論私人財(cái)富的資產(chǎn)負(fù)債管理

邵勇文　葉靜芳

一、私人財(cái)富資產(chǎn)負(fù)債管理的背景

2014年年底，招商銀行與貝思公司聯(lián)合發(fā)表了《中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》，測(cè)算我國(guó)高凈值人群和超高凈值人群的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到18j6左右，2014年底達(dá)到了84萬(wàn)人左右，高凈值人群持有財(cái)富將達(dá)27萬(wàn)億元人民幣，全國(guó)可投資資產(chǎn)總體規(guī)模將達(dá)到92萬(wàn)億元。我國(guó)的高凈值人群保持相當(dāng)迅猛的增長(zhǎng)，預(yù)示了我國(guó)私人財(cái)富市場(chǎng)蘊(yùn)含了巨大的市場(chǎng)價(jià)值和客觀的增長(zhǎng)潛力。因此，在近幾年，針對(duì)高凈值人群的私人財(cái)富管理逐漸成為國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行爭(zhēng)奪的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的私人銀行業(yè)務(wù)多是以個(gè)人理財(cái)、信托等為基礎(chǔ)而逐步建立起來(lái)的，因此，難以擺脫同質(zhì)化嚴(yán)重，對(duì)于客戶群體定位及價(jià)值主張不明確等問(wèn)題。在現(xiàn)階段的私人財(cái)富管理中，個(gè)人投資顧問(wèn)針對(duì)客戶的投資需求進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，往往使用的是單階段均值方差最優(yōu)化（MVO）分析，而這種分析往往并不能真正針對(duì)個(gè)性化的最優(yōu)資產(chǎn)配置。因此，在私人財(cái)富管理中，西方金融機(jī)構(gòu)提出了將機(jī)構(gòu)頭寸管理中常用的資產(chǎn)負(fù)債管理方法引入到私人財(cái)富管理中。

資產(chǎn)負(fù)債管理的目的在于使銀行以有限的資金，在兼顧安全性、流動(dòng)性、獲利性及分散性的情況下，進(jìn)行最適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)與負(fù)債的分配，其核心在于對(duì)稱原則。雖然這種方法起源于機(jī)構(gòu)頭寸管理，并且尤其在金融機(jī)構(gòu)的日常管理中居于重要地位，但是由于其核心理念和方法對(duì)于私人財(cái)富管理有著相當(dāng)重要的啟示。因此，將資產(chǎn)負(fù)債管理方法應(yīng)用于私人財(cái)富管理中是近幾年在國(guó)際私人財(cái)富管理領(lǐng)域的趨勢(shì)。

二、財(cái)富管理中應(yīng)用資產(chǎn)負(fù)債管理方法的實(shí)踐

根據(jù)2013-2014年的中國(guó)私人銀行市場(chǎng)報(bào)告，“金融產(chǎn)品的種類是廣大高凈值人士選擇私人銀行時(shí)的首要購(gòu)買要素”，同時(shí)，他們希望得到針對(duì)自己需求的“差異化產(chǎn)品”，而目前我國(guó)私人銀行依然較大依托于理財(cái)產(chǎn)品的同質(zhì)化銷售，即使目前5大國(guó)有銀行、9大商業(yè)銀行及多數(shù)地方性股份制銀行均已開(kāi)展私人銀行業(yè)務(wù)，但是由于內(nèi)外的限制條件，也僅僅是根據(jù)客戶所能提供的存款進(jìn)行合理分散投資。也就是說(shuō)，我國(guó)的私人財(cái)富管理方法僅停留在較為初級(jí)階段。以中行為例，中國(guó)銀行早在2007年便開(kāi)創(chuàng)私人銀行，以“1名私人銀行家+1組投資顧問(wèn)專家+1個(gè)全球集團(tuán)服務(wù)平臺(tái)”的模式試圖為客戶進(jìn)行全方位服務(wù)。但是在實(shí)際操作過(guò)程中，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品平臺(tái)的重視程度大大超過(guò)私人財(cái)富管理本身。即使在金融服務(wù)提供方面，中國(guó)銀行私人銀行采取的方式也是根據(jù)客戶的“資產(chǎn)分布為客戶提供家庭投資、財(cái)務(wù)策劃分析報(bào)告”。并且在管理服務(wù)方面，理財(cái)顧問(wèn)更加偏重的是根據(jù)客戶的投資偏好選擇投資組合來(lái)保證財(cái)富增長(zhǎng)。中行私人銀行提供的金融與非金融服務(wù)基本代表了我國(guó)大部分私人財(cái)富管理中的模式，從中不難看出，在管理方法上大多采用資產(chǎn)分配管理方法。

