科技金融發(fā)展環(huán)境、政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資成本——來自創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

朱文莉，劉羽萌，劉慧媛

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科技金融發(fā)展環(huán)境、政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資成本——來自創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

朱文莉，劉羽萌，劉慧媛

（陜西科技大學(xué)管理學(xué)院陜西西安 710021）

本文旨在研究科技金融發(fā)展環(huán)境和政治關(guān)聯(lián)對(duì)科技型企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。以2009年—2013年中國創(chuàng)業(yè)板上市科技型企業(yè)為樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：良好的科技金融發(fā)展環(huán)境有助于科技型企業(yè)獲得較低成本的債務(wù)融資，并弱化由于政治關(guān)聯(lián)而造成的債務(wù)融資成本差異。研究結(jié)果表明，良好的科技金融發(fā)展環(huán)境直接推動(dòng)債務(wù)融資的市場(chǎng)化定價(jià)，提高信貸資源分配效率。

科技金融；政治關(guān)聯(lián)；債務(wù)成本；科技型企業(yè)

一、引言

任何一項(xiàng)科技創(chuàng)新成果，在其研發(fā)、轉(zhuǎn)化直至產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)階段，存在著不斷放大的資金需求，沒有金融資本的支持，科技創(chuàng)新就如“無水之源，無本之木”，難以成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的引擎和支撐。因此，如何優(yōu)化提升科技金融發(fā)展環(huán)境，構(gòu)建多元化、多層次、多渠道的科技金融體系，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新能力，加快創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)施進(jìn)程，是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

科技金融是為達(dá)到促進(jìn)科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化與科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的，而以政府政策為引領(lǐng)，以銀行為主導(dǎo)，多方參與和市場(chǎng)運(yùn)作為關(guān)鍵，通過破解科技企業(yè)成長(zhǎng)期金融服務(wù)瓶頸，所共同構(gòu)建的包含組織、市場(chǎng)、扶持及服務(wù)的金融環(huán)境體系[1]。科技產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑不同，突破和掌握核心領(lǐng)域技術(shù)并迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模產(chǎn)業(yè)化是其成長(zhǎng)的關(guān)鍵要素，因此具有投入高、風(fēng)險(xiǎn)大，亟需技術(shù)與資本、科技與金融緊密相結(jié)合等特點(diǎn)，從我國不同地區(qū)科技型企業(yè)融資實(shí)踐來看，其債務(wù)融資成本的高低，直接受制于本地科技金融發(fā)展的程度和水平，也常受到企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的影響。本文以創(chuàng)業(yè)板上市的科技型企業(yè)為樣本，探討科技金融發(fā)展環(huán)境、企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，為科技金融的發(fā)展、科技型企業(yè)融資成本的降低提供可借鑒的理論依據(jù)和支撐。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)債務(wù)融資成本的影響因素

