我國汽車零部件業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有量的影響研究

張敏，程克群，欒敬東

（安徽農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，安徽合肥，230061）

我國汽車零部件業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有量的影響研究

張敏，程克群，欒敬東

（安徽農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，安徽合肥，230061）

現(xiàn)金持有量的多少直接影響著上市公司的收益水平，故科學合理的安排現(xiàn)金的持有量顯得十分必要。有必要以中國汽車零部件業(yè)的上市公司為樣本，選取2004～2013年以來10年數(shù)據(jù)，對汽車零部件業(yè)的現(xiàn)金持有量與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系進行了研究。結(jié)論顯示：股權(quán)集中度和國有股比例都對我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量有正向的影響；股權(quán)制衡度、法人股比例和流通股比例與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量顯著負相關(guān)；只有第一大股東比例與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)卻沒有通過顯著性檢驗。

汽車零部件業(yè)；上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；現(xiàn)金持有量；股權(quán)制衡

汽車零部件行業(yè)是汽車工業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，是國家長期重點支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。目前，我國汽車零部件產(chǎn)業(yè)整個行業(yè)呈現(xiàn)快速增長趨勢，部分國內(nèi)汽車零部件企業(yè)實力大幅提升，這些企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理理念與方式大都不一。在目前我國市場條件并不完善的背景下，公司的現(xiàn)金持有量必然將會受到股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)以及公司治理結(jié)構(gòu)的影響，汽車零部件業(yè)上市公司也不外如是。近些年來，我國學者也開始了從各個角度對現(xiàn)金持有話題進行了較為深入的研究，但大多數(shù)都是以所有的上市公司為研究對象，幾乎沒有專門針對汽車零部件這一新興行業(yè)。本文即以汽車零部件業(yè)的上市公司為研究對象，首先對國內(nèi)外前人在股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有的方面的研究進行簡單的回顧與總結(jié)，并在其基礎(chǔ)上分析我國汽車零部件業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有的影響研究。本文的股權(quán)結(jié)構(gòu)包括：股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)構(gòu)成三部分。

一、文獻綜述

（一）國外對相關(guān)問題的研究

1.股權(quán)集中度對現(xiàn)金持有量的影響。Faulkender對1991年的美國小企業(yè)進行了研究，結(jié)果顯示大股東持股比例與現(xiàn)金持有量負相關(guān)；隨著股權(quán)集中度越高，企業(yè)越不可能以現(xiàn)金形式將企業(yè)的盈余存放在企業(yè)內(nèi)。［1］隨后，Guney等通過進行實證研究，得出了股權(quán)集中度與現(xiàn)金持有水平顯著負相關(guān)的實證結(jié)論。［2］Ferreira，Vilela對這個問題繼續(xù)進行實證研究，得到的研究結(jié)論與Guney的實證結(jié)論一致。［3］然而，Shleifer and Vishny在文章《A survey of corporate governance》中認為股權(quán)集中度與企業(yè)現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)關(guān)系。［4］

2.股權(quán)構(gòu)成對現(xiàn)金持有量的影響。Faulkender在該相關(guān)研究中認為管理者持股比例越高，現(xiàn)金持有量越低的結(jié)論。［1］之后，Ozkan A和Ozkan N以英國的公司為樣本進行了研究，得出管理層持股與現(xiàn)金持有量呈現(xiàn)非單一性趨勢變化。［5］另外Harford等以1993～2004年的1872家公司為研究樣本的實證研究表現(xiàn)出內(nèi)部所有權(quán)和機構(gòu)持股與現(xiàn)金持有正相關(guān)。［6］

3.其他。Ferreira，Vilela采用Fama-MacBeth模型和橫截面回歸的方法對歐盟上市公司進行研究，認為投資機會和現(xiàn)金流與現(xiàn)金持有量正相關(guān)，而現(xiàn)金替代物總量和公司規(guī)模與現(xiàn)金持有量負相關(guān)。［3］Teruel和Solano則對西班牙的860家中小企業(yè)取樣，并采用多元線性回歸的分析方法的研究結(jié)果表明財務(wù)杠桿和短期債務(wù)比率均與現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)關(guān)系。［7］

