展望基金互認(rèn)“新氣象”

文/劉亦千 編輯/章蔓菁

Wealth Management 理財(cái)

展望基金互認(rèn)“新氣象”

文/劉亦千 編輯/章蔓菁

受益于基金互認(rèn)的啟動(dòng)，基金市場(chǎng)和基金公司將呈現(xiàn)新的發(fā)展面貌，個(gè)人投資者也將會(huì)擁有新的跨境資產(chǎn)配置選擇。

內(nèi)地與香港基金互認(rèn)是在人民幣國(guó)際化步伐加大和內(nèi)地金融市場(chǎng)加快對(duì)外開(kāi)放的背景下，繼QDII和QFII、“滬港通”之后，內(nèi)地資本市場(chǎng)深層次融入全球金融體系的重要制度性安排。通過(guò)基金互認(rèn)，資本和金融項(xiàng)目交易中“資本和貨幣市場(chǎng)工具-集體投資類(lèi)證券”下所包含的“居民在境外出售或發(fā)行”和“非居民在境內(nèi)出售或發(fā)行”兩個(gè)子項(xiàng)將不再受到嚴(yán)格限制，資本項(xiàng)目可兌換水平進(jìn)一步提高。

基金市場(chǎng)的新發(fā)展

內(nèi)地與香港基金互認(rèn)的推出，將對(duì)內(nèi)地和香港的基金市場(chǎng)及其參與者帶來(lái)以下的積極影響：

一是內(nèi)地與香港基金互認(rèn)，將進(jìn)一步拓寬兩地跨境投資雙向流通渠道，滿足人民幣國(guó)際化背景下內(nèi)地與香港兩個(gè)市場(chǎng)日漸強(qiáng)烈的跨境投資需求，并為兩地投資者的全球化資產(chǎn)配置進(jìn)一步掃清障礙，提供更加豐富和多元化的產(chǎn)品；而兩地投資者相互融入對(duì)方市場(chǎng)，也將有利于改善兩地資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。

二是內(nèi)地與香港基金互認(rèn)，將為兩地的資產(chǎn)管理行業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇，并提升兩地基金市場(chǎng)的影響力：一方面，內(nèi)地基金公司可將基金互認(rèn)作為契機(jī)，拓展業(yè)務(wù)范圍，推動(dòng)境內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)向全球金融市場(chǎng)的滲透；另一方面，基金互認(rèn)安排將香港作為首選，并將互認(rèn)范圍集中于注冊(cè)地在香港的基金，將進(jìn)一步擴(kuò)大香港金融服務(wù)業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，提升香港資產(chǎn)管理行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，正如香港證監(jiān)會(huì)主席唐家成所言，基金互認(rèn)將為兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同建立基金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)奠定基礎(chǔ)，推動(dòng)亞洲資產(chǎn)管理行業(yè)的融合與發(fā)展，促進(jìn)亞洲儲(chǔ)蓄實(shí)現(xiàn)向跨境投資的轉(zhuǎn)化。

基金公司的新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)

內(nèi)地的公募基金行業(yè)自1998年起步，至今已經(jīng)發(fā)展成為總規(guī)模高達(dá)7.36萬(wàn)億元人民幣（截止到2015年5月底的數(shù)據(jù)）的龐大市場(chǎng)；但受限于政策和其他因素，迄今為止，內(nèi)地基金行業(yè)的業(yè)務(wù)仍主要集中在境內(nèi)，跨境業(yè)務(wù)涉足較少，仍有很大的提升空間。

隨著內(nèi)地與香港基金互認(rèn)開(kāi)始實(shí)施，內(nèi)地的基金公司將面臨更加廣闊的基金銷(xiāo)售市場(chǎng)，影響力有望輻射至香港市場(chǎng)，為內(nèi)地基金公司開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)全球化布局提供有力支持；同時(shí)，在融入香港市場(chǎng)的過(guò)程中，境內(nèi)的基金公司可在管理機(jī)制、營(yíng)銷(xiāo)理念上獲得向香港同業(yè)學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，在與國(guó)際通用模式接軌的過(guò)程中，增強(qiáng)自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

但與此同時(shí)，境內(nèi)基金公司也將面臨更加復(fù)雜的銷(xiāo)售環(huán)境和更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的局面下，境內(nèi)基金行業(yè)的生態(tài)和格局將在多大程度上被改變，有待進(jìn)一步的觀察。