學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)可信息不對(duì)稱是決定企業(yè)債務(wù)融資成本的關(guān)鍵因素[2]，后續(xù)文獻(xiàn)對(duì)此方面的擴(kuò)展研究可分類為四大方面：（1）信息披露質(zhì)量視角。高質(zhì)量的信息披露、獲得標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見能夠有效降低銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，緩解公司所面臨的債務(wù)融資約束；市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)債務(wù)成本具有相當(dāng)影響，企業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大，信息披露質(zhì)量對(duì)降低債務(wù)成本所起的作用就越大。（2）公司治理結(jié)構(gòu)視角。上市公司債務(wù)融資成本與董事會(huì)獨(dú)立性、董事會(huì)規(guī)模以及審計(jì)委員會(huì)的獨(dú)立性顯著負(fù)相關(guān)，穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高有助于緩解信息不對(duì)稱問題，降低公司負(fù)債成本。（3）政治關(guān)聯(lián)視角。政治關(guān)聯(lián)是基于特定的利益要求和利益關(guān)系而形成的，以政治強(qiáng)制力量和權(quán)利分配為特征的社會(huì)關(guān)系。在企業(yè)政治關(guān)聯(lián)影響研究中，學(xué)術(shù)界多以企業(yè)的重要人物（包括實(shí)際控制人、董事會(huì)成員等）是否曾經(jīng)或當(dāng)前在政府相關(guān)部門擔(dān)任某些職務(wù)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)[3]369-371。而政治關(guān)聯(lián)的存在能夠?yàn)槠髽I(yè)的貸款形成一種隱性擔(dān)保機(jī)制，對(duì)企業(yè)披露的信息形成一定替代作用，從而降低其在債務(wù)契約中的影響。政府補(bǔ)貼、低稅率優(yōu)惠和政府救援等舉措有降低銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估級(jí)別，從而降低公司債務(wù)融資成本的作用。因此，政治關(guān)聯(lián)的存在會(huì)削弱企業(yè)信息披露質(zhì)量與其債務(wù)融資成本間的相關(guān)性[4]。（4）宏觀金融生態(tài)環(huán)境視角。所謂金融生態(tài)，是借用生態(tài)學(xué)的概念對(duì)金融外部環(huán)境的形象描述，通常指金融運(yùn)行的一系列外部基礎(chǔ)條件，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境等方面（蘇寧，2005）。良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于上市公司獲得較低成本的債務(wù)融資，金融生態(tài)環(huán)境的改善有助于降低不同所有性質(zhì)企業(yè)的信貸融資成本差異[5]；而金融服務(wù)質(zhì)量、貨幣政策等金融生態(tài)環(huán)境因素對(duì)政治關(guān)系、經(jīng)營(yíng)環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)銀行貸款的獲得以及經(jīng)濟(jì)后果的影響關(guān)系有一定的調(diào)節(jié)效應(yīng)[6]。

大量有關(guān)影響企業(yè)債務(wù)融資成本因素的理論及實(shí)證研究充分說明企業(yè)特征、治理結(jié)構(gòu)、財(cái)政補(bǔ)貼等信號(hào)傳遞與銀行金融支持力度密切相關(guān)。但值得關(guān)注的是，以往關(guān)于科技型企業(yè)債務(wù)融資成本的相關(guān)研究文獻(xiàn)比較有限，而從科技金融發(fā)展的外部環(huán)境視角探討這一問題的文獻(xiàn)更是少之更少。目前有實(shí)證研究政治關(guān)聯(lián)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極作用，外部融資在政治關(guān)聯(lián)影響技術(shù)創(chuàng)新中具有中介效應(yīng)的作用；以及從創(chuàng)業(yè)能力、創(chuàng)新類型與債務(wù)融資方式關(guān)系角度出發(fā)，科技型企業(yè)融資運(yùn)作能力與漸進(jìn)性創(chuàng)新、債務(wù)融資程度呈正向關(guān)系,突破性創(chuàng)新方式與債務(wù)融資程度呈負(fù)向關(guān)系，而漸進(jìn)性創(chuàng)新與債務(wù)融資程度呈正向關(guān)系。從上述文獻(xiàn)可以看出，大部分有關(guān)科技型企業(yè)融資成本影響因素的研究是基于單因素對(duì)其影響及結(jié)果，而多重影響因素之間的線性關(guān)系研究較為少見。

