借鑒域外經(jīng)驗(yàn)嚴(yán)打內(nèi)幕交易

于上游

設(shè)立及執(zhí)行有效的立法和條例，做好對機(jī)構(gòu)投資者有效監(jiān)管，外部的約束、監(jiān)管至關(guān)重要，監(jiān)管方式、方法需要與時(shí)俱進(jìn)。對照監(jiān)管條款來做事，就是最好的約束和規(guī)管

我國機(jī)構(gòu)投資者是指在金融市場從事證券投資的法人機(jī)構(gòu)，包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和投資基金、證券公司、銀行等，最為活躍的是具有自營業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資管理基金。今年6、7月份A股市場暴跌，市場參與者共振，差點(diǎn)形成系統(tǒng)性金融危機(jī)，引起了全球資本市場的高度關(guān)注。股災(zāi)的力度和危害已經(jīng)超出了大部分市場參與者的想象，面對股票市場的慘狀，痛定思痛，趁著天晴好補(bǔ)漏，亡羊補(bǔ)牢未為晚，國家監(jiān)管部門需要加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管和約束。

從發(fā)生的案例看，失控的機(jī)構(gòu)投資者行為中最為讓人詬病的內(nèi)幕交易問題。這是全球性的問題，但也有相應(yīng)的案例可以借鑒。香港證監(jiān)會調(diào)查案件中，26%涉及內(nèi)幕交易，處理辦法是對內(nèi)幕交易實(shí)施民事及刑事雙軌制裁，加重處罰力度。其中一個(gè)案例是，某國際知名投行利用擔(dān)任香港一上市公司股票配售承銷商的機(jī)會，利用內(nèi)幕交易內(nèi)外勾結(jié)事先沽出股票，等消息公布交易落實(shí)后買回平倉獲利。但天網(wǎng)恢恢，有關(guān)內(nèi)幕交易人員及該機(jī)構(gòu)事后受到了嚴(yán)格處罰。另一個(gè)跨國內(nèi)幕交易的案例是，傳媒大亨默多克旗下新聞集團(tuán)收購道瓊斯，某香港知名人士利用內(nèi)幕交易買賣道瓊斯公司股票獲利，被美國證券與交易委員會（SEC）以內(nèi)幕交易起訴內(nèi)幕交易。另外多家跨國銀行因違規(guī)交易，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)巨額罰款。其中一個(gè)著名的例子就是瑞銀操縱外匯市場，最終被英國金融監(jiān)管局巨額罰款。

在規(guī)范的運(yùn)作中，機(jī)構(gòu)投資者為建立內(nèi)部約束機(jī)制，普遍都建立起了防火墻制度，特別是對賣方機(jī)構(gòu)來講，投行、研究部與交易部分離，實(shí)施嚴(yán)格買賣股票申報(bào)制度，可以有效回避內(nèi)幕交易。在參觀某美國著名投行亞洲總部的時(shí)候可以看到，交易部專門占了一層樓，非交易部的人員一律不得進(jìn)入，如需拜訪則需要得到公司高層的特殊批準(zhǔn)。同時(shí)，如果在公眾媒體看到公司員工與任何企業(yè)發(fā)生相關(guān)業(yè)務(wù)信息，會立即進(jìn)行核實(shí)，查核是否有違規(guī)交易存在。在嚴(yán)格監(jiān)管機(jī)制之外，還積極實(shí)施充分的正向激勵(lì)機(jī)制。在國際知名投行內(nèi)從事投行的收入都很高，由于“高薪養(yǎng)廉”，沒有人愿意為了私利而犧牲自己的職業(yè)前景和優(yōu)厚的待遇。

