我國(guó)非正規(guī)金融的風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)制研究

牛華勇+彭龍+凌林

摘要：非正規(guī)金融是正規(guī)金融體系的有效補(bǔ)充，但也潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)秩序乃至國(guó)家宏觀調(diào)控產(chǎn)生干擾。本文采用博弈矩陣對(duì)合會(huì)與地下錢(qián)莊兩種非正規(guī)金融組織的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)分析，得出非正規(guī)金融潛在風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，并據(jù)此提出規(guī)避非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)的建議。

關(guān)鍵詞：非正規(guī)金融；合會(huì)；地下錢(qián)莊；博弈

中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

非正規(guī)金融指“不受正規(guī)金融監(jiān)管體系監(jiān)管的、處于法律制度界定范圍之外的灰色地帶的金融活動(dòng)”。在我國(guó)，非正規(guī)金融通常被稱(chēng)為“民間金融”，“體制外金融”等。長(zhǎng)期以來(lái)，非正規(guī)金融廣泛存在于我國(guó)農(nóng)村和城鎮(zhèn)地區(qū)，近年來(lái)在沿海發(fā)達(dá)城市和農(nóng)村地區(qū)發(fā)展尤其迅猛，規(guī)模越來(lái)越大。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院2012年發(fā)布的社會(huì)藍(lán)皮書(shū)顯示，中國(guó)非正規(guī)金融市場(chǎng)供需兩旺，借貸利率一路走高，平均年利率超過(guò)20%。

非正規(guī)金融在發(fā)展中國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家的農(nóng)村地區(qū)發(fā)揮著巨大的作用。在農(nóng)村地區(qū)，受農(nóng)民受教育程度普遍不高、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性較大、農(nóng)戶(hù)缺乏規(guī)范的抵押品以及良好的信貸記錄等因素影響，農(nóng)戶(hù)向正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款的交易費(fèi)用極高，貸款難度較大，非正規(guī)金融的存在在一定程度上緩解了這一問(wèn)題。然而，非正規(guī)金融處于金融監(jiān)管灰色地帶的特征決定了這種金融方式暗藏風(fēng)險(xiǎn)。非正規(guī)金融往往借貸手續(xù)簡(jiǎn)單，缺乏貸前、貸中、貸后的調(diào)查和審核，也缺乏抵押擔(dān)保和規(guī)范的流程，很容易引發(fā)債權(quán)、債務(wù)糾紛。據(jù)調(diào)查，2013年上半年，在溫州、內(nèi)蒙古、深圳、武漢等民間借貸較為活躍的地區(qū)，當(dāng)?shù)胤ㄔ航拥降拿耖g借貸糾紛案件激增三成，涉及案件的金額從幾萬(wàn)到幾億元不等（谷繼建，2013）。此外，非正規(guī)金融缺乏風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，沒(méi)有存款準(zhǔn)備金支持，缺乏有效的外部監(jiān)管和約束，很容易為不法分子所利用，成為高息圈錢(qián)的工具，在借貸規(guī)模不斷膨脹的過(guò)程中積聚償付風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致支付鏈條斷裂，參與者利益受損，引發(fā)社會(huì)不穩(wěn)定。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融秩序，迫切需要系統(tǒng)認(rèn)識(shí)非正規(guī)金融的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制，并有針對(duì)性地給出解決方案。

二、文獻(xiàn)綜述

已有研究肯定了非正規(guī)金融完善金融功能的正面意義，但基于非正規(guī)金融法律屬性的爭(zhēng)議，學(xué)術(shù)界對(duì)非正規(guī)金融存在弊端和潛藏風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)也達(dá)成了共識(shí)。

針對(duì)非正規(guī)金融的“法律屬性”，談儒勇（2001）認(rèn)為，非正規(guī)金融是非正式的、未被登記的、未被管制和未被記錄的部分；郭沛（2003）認(rèn)為非正規(guī)金融是指非法定的金融機(jī)構(gòu)所提供的間接融資以及個(gè)人之間或個(gè)人與企業(yè)主之間的直接融資，其活動(dòng)通常未經(jīng)過(guò)政府批準(zhǔn)或未被納入金融監(jiān)管體系；張寧（2002）認(rèn)為非正規(guī)金融包括暫時(shí)未被法律法規(guī)認(rèn)可的金融創(chuàng)新，并且在一定條件下正規(guī)金融和非正規(guī)金融可以相互轉(zhuǎn)化；易秋霖和郭慧（2003）認(rèn)為非正規(guī)金融可能是合法的也可能是非法的。

