“資產(chǎn)荒”與“水汪汪”：2015資本市場(chǎng)回顧

從大資管角度來看，2015年是一個(gè)奇異的年份。

多次降息降準(zhǔn)之后，利率市場(chǎng)化基本實(shí)現(xiàn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率迅速下移，習(xí)慣了以往無風(fēng)險(xiǎn)收益的資金突然發(fā)現(xiàn)，低風(fēng)險(xiǎn)投資不再有以往的收益，而風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的逐利資金在二級(jí)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)中趨于謹(jǐn)慎，市場(chǎng)上可控風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益對(duì)標(biāo)的投資品種一夜間似乎格外稀缺。

大水漫灌的資本市場(chǎng)，出現(xiàn)了資產(chǎn)荒。

無聲的遷徙：降息降準(zhǔn)壓低無風(fēng)險(xiǎn)收益

2014年11月22日起，央行開啟了金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率下調(diào)的降息降準(zhǔn)周期。截至2015年12月9日，一年期存款基準(zhǔn)利率由此輪雙降周期開始前的3.00%一路下降到1.50%。而據(jù)媒體估算，5次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性超3.5萬億元。

降息降準(zhǔn)釋放的資金迅速推高了二級(jí)市場(chǎng)的估值，又在6月股市暴跌中撤退，造就了債券的大牛市。10月14日， 10年期固息國債票面年利率跌破3%關(guān)口，為2008年12月以來首次。6月中旬，余額寶七日年化收益率上線兩年時(shí)間以來首次跌破4%。12月初，余額寶7日年化收益率跌破3%。12月初發(fā)行的人民幣非結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率4.32%，2014年年底動(dòng)輒6%以上的預(yù)期收益，如今已滿市場(chǎng)難尋。

2015年，充裕的流動(dòng)性資金加速涌動(dòng)，“不差錢”的資本市場(chǎng)也呈現(xiàn)出種種與往年截然不同的樣貌。

新三板：注冊(cè)制的“預(yù)備役”

在國家鼓勵(lì)直接融資與投資的大背景下，處于多層次資本市場(chǎng)體系中間位置的新三板市場(chǎng)是充裕資金的直接受益者，市場(chǎng)規(guī)模飛速發(fā)展。

截至2015年11月20日，新三板已有掛牌企業(yè)4239家，2015年掛牌達(dá)2667家，占62.92%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過滬深兩市上市公司數(shù)量總和，新三板總市值14142.19億元，流通市值6278.29億元。在數(shù)量上，新三板已經(jīng)開始形成了龐大的底部，2015年已有1631家企業(yè)完成2209次增發(fā)，共發(fā)行224.14億股，募集資金1135.5億元，其定增規(guī)模甚至超過了創(chuàng)業(yè)板。四季度私募扎堆掛牌新三板，11月末全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了分層方案的征求意見稿，再次促成年末的新三板交投活躍。

而這些現(xiàn)象背后的深層動(dòng)因，還有十三五規(guī)劃建議中倡導(dǎo)的大力發(fā)展直接融資等政策紅利預(yù)期。

2015年11月3日，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》（簡稱《建議》）發(fā)布。 針對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展，《建議》提出加快金融體制改革，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。繼續(xù)大力發(fā)展直接融資的預(yù)期中，A股市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、普惠金融都將迎來新一輪加速發(fā)展期。

11月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見》，取消《證券法》明確規(guī)定之外的首發(fā)和再融資發(fā)行條件，并對(duì)各審核環(huán)節(jié)的時(shí)限做出明確。市場(chǎng)普遍預(yù)期，對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的透明化和審核環(huán)節(jié)時(shí)限的縮短是對(duì)注冊(cè)制改革的重要鋪墊，將為新股供給的加大創(chuàng)造條件。

民生證券首席策略分析師李少君分析稱，中國當(dāng)前階段股權(quán)融資的深度已有長足進(jìn)展，除主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之外，還有新三板、預(yù)期中的新興戰(zhàn)略板，以及其他區(qū)域類股權(quán)市場(chǎng)。這些融資工具和方式的拓展，也將有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)單純依靠債務(wù)融資的比重，降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低杠桿率。