（二）科技金融發(fā)展環(huán)境、政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資成本

新興的中國證券市場(chǎng)植根于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型變化中，新興加新常態(tài)的雙重特征導(dǎo)致中國證券市場(chǎng)資源在配置過程中受政府行為的深刻影響。事實(shí)上，無論是發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家還是處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的國家，政府均享有對(duì)相當(dāng)一部分社會(huì)資源分配的壟斷權(quán)。正是由于這種特殊和稀缺權(quán)力的存在，致使企業(yè)尋求與政府建立政治關(guān)聯(lián)成為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的普遍現(xiàn)象[3]384。已有研究表明，政治關(guān)聯(lián)能夠給企業(yè)帶來更優(yōu)惠的銀行貸款、更低的稅率、更多的政府救援、更多的政府補(bǔ)貼和隱性擔(dān)保等等好處，從而提高企業(yè)價(jià)值與業(yè)績(jī)[7]。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的背景下，制度的落后、法治的不健全、金融服務(wù)的滯后，加之長(zhǎng)期的政治和所有制形態(tài)上“歧視”等原因，使得民營(yíng)科技型企業(yè)難以取得與國有同類型企業(yè)平等的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位[8]。于是大多數(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)而依賴政治關(guān)聯(lián)這種非正式的替代機(jī)制以獲取充足的外部資金，加強(qiáng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的投資保障，比如民營(yíng)科技型企業(yè)家積極參與政治并爭(zhēng)取當(dāng)選各級(jí)人大代表或政協(xié)委員，聘請(qǐng)現(xiàn)任或前任的政府官員、人大代表或政協(xié)委員擔(dān)任企業(yè)的董事職務(wù)等?；谝陨戏治?，在此提出本文的第一個(gè)假設(shè)：

H1：政治關(guān)聯(lián)與科技型企業(yè)債務(wù)融資成本顯著負(fù)相關(guān)。

但我們也注意到，在不同的金融發(fā)展環(huán)境中政治關(guān)聯(lián)對(duì)于信貸資源配置的影響也不盡相同。制度環(huán)境是一系列用來建立生產(chǎn)、交換與分配基礎(chǔ)的基本政治、社會(huì)和法律規(guī)則，不同的制度安排將導(dǎo)致不同的交易成本。制度環(huán)境對(duì)銀行信貸決策會(huì)產(chǎn)生“基礎(chǔ)性”影響，銀行在不同的制度環(huán)境下，可能會(huì)做出不同的信貸決策。一個(gè)地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境由該地區(qū)金融運(yùn)行的規(guī)則和文化因素構(gòu)成，銀行信貸和企業(yè)融資行為深受其所處的金融生態(tài)環(huán)境的影響。科技型企業(yè)所處的金融發(fā)展環(huán)境可特定為科技金融發(fā)展環(huán)境，其指標(biāo)數(shù)值高低以科技金融發(fā)展指數(shù)為衡量標(biāo)準(zhǔn)。科技金融發(fā)展指數(shù)作為我國科技金融發(fā)展?fàn)顩r的“晴雨表”，宏觀上可以把握科技金融發(fā)展方向，深刻認(rèn)識(shí)科技金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的作用；微觀上可以反映出各地區(qū)科技金融水平，有利于加快和優(yōu)化科技金融的投入[9]。已有文獻(xiàn)通過實(shí)證研究科技金融發(fā)展指數(shù)結(jié)構(gòu)平衡與否，金融服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)科技金融發(fā)展的支持程度做出宏觀性分析，如黃德春等研究發(fā)現(xiàn)我國科技金融發(fā)展指數(shù)面臨結(jié)構(gòu)性失衡，金融服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)我國科技型企業(yè)的支撐呈現(xiàn)弱勢(shì)，科技金融貸款問題沒有得到根本性改觀，反映出我國金融體制與科技型企業(yè)融資需求之間存在結(jié)構(gòu)性矛盾[10]。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，金融資源稟賦、政府支持程度、商業(yè)環(huán)境的不同導(dǎo)致我國各地區(qū)科技金融發(fā)展程度存在較大差異，而這直接影響著銀行的貸款行為[11]。具體來說，在科技金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，政府干預(yù)的減少以及資源配置市場(chǎng)化機(jī)制的運(yùn)作，使得銀行在發(fā)放貸款時(shí)會(huì)更多地考慮盈利目的而非政治目的；相反，在科技金融發(fā)展程度較低的地區(qū)，法制環(huán)境較差，經(jīng)濟(jì)化市場(chǎng)水平較低，合格的金融人才較為匱乏，政府為了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)就業(yè)、財(cái)政收入等目標(biāo)，有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)干預(yù)貸款決策，國有科技型企業(yè)即便陷入財(cái)務(wù)困境仍然能夠獲得銀行貸款甚至貸款利率的優(yōu)惠，因此，銀行在信貸過程中有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并做出正確決策的能力也就越弱。也有研究表明，在不同金融生態(tài)環(huán)境條件下政治關(guān)系對(duì)民營(yíng)企業(yè)銀行貸款總額的影響有顯著性差異。基于以上分析，本文再提出如下兩個(gè)假設(shè)：

