黑牛食品：謀求解困外部融資

吳永

對黑牛食品來說，眼下注定是一個多事之秋：今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤-15506.82萬元，同比大降6449.47%，期間費(fèi)用率卻大幅攀升至56.32%；任期本來到2017年5月結(jié)束的副董事長、總經(jīng)理吳迪年，10月27日突然辭職；剛推出不足一年的預(yù)調(diào)雞尾酒，前期渠道及廣告等投入較大且銷售情況存在不確定性。

近日，記者整理相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，正在籌劃收購新疆廣匯實(shí)業(yè)投資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司控股子公司的黑牛食品，11月2日突然發(fā)布公告稱，為最大限度保護(hù)上市公司和中小投資者利益，公司不排除與原標(biāo)的公司以外的交易對手方合作的可能，這一公告為此次重大資產(chǎn)重組增加了不確定性。

凈利下降全年預(yù)虧大

黑牛食品是一家生產(chǎn)固態(tài)營養(yǎng)沖調(diào)飲品、乳酸菌飲品以及預(yù)調(diào)雞尾酒含酒精飲料為主的食品企業(yè)，產(chǎn)品包括豆奶粉、液態(tài)豆奶、麥片等。黑牛食品不久前公布的2015年第三季度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8269.16萬元，同比下滑45.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤-8421.55萬元，同比大降1662.47%。

最新的數(shù)據(jù)顯示，黑牛食品僅今年第三季度的虧損額已經(jīng)超過了其今年上半年的虧損額-7498.89萬元，虧損逐步擴(kuò)大。綜合來看，今年前三季度黑牛食品共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33329.47萬元，同比下滑18.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤-15506.82萬元，同比大降6449.47%。此外，黑牛食品在2015年Q3財(cái)報(bào)中預(yù)計(jì)，2015年凈利潤在-19000萬元至-28000萬元之間，業(yè)績變動原因?yàn)椤颁N售情況與預(yù)期差距較大，同時(shí)老產(chǎn)品銷售下滑較大”。事實(shí)上，黑牛食品2014年雖然實(shí)現(xiàn)1228.87萬元凈利潤，但扣除非經(jīng)常性損益后也處于虧損狀態(tài)，因?yàn)橛?jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助高達(dá)8894.93萬元。

然而，讓人不解的是，黑牛食品在業(yè)績巨虧的同時(shí)，銷售費(fèi)用卻在大幅增加。公告顯示，黑牛食品今年1-9月銷售費(fèi)用為11192.85萬元，比去年同期的8310.06萬元增長34.69%。與此同時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用也出現(xiàn)了不同程度的增長。黑牛食品今年1-9月財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為1881.01萬元和5696.67萬元，同比分別增長42.53%和13.39%。針對銷售費(fèi)用大幅增長的情形，黑牛食品解釋稱，主要原因是上半年為推出新產(chǎn)品、增加子公司及其相應(yīng)人員、相關(guān)廣告宣傳和促銷費(fèi)用等。

此外，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，黑牛食品今年前三季度期間費(fèi)用率同比大幅提升了20.38個百分點(diǎn)。與同行業(yè)的部分上市公司相比，黑牛食品的期間費(fèi)用率畸高得讓人擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，2014年和2015年1-9月，維維股份的期間費(fèi)用率分別為27.81%和26.03%，承德露露的期間費(fèi)用率則分別僅為18.93%和20.06%。

黑牛食品2015年半年報(bào)顯示，公司整體毛利率從去年同期的18.14%大降至當(dāng)期的8.77%。分產(chǎn)品來看，除預(yù)調(diào)酒外，包括豆奶粉、麥片、芝麻糊、核桃粉、液態(tài)飲品在內(nèi)的5種產(chǎn)品的毛利率均出現(xiàn)了一定幅度的下降。

值得投資者注意的是，黑牛食品今年第三季度存貨從期初的13163.08萬元猛降至7882.22萬元，下滑幅度達(dá)40.12%。而黑牛食品對此解釋是由于受銷售業(yè)績下滑影響而減少了存貨的庫存。不過，黑牛食品并未提及減少存貨的具體方法。但記者發(fā)現(xiàn)，黑牛食品第三季度因存貨報(bào)廢等損失了約900萬元。

高層“換血”戰(zhàn)略奏響

就在黑牛食品深陷虧損泥潭的同時(shí)，剛?cè)温?7個月的公司副董事長、總經(jīng)理吳迪年卻因個人原因于10月27日申請辭去所有職務(wù)，公司總經(jīng)理職責(zé)暫由董事長林秀浩代行。

資料顯示，吳迪年曾負(fù)責(zé)康師傅和雅士利兩大巨頭公司市場營銷工作，2014年5月加盟黑牛食品并任副董事長、總經(jīng)理，任期為三年。黑牛食品董事長林秀浩當(dāng)時(shí)向吳迪年轉(zhuǎn)讓了893萬股公司股票，并對其寄予了厚望。截至離職時(shí)，吳迪年持有黑牛食品1347.2250萬股，占公司股本的2.87%，是僅次于董事長的第二大股東。