私募基金：全民投股權(quán)，水漫大資管

基金注冊(cè)制實(shí)施一年多來，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增多、創(chuàng)新提速。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，全市場(chǎng)公募基金數(shù)量從2015年初的1897只增加到10月末的2557只，份額由42012億份增長到65623億份，凈值由66811億元增長到71033億元。一二季度的分級(jí)基金與ETF產(chǎn)品、三季度的貨幣基金產(chǎn)品，規(guī)模擴(kuò)張堪稱迅猛，而這也表明傳統(tǒng)的“以產(chǎn)定銷”格局在向“產(chǎn)銷結(jié)合”格局轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，公募基金營銷方式也由柜臺(tái)轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，2015年第三季度，天弘基金僅天天基金網(wǎng)一個(gè)平臺(tái)的銷量就相當(dāng)于傳統(tǒng)營銷渠道銷量的總和。

然而更令人矚目的，是私募基金的爆發(fā)。

2014年2月7日，基金業(yè)協(xié)會(huì)開始進(jìn)行私募機(jī)構(gòu)的登記和私募產(chǎn)品的備案工作，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2015年10月底，協(xié)會(huì)已登記的私募基金管理人為21821家，是年初 6974家的3.13倍；已備案私募基 金為20853只，是年初8846只的2.36倍；私募基金從業(yè)人員達(dá)33.92萬人，也是年初12.44萬人的2.73倍。

私募基金數(shù)量和規(guī)模爆發(fā)式增長，而監(jiān)管能否跟上就成了一個(gè)問題。第三季度A股市場(chǎng)的巨幅回調(diào)，使得之前“野蠻生長”的私募基金行業(yè)遭遇重創(chuàng)。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年10月，有2106只私募產(chǎn)品因清算而退出市場(chǎng)，而2014年全年清算產(chǎn)品數(shù)量僅885只。這其中，不乏過去兩年的明星基金，有一家私募基金在二季度募集的近50億元規(guī)模，就因觸及止損線而被迫提前清算。

更令業(yè)界感到震驚的是，過去五年間私募界最耀眼的明星經(jīng)理，上海澤熙投資管理有限公司總經(jīng)理，“私募一哥”徐翔于11月初被警方調(diào)查，被指控內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格。11月23日，基金業(yè)協(xié)會(huì)更是公告首批12家“失聯(lián)”私募基金管理機(jī)構(gòu)，令輿論對(duì)私募基金風(fēng)險(xiǎn)更加擔(dān)憂。

《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者從有關(guān)方面獲悉，《私募投資基金管理暫行條例》正在緊鑼密鼓地推進(jìn)，其中對(duì)私募基金管理機(jī)構(gòu)的信息披露、內(nèi)部控制和管理資質(zhì)等要求均較現(xiàn)行《私募投資基金管理暫行辦法》有所收緊，私募基金機(jī)構(gòu)魚龍混雜的局面有望改觀。

反之，一些大型私募機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始通過設(shè)立、并購等方式獲取公募牌照，如深創(chuàng)投設(shè)立紅土創(chuàng)新基金，九鼎投資設(shè)立九泰基金，景林資產(chǎn)收購長安基金股權(quán)等事件，均說明“私募公募化”與“公募私募化”正在齊頭并進(jìn)。

與此同時(shí)，銀行、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)均開始申領(lǐng)私募基金管理人登記證書，6月11日光大銀行資產(chǎn)管理部登記成為私募基金管理人，8月平安銀行、浙商銀行，9月廣西北部灣銀行、寧波銀行，10月包商銀行、南昌銀行、民生銀行均獲得了私募牌照，而11月初就有江蘇銀行、徽商銀行獲得牌照。銀行申請(qǐng)私募牌照呈現(xiàn)加速之勢(shì)。endprint

就在近日，昆吾九鼎投資管理有限公司通過借殼中江地產(chǎn)登上A股。受此消息影響，中江地產(chǎn)股價(jià)應(yīng)聲上漲，從11月12日開盤至12月7日中午，股價(jià)上漲3.39倍，達(dá)63.39元，以其增發(fā)后總股本計(jì)算，市值已逾千億，這一示范效應(yīng)不可低估?！按筚Y管”江湖在2016年的廝殺必將更加慘烈。