H2：科技金融發(fā)展環(huán)境越完善，科技型企業(yè)的債務(wù)融資成本越低。

H3：良好的科技金融發(fā)展環(huán)境有助于降低政治關(guān)聯(lián)對(duì)科技型企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013年12月31日前在我國創(chuàng)業(yè)板上市的科技型企業(yè)作為研究樣本，并執(zhí)行如下篩選程序：（1）根據(jù)各省市科學(xué)技術(shù)廳關(guān)于科技型企業(yè)認(rèn)定工作實(shí)施意見的相關(guān)內(nèi)容，以及創(chuàng)業(yè)板上市公司公告作為選取標(biāo)準(zhǔn)。（2）考慮到極端值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不利影響，剔除ST股和PT股，因?yàn)镾T股和PT股公司的財(cái)務(wù)狀況或其它情況大多會(huì)出現(xiàn)異常。（3）剔除在檢驗(yàn)區(qū)間內(nèi)（2009-2013年）研究數(shù)據(jù)不全的上市公司。通過以上篩選最終獲得371個(gè)樣本公司的11370個(gè)有效樣本觀測(cè)值。本文利用的數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫與巨潮資訊網(wǎng)、中國網(wǎng)，并通過手工整理得到。

（二）關(guān)鍵變量定義

1.債務(wù)融資成本

本文采用如下指標(biāo)衡量債務(wù)融資成本：利息費(fèi)用占比（Intcost），即企業(yè)當(dāng)期的利息支出、手續(xù)費(fèi)及其他財(cái)務(wù)費(fèi)用總額與企業(yè)當(dāng)期短期銀行借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期銀行借款總額之比。本文以利息支出加上手續(xù)費(fèi)支出和其他財(cái)務(wù)費(fèi)用作為凈財(cái)務(wù)費(fèi)用，是考慮到利息成本在企業(yè)債務(wù)融資成本中可能僅占有一部分，且包含手續(xù)費(fèi)支出及其他可能發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

2.科技金融發(fā)展環(huán)境

借鑒胡義芳、張成思、曹顥等學(xué)者公開發(fā)表的課題成果中所描述的中國各地區(qū)科技金融發(fā)展指數(shù)作為衡量科技金融環(huán)境發(fā)展水平的代理變量，數(shù)據(jù)來源于胡義芳發(fā)表的論文《基于指數(shù)分析的我國科技金融發(fā)展研究》[12]，文章在構(gòu)建出科技金融總指數(shù)體系的基礎(chǔ)上實(shí)證分析我國科技金融的發(fā)展?fàn)顩r，并發(fā)現(xiàn)我國科技金融總體發(fā)展水平不高，且科技金融總指數(shù)和分指數(shù)都與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有著密切的關(guān)系；京滬廣浙等經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)科技金融發(fā)展水平較高，而西藏等經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較弱的地區(qū)科技金融發(fā)展水平較低。由于文章數(shù)據(jù)截止至2011年，且根據(jù)發(fā)展趨勢(shì)判斷，近兩年來各省份間科技金融發(fā)展指數(shù)相對(duì)變化不大，因此，2012及2013年科技金融發(fā)展指數(shù)沿用2011年的指數(shù)。

3.政治關(guān)聯(lián)