因缺乏法律規(guī)制而長(zhǎng)期“體制外運(yùn)行”的特征決定了非正規(guī)金融有其優(yōu)勢(shì)，也存在風(fēng)險(xiǎn)?！皟?yōu)勢(shì)論”者認(rèn)為非正規(guī)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有促進(jìn)作用。張建華、卓凱（2004）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，非正規(guī)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制體現(xiàn)于其拓寬了中小企業(yè)的融資渠道；郭為（2004）通過(guò)經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ万?yàn)證了非正規(guī)金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的顯著影響；Jia等（2010）在對(duì)華北平原上337家農(nóng)戶(hù)借貸行為進(jìn)行考察時(shí)發(fā)現(xiàn)，非正規(guī)金融是農(nóng)村的一種重要融資渠道，它不僅能促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還有助于傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型；谷繼建（2013）通過(guò)VAR模型證實(shí)城市非正規(guī)金融對(duì)我國(guó)三次產(chǎn)業(yè)發(fā)展均有積極影響，很大程度上推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

上述這些優(yōu)勢(shì)是非正規(guī)金融得以長(zhǎng)期存在的原因，但這并不能掩蓋其存在的弊端和潛在風(fēng)險(xiǎn)。何綠野（1996）以及高正平（1996）認(rèn)為，非正規(guī)金融運(yùn)行過(guò)程中只要有一個(gè)環(huán)節(jié)銜接不好，債務(wù)危機(jī)就可能延伸至鏈條上所有的企業(yè)或個(gè)人，整個(gè)社會(huì)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序就會(huì)被打亂，甚至造成社會(huì)信用狀況的整體滑坡。在此基礎(chǔ)上，不同學(xué)者又分別對(duì)四種主要類(lèi)型非正規(guī)金融（私人借貸、掮客、合會(huì)、地下錢(qián)莊）的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。私人借貸主要發(fā)生在親朋好友之間，其發(fā)展依賴(lài)于個(gè)人間的親緣、地緣關(guān)系，覆蓋范圍和借貸金額較小，大多數(shù)情況下以救急為主要目的，與高利貸有明顯的區(qū)別，因此風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較?。ㄍ舯緦W(xué)和李琪，2008）。掮客融資鏈因以自然個(gè)體或法人個(gè)體為中間人，涉及到的主體較少，融資鏈條不長(zhǎng)，金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的危害并不大。合會(huì)是群體自然人或群體法人將不同個(gè)體的資金集中到一起，形成內(nèi)部成員的共同儲(chǔ)蓄，在成員之間輪番提供信貸的資金互助活動(dòng)。在合會(huì)發(fā)展演變的過(guò)程中，由于參會(huì)者動(dòng)機(jī)的復(fù)雜化和會(huì)員間聯(lián)系的日益淡薄，導(dǎo)致其面臨的由惡意斂財(cái)、濫用會(huì)金等因素帶來(lái)的倒會(huì)風(fēng)險(xiǎn)加大（胡卓群和徐旭海，2010），換言之，個(gè)人因素、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)因素以及環(huán)境因素，都可能帶來(lái)合會(huì)倒會(huì)風(fēng)險(xiǎn)（劉秀花等，2011）。地下錢(qián)莊是非正規(guī)金融的高級(jí)形式，由于參與者之間通常不存在血緣、地緣上的聯(lián)系，覆蓋范圍比較大，并且參與者之間在獲得借款的時(shí)間上不存在先后順序，可以同時(shí)獲得貸款，因此潛在風(fēng)險(xiǎn)較大（胡金焱和張樂(lè)，2004）。