設(shè)立及執(zhí)行有效的立法和條例，做好對機(jī)構(gòu)投資者有效監(jiān)管，外部的約束、監(jiān)管至關(guān)重要，監(jiān)管方式、方法需要與時(shí)俱進(jìn)。香港證監(jiān)會的發(fā)展歷史可以明確地看到這一點(diǎn)。在1974年以前，香港的證券及商品市場并未受到正式的監(jiān)管。1973年股災(zāi)后，政府制定法例，設(shè)立規(guī)管證券期貨業(yè)的新制度。1987年股災(zāi)后，當(dāng)局成立證券業(yè)檢討委員會深入研究香港證券業(yè)的規(guī)管制度。1988年5月，證券業(yè)檢討委員會建議成立獨(dú)立的法定機(jī)構(gòu)，并賦予其廣泛的調(diào)查及紀(jì)律處分權(quán)力，以規(guī)管市場。證監(jiān)會于1989年5月隨著《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會條例》（《證監(jiān)會條例》）生效而成立。《證監(jiān)會條例》制定了香港市場的新監(jiān)管架構(gòu)。1997年亞洲金融風(fēng)暴后，當(dāng)局進(jìn)一步改善監(jiān)管制度，將《證監(jiān)會條例》及另外九條涉及證券及期貨的條例已合并《證券及期貨條例》及附屬法例，擴(kuò)大了香港證件會的職能及權(quán)力，能夠更深入全面地執(zhí)行監(jiān)管工作。該《證券及期貨條例》及附屬法例的條例會隨時(shí)進(jìn)行修改發(fā)布，所有機(jī)構(gòu)投資者都按照同一個(gè)準(zhǔn)則來行事。對照監(jiān)管條款來做事，就是最好的約束和規(guī)管。

對機(jī)構(gòu)投資者而言，來自社會力量的監(jiān)督十分重要。首先是來自中小股民、上市公司的監(jiān)督，比如某日市場出現(xiàn)了超出尋常的交易情況，投資者及上市公司提出來疑問，監(jiān)管部門看到后應(yīng)該立刻組織力量進(jìn)行調(diào)查，而不是聽之任之。這方面香港證監(jiān)會的經(jīng)驗(yàn)是，接受公眾及投資者的有關(guān)投訴，所有投訴兩周內(nèi)答復(fù)，并決定是否跟進(jìn)。其次是來自新聞媒體的監(jiān)督，比如著名的藍(lán)田丑聞等。香港證監(jiān)會的日常市場監(jiān)察、傳媒報(bào)道，以及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)、執(zhí)法機(jī)關(guān)轉(zhuǎn)介案件等，都是發(fā)現(xiàn)可疑案件的主要途徑。最后是大數(shù)據(jù)監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)成交的異常交易行為要查找背后的原因，比如上述道瓊斯那個(gè)案例里，美國SEC就是發(fā)現(xiàn)消息公布前幾天道瓊斯公司股票成交量急劇放大。在A股市場里，股票停牌發(fā)布重要消息之前，漲幅過大或者成交放大的情況屢見不鮮，過往很少見到處罰內(nèi)幕交易的案例，特別是國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的內(nèi)幕消息控制，違規(guī)一定要從嚴(yán)從重處罰，以起到警示作用。

隨著內(nèi)地資本市場在不斷成熟，對資本市場的監(jiān)管，包括對機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管也要與時(shí)俱進(jìn)落到實(shí)處：一是學(xué)習(xí)成熟資本市場約束機(jī)構(gòu)投資者的先進(jìn)理念和經(jīng)驗(yàn)，他山之石，可以攻玉；二是嚴(yán)格立法立規(guī)，有法可依，有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究，《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》等都應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)；三是執(zhí)行力要強(qiáng)，處罰力度要足夠，“人是一種經(jīng)濟(jì)動(dòng)物”，榜樣的示范效應(yīng)是有效的，在嚴(yán)厲處罰和高額經(jīng)濟(jì)收入、體面的社會地位之間，聰明的機(jī)構(gòu)投資者從業(yè)人員一定會做出妥善審慎的選擇。

總體來看，要積極有效監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資者的行為，對市場參與者和機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)管越嚴(yán)越到位，越有利于中國資本市場的發(fā)展和未來，越有利于利用資本市場的力量支撐“萬眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)”的國家戰(zhàn)略，越有利于促進(jìn)早日實(shí)現(xiàn)“中國夢”。