第一，在基金互認(rèn)的框架下，境內(nèi)基金對(duì)港銷(xiāo)售將面臨高昂的成本。其銷(xiāo)售成本具體包括：（1）內(nèi)地基金公司需要在香港市場(chǎng)尋找到合適的基金銷(xiāo)售服務(wù)商并為其支付不菲的支持費(fèi)用。（2）香港基金的交易費(fèi)用大大高于境內(nèi)基金。以申購(gòu)費(fèi)率為例，香港債券基金的申購(gòu)費(fèi)率約為3%～5%，股票型基金約為5%～6%，遠(yuǎn)高于境內(nèi)債券型基金1.2%、股票型基金1.5%的平均費(fèi)率（在當(dāng)前環(huán)境下，內(nèi)地基金費(fèi)率通常還可以打6折）。由于申購(gòu)費(fèi)主要為香港的基金銷(xiāo)售服務(wù)商收取，境內(nèi)基金公司要想在香港銷(xiāo)售產(chǎn)品，還需在香港的基金銷(xiāo)售服務(wù)商身上花費(fèi)額外的成本，以彌補(bǔ)其在銷(xiāo)售費(fèi)用上的差額。（3）境內(nèi)基金在港銷(xiāo)售必須獲得規(guī)則上的認(rèn)可，因此基金管理人必須聘請(qǐng)相應(yīng)的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等機(jī)構(gòu)為之服務(wù)?；鸸緸槊恐粚?duì)外銷(xiāo)售基金所承擔(dān)的相應(yīng)支出，預(yù)計(jì)可能超過(guò)100萬(wàn)元。在如此高昂的成本下，短期內(nèi)，內(nèi)地基金公司在開(kāi)展基金對(duì)港銷(xiāo)售計(jì)劃上的積極性如何，尚難下定論。

第二，境內(nèi)基金對(duì)港銷(xiāo)售將受到渠道的制約?；鹦袠I(yè)的發(fā)展嚴(yán)重依賴于基金產(chǎn)品的品牌和基金公司的銷(xiāo)售渠道。從這個(gè)意義上說(shuō)，香港市場(chǎng)上的本土基金公司相較于外來(lái)的內(nèi)地基金公司具備天然的優(yōu)勢(shì)。內(nèi)地基金公司能否在香港市場(chǎng)上找到通暢的基金銷(xiāo)售渠道，以及對(duì)銷(xiāo)售渠道能否擁有足夠的影響力和控制力，將直接關(guān)系到內(nèi)地基金對(duì)港銷(xiāo)售的效果。筆者認(rèn)為，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)在香港市場(chǎng)設(shè)有子公司，并已順利展開(kāi)RQFII業(yè)務(wù)的基金公司將有望占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。其可以依托香港子公司多年的積累來(lái)拓展海外基金銷(xiāo)售渠道，逐步推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程。

第三，內(nèi)地基金產(chǎn)品在港品牌建設(shè)需要時(shí)間。對(duì)于香港普通投資者而言，內(nèi)地基金品牌尚未入駐香港，香港投資者對(duì)其認(rèn)可度不足。而內(nèi)地基金的品牌影響力要向香港拓展，需要基金管理人不斷的投入和推廣，這需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)。在這一點(diǎn)上，已經(jīng)在境內(nèi)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型基金公司，依托其相對(duì)完善的產(chǎn)品線、較高的產(chǎn)品辨識(shí)度、成熟的投資理念和完備的合規(guī)風(fēng)控體系，有望率先贏得境外投資者的認(rèn)可。

第四，QFII和RQFII的影響。在QFII和RQFII制度安排下，海外機(jī)構(gòu)可以通過(guò)直接或與獲得額度的機(jī)構(gòu)相對(duì)接的方式投資包括基金在內(nèi)的內(nèi)地資本市場(chǎng)，并且其投資需求可以通過(guò)設(shè)置個(gè)性化的投資方案來(lái)滿足；如果外資機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的投資需求增加，上述機(jī)構(gòu)還可以向國(guó)家外匯管理局申請(qǐng)新增額度。

鑒于此，筆者認(rèn)為，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)對(duì)海外機(jī)構(gòu)投資者的吸引力有限，短期內(nèi)也不會(huì)影響到QFII和RQFII。但如果考慮到QFII和RQFII的額度限制是具體到每一家公司，不同于基金互認(rèn)只有一個(gè)總體額度，以及QFII和RQFII僅限于一定范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)施條件相對(duì)復(fù)雜等因素，也不排除一些QFII和RQFII框架下的海外資金可能會(huì)轉(zhuǎn)道至更加便利的內(nèi)地與香港基金互認(rèn)通道中，但預(yù)計(jì)幅度不會(huì)太大。