綜上所述，一方面，現(xiàn)有非正規(guī)金融研究在宏觀層面主要聚焦于非正規(guī)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，雖然這為非正規(guī)金融存在的必要性構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，卻也會(huì)因?yàn)閷?duì)非正規(guī)金融的消極影響缺乏對(duì)應(yīng)分析，容易導(dǎo)致在大力發(fā)展非正規(guī)金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中積累和引發(fā)較高的金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，現(xiàn)有非正規(guī)金融研究在微觀層面雖然也對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)因素給予了廣泛關(guān)注，但缺乏對(duì)不同類(lèi)型非正規(guī)金融的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法和風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制的專(zhuān)題分析和對(duì)比研究，因而不同類(lèi)型的非正規(guī)金融的風(fēng)險(xiǎn)得不到充分的揭示，導(dǎo)致無(wú)法對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，更無(wú)法針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)建有針對(duì)性的宏觀監(jiān)管機(jī)制和規(guī)制政策。有鑒于此，本文擬針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的兩類(lèi)非正規(guī)金融形式——合會(huì)和地下錢(qián)莊——構(gòu)建博弈模型，擬合其行為決策機(jī)制，探索其風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制，以點(diǎn)見(jiàn)面挖掘非正規(guī)金融的風(fēng)險(xiǎn)誘因，為政府對(duì)非正規(guī)金融的合理利用和有效規(guī)制提供理論依據(jù)，并據(jù)此提出切實(shí)可行的政策建議。

三、我國(guó)非正規(guī)金融的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）模型假設(shè)

1.參與者

假設(shè)博弈的參與雙方，即貸款人與借款人均為經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的理性人，即他們都會(huì)在給定條件下實(shí)現(xiàn)自身期望效益的最大化。

2.行為

貸款人有兩種行為選擇：給予貸款和不給予貸款。給予貸款的目的是為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，而不給予貸款是為了防范借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，兩種行為的共同目的是為了實(shí)現(xiàn)自身期望收益最大化，因此貸款人的行為集合為（貸款，不貸款）；借款人同樣有兩種行為選擇：及時(shí)還款和違約不還款。兩種行為的共同目的也是為了實(shí)現(xiàn)自身期望收益最大化，因此借款人的行為集合為（還款，不還款）。

綜合貸款人與借款人的行為，可以構(gòu)建一組行為矩陣：（貸款，還款）、（貸款，不還款）、（不貸款，還款）、（不貸款，不還款），其中只有前兩種行為集合可以為貸款人和借款人帶來(lái)收益。

3.基本假設(shè)

假定借貸市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，市場(chǎng)上存在大量資金供給者和需求者，借款人可以根據(jù)自身情況選擇合適的貸款人，同時(shí)貸款人可以準(zhǔn)確了解借款人的信用資質(zhì)以決定是否貸款給借款人，即貸款人與借款人之間是完全信息博弈。

（二）合會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)分析

合會(huì)一般采取以一個(gè)自然人作為會(huì)首，組織起有限數(shù)量的人員（在合會(huì)中稱(chēng)為“會(huì)腳”），每人每期拿出約定數(shù)額的會(huì)錢(qián)，每期有一個(gè)人得到全部當(dāng)期會(huì)錢(qián)，并分期支付相應(yīng)利息的運(yùn)營(yíng)形式。本文依據(jù)這一運(yùn)營(yíng)模式構(gòu)建模型進(jìn)行博弈分析。

1.模型建立

在一個(gè)運(yùn)作正常的合會(huì)中，若有N個(gè)人參加，則資金必須輪轉(zhuǎn)N-1次才能使合會(huì)完成一個(gè)周期，因此合會(huì)可以看做是參會(huì)者之間有限次重復(fù)的動(dòng)態(tài)博弈。參與合會(huì)的會(huì)員按照得會(huì)與否可以分為“已得會(huì)者”與“未得會(huì)者”，會(huì)員之間每一期的博弈可以簡(jiǎn)化為已得會(huì)者與未得會(huì)者兩類(lèi)人之間的博弈。