本文采用虛擬變量Political來考察企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與否，當(dāng)企業(yè)實(shí)際控制者為政府部門或國有組織，實(shí)際控制者為個(gè)人并且曾經(jīng)或現(xiàn)在政府、或人大、或政協(xié)工作，則取值為1，否則為0。

4.控制變量

借鑒相關(guān)文獻(xiàn)，本文主要采用如下公司特征作為控制變量：上年銀行借款占負(fù)債總額比例（Debt）、公司規(guī)模（Size）、負(fù)債水平（Lev）、盈利能力（Roa）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)有形率（PPE）、風(fēng)險(xiǎn)水平（DTL）[13]。另外，還加入年份虛擬變量和行業(yè)虛擬變量，以控制時(shí)間效應(yīng)與行業(yè)效應(yīng)。具體變量定義見表1。

表1 ：變量及定義一覽表

（三）研究模型

為檢驗(yàn)政治關(guān)聯(lián)與科技金融發(fā)展環(huán)境對(duì)科技型企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，本文建立以下模型：

Intcost = f(STEindex, Political, STEindex×Political, Control Variables) （1）

其中，Intcost代表企業(yè)債務(wù)融資成本并作為因變量進(jìn)行回歸；Control Variables包括了表1中的所有控制變量。模型（1）對(duì)全樣本進(jìn)行回歸以驗(yàn)證H1-H3，即考察政治關(guān)聯(lián)（Political）、科技金融發(fā)展環(huán)境（STEindex）對(duì)于科技型企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，相乘項(xiàng)STEindex×Political用以考量良好的科技金融發(fā)展環(huán)境有助于降低政治關(guān)聯(lián)不顯著的科技型企業(yè)債務(wù)融資成本，限于文章篇幅省略描述性統(tǒng)計(jì)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）多元回歸結(jié)果與討論

表2為模型（1）的回歸結(jié)果。基于全樣本回歸分析，政治關(guān)聯(lián)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明科技型企業(yè)主動(dòng)與政府建立關(guān)系有助于其享受更為低廉的債務(wù)融資成本，從而驗(yàn)證了H1。進(jìn)一步地，表2中STEindex在1%水平上顯著為負(fù)，表明科技金融發(fā)展指數(shù)越高的地區(qū)，科技型企業(yè)的債務(wù)融資成本越低，即支持了H2。更重要的是，表2顯示相乘項(xiàng)STEindex×Politica回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，這表明在科技金融發(fā)展環(huán)境良好的地區(qū)，信貸市場(chǎng)運(yùn)作趨于公平化，一般債務(wù)融資渠道，如銀行貸款等對(duì)非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的歧視現(xiàn)象及其所帶來的信貸劣勢(shì)得到了有效緩解，從而證實(shí)了H3。同時(shí)，回歸結(jié)果也提示科技型企業(yè)在信貸市場(chǎng)的信譽(yù)（Debt）與債務(wù)融資成本顯著為負(fù)相關(guān)，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)債務(wù)融資成本更低；公司資產(chǎn)規(guī)模（Size）越大，債務(wù)融資成本越低；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）越高，債務(wù)融資成本越高；公司盈利能力（Roa）越強(qiáng)，債務(wù)融資成本越低；公司成長(zhǎng)性（Growth）越好，債務(wù)融資成本越低；公司資產(chǎn)有形率（PPE）越低，債務(wù)融資成本越低；公司風(fēng)險(xiǎn)水平（DTL）越低，債務(wù)融資成本越低。

值得注意的是，表中數(shù)據(jù)STEindex×Political與Political的回歸系數(shù)較為相近，這表明在科技金融發(fā)展環(huán)境非常良好的地區(qū)，有無政治關(guān)聯(lián)對(duì)科技型企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)融資成本影響差距不大，證實(shí)了大力優(yōu)化地區(qū)科技金融生態(tài)環(huán)境對(duì)推動(dòng)非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，以及推進(jìn)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)改革具有重大意義，從而有利于地區(qū)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化發(fā)展。