個(gè)人投資者的新方向

香港基金對(duì)于境內(nèi)個(gè)人投資者最大的吸引力無(wú)疑在于其所具備的“國(guó)際化”。相對(duì)于當(dāng)前的QDII產(chǎn)品高度集中于香港和美國(guó)市場(chǎng)，香港基金更加多元化，在投資區(qū)域、投資策略和投資標(biāo)的等方面也更加豐富。這為境內(nèi)個(gè)人投資者進(jìn)行全球化資產(chǎn)配置提供了良機(jī)。對(duì)于普通投資者而言，從專(zhuān)業(yè)性和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)香港基金而不是直接參與香港股市投資相對(duì)更為理性。

在當(dāng)前QDII和QFII及“滬港通”的框架下，加之市場(chǎng)對(duì)“深港通”的預(yù)期，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)的啟動(dòng)有望推動(dòng)兩地投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，并給兩地投資者帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)。但不可忽視的是，香港市場(chǎng)作為國(guó)際金融中心，其與國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)系緊密，資本市場(chǎng)走勢(shì)受到多方面因素的影響，加上制度因素導(dǎo)致兩地市場(chǎng)存在顯著的估值結(jié)構(gòu)差異，以及香港市場(chǎng)本身以國(guó)際性投資者為主導(dǎo)的投資者結(jié)構(gòu)，個(gè)人投資者在參與香港基金投資時(shí)必須更為審慎。針對(duì)內(nèi)地與香港基金互認(rèn)帶來(lái)的影響，筆者對(duì)境內(nèi)個(gè)人投資者有以下建議：

第一，考慮到香港基金申購(gòu)、認(rèn)購(gòu)費(fèi)率較高，不利于投資者過(guò)于頻繁的參與，建議交易性投資者謹(jǐn)慎參與香港市場(chǎng)的交易性投資機(jī)會(huì)。這可能將是部分境內(nèi)中小投資者止步的重要原因。

第二，香港市場(chǎng)較境內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)更為平穩(wěn)，紅利回報(bào)相對(duì)確定。據(jù)此，建議對(duì)資產(chǎn)配置全球化布局需求較高的機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個(gè)人投資者，重點(diǎn)關(guān)注香港大盤(pán)藍(lán)籌基金，尤其是具備香港市場(chǎng)代表性的寬基指數(shù)型基金，如跟蹤恒生指數(shù)、恒生H股指數(shù)的基金。

第三，內(nèi)地與香港的估值結(jié)構(gòu)差異主要體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板方面。香港市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板相對(duì)較低的估值水平對(duì)境內(nèi)投資者而言具備顯著的吸引力，因此主要投資于香港創(chuàng)業(yè)板的中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格香港基金有望受到境內(nèi)投資者的優(yōu)先關(guān)注。但考慮到創(chuàng)業(yè)板本身的波動(dòng)性和香港市場(chǎng)豐富的做空工具，仍建議境內(nèi)個(gè)人投資者謹(jǐn)慎參與香港中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格基金的投資。

第四，隨著內(nèi)地與香港基金互認(rèn)的開(kāi)啟，香港市場(chǎng)的資金有望北上。考慮到香港市場(chǎng)的資金多為國(guó)際性投資者，因此預(yù)計(jì)北上的資金將主要投資于具有境內(nèi)市場(chǎng)代表性的寬基指數(shù)基金和大盤(pán)藍(lán)籌特征鮮明的指數(shù)基金，從這個(gè)角度來(lái)看，投資者可適當(dāng)關(guān)注境內(nèi)的跟蹤銀行保險(xiǎn)指數(shù)、上證50、上證180和滬深300等大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格指數(shù)的指數(shù)型基金，以及歷史業(yè)績(jī)出眾的大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格主動(dòng)股票型基金。

第五，盡管不少內(nèi)地的個(gè)人投資者對(duì)基金互認(rèn)抱有很高的期待，但仍需要看到，這一互認(rèn)在具體操作層面尚待安排，加上初期3000億元人民幣的投資額度相對(duì)有限，因此在看到機(jī)遇的同時(shí)，也應(yīng)保持理性，不宜因看好短期行情而一時(shí)沖動(dòng)就進(jìn)行操作。

作者單位：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心