模型中所涉及的參數(shù)變量包括：N——合會(huì)參與人數(shù)；A——參與合會(huì)的會(huì)金；R——每一期會(huì)息支出額，假設(shè)為常數(shù)；r——將獲得的會(huì)金用于生產(chǎn)投資的投資回報(bào)率；E——遵守會(huì)規(guī)及時(shí)還款獲得的信譽(yù)和將來(lái)再次參與合會(huì)所能獲得的預(yù)期收益；F——已得會(huì)者違約不還款后所承擔(dān)的責(zé)任。

假設(shè)資金由會(huì)腳按照參會(huì)順序依次使用，會(huì)腳在得會(huì)之后需要向后面的每位會(huì)腳支付會(huì)息，已得會(huì)者為第m個(gè)人，未得會(huì)者為第k個(gè)人，且1R。

2.合會(huì)的博弈模型

第一種情況：已得會(huì)者履約

（1）若未得會(huì)者同樣履約。以I和C分別表示得會(huì)者在整個(gè)合會(huì)過(guò)程中的總收入和總成本：

I=（N-1）A+（m-2）R+（N-1）Ar+E

C=（N-1）A+（N-m）R

此時(shí)可以得到得會(huì)者的總收益P=I-C=（N-1）Ar+E-（N-2）R。

在這種情況下，已得會(huì)者的收入包括四個(gè)部分：所有會(huì)腳支付的會(huì)金；在得會(huì)之前其他會(huì)腳所支付的會(huì)息之和；將獲得的會(huì)金用于生產(chǎn)投資所獲得的投資收益；遵守會(huì)規(guī)及時(shí)還款獲得的信譽(yù)和將來(lái)再次參與合會(huì)所能獲得的預(yù)期收益。已得會(huì)者的支出包括兩個(gè)部分：每一期所支付的會(huì)金之和；每一期所支付的會(huì)息之和。

以I′和C′分別表示未得會(huì)者在整個(gè)合會(huì)中的總收入和總成本：

I′=（N-1）A+（k-2）R+（N-1）Ar+E

C′=（N-1）A+（N-k）R

未得會(huì)者的總收益P′=I′-C′=（N-1）Ar+E-（N-k）R。

在這種情況下，未得會(huì)者的收入包括四個(gè)部分：所有會(huì)腳支付的會(huì)金；在得會(huì)之前其他會(huì)腳所支付的會(huì)息之和；將獲得的會(huì)金用于生產(chǎn)投資所獲得的投資收益；遵守會(huì)規(guī)及時(shí)還款獲得的信譽(yù)和將來(lái)再次參與合會(huì)所能獲得的預(yù)期收益。而支出方面則包括兩個(gè)部分：每一期所支付的會(huì)金之和；每一期所支付的會(huì)息之和。

（2）若未得會(huì)者違約。此種情況不可能發(fā)生。由于假設(shè)參會(huì)人員均為經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的理性人，未得會(huì)者選擇違約顯然不利于自身利益，此時(shí)得會(huì)者與未得會(huì)者收益均為0。

第二種情況：已得會(huì)者違約

（1）若未得會(huì)者選擇履約。以I和C分別表示得會(huì)者在整個(gè)合會(huì)過(guò)程中的總收入和總成本：

I=（N-1）A+（m-2）R+（N-1）Ar

C=（m-1）A+E+F

得會(huì)者的總收益P=I-C=（N-m）A+（m-2）R+（N-1）Ar-E-F。

在這種情況下，已得會(huì)者的收入包括三個(gè)部分：所有會(huì)腳支付的會(huì)金；在得會(huì)之前其他會(huì)腳所支付的會(huì)息之和；將獲得的會(huì)金用于生產(chǎn)投資所獲得的投資收益。而支出方面則包括三個(gè)部分：在違約之前每一期所支付的會(huì)金之和；因違約而失去的信譽(yù)和將來(lái)無(wú)法再次參與合會(huì)的機(jī)會(huì)成本；違約所需承擔(dān)的責(zé)任。

以I′和C′分別表示未得會(huì)者在整個(gè)合會(huì)過(guò)程中的總收入和總成本：

I′=E

C′=mA

未得會(huì)者的總收益P′=I′-C′=E-mA。

在這種情況下，未得會(huì)者的收入僅僅為遵守會(huì)規(guī)以獲得的信譽(yù)和將來(lái)再次參與合會(huì)所能獲得的預(yù)期收益。而支出方面則為發(fā)生違規(guī)之前每一期所支付的會(huì)息之和。