P2P：在“跑路潮”中野蠻生長

2014年，互聯(lián)網(wǎng)金融全面爆發(fā)，第三方支付已經(jīng)成熟，P2P、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)銀行、大數(shù)據(jù)金融等模式興起。2015年，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)火爆依舊，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，2015年互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域已有超過222家公司和平臺(tái)獲得了至少161家投資機(jī)構(gòu)不少于485億元人民幣的融資，尚有部分平臺(tái)未公布投資機(jī)構(gòu)和具體融資金額。其中又以P2P網(wǎng)貸表現(xiàn)最為搶眼，截至2015年8月底，2015年P(guān)2P網(wǎng)貸平臺(tái)獲得投資機(jī)構(gòu)的融資額及融資次數(shù)均超過去5年的總和。

廣州市互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)的會(huì)長方頌近日表示，目前行業(yè)發(fā)展極其高速，整個(gè)行業(yè)成交已經(jīng)接近1.3萬億元的規(guī)模，數(shù)據(jù)顯示，11月P2P網(wǎng)貸行業(yè)貸款余額已增至4005.43億元，網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展飛快。11月網(wǎng)貸行業(yè)貸款余額環(huán)比10月增加13.94%，是去年同期的4.47倍。

火爆的另一面，卻是各路P2P平臺(tái)違規(guī)經(jīng)營的消息不斷曝光。近期，“e租寶”遭遇經(jīng)偵調(diào)查的消息持續(xù)發(fā)酵，而這只是P2P行業(yè)問題平臺(tái)的最新案例之一。

據(jù)網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月底正常運(yùn)營的P2P平臺(tái)為2612家，值得注意的是，新增問題平臺(tái)79家，累計(jì)問題平臺(tái)達(dá)到1157家，這也意味著，在目前P2P網(wǎng)貸行業(yè)3769家平臺(tái)中，問題平臺(tái)占比高達(dá)30.69%。數(shù)據(jù)顯示，自從6月問題平臺(tái)出現(xiàn)了爆發(fā)式增長后，雖然連續(xù)4月出現(xiàn)下降，但11月，問題平臺(tái)出現(xiàn)了較大幅度的反彈走勢(shì)，比10月增加了32家，11月進(jìn)入統(tǒng)計(jì)的29個(gè)省區(qū)市（港澳除外）中，僅有8個(gè)省區(qū)市沒有發(fā)生問題平臺(tái)。

銀率網(wǎng)近日發(fā)布的一組數(shù)字也十分觸目驚心。據(jù)銀率網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)口徑，雖然11月“跑路”平臺(tái)數(shù)統(tǒng)計(jì)僅64家，但是環(huán)比上月激增了433%，銀率網(wǎng)發(fā)出警示，年底跑路平臺(tái)增多的魔咒再次出現(xiàn)，應(yīng)引起高度重視。

2015年對(duì)于P2P行業(yè)來講，最大的收獲是終于等來了央行等十部委發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，而最讓業(yè)內(nèi)放心不下的則是，關(guān)于P2P行業(yè)的監(jiān)管細(xì)則仍然遲遲未能落地。

2014年以來，在牛市催生下，股票配資業(yè)務(wù)曾火爆一時(shí)，不少P2P平臺(tái)也紛紛涉足股票配資業(yè)務(wù)。據(jù)盈燦咨詢不完全統(tǒng)計(jì)，此前共有40多家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)涉及配資業(yè)務(wù)。在去杠桿及維護(hù)金融體系穩(wěn)定的大勢(shì)下，P2P監(jiān)管也不斷加速。

近日有消息稱，P2P監(jiān)管辦法基本成型，將于2016年初公開征求意見。而中國人民銀行金融研究所互聯(lián)網(wǎng)金融中心秘書長伍旭川表示，監(jiān)管辦法將實(shí)行“負(fù)面清單模式”，堅(jiān)持平臺(tái)的中介屬性，不得設(shè)立資金池，不得從事理財(cái)、信托、股票配資等，可以引入第三方擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)模式；要建立客戶資金第三方存管制度，將平臺(tái)自由資金與客戶資金相隔離；限制借款的過度集中，包括單筆投資上限、余額上限等等。

