企業(yè)盈利能力指標(biāo)邏輯理解

席偉明

企業(yè)盈利能力，從收益的角度，也就是從資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表分析的角度，可以概括為企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程的盈利能力、企業(yè)整體的盈利能力和企業(yè)股東的盈利能力這三類。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，對(duì)A股2015年三季度報(bào)告期營(yíng)業(yè)毛利率排名前10的上市公司盈利能力指標(biāo)整理得到下表：

根據(jù)上表數(shù)據(jù)（總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率是按攤薄計(jì)算）的分析，本文思考了兩個(gè)問(wèn)題。第一，為什么相同公司不同盈利能力指標(biāo)數(shù)值相差如此之大，原因是什么，邏輯在哪里？第二，盈利能力指標(biāo)的數(shù)值背后代表了什么。

我們從企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的盈利能力指標(biāo)看起。利潤(rùn)表主要反映了一定時(shí)期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，是分析企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中盈利能力的主要對(duì)象。為了分析和對(duì)比企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的盈利能力，盈利能力指標(biāo)一般采用相對(duì)數(shù)，基于這一點(diǎn)，從利潤(rùn)表的整個(gè)框架來(lái)考慮，我們立刻會(huì)得出經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的第一個(gè)盈利指標(biāo)營(yíng)業(yè)毛利率，營(yíng)業(yè)毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入*100%。營(yíng)業(yè)毛利率是企業(yè)銷售產(chǎn)品最初的利潤(rùn)率，是沒(méi)有扣除期間費(fèi)用的利潤(rùn)率。一個(gè)企業(yè)毛利率高主要有下面幾種原因：第一，企業(yè)在同行業(yè)中毛利率較高，往往代表著企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品由于某種原因具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。如貴州茅臺(tái)，得天獨(dú)厚的氣候和生產(chǎn)工藝，超強(qiáng)的品牌能力，銷售價(jià)格較高，毛利率自然很高；如我武生物主要產(chǎn)品暢迪牌粉塵螨滴劑1號(hào)具有較高的技術(shù)含量，與國(guó)外同類產(chǎn)品相比也有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，成本較低，賣(mài)出的價(jià)格由于技術(shù)能力突出相對(duì)處于較高水平，毛利率較高。第二：壟斷經(jīng)營(yíng)。如高速公路，路橋這類具有壟斷經(jīng)營(yíng)的收費(fèi)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)的毛利率較高。第三，不同的行業(yè)、不同的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、不同企業(yè)內(nèi)部的特征的影響。（1）行業(yè)特征，如民生控股所處的金融投資和服務(wù)行業(yè)，廣聯(lián)達(dá)所處的軟件行業(yè)由于行業(yè)特征毛利率相對(duì)較高；（2）不同競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的影響。如主要產(chǎn)品為高端女裝的朗姿股份2015年三季度報(bào)告期毛利率59.09%要比主要產(chǎn)品為大眾服裝的美邦股份的44.05%毛利率要高一些。第四：企業(yè)所從事產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由于周期性波動(dòng)的原因而出現(xiàn)暫時(shí)性的過(guò)高，這類企業(yè)主要是指擁有資源的公司，如擁有石油、有色金屬、黃金等資源類的公司，在資源價(jià)格上漲的周期中會(huì)具備較高的毛利率。第五：目前我國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中產(chǎn)品成本的計(jì)算采用完全成本法，企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品增加，也會(huì)暫時(shí)引起毛利率提高。生產(chǎn)的產(chǎn)品越多，單位所負(fù)擔(dān)的固定成本越低，單位成本就越低，企業(yè)當(dāng)期的毛利率會(huì)適當(dāng)提高。

因此，對(duì)于毛利率的分析，最重要的是看到指標(biāo)背后所代表的企業(yè)的產(chǎn)品和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。當(dāng)然，營(yíng)業(yè)毛利率只是代表企業(yè)產(chǎn)品銷售的最初利潤(rùn)率，是沒(méi)有考慮三大期間費(fèi)用對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響，而有些行業(yè)三大期間費(fèi)用是非常高的，如軟件行業(yè)研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用都較高，高速公路行業(yè)主要依靠貸款來(lái)建設(shè)，負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)費(fèi)用的水平相對(duì)較高。如果我們需要對(duì)整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的盈利能力進(jìn)行分析，還需要考慮經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的三大期間費(fèi)用。因此，產(chǎn)生了第二個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中盈利能力的指標(biāo)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入*100%.，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率所代表的是企業(yè)在整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的盈利能力分析。營(yíng)業(yè)凈利率在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的基礎(chǔ)之上考慮了營(yíng)業(yè)外收支和所得稅對(duì)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中盈利能力的影響。