不少業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，近年預(yù)調(diào)酒較快增長的市場容量吸引了較多的新競爭者試水。2014年百潤股份、古井貢酒、五糧液等多家上市公司先后進(jìn)入預(yù)調(diào)酒市場，行業(yè)競爭日趨加劇。而黑牛食品不顧自身實(shí)際情況推出TAKI（達(dá)奇）雞尾酒等新產(chǎn)品，導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)大幅虧損，這也是力推預(yù)調(diào)酒的吳迪年辭職的重要原因。

公開財(cái)報(bào)顯示，黑牛食品2014年12月預(yù)調(diào)酒推向市場，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1519.80噸，銷量710.75噸，銷售收入1692.37萬元。由于黑牛食品預(yù)調(diào)酒2014年毛利率高達(dá)76.73%，當(dāng)年將其主營業(yè)務(wù)毛利率從2013年的37.87%拉升至39.44%。

黑牛食品2015年半年報(bào)顯示，預(yù)調(diào)酒上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2160.89萬元，營業(yè)成本為500.99萬元。但半年報(bào)還顯示，主要負(fù)責(zé)預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)的孫公司寧波達(dá)奇酒業(yè)有限公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1777.92萬元，但虧損高達(dá)1503.31萬元。而在2015年Q3財(cái)報(bào)中，黑牛食品并未披露預(yù)調(diào)酒的具體銷售情況，也未提及其總經(jīng)理辭職是否表明要調(diào)整預(yù)調(diào)酒戰(zhàn)略。

值得注意的是，黑牛食品在2015半年報(bào)中羅列了三次機(jī)構(gòu)實(shí)地調(diào)研的情況，主要是東吳證券、銀河證券、鵬華基金、銀華基金等機(jī)構(gòu)就雞尾酒市場的規(guī)模、思路等進(jìn)行調(diào)研。與之相呼應(yīng)的是，國海證券、銀行證券、東吳證券等機(jī)構(gòu)十分看好黑牛食品預(yù)調(diào)酒的前景。

但鵬元資信評估有限公司認(rèn)為，黑牛食品進(jìn)入近年發(fā)展較快的預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)，該產(chǎn)品前期渠道鋪設(shè)及廣告等投入較大，公司的運(yùn)營資金壓力較大，加之預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)未來競爭將加劇，公司能否從中獲得一定的市場份額尚存在不確定性。

謀求解困外部融資

實(shí)事求是地說，黑牛食品一直在謀求解困之舉。早在今年7月7日，黑牛食品曾發(fā)布停牌公告稱，擬籌劃收購大健康產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。但是一個多月后的8月14日，黑牛食品又公告稱，由于交易雙方就核心問題和關(guān)鍵條款未能達(dá)成一致決定終止本次收購事項(xiàng)。

9月29日，黑牛食品再次公告稱，正在籌劃收購新疆亞中物流商務(wù)網(wǎng)絡(luò)有限責(zé)任公司，并承諾爭取在2015年10月27日前披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案（或報(bào)告書）。此后，又不斷推遲重組復(fù)牌日期。

11月2日，黑牛食品發(fā)布公告稱，為最大限度保護(hù)上市公司和中小投資者利益，公司不排除與原標(biāo)的公司以外的交易對手方合作的可能，這一公告為此次重大資產(chǎn)重組增加了不確定性。

今年5月6日，鵬元資信評估有限公司發(fā)布了《黑牛食品2012年公司債券2015年跟蹤信用評級報(bào)告》（簡稱《評級報(bào)告》），維持發(fā)行人主體長期信用等級AA和本期債券信用等級AA，但評級展望維持為負(fù)面。據(jù)悉，2013年3月18日，黑牛食品以5.80%的票面利率發(fā)行了債券“12黑牛01”，發(fā)行總額為2.7億元，實(shí)際募集資金凈額為26697.60萬元，用途是償還銀行貸款以及補(bǔ)充流動資金。截至2015年3月31日，該資金已使用完畢。

《評級報(bào)告》認(rèn)為，黑牛食品前期高管人員變動影響了公司銷售政策的延續(xù)性和連貫性，且公司固態(tài)產(chǎn)品及液態(tài)產(chǎn)品的包裝更換造成消費(fèi)者一定的認(rèn)知延遲。此外，黑牛食品經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)減弱，面臨一定的外部融資需求。

針對預(yù)調(diào)酒目前發(fā)展?fàn)顩r、未來發(fā)展戰(zhàn)略以及重大資產(chǎn)重組是否發(fā)生重大變化等問題，記者致電黑牛食品并將有關(guān)書面采訪提綱發(fā)至其公開郵箱，但截至記者發(fā)稿時(shí)未有回復(fù)。