方頌表示，隨著監(jiān)管的到來，這個(gè)行業(yè)會(huì)更加規(guī)范，而在監(jiān)管之下，行業(yè)肯定會(huì)得到更好的壯大與發(fā)展。

債市：在措手不及的牛市中彷徨

A股年中盛極轉(zhuǎn)衰，讓債券市場(chǎng)的大牛市來得措手不及。下半年，債券市場(chǎng)各品種收益率連續(xù)下行，發(fā)行市場(chǎng)也同樣“牛氣”，10月14日，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行280億元10年期固定利率國債，中標(biāo)利率為2.99%，這是2008年12月以來國債利率首次跌破3%。

突如其來的資產(chǎn)配置荒成為了債券牛市的催化劑，受游走債市的資金推動(dòng)，以往債券市場(chǎng)中的小個(gè)子，交易所公司債也成了本輪牛市中的亮色，無論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，都可以用“火爆”來形容?！皬慕鹑跈C(jī)構(gòu)來看，過去經(jīng)濟(jì)一直處于高速發(fā)展時(shí)期，而且信貸需求的個(gè)體多具有國企和政府背景，剛性兌付的氣氛比較濃，一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為下行，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，金融機(jī)構(gòu)缺乏信用定價(jià)能力，對(duì)安全資產(chǎn)的追逐就會(huì)加劇。”興業(yè)證券在固收年度策略分析中如此解釋。

事實(shí)上，作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的一個(gè)反應(yīng)，資產(chǎn)配置荒的到來并非偶然，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)“去杠桿”是配置荒來臨的根本原因，而對(duì)于固定收益類資產(chǎn)特別是交易所公司債的偏好，則是資金在對(duì)資產(chǎn)的收益與安全屬性之間權(quán)衡的結(jié)果。

在“去杠桿”的周期內(nèi)，以地方投資帶動(dòng)增長、以加杠桿換取高收益的傳統(tǒng)發(fā)展模式越來越難以維系，配置荒的出現(xiàn)則凸顯著市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的“恐懼”。值得注意的是，2015年，頻發(fā)的信用事件從民營企業(yè)“擴(kuò)散”到國企、央企，與往年相比，數(shù)量大為增加，這也提醒市場(chǎng)對(duì)此類情況的關(guān)注。

中概股回歸：還是中國的月亮圓

2015年， A股與美股估值的懸殊差異，國內(nèi)政策頻頻遞來的“橄欖枝”乃至國內(nèi)潛在的巨大市場(chǎng)，打動(dòng)了很多海外中概股的心。

七喜控股股價(jià)三個(gè)月大漲近4倍，世紀(jì)游輪復(fù)牌連續(xù)20個(gè)漲停，盡管近期大盤行情震蕩起伏不定，但如上述個(gè)股般的中概股借殼概念，卻明顯受到了資金的追捧。2015年以來，伴隨著A股的一路走高，越來越多在美上市的中概股也頻頻收到私有化要約，擬在紐交所或納斯達(dá)克退市，轉(zhuǎn)投國內(nèi)市場(chǎng)。除了借殼七喜控股的分眾傳媒、借殼世紀(jì)游輪的巨人網(wǎng)絡(luò)外，剛剛登陸新三板的百合網(wǎng)也同世紀(jì)佳緣牽手，首旅酒店又宣布全資收購如家……星星之火中，中概股的回歸漸成燎原之勢(shì)。

在退市時(shí)，巨人公司股價(jià)定格于收盤時(shí)的11.92美元，市值顯示為28.7億美元，而按照巨人網(wǎng)絡(luò)上市后的總股本6.78億股和世紀(jì)游輪12月8日收盤價(jià)計(jì)算，其預(yù)估市值已高達(dá)1443.7億元，增長幅度高達(dá)684%。