（2）若未得會(huì)者也選擇違約，此時(shí)合會(huì)不可能發(fā)生，得會(huì)者與未得會(huì)者收益均為0。

3.風(fēng)險(xiǎn)因素分析

由博弈矩陣可知，已得會(huì)者選擇違約的條件為：（N-m）A+（m-2）R+（N-1）Ar-E-F>（N-1）Ar+E-（N-2）R，即（N-m）A+（m+N-4）R>2E+F，即：（1）參與合會(huì)的會(huì)員人數(shù)N越大，已得會(huì)者違約的可能性越大；（2）參與合會(huì)的會(huì)金A越大，已得會(huì)者違約的可能性越大；（3）因違約而喪失的信譽(yù)越少，將來(lái)無(wú)法再次參與合會(huì)而喪失的預(yù)期收益越小，已得會(huì)者越有可能選擇違約；（4）已得會(huì)者因違約而承擔(dān)的責(zé)任F越小，已得會(huì)者越有可能選擇違約；（5）將已得會(huì)者違約條件整理可得：NA-m（A-R）+（N-4）R>2E+F，由于A>R，當(dāng)已得會(huì)者在合會(huì)中所處位置越靠前時(shí)，即m越小，已得會(huì)者越有可能選擇違約。

4.風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)合會(huì)的影響

合會(huì)的發(fā)起通常在較小的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之內(nèi)，參與者往往存在血緣、地緣關(guān)系，因此理性的會(huì)腳不會(huì)冒著失去個(gè)人信譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇違約，即E較大。由于發(fā)起于相對(duì)封閉的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，參與合會(huì)的人數(shù)不會(huì)很多，即N較小。每人每期所繳納的會(huì)金會(huì)被控制在自身可承受的范圍之內(nèi)，即A較小。得會(huì)的會(huì)腳所能得到的會(huì)金數(shù)量有限，并且多用于生產(chǎn)，其回報(bào)率相對(duì)來(lái)說(shuō)比較低，即R較小。由于位于金融管制的“灰色地帶”，我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定僅在已得會(huì)者違約進(jìn)而發(fā)生倒會(huì)時(shí)對(duì)會(huì)頭進(jìn)行處理，對(duì)違約的會(huì)腳法律上并沒(méi)有做出相關(guān)的具體處罰細(xì)則， 因此F較小。

綜上，可能導(dǎo)致已得會(huì)者違約的因素主要包括：較小的因違約而承擔(dān)的責(zé)任F以及已得會(huì)者在合會(huì)中較靠前的所處位置m。

（三）地下錢(qián)莊的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.模型建立

地下錢(qián)莊依靠客戶(hù)生存，具有搜集客戶(hù)信息的積極性，借款人與貸款人之間的信息是完全平等透明的。模型中的各參數(shù)變量設(shè)置如下：A——貸款人所需資金；i——地下錢(qián)莊的貸款利率；r——貸款人將所借資金進(jìn)行投資的回報(bào)率；E——貸款人及時(shí)還款付息而獲得的信譽(yù)和將來(lái)再次加入地下錢(qián)莊貸款所能獲得的預(yù)期收益；F——貸款人違約后所承擔(dān)的責(zé)任；p——貸款人項(xiàng)目投資成功概率；1-p——貸款人項(xiàng)目投資失敗概率；假設(shè)r>i。

2.貸款人的博弈模型

第一種情況：貸款人項(xiàng)目投資成功

（1）若貸款人還款付息，則貸款人在整個(gè)借貸過(guò)程中的總收入I和總成本C分別為：

I=Ar+E

C=Ai

此時(shí)，貸款人的總收益為：P=I-C=A（r-i）+E。

在這種情況下，貸款人的收入包括兩個(gè)部分：投資項(xiàng)目所獲得的投資回報(bào)；及時(shí)還款付息獲得的信譽(yù)和將來(lái)再次加入地下錢(qián)莊貸款所能獲得的預(yù)期收益，支出方面為所支付的貸款利息。