（二）國內(nèi)對相關(guān)問題的研究

1.股權(quán)集中度對現(xiàn)金持有的影響。吳晉選取了制造業(yè)上市公司2001～2005年的數(shù)據(jù)，進行的實證分析結(jié)果表明：第一大股東持股比例對企業(yè)的現(xiàn)金持有量有著明顯的負面影響。［8］羅琦和許俏暉的一項實證研究卻發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例越高，現(xiàn)金持有量也會隨之提高。［9］張玉春以中國的所有上市公司為對象，對現(xiàn)金持有量與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系也進行了相關(guān)的研究與實證，得出第一大股東持股比例與中國上市公司的現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)，而前五大股東持股比例之和與現(xiàn)金持有量負相關(guān)的結(jié)論。［10］143-145盧衛(wèi)青截取民營上市公司2005～2009年的數(shù)據(jù)作出了研究，研究結(jié)果表明了股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與現(xiàn)金持有量在1%的顯著水平上正相關(guān)。［11］

2.股權(quán)構(gòu)成對現(xiàn)金持有的影響。張玉春的該項研究結(jié)果還包括了國家股比例與現(xiàn)金持有量的關(guān)系不突出，但法人股持股比例對中國的上市公司現(xiàn)金持有量有降低的作用，并且流通股比例越高，中國上市公司現(xiàn)金持有量也會越高。［10］145聶麗潔、郭奕的研究得出現(xiàn)金持有量隨著管理者持股比例的增加而提高，隨著流通A股比例、國有股比例和法人股比例的升高而降低等結(jié)論。［12］盧衛(wèi)青以民營上市公司為對象的研究還得出現(xiàn)金持有量與法人股比例呈負相關(guān)，與高管持股正相關(guān)，但顯著性不同，流通股比例對現(xiàn)金持有量的影響作用不大。［11］

3.其他。胡國柳和蔣永明也對相關(guān)問題進行了深入淺出的分析，認為現(xiàn)金持有量受到企業(yè)規(guī)模的正向作用，同時又受到現(xiàn)金替代物和財務(wù)杠桿的負面影響。于東智、胡國柳和王化成在2005年又選取了中國上市公司1998～2002年的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出現(xiàn)金流量和總資產(chǎn)越大，企業(yè)的現(xiàn)金持有量隨之越多。［13］

（三）評述

綜上所述，國內(nèi)外的研究成果無疑為研究我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量問題提供了一定的理論基礎(chǔ)與研究方法。目前國內(nèi)學者對股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量關(guān)系的研究較少，尤其是針對某個特定的行業(yè)領(lǐng)域比如汽車零部件行業(yè)方面的研究更是屈指可數(shù)。作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，股權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)構(gòu)成、集中程度和制衡度等指標能有效地反映出公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的好壞，并最終影響到公司現(xiàn)金持有水平?；诖?，通過結(jié)合我國汽車零部件業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點，對我國汽車零部件業(yè)上市股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有之間的關(guān)系進行理論分析和實證研究，可以有效的揭示汽車零部件業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司現(xiàn)金持有量影響的內(nèi)在邏輯關(guān)系。本文在系統(tǒng)回顧與借鑒企業(yè)現(xiàn)金持有量的相關(guān)文獻的分析思路與研究方法的基礎(chǔ)之上，加入因子分析及股權(quán)制衡度等一些新的概念和方法，針對汽車零部件業(yè)上市公司，來考察股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有量的影響研究。