營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)凈利率完整的反映了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的盈利能力，但是這三個(gè)銷售過(guò)程中的盈利指標(biāo)存在一個(gè)很大的缺陷，也就是經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的盈利能力指標(biāo)無(wú)法反映企業(yè)和投資者最關(guān)注的投入與產(chǎn)出的對(duì)比問(wèn)題。為了反映整個(gè)企業(yè)的投入與產(chǎn)出的盈利能力分析，產(chǎn)生了第二類企業(yè)盈利能力指標(biāo)，也就是跟總資產(chǎn)有關(guān)的的盈利能力指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)收益率是杜邦分析體系中運(yùn)用較為廣泛的指標(biāo)，總資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/{（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）/2}，總資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)總體投入和凈產(chǎn)出的盈利能力。一個(gè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)過(guò)程為：現(xiàn)金（應(yīng)付賬款）-原材料-在產(chǎn)品-產(chǎn)成品-應(yīng)收賬款-現(xiàn)金，一個(gè)企業(yè)能不能為整個(gè)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值不僅要看一次周轉(zhuǎn)過(guò)程中能不能創(chuàng)造價(jià)值，還要周轉(zhuǎn)的次數(shù)。所以看到，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)凈利率為48.14%，但是總資產(chǎn)收益率16.91%，原因就在于貴州茅臺(tái)雖然銷售價(jià)格較高，但是銷售價(jià)格高賣(mài)的數(shù)量相對(duì)會(huì)較少一些，反映在財(cái)務(wù)上也就是一定時(shí)期內(nèi)周轉(zhuǎn)次數(shù)少。因此從總資產(chǎn)收益率這個(gè)企業(yè)整體的盈利指標(biāo)可以看出企業(yè)整體創(chuàng)造價(jià)值的方式是什么，是靠?jī)r(jià)格還是靠周轉(zhuǎn)，也就是靠差異化還是靠成本低。所以總資產(chǎn)收益率的展開(kāi)公式為，總資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

總資產(chǎn)凈利率反映了企業(yè)整體的盈利能力，但是企業(yè)是股東投資的，總資產(chǎn)凈利率無(wú)法反映出股東的投入和產(chǎn)出。因此，產(chǎn)生了第三類企業(yè)股東的盈利能力，代表指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/{（期初凈資產(chǎn)+期末凈資產(chǎn)）/2}，反映的是企業(yè)股東的投入與凈產(chǎn)出，在企業(yè)總資產(chǎn)凈利率基礎(chǔ)之上，考慮了負(fù)債對(duì)于股東的影響，也就是負(fù)債給股東帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿作用。如廣聯(lián)達(dá)和恒生電子對(duì)比，我們可以清楚的看出，恒生電子凈資產(chǎn)收益率8.09%比三六五網(wǎng)凈資產(chǎn)收益率3.91%高，而恒生電子的總資產(chǎn)收益率和三六五網(wǎng)總資產(chǎn)收益率相差不大，原因在于恒生電子的負(fù)債率為33.85%，三六五網(wǎng)的負(fù)債率為4.61%，也就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好時(shí)，負(fù)債能夠給股東帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿的利益。因此，從凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)背后我們可以看出，企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的方式有三種：銷售過(guò)程中創(chuàng)造價(jià)值、周轉(zhuǎn)過(guò)程中創(chuàng)造價(jià)值和財(cái)務(wù)政策創(chuàng)造價(jià)值，也就是凈資產(chǎn)收益率的展開(kāi)公式，凈資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，當(dāng)然我們需要理解權(quán)益乘數(shù)是依靠總資產(chǎn)凈利率才能創(chuàng)造價(jià)值，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要依靠營(yíng)業(yè)凈利率才能創(chuàng)造價(jià)值。

從上文的分析中我們可以得出，首先，三大盈利能力指標(biāo)之間是有緊密的邏輯關(guān)系。企業(yè)在銷售過(guò)程中的盈利能力，從整個(gè)利潤(rùn)表考慮，主要有營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)凈利率三個(gè)指標(biāo)。但是銷售過(guò)程中的盈利能力，僅僅只考慮了銷售的過(guò)程，而沒(méi)有考慮投入與產(chǎn)出，從這個(gè)角度，產(chǎn)生了企業(yè)整體的盈利能力分析的需要，產(chǎn)生了總資產(chǎn)凈利率這個(gè)指標(biāo)。當(dāng)然企業(yè)的資金是股東投入的，股東不僅僅想了解企業(yè)整體的盈利能力，還要了解自己的盈利能力，因此產(chǎn)生了企業(yè)盈利能力分析中最核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率。其次，進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，最重要的是理解指標(biāo)背后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)。會(huì)計(jì)的本質(zhì)可以理解為反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一套信息系統(tǒng)，因此，作為會(huì)計(jì)最主要的產(chǎn)品三張報(bào)表是反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，作為在報(bào)表基礎(chǔ)之上計(jì)算出來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的當(dāng)然也是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。因此，財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，最重要的不是分析指標(biāo)本身，而是分析指標(biāo)背后所代表企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。最后，本文在盈利能力邏輯分析中沒(méi)有從現(xiàn)金和股數(shù)這兩個(gè)角度進(jìn)一步展開(kāi)，存在著缺陷。

參考文獻(xiàn)：

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