相比世紀(jì)游輪的強(qiáng)勢(shì)，被“海歸第一股”分眾傳媒借殼的七喜控股亦不遑多讓。2015年8月，七喜控股發(fā)布重組預(yù)案，宣布擬通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份以及現(xiàn)金支付購買資產(chǎn)及配套募集資金的方式實(shí)現(xiàn)分眾傳媒借殼上市，交易完成后，分眾傳媒CEO江南春將成為七喜控股的實(shí)際控制人。受此消息提振，七喜控股自9月2日復(fù)牌后連續(xù)大漲，從停牌前13元左右的價(jià)格一路攀升，相比11月中旬62元左右的最高價(jià)，區(qū)間漲幅接近4倍。即便在此之后，七喜控股股價(jià)有所調(diào)整，但按照七星控股12月8日51.87元的收盤價(jià)計(jì)算，分眾傳媒借殼上市后的總市值也將達(dá)到2360億元，與其在退市前約165億元的總市值相比，市值規(guī)模增長超過了12倍。endprint

近一年來A股市場(chǎng)的火熱，吸引更多的“海外游子”踏上了回歸之路。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年，共有30余家中概股公司先后收到私有化要約，完美世界、久邦數(shù)碼、中國手游等則已經(jīng)成功完成私有化，從美股市場(chǎng)退市。

大宗商品：海外市場(chǎng)的“末端流星雨”

即使是與大起大落的A股相比，大宗商品市場(chǎng)這個(gè)冬天也是格外寒冷。

12月7日，以原油和鐵礦石為首的大宗商品暴跌，加劇了市場(chǎng)拋售大宗商品風(fēng)潮。國際油價(jià)驚現(xiàn)暴跌6%“慘案”，刷新近7年低位。而根據(jù)期權(quán)數(shù)據(jù)顯示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月中旬極大概率加息，投資者加大了對(duì)金價(jià)將很快降至每盎司1000美元關(guān)口的押注。

力拓公司首席執(zhí)行官Sam Walsh2015年年初曾信心滿滿地說，鐵礦石跌到30美元是“癡人說夢(mèng)”。僅僅過了10個(gè)月，鐵礦石價(jià)格就已跌破40美元，跌至2009年5月有數(shù)據(jù)以來的最低點(diǎn)，39.06美元/噸。

12月7日美股交易時(shí)段，彭博大宗商品指數(shù)首次跌破80重要關(guān)口，單日下跌2.7%至79.5064點(diǎn)。截至目前，該指數(shù)2015年內(nèi)已累計(jì)下跌23%，目前點(diǎn)位比艱難的2008年金融危機(jī)時(shí)期還要低22%。而湯森路透核心商品CRB指數(shù)2015年也是一路狂瀉至2013年以來新低，勇于抄底的投資者反而被打擊得遍體鱗傷，損失慘重。

OPEC的不作為、美國今年受厄爾尼諾現(xiàn)象影響迎來寒冬以及全球經(jīng)濟(jì)放緩等因素令大宗商品供過于求的現(xiàn)狀雪上加霜。市場(chǎng)一直認(rèn)為，在歐佩克實(shí)際上放棄了其長期以來通過限產(chǎn)控制油價(jià)的策略后，創(chuàng)紀(jì)錄的全球性供應(yīng)過剩還會(huì)持續(xù)下去。

礦業(yè)巨頭英美資源集團(tuán)自2009年以來首次放棄發(fā)放股息。世界第二大礦業(yè)公司力拓也宣布下調(diào)2016年資本開支預(yù)估。

大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可12月初表示，預(yù)計(jì)將提前完成總額102億美元的減債計(jì)劃。其曾在9月7日宣布，將在2016年底之前將300億美元債務(wù)削減約三分之一，包括停止2015年終期股息以及出售20億美元的資產(chǎn)，并將在其澳大利亞東部科林斯維煤礦裁減近80%的工作崗位。自2012年以來，嘉能可的股價(jià)已跌去75%。

隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整繼續(xù)，國際大宗商品市場(chǎng)或?qū)⑻魬?zhàn)2008年金融危機(jī)時(shí)期的價(jià)格底部區(qū)間，而這“最后一跌”往往幅度劇烈，有形象的說法稱之為“末端流星雨”。

2015年年底的金融市場(chǎng)，所有的投資者都面臨“資產(chǎn)荒”，而手中的資金已經(jīng)“水汪汪”。

《中國經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道endprint