成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資的問(wèn)題

張國(guó)志+盧鳳君+劉晴

種業(yè)是國(guó)家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性核心產(chǎn)業(yè)。種子企業(yè)是種業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。截至2013年年底，我國(guó)農(nóng)作物種子企業(yè)數(shù)量為5949家。其中，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元（含）以上的種子企業(yè)1136家，農(nóng)業(yè)部頒證“育、繁、推”一體化種子企業(yè)僅75家。2011年以來(lái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于深化種業(yè)體制改革提高創(chuàng)新能力的意見(jiàn)》、《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》均強(qiáng)調(diào)了種子企業(yè)作為創(chuàng)新主體的重要性，但從發(fā)展規(guī)模和企業(yè)實(shí)力來(lái)看，我國(guó)大部分種子企業(yè)仍處于初創(chuàng)期到成長(zhǎng)期的過(guò)渡期，企業(yè)的成長(zhǎng)性強(qiáng)，但規(guī)模小、潛在競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偏大，屬于典型的成長(zhǎng)型企業(yè)，在育、繁、推等環(huán)節(jié)的資金需求量大，亟需擴(kuò)大規(guī)模，但因規(guī)模、貸款抵押等的限制導(dǎo)致季節(jié)性周轉(zhuǎn)資金缺乏，同時(shí)缺少對(duì)金融資金進(jìn)入的持續(xù)吸引力，融資已經(jīng)成為該類企業(yè)發(fā)展的瓶頸。從金融的角度而言，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種集融資與投資于一體、匯資本供應(yīng)與管理咨詢于一身的創(chuàng)新性融資模式，在解決成長(zhǎng)型種子企業(yè)的融資活動(dòng)中不僅能夠提供資金與增值服務(wù)，而且有利于引導(dǎo)社會(huì)資金和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)資金進(jìn)入種業(yè)，發(fā)揮對(duì)成長(zhǎng)型種業(yè)企業(yè)的引導(dǎo)作用。本文運(yùn)用企業(yè)生命周期理論和系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)分析方法，重點(diǎn)解析成長(zhǎng)型種子企業(yè)所處發(fā)展階段與風(fēng)險(xiǎn)投資的互適性原理，針對(duì)成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資的制約因素提出相應(yīng)的解決對(duì)策，以期為系統(tǒng)解決成長(zhǎng)型種子企業(yè)的融投資管理問(wèn)題提供創(chuàng)新的視角和分析思路。

成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資的適用性原理

成長(zhǎng)型種子企業(yè)的融資特點(diǎn)

依據(jù)成長(zhǎng)型企業(yè)的定義，成長(zhǎng)型種子企業(yè)是指在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)（通常是3～5年），具有持續(xù)挖掘未利用資源的能力，不同程度地呈現(xiàn)出整體擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展預(yù)期良好的種子企業(yè)，具有高成長(zhǎng)性、高投入、高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)等基本特征。成長(zhǎng)型種子企業(yè)處于企業(yè)生命周期的初創(chuàng)期到成長(zhǎng)期之間（或稱種子期-創(chuàng)業(yè)期），該階段的融資需求具有投入大、可持續(xù)和較緊缺等特點(diǎn)，是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，其特點(diǎn)決定其發(fā)展需要持續(xù)不斷的巨額研發(fā)投入，但受企業(yè)規(guī)模、盈利穩(wěn)定性和成長(zhǎng)不確定性的制約往往面臨內(nèi)源性融資嚴(yán)重不足的融資困境。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，現(xiàn)行的銀行貸款和上市融資方式難以有效解決成長(zhǎng)型種子企業(yè)的資金問(wèn)題。主要原因在于：第一，在我國(guó)現(xiàn)有的金融制度條件下，受金融擔(dān)保抵押制度的限制，商業(yè)銀行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)以及信貸資金的運(yùn)行規(guī)律決定了銀行信貸資金對(duì)成長(zhǎng)型種子企業(yè)的偏好較少，難以滿足大多數(shù)成長(zhǎng)型種子企業(yè)較大規(guī)模的融資需求，盡管種子知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為種子企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成中占有很大比重，但品種權(quán)作為融資抵質(zhì)押物，存在價(jià)值評(píng)估復(fù)雜、評(píng)估金額偏低、發(fā)展前景難以預(yù)測(cè)等諸多因素影響，還很難給成長(zhǎng)型型種子企業(yè)帶來(lái)有效的資金供給；第二，從上市融資來(lái)看，國(guó)家對(duì)企業(yè)上市融資有比較嚴(yán)格的規(guī)定，大部分成長(zhǎng)型種子企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績(jī)記錄、管理水平等指標(biāo)還不能達(dá)到上市融資的標(biāo)準(zhǔn)。因此，對(duì)處于創(chuàng)立成長(zhǎng)期、融資需求大且不符合直接融資條件的成長(zhǎng)型種子企業(yè)，必須開(kāi)拓創(chuàng)新性的融資渠道和融資方式。