二、理論分析

（一）股權(quán)集中度與現(xiàn)金持有量

根據(jù)對我國汽車零部件業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，可以知道我國汽車零部件業(yè)上市公司的第一大股東持股比例幾乎都超過了40%，大股東與中小股東之間的代理問題變得相當突出與明顯，在這種公司股權(quán)高度集中的情況下，某一個或幾個大股東擁有上市公司大部分的股份，此時大股東們就能夠通過股東大會決議的形式，合法正當?shù)貙⑵鋫€體的利益和想法上升為公司的利益和想法，大股東的利益侵占行為由此明顯的增加了。這是因為如果大股東持股比例很高，其他的股東持股比例相對較少，無法對大股東起到約束作用，大股東就很容易實現(xiàn)對公司的操縱。股權(quán)集中使得第一大股東的目標更占優(yōu)勢，在這種情況下，公司的控股股東可能出于自己的利益而持有大量的現(xiàn)金。因此，當我國汽車零部件業(yè)上市公司的第一大股東持股比例很高時，在其控制下公司持有的現(xiàn)金應(yīng)該也會比較多。

假設(shè)1：在其他情況不變的情況下，第一大股東侵占了小股東的利益，則其持股比例與企業(yè)現(xiàn)金持有水平存在正相關(guān)關(guān)系。

雖然如果大股東確實做到了有效監(jiān)督與約束，那么理論上這在一定程度上是能夠降低經(jīng)營者的代理問題的，但是另一方面卻又帶來了管理者和股東以及大股東與中小股東這兩類利益沖突問題。并且基于我國汽車零部件業(yè)上市公司的前十位股東持股比例分布相差比較懸殊的情況下，因此基本上不能形成相互監(jiān)督與制約的局面。而且大股東為了追求自己的私人利益，經(jīng)常會以犧牲中小股東的利益為代價，以高現(xiàn)金持有量代替高投資率。因此，根據(jù)我國汽車零部件業(yè)上市公司的特殊情況，提出假設(shè)2：

假設(shè)2：在其他情況不變的情況下，我國汽車零部件業(yè)上市公司的前十大股東相互串謀，其股權(quán)集中度與企業(yè)現(xiàn)金持有水平存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)制衡度與現(xiàn)金持有量

股權(quán)制衡是指存在少數(shù)幾個大股東各自擁有較高的股份，占據(jù)了公司的大部分股權(quán)，但是僅憑其中一人之力卻不足以控制大權(quán)，因而只能共同分享著控制權(quán)，通過各大股東的內(nèi)部利益來相互牽制，以達到互相監(jiān)督、抑制其中任何一個大股東掠奪的一種股權(quán)安排模式。本文用第2～10位股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來代表我國汽車零部件業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度，比值越大，股權(quán)制衡度越高。當那幾個中大股東們實力相當，持股相衡，相互監(jiān)督與約束時，其整體的持股比例和越高越有利，因為通過降低現(xiàn)金余額的方式可以減少管理者控制的代理成本，即現(xiàn)金持有量就越低了，即股權(quán)制衡度與現(xiàn)金持有量呈反向相關(guān)關(guān)系。故此，提出假設(shè)3：

假設(shè)3：在其他情況不變的情況下，股權(quán)制衡度與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有水平存在負相關(guān)關(guān)系。

（三）股權(quán)構(gòu)成與現(xiàn)金持有量

1.國家股與現(xiàn)金持有量。首先，國有股東的目標并不單單是為了追求企業(yè)利益的最大化，而且實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化也并不是其最重要的經(jīng)營目標。其次，國有股權(quán)在參與公司的治理時，有一種攫取之手效用，這種理論認為，上市公司內(nèi)部人控制的現(xiàn)象與上市公司中的國有股比例有著密不可分的聯(lián)系，股份越多越有利于管理者為謀取私利而持有更多的現(xiàn)金。并且，國家股東還存在著較為嚴重的代理問題。此外，受國家股份比重相對較大及其特有的政府背景的影響，使得其他股東難以對其形成有效的制衡，不能形成有效的約束，而且國有股股東又不享有公司的剩余索取權(quán)，也就沒有積極性做好監(jiān)控工作，監(jiān)督努力的程度與其收入水平無關(guān)，沒有動機也沒有壓力去做好監(jiān)督工作。故此，提出假設(shè)4：