從我國(guó)情況來(lái)看，高凈值人群一般指金融資產(chǎn)和投資性房產(chǎn)等可投資資產(chǎn)達(dá)到600萬(wàn)的人群，而構(gòu)成這部分人的職業(yè)分布以企業(yè)主或股東及公司主管占大多數(shù)。對(duì)于企業(yè)主來(lái)說(shuō)，開(kāi)創(chuàng)企業(yè)及運(yùn)營(yíng)企業(yè)，銀行貸款及其他借貸是其資金的主要來(lái)源，企業(yè)主有時(shí)候甚至要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。即使對(duì)于公司股東，其參股企業(yè)的負(fù)債也應(yīng)計(jì)入自身的負(fù)債范圍，而這往往并不能直接顯示在凈資產(chǎn)計(jì)算中。目前對(duì)于這部分人士的財(cái)富管理也并未將這部分負(fù)債引入投資目標(biāo)及管理范圍。對(duì)于不承擔(dān)企業(yè)負(fù)債的其他人群，大多從其自身財(cái)務(wù)規(guī)劃角度，會(huì)大規(guī)模運(yùn)用銀行貸款來(lái)購(gòu)置不動(dòng)產(chǎn)或者進(jìn)行相關(guān)投資，但是這部分會(huì)列入資產(chǎn)并不會(huì)計(jì)算相關(guān)負(fù)債。同時(shí)，對(duì)于未來(lái)移民、教育、養(yǎng)老金的或有負(fù)債僅作為投資目標(biāo)或者軟性條件的考慮，但是并不引入投資產(chǎn)品的影響因素。

三、私人財(cái)富管理中資產(chǎn)負(fù)債管理方法的應(yīng)用策略

（一）樹立基于行為金融學(xué)的私人財(cái)富管理理念

行為金融學(xué)從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，“通過(guò)市場(chǎng)主體的偏差以尋求不同市場(chǎng)主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型”。明顯地，這一領(lǐng)域的理論對(duì)于私人財(cái)富管理將產(chǎn)生巨大的影響。

（二）界定私人財(cái)富管理中的資產(chǎn)與負(fù)債

資產(chǎn)項(xiàng)目包括現(xiàn)金存款、實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)。其中，不動(dòng)產(chǎn)僅指投資性產(chǎn)品，而對(duì)于剛性需求的房地產(chǎn)（如自住、租賃、用于廠房倉(cāng)庫(kù)的資產(chǎn)等）等并不列入管理范圍，應(yīng)在實(shí)際操作過(guò)程中排除，第四章的案例就有所體現(xiàn)。對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值進(jìn)行貨幣化。同樣地，在個(gè)人資產(chǎn)組合中應(yīng)當(dāng)排除某些非投資商品，如私人收藏而永不會(huì)準(zhǔn)備變現(xiàn)的藝術(shù)品等。金融資產(chǎn)在計(jì)入個(gè)人資產(chǎn)項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)當(dāng)計(jì)算其現(xiàn)值，但在私人財(cái)富管理中，更加需要關(guān)注的是金融資產(chǎn)的組合狀況及未來(lái)發(fā)展方向。

（三）建立多層次私人財(cái)富管理目標(biāo)

我們對(duì)于一位客戶應(yīng)進(jìn)行審慎合理的詢問(wèn)，并且制訂投資政策聲明，而根據(jù)行為投資組合，投資者往往會(huì)限定財(cái)富小于某一水平的概率應(yīng)小于某一概率，而后在此基礎(chǔ)上追求財(cái)富最大化，即投資者有一定的安全界限，在該界限之上他可以接受一定失敗。因此，在實(shí)際制定目標(biāo)時(shí)候，客戶經(jīng)理應(yīng)根據(jù)客戶的需求重要程度進(jìn)行分層，設(shè)定不同目標(biāo)，并設(shè)定不同資產(chǎn)分配。尤其在資產(chǎn)負(fù)債管理中，由于引入負(fù)債管理，而本身負(fù)債目標(biāo)的復(fù)雜性會(huì)使得簡(jiǎn)化模型計(jì)算結(jié)果產(chǎn)生偏差。因此，可以根據(jù)負(fù)債的重要程度以及違約懲罰程度進(jìn)行分級(jí)，并設(shè)定不同的參數(shù)，進(jìn)行計(jì)算，最終得到合理的投資分配。