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    股指期貨是把雙刃劍助漲也助跌

    2015-12-18 09:54:12水皮
    齊魯周刊 2015年36期
    關鍵詞:散戶股指對沖

    水皮

    對于股指期貨遭受的指責,筆者保持中立,更糾結(jié)的是不能解決目前的不公平,你不可能要求期貨的交易制度向股票看齊,這是一種倒退。但是,你也不可能要求股票交易向期貨看齊,比如T+0,比如加杠桿,比如雙向融資融券,個股期權(quán),這只會加大市場的風險系數(shù),加快消滅散戶的速度。而A股恰恰又是散戶市。

    這一輪A股暴跌扣以往的確不同,上上下下都在尋找罪魁禍首,真金白銀的救市一輪又一輪,但是問題究竟出在哪里,似乎并沒有明確的答案。

    筆者之所以說似乎沒有明確的答案,其實指的就是答案是明確的,而我們不愿正面應對而已,作為一種規(guī)避或推過攬功的本能,把簡單的問題搞得越復雜似乎更容易自我麻痹或者獲取大眾認同,這一點“專家”尤其擅長。

    股指期貨其實就是一種交易工具,本身沒有方向感,之所以助漲助跌還是在于投資者的心理因素。但是,對于指數(shù)的確有放大的效應,這是由于其交易制度決定的。換句話講,期貨交易的形態(tài)就高于股票交易,高收益高風險,所以投資者準入門檻比股票高,現(xiàn)在的做法是削足適履,但是也是沒有辦法的辦法,輿論壓力太大,中金所的自宮無非是爭取活下來,只要活著,時間才會證偽,否則連機會都沒有,“3·27”國債期貨就是前車之鑒。

    我們不能想象做股票的和做股指期貨的投資者是完全不同的兩種人,雖然風險偏好整體不能劃一。但的確有的投資者是跨市交易套利或保值的,尤其是大戶或機構(gòu)。如此,這兩個市場就建立了必然的聯(lián)系,交易制度以此帶來的所謂利弊自然就有比較,至少在三個方面讓廣大的散戶感到接受了不公平的待遇。

    不公平的待遇之一是方向。期貨是雙向的,可以做空也可以做多,不僅如此還可以多次反向,可以高頻,可以量化,可以對沖,但是股票不行,股票只有上漲才可能掙錢,下跌就賠錢。不公平的待遇之二是杠桿。期貨是保證金,信用交易,杠桿一般在10倍,股票也有融資融券,但合法合規(guī)的不超過2倍,掙的沒有人家多,但是賠的時候也要平倉,同樣是血本無歸。不公平的待遇之三是門檻。期貨交易的門檻相對較高,保證金在50萬元以上,所以機構(gòu)一般比較多,散戶則比較少。中金所曾經(jīng)一度考慮下調(diào)門檻,但時機好像一直不成熟,到現(xiàn)在已經(jīng)錯失良機,亡羊補牢的想法也不知道有沒有可能。

    問題在于這些不公并不始自于現(xiàn)在,而是在期貨指數(shù)推出時就已經(jīng)與生俱來。2009年以后的市場高點一波比一波低,低點一波比一波低,熊了差不多五年,前些年也有相關的討論,也有人把矛盾指向股指期貨。中金所曾經(jīng)專門組織過研討,筆者雖然認為這種指責有一定道理,但多少有點似是而非,難以證實。蹊蹺的是隨著A股的走牛以及之后的暴跌,這種議論也就煙消云散了,只是在暴跌之后大家又扯起了同樣的話題。當然,這次還伴隨著所謂境外勢力做空、惡意割肉、高頻對沖、階級敵人等更為荒謬的指認,無間道的是惡意做空的居然是救市的主力中信證券,而沖著五星紅旗來的居然是中航系的下屬上市公司,公安部副部長帶隊抓人最后抓走的居然是證監(jiān)會原來的稽查局局長。

    毫無疑問,股指期貨有價值發(fā)現(xiàn)功能,可以助漲也可以助跌,助漲的時候皆大歡喜,無人指責;助跌的時候哭爹罵娘,同聲譴責。為什么會這樣?問題還在于交易制度設計不一帶來的落差,就好比做股票的踏空無非不掙錢而已,但套牢沒有割肉就是賠錢,踏空是一種痛,割肉是另一種痛,前者難以啟齒,后者可以吶喊;助漲,放大的是小部分人的喜悅;助跌,放大的是大部分人的痛苦,因為這輪調(diào)整來得如此凌厲,杠桿+T+0導致的踩踏讓機構(gòu)和散戶全部悶在頂部,幾乎沒有逃生的機會,這種痛苦又能承受多少的放大?

    對于股指期貨遭受的指責,筆者保持中立,更糾結(jié)的是不能解決目前的不公平,你不可能要求期貨的交易制度向股票看齊,這是一種倒退。但是,你也不可能要求股票交易向期貨看齊,比如T+0,比如加杠桿,比如雙向融資融券,個股期權(quán),這只會加大市場的風險系數(shù),加快消滅散戶的速度,而A股恰恰又是散戶市。說來說去,一種交易制度是為機構(gòu)市設計的,一種交易制度則是適應目前散戶市特征,彼不是此,此不是彼,一定要一起扯,就兩個字,扯淡。

    中金所目前的做法扣關停區(qū)別不大,一是大規(guī)模壓縮,異常交易的數(shù)量從之前的600手到100手到10手,流動性枯竭;二是杠桿由10倍壓縮到2.5倍,保證金上升到40%;三是當日平倉的手續(xù)費暴漲到23,讓T+0事實上作廢;雖然表面上看,中金所還把投機和投資套保作了區(qū)別,但是沒有了投機盤,投資盤何以套保?所以等于廢了對沖功能,套保成為一句空話,一個正常的股指期貨的存在可能只是助跌,而一個沒有套保對沖的股指期貨的存在或許更難承受現(xiàn)貨拋售的壓力,效果如何從三次救市的反應已經(jīng)有了答案。但是,畢竟沒有證偽,而輿論的特征就是不到黃河心不死,不見棺材不掉淚,廢了股指期貨,指數(shù)再跌怎么辦?涼拌!至少證明股指期貨和指數(shù)下跌不是因果關系,以后再恢復,誰也無話可說。

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