假設(shè)4：我國汽車零部件上市公司的國家持股比例與現(xiàn)金持有量正相關(guān)。

2.法人股與現(xiàn)金持有量。雖然法人股中國有法人股仍占多數(shù)，但相對于國家股東來說，其存在的代理問題可能比較弱，需要的現(xiàn)金流量沒那么多。法人股的持有者是法人機構(gòu)，一般其持有的股份會比較多，在股東大會和董事會上也占有一席之地，可以直接參與公司重大事項的決策，因而對上市公司的監(jiān)控能力較強。而且，法人股不能上市流通，其持有者不能像對待流通股那樣通過短期買賣差價來獲得收益，他們只能通過獲得紅利回報來牟利，出于自身利益著想他們將會把注意力集中于公司的治理結(jié)構(gòu)，注重中長期的經(jīng)營發(fā)展。因此，法人股東不僅有足夠的動機，而且有能力來監(jiān)督和控制企業(yè)管理層，在公司治理中起積極監(jiān)管的正向作用。由此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)5：我國汽車零部件業(yè)上市公司的法人股比例與上市公司現(xiàn)金持有量負相關(guān)。

3.流通股與公司現(xiàn)金持有量。大多數(shù)流通股東的個人財力和能力都很有限，他們一般是采取“搭便車”的行為來減少其代理成本，然后采取“用腳投票”的方式來制約公司管理層的行為。因此，不能指望其在公司股東大會中發(fā)揮很大的作用。而且就市場約束力而言，流通股明顯高于非流通股。流通股比例越高，對公司改善治理的壓力就越大，因而現(xiàn)金持有量越低。2005年4月29日開始啟動了股權(quán)分置改革試點工作，自此項改革實施以來，開始逐漸的顯露其成效，改善了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，慢慢凸顯了上市公司約束機制的效果，上市公司的治理結(jié)構(gòu)越好越完善，上市公司的現(xiàn)金持有量就越低。故此，提出假設(shè)6：

假設(shè)6：我國汽車零部件上市公司，流通股比例與上市公司現(xiàn)金持有量負相關(guān)。

三、實證分析過程與檢驗結(jié)果

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)選擇

本文選取了我國汽車零部件上市公司為研究樣本，剔除一些由于上市時間比較晚導致了數(shù)據(jù)不全的上市公司后共31家，選取了2004～2013年10年間，共計310組的面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所和深證證券交易所的年報表。

（二）變量定義與計量

變量定義與計量如表1所示。

（三）因子分析

采用主成份分析法進行績效和股權(quán)集中度的因子分析，主成分分析法是獨立于因子分析的一種數(shù)據(jù)化簡技術(shù)。采用SPSS18.0多元統(tǒng)計分析軟件工具，對績效的2個和股權(quán)集中度的4個指標進行因子分析，分別構(gòu)成1個新因子變量，為了更好地解釋因子的實際意義，并對這些因子進行了旋轉(zhuǎn)。本文使用的是方差最大法進行旋轉(zhuǎn)。由表2可知，績效的2個因子總方差貢獻率為80.608%，而股權(quán)集中度的4個因子總方差貢獻率為91.798%；再看KMO檢驗，兩者的KMO值分別為0.5和0.612，表示基本數(shù)據(jù)的信息比較適合做因子分析，充分體現(xiàn)了新形成的因子變量能夠較好地反映觀測變量的基本信息。選取的這些因子可以用來表示原變量的主要信息。