（2）若貸款人拒絕還款付息，則貸款人在整個(gè)借貸過(guò)程中的總收入I和總成本C分別為：

I=A（1+r）

C=E+F

此時(shí)，貸款人的總收益為：P=I-C=A（1+r）-E-F。

在這種情況下，貸款人的收入包括兩個(gè)部分：獲得的貸款；投資項(xiàng)目所獲得的投資回報(bào)。支出方面包括兩個(gè)部分：因違約而失去的信譽(yù)和將來(lái)無(wú)法再次加入地下錢(qián)莊貸款的機(jī)會(huì)成本；違約所需承擔(dān)的責(zé)任。

第二種情況：貸款人項(xiàng)目投資失敗

（1）若貸款人還款付息，則貸款人在整個(gè)借貸過(guò)程中的總收入I和總成本C分別為：

I=E

C=A（1+i）

此時(shí)貸款人的總收益為：P=I-C=-A（1+i）+E。

在這種情況下，貸款人的收入為堅(jiān)持還款付息而獲得的信譽(yù)和將來(lái)再次加入地下錢(qián)莊貸款所能獲得的預(yù)期收益。支出為所歸還的貸款和利息。

（2）若貸款人拒絕還款付息，則貸款人在整個(gè)借貸過(guò)程中的總收入I和總成本C分別為：

I=0

C=E+F

此時(shí)貸款人的總收益為：P=I-C=-E-F。

在這種情況下，貸款人不存在收入，而支出方面則包括兩個(gè)部分：因違約而失去的信譽(yù)和將來(lái)無(wú)法再次加入地下錢(qián)莊貸款的機(jī)會(huì)成本；違約所要承擔(dān)的責(zé)任。

3.風(fēng)險(xiǎn)因素分析

根據(jù)上述博弈矩陣計(jì)算貸款人還款付息和拒絕還款付息的期望收益：

當(dāng)貸款人及時(shí)還款付息時(shí)，期望收益ER=p[A（r-i）+E]+（1-p）[-A（1+i）+E]。

當(dāng)貸款人拒絕還款付息時(shí)，期望收益ER′=p[A（1+r）-E-F]+（1-p）（-E-F）。

因此，對(duì)于貸款人來(lái)說(shuō)，當(dāng)且僅當(dāng)及時(shí)還款付息的期望收益小于拒絕還款付息的期望收益時(shí)，才有激勵(lì)拒絕還款付息，即ER

將上式進(jìn)行整理可得貸款人拒絕還款付息的條件為：A（1+i）>2E+F，即：（1）貸款人所需資金A越大，拒絕還款付息的可能性越大；（2）地下錢(qián)莊的貸款利率i越大，貸款人拒絕還款付息的可能性越大；（3）因違約而失去的信譽(yù)和將來(lái)無(wú)法再次加入地下錢(qián)莊貸款的機(jī)會(huì)成本越小，貸款人拒絕還款付息的可能性越大；（4）貸款人因違約而承擔(dān)的責(zé)任F越小，拒絕還款付息的可能性越大。

4.風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)地下錢(qián)莊的影響

地下錢(qián)莊覆蓋范圍較大，參與者之間不存在血緣、地緣上的聯(lián)系，貸款人倫理約束較低，違約代價(jià)較低，即E值較低，極端情況下甚至為零。

通常情況下，地下錢(qián)莊的貸款人資金需求量較大，為了能夠成功貸得足夠資金，貸款人往往愿意承受較高的貸款利率，即A與i的值均較大，這導(dǎo)致貸款人不愿還款付息的可能性大大增加。

與合會(huì)一樣，由于處于金融管制的“灰色地帶”，地下錢(qián)莊并未受到法律規(guī)制，法律并沒(méi)有對(duì)貸款人的違約行為制定懲戒細(xì)則，貸款人違約所要承擔(dān)的責(zé)任F較小。

