等新技術的產業(yè)成為經濟增長的新動力。從資本市場的投資機會來看，代表未來發(fā)展趨勢的新興產業(yè)普遍受到市場青睞。一位上海的私募人士表示，基本面好且發(fā)展前景好的新興行業(yè)標的股將更受市場偏愛。

“目前傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)的界定已越來越模糊，隨著產業(yè)鏈的轉型，有些傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司也介入新興領域?！币晃簧钲诘馁Y管人士表示。 聯(lián)訊證券在研報中發(fā)表觀點稱，在已公布的2015年全年上市公司預告中，機械設備、商業(yè)貿易、有色金屬、軍工、房地產、綜合和鋼鐵行業(yè)預計虧損企業(yè)將超過50%。

2016年變數(shù)多

已經重啟的IPO預示2016年新股發(fā)行回歸常態(tài)，與此同時，2016年新股發(fā)行的規(guī)則也已經作出了調整，有了明確的定數(shù)。比如針對巨額打新資金對貨幣市場的影響及部分投資者賣老股打新股問題，取消現(xiàn)行的新股申購預先繳款制度，將申購時預先繳款改為確定配售數(shù)量后再進行繳款；公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價，直接向網(wǎng)上投資者定價發(fā)行，以簡化程序，縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)發(fā)行成本。

對于廣大投資者而言，取消現(xiàn)行的新股申購預先繳款制度，將申購時預先繳款改為確定配售數(shù)量后再進行繳款，這是一個巨大的變化，也是2016年的一個市場定數(shù)，無論是打新意識還是操作方式，投資者都需要及時調整適應。

剛剛宣布的定數(shù)還有上交所、深交所及中金所日前正式發(fā)布的指數(shù)熔斷相關規(guī)定，并將自2016年1月1日起實施。正式發(fā)布的新規(guī)采納公開征求意見期間各方反映最多的關于熔斷時間過長的意見，將觸發(fā)5%暫停交易30分鐘縮短為15分鐘，其余制度要點仍然保留。

盡管指數(shù)熔斷相關規(guī)定有了，但對于是否放開漲跌幅限制，證監(jiān)會近日的表態(tài)是短期內放寬或取消漲跌幅限制難以實施。因此，市場預測2016年放開漲跌幅限制的規(guī)定恐怕難以成為現(xiàn)實。

深港通的開啟雖然2015年未能成行，但從各方面的信息來看，深港通的開啟現(xiàn)在只是時間問題，而市場的預測也基本鎖定在了2016年，因此，這應該也可以算是靠譜的定數(shù)。從歷史經驗來看，在滬港通開啟前后的一段時期內，A股迎來了一波大的上漲，市場預期深港通宣布開啟時間前后，深市尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板會有一波較大的上漲行情。

注冊制改革已經探討了很長時間，但一直未有突破性進展，雖然市場呼吁注冊制在2016年落地，但也只是部分人士的預測，具體的注冊制實施時間多數(shù)人仍沒有明確的預期。endprint