（四）描述性統(tǒng)計分析

樣本變量的描述性統(tǒng)計分析如表3所示。

從描述性分析統(tǒng)計表格看我國汽車零部件業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀：

表3對2004～2013年我國汽車零部件業(yè)上市公司樣本所有變量的最大值、最小值、均值以及標準差進行了描述，反映了各變量樣本值的集中趨勢、離散程度。

表3給出了此研究中，我國樣本汽車零部件業(yè)上市公司2004～2013年各相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。可以看出，2004～2013年汽車零部件業(yè)上市公司樣本觀測值的現(xiàn)金持有量均值為16.13%。最大值為100.75%，最小值為0.014%，汽車零部件業(yè)各上市公司間的現(xiàn)金持有量存在巨大的差異。在表2中，法人股比例的均值為27.59%，流通股比例的均值為59.74%，國有股持股比例的均值為8.31%?？傮w而言，汽車零部件業(yè)上市公司的國有股持股比例較低，此外，汽車零部件業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，高管人員人均持股數(shù)量很少，絕大部分都是“零持股”和“低持股”，現(xiàn)象比較嚴重，我國汽車零部件業(yè)上市公司管理層持股機制在我國尚不成熟，出于對這種特殊情況的考慮，即高管持股比例很少，甚至幾乎全部為零，本文對此不作實證分析研究。

第一大股東持股比例最小值是4.7%，最大值高達75%，可見第一大股東比例非常之高，第一大控股股東“一股獨大”，占領(lǐng)著絕對的優(yōu)勢地位，前五大股東持股比例最小值為3.802%，最大值為92.52%，均值為52.66%，說明樣本公司前五大股東比例高度集中。股權(quán)制衡度最大值11.71，最小只有0.0056，差異很大，而且均值也只有0.513，總的來說第二至第十大股東對第一大股東的制衡作用還是比較弱的。

表2 因子分析檢驗表

表3 樣本公司各變量描述性統(tǒng)計分析

從表3中還可以看出，我國汽車零部件業(yè)上市公司的公司規(guī)模的均值21.8904，并且其差異還比較小，從19.578到24.717。同時也發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金替代物的均值為-0.498，說明上市公司中更多的是流動負債超過了流動資產(chǎn)，才導致了負值的產(chǎn)生。資產(chǎn)負債率均值為0.549，資產(chǎn)負債率最小值在才1%左右，而最大值竟高達3.57，說明部分樣本公司之間的資產(chǎn)負債率相差特別懸殊，可能導致不同公司股東與債權(quán)人之間的代理沖突的程度顯著不同。債務(wù)結(jié)構(gòu)顯示流動負債與總負債的比率的均值為89.84%，流動負債占絕對大的比例，我國汽車零部件業(yè)上市公司的長期負債和其他形式的債務(wù)形式占的比例較小。公司盈利能力的差異相對來說比較大，從-0.35097到0.25363，均值為0.03123。

（五）模型建立與回歸

本文的實證分析過程利用spss18.0和eviews6.0實現(xiàn)，經(jīng)過Hausman檢驗后，采用隨機效應(yīng)模型，建模如下：

表4 多元回歸結(jié)果

Cashratio=a0+a1CR1+a2F2+a3log（DR10）+ a4Gshare+a5Fshare+a6Pshare+a7Ln（size）+ a8Cash-equivalents+a9Lev+a10Strdebt+a11Profitability+a12（1/jx）+ξi，i=1，2，3，4，5，6

第一大股東持股比例、前五大股東持股比例和股權(quán)制衡度之間存在著較強的相關(guān)性，為了盡可能地克服回歸中的多重共線性及最大利用樣本數(shù)據(jù)，因此我們在保持控制變量一致的基礎(chǔ)上，分次引入這三個變量進行檢驗。同理，鑒于國有股比例、法人股比例和流通股比例三者之間仍然存在著較強的相關(guān)性，如果將它們同時放入一個模型，勢必會產(chǎn)生多重共線性的問題，因此我們不考慮股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度變量，分次引入股權(quán)構(gòu)成變量進行多元回歸?；诿姘鍞?shù)據(jù)的特殊性，為了更好的進行回歸檢驗，在此之前先進行Hausman檢驗來確定具體的回歸模型和方法。Hausman檢驗結(jié)果以及回歸結(jié)果見表4。