綜合以上分析，較高的貸款人所需資金A、較高的地下錢(qián)莊貸款利率i、較低的因違約而失去的信譽(yù)E、較小的因違約而承擔(dān)的責(zé)任F導(dǎo)致地下錢(qián)莊貸款人有著較高的拒絕還款付息的激勵(lì)，地下錢(qián)莊的潛在風(fēng)險(xiǎn)較高。

四、結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)合會(huì)與地下錢(qián)莊的風(fēng)險(xiǎn)性分析可以得出，違約者所需承擔(dān)的法律責(zé)任較小是可能引發(fā)合會(huì)得會(huì)者與地下錢(qián)莊貸款人違約的重要因素，此外，由于貸款人所需資金較大、貸款利率較高、違約的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)較低，地下錢(qián)莊比合會(huì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)更高。

基于以上結(jié)論，對(duì)非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的規(guī)制應(yīng)從強(qiáng)化倫理制約、完善監(jiān)管體系、明確法律責(zé)任和懲罰機(jī)制、限制貸款利率和貸款規(guī)模等方面入手。

（1）建立信譽(yù)制約機(jī)制。博弈矩陣分析顯示，違約的信譽(yù)損失越小，貸款人拒絕還款付息的可能性越大。何田（2002）等學(xué)者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)采取“社會(huì)性懲罰”機(jī)制，使得貸款人一旦違約便失去信譽(yù)，難以再次從任何地下錢(qián)莊獲得貸款。對(duì)此，我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)個(gè)人信用信息在非正規(guī)金融體系中的運(yùn)用，利用個(gè)人信用檔案，全面、準(zhǔn)確、及時(shí)反映個(gè)人借債還錢(qián)、遵守合同和遵紀(jì)守法情況，實(shí)現(xiàn)不良行為的終身記錄，以最大限度地限制貸款人的違約動(dòng)機(jī)。

（2）完善法律監(jiān)管體系。當(dāng)前金融監(jiān)管體系缺乏對(duì)非正規(guī)金融的法律監(jiān)管，違約追責(zé)機(jī)制不完備使貸款人產(chǎn)生僥幸心理，進(jìn)而增加違約行為的可能性。因此，亟需將以合會(huì)、地下錢(qián)莊為代表的非正規(guī)金融組織納入法律監(jiān)管體系當(dāng)中，制定明確的運(yùn)作規(guī)則，采取科學(xué)有效的監(jiān)管手段，建立專(zhuān)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制與危機(jī)處理機(jī)制，在法律框架內(nèi)保護(hù)非正規(guī)金融活動(dòng)契約。

（3）嚴(yán)控貸款金額和利率。博弈矩陣分析顯示，貸款金額越高，貸款利率越高，違約風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，必須嚴(yán)格控制貸款金額和貸款利率，進(jìn)一步明確政策，對(duì)于貸款金額和貸款利率的上限給予明確細(xì)致的規(guī)定，對(duì)于金額和利率符合法律規(guī)定的非正規(guī)金融方式予以保護(hù)并加以指導(dǎo)，對(duì)于超出貸款金額規(guī)定和利率規(guī)定的非正規(guī)金融行為予以治理和矯正，還原非正規(guī)金融“資金援助”的本質(zhì)，使其充分發(fā)揮滿(mǎn)足貸款人小額、短期和臨時(shí)性的資金需求的作用，成為正規(guī)金融市場(chǎng)無(wú)法滿(mǎn)足資金需求者短期資金需求時(shí)的必要補(bǔ)充。

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Risk and Regulation of Informal Finance in China

NIU Hua-yong1，PENG Long1， LING Lin2

（1.International Business School of Beijing Foreign Studies University， Beijing 100089， China；

2.School of Economics， Beijing Wuzi University， Beijing 101125， China）

Abstract：Informal finance is an effective supplement of formal financial system， but it also has many financial risks，affecting the health of the whole financial system， and harming national macroeconomic control. By game analysis of two types of informal finance： rotating savings and credit associations （ROSCA） and underground lending， certain influence factors of potential risks of informal finance have been concluded. At last， certain feasible solutions to mitigate potential risks of informal finance have been addressed.

Key words：informal finance； Rotating Savings and Credit Associations； underground lending； game

（責(zé)任編輯：張曦）