表2 ：全樣本回歸結(jié)果

注：（）中為t值，*、**、***分布代表10%、5%和1%的顯著性水平。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，主要采用如下方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）考量模型的VIF值，結(jié)果各變量間的VIF均小于5，表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。（2）對(duì)政治關(guān)聯(lián)變量進(jìn)行滯后處理?？紤]到政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)信貸可得性所帶來的影響可能存在延遲效應(yīng)，為此實(shí)證檢驗(yàn)了滯后一期的政治關(guān)聯(lián)對(duì)于企業(yè)當(dāng)期債務(wù)融資成本的影響，結(jié)果依然穩(wěn)健。（3）采用Tobit回歸。由于債務(wù)融資成本沒有小于零的情況發(fā)生，屬于典型刪失數(shù)據(jù)，因此采用Tobit模型重復(fù)上文的研究，實(shí)證結(jié)果表明不受影響。（4）用企業(yè)當(dāng)期的利息支出除以前一期的借款余額作為企業(yè)債務(wù)融資成本。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果并未發(fā)生重大改變，說明本文結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。

五、研究結(jié)論與啟示

本文以2009-2013年371家中國創(chuàng)業(yè)板上市科技型企業(yè)為樣本，研究科技金融發(fā)展環(huán)境、政治關(guān)聯(lián)對(duì)于科技型企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）良好的科技金融發(fā)展環(huán)境有助于科技型企業(yè)獲得較低成本的債務(wù)融資，同時(shí)，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)承擔(dān)了比不具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)顯著更低的債務(wù)融資成本。（2）科技金融發(fā)展環(huán)境的改善有助于緩解政治關(guān)聯(lián)造成的信貸融資成本差異，無論是對(duì)國有企業(yè)抑或民營(yíng)企業(yè)而言，良好的科技金融發(fā)展環(huán)境都有助于降低企業(yè)債務(wù)融資成本。上述研究結(jié)果表明：在我國，良好的科技金融發(fā)展環(huán)境有助于加強(qiáng)債務(wù)融資的市場(chǎng)化定價(jià)，提高信貸資源分配效率，因此，大力發(fā)展科技金融，是解決科技型企業(yè)融資問題，增強(qiáng)其創(chuàng)新能力和可持續(xù)發(fā)展能力，進(jìn)而激發(fā)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力，加快創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略實(shí)施的必由之路，也是推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化發(fā)展的重要力量。

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Ecological Environment for Science and Technology and Financial, Political Association and Cost of Debt Financing——Data of List Companies from GEM

ZHU WENLI, LIU YUMENG,LIU HUIYUAN

Using a sample of Chinese GEM-share listed science-and-technology companies from 2009 to 2013, this study empirically tests the impact of the s&t ecological environment and political association on the cost of debt. We find that a favorable s&t financial ecological environment is associated with a lower listed s&t companies' cost of debt, and that a favorable s&t financial ecological environment contributes to shorten the gap caused by political association. Our results indicate that a favorable s&t financial ecological environment help to implement market-set prices on the debt financing, and thus improve the allocation efficiency of credit resources.

Ecological Environment for Science and Technology and Financial; Political Association; Cost of Debt Financing; Scientific and Technological Companies

F275.6

A

1008-472X(2015)03-0051-07

2015-02-23

咸陽市“十三五”規(guī)劃研究課題《咸陽市“十三五”實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略研究》

朱文莉（1974-），女，陜西咸陽人，陜西科技大學(xué)管理學(xué)院副院長(zhǎng)；

劉羽萌（1991-），女，湖北十堰人，陜西科技大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生。

本文推薦專家：

馬廣奇，陜西科技大學(xué)管理學(xué)院，教授，研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

王征兵，西北農(nóng)林科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，教授，研究方向：農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論與政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)理論與政策。