（六）回歸結(jié)果分析

從全部樣本回歸方程的檢驗結(jié)果來看，各個模型的F值均在0.01的水平上顯著，且模型的調(diào)整R2總體上都比較大，說明這些模型的擬合程度都比較好。因為本研究的變量采用分次引入的形式，故而模型不存在多重共線性的問題。從表3中可以清楚地看出，Hausman檢驗的概率值都遠遠大于0.05，顯著的通過了檢驗，因此均選用隨機效應(yīng)模型進行回歸分析。回歸的結(jié)果表明，第一大股東比例與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)，但沒有通過顯著性檢驗，僅為假設(shè)1提供了有限的證據(jù)支持；代表股權(quán)集中度的因子變量F2與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量在5%的顯著水平上正相關(guān)，驗證了假設(shè)2的設(shè)想；股權(quán)制衡度與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量在5%的顯著水平上負相關(guān)，因此假設(shè)3成立；國有股與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量在1%的水平上顯著正相關(guān)，為假設(shè)4提供了有力的證據(jù)支持；而法人股比例和流通股與我國汽車零部件業(yè)上市公司的現(xiàn)金持有量在5%的水平上顯著負相關(guān)，分別驗證了假設(shè)5和假設(shè)6的假說。在控制變量中，盈利性與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)，現(xiàn)金替代物和績效倒數(shù)與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量顯著負相關(guān)，而債務(wù)結(jié)構(gòu)和公司規(guī)模沒有通過顯著性檢驗，此外值得一提的是，啞變量D0表示金融危機前后的對比，可以看到金融危機的發(fā)生對我國汽車零部件業(yè)上市公司的現(xiàn)金持有量有正向的影響，即金融危機發(fā)生后人們更傾向于持有更大的現(xiàn)金持有量。

四、結(jié)論分析

鑒于上市公司的數(shù)據(jù)比較容易獲得并且具有代表性，而我國汽車零部件業(yè)上市公司目前上市總數(shù)并沒有特別多，故而本文選取剔除一些不符合要求之外的所有上市公司作為研究樣本，共涉及31家汽車零部件業(yè)的上市企業(yè)，選取這31家上市公司連續(xù)10年即2004～2013年的數(shù)據(jù)，選擇共16項計量指標以及統(tǒng)計與計量軟件--eviews6.0和spss18.0，進行了力所能及的分析實證，研究結(jié)果表明：股權(quán)集中度和國有股比例都對我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量有正向的影響；股權(quán)制衡度、法人股比例和流通股比例與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量顯著負相關(guān)；只有第一大股東比例與我國汽車零部件業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)卻沒有通過顯著性檢驗。

由此可見，一方面，股權(quán)集中度對公司現(xiàn)金持有量的影響是相互依存、相互作用的，它受第一大股東與其他大股東的相對力量的共同影響。這說明適度的股權(quán)集中度是有利于我國汽車零部件業(yè)上市公司的現(xiàn)金持有減少的，但這種集中不能只是依靠第一大股東的力量，而是依靠其他幾個勢均力敵的大股東對第一大股東的牽制來實現(xiàn)的。因此，我國汽車零部件業(yè)的上市公司目前應(yīng)當在努力地降低第一大股東持股比例的同時，也要發(fā)展一些有潛力的相對控股股東，形成多個大股東相互牽制的幾權(quán)分立的股權(quán)結(jié)構(gòu)局面。另一方面，在當前我國上市公司一股獨大的股權(quán)格局下，大度減少國有股

持股比例，而相對的，盡可能提高法人股和流通股持股比例應(yīng)成為減少公司現(xiàn)金持有量的一個必要途徑，成為公司治理實踐中的一個重要方向。

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安徽省教育廳人文社科項目（2011sk717）；安徽省領(lǐng)導圈定課題（SLDQDKT14-21F）

張敏（1992-），女，碩士研究生，研究方向為會計學。

程克群（1969-），男，教授，碩士生導師，研究方向為會計學、財務(wù)管理。欒敬東（1963-），男，教授，博士生導師，研究方向為產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟管理。