成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資的機(jī)理分析

功能特點(diǎn)。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。國(guó)內(nèi)權(quán)威定義為：“所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為”。從運(yùn)作方式來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。一般采取風(fēng)險(xiǎn)投資基金的方式運(yùn)作，根據(jù)接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)發(fā)展的不同階段，風(fēng)險(xiǎn)投資包括種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本、風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)資本等四種類型。具有產(chǎn)業(yè)培育、風(fēng)險(xiǎn)分散、要素集成、市場(chǎng)篩選、資金放大、降低交易成本、激勵(lì)創(chuàng)新等多方面的制度功能。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為新型投融資方式，不僅可以解決成長(zhǎng)型種子企業(yè)所處發(fā)展階段的資金問(wèn)題，而且可以提供持續(xù)的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、管理咨詢和企業(yè)上市等增值服務(wù)，具有不同于一般性金融投資的滿足成長(zhǎng)型種子企業(yè)資金需求特性的投融資機(jī)制。依據(jù)企業(yè)生命周期理論，成長(zhǎng)型種子企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的互適性表現(xiàn)在：一方面，成長(zhǎng)型種子企業(yè)在自身發(fā)展的關(guān)鍵階段與重點(diǎn)環(huán)節(jié)均需要資金支持，尤其是能夠承受高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的資金不可或缺；另一方面，大量的追求高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、高收益的風(fēng)險(xiǎn)資本，需要尋求潛力大、成長(zhǎng)性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)作為投資對(duì)象，而現(xiàn)代種業(yè)是典型的高科技產(chǎn)業(yè)，成長(zhǎng)型種子企業(yè)因其高成長(zhǎng)、高回報(bào)性，則恰能滿足風(fēng)險(xiǎn)資本投資的需要。風(fēng)險(xiǎn)投資與成長(zhǎng)型種子企業(yè)具備協(xié)同匹配的風(fēng)險(xiǎn)利益結(jié)構(gòu)和價(jià)值需求結(jié)構(gòu)，存在本質(zhì)上的融合性。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?qū)崿F(xiàn)與成長(zhǎng)型種子企業(yè)的共生互動(dòng)發(fā)展。

運(yùn)作機(jī)理。從完整的資金封閉循環(huán)過(guò)程而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主要包括融資、投資和退出三個(gè)緊密關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié)，其中融資環(huán)節(jié)是指資金的“入口”角色，投資環(huán)節(jié)提供資金與增值服務(wù)，退出環(huán)節(jié)是指資金的“出口”，三個(gè)環(huán)節(jié)之間相互作用、相互滲透、相互制約，成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程實(shí)質(zhì)就是成長(zhǎng)型種子企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)構(gòu)成要素的動(dòng)態(tài)化。

投資者是風(fēng)險(xiǎn)資金的提供者，一般主要包括大型企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人及政府等，投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將資金投資于成長(zhǎng)型種子企業(yè)，同時(shí)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并在退出時(shí)獲得投資收益。專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是投資者與成長(zhǎng)型種子企業(yè)之間的橋梁。一方面多渠道募集資金；另一方面通過(guò)系統(tǒng)的甄選標(biāo)準(zhǔn)、流程和專業(yè)的投資策略，篩選種子企業(yè)與項(xiàng)目，采取組合、分階段等策略投資于種子企業(yè)，提供管理、咨詢等增值服務(wù)。與此同時(shí)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的甄別機(jī)制與資金導(dǎo)向作用，吸引社會(huì)資本、金融資本、產(chǎn)業(yè)資本等進(jìn)入。在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)撤回增值資金并進(jìn)行其他項(xiàng)目投資，完成完整的資金循環(huán)，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的“資金放大器”功能、“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器”功能、“企業(yè)孵化器”功能。在整個(gè)過(guò)程中，一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資為成長(zhǎng)型種子企業(yè)提供資金融投、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、管理咨詢等增值服務(wù)，促進(jìn)成長(zhǎng)型種子企業(yè)成長(zhǎng)與發(fā)展；另一方面，成長(zhǎng)型種子企業(yè)的發(fā)展壯大不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)收益回報(bào)，還能為風(fēng)險(xiǎn)投資拓展了種子全產(chǎn)業(yè)鏈的潛在項(xiàng)目與客戶，有效地促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的可持續(xù)發(fā)展。

成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資的制約因素

成長(zhǎng)型種子企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資之間的目標(biāo)利益沖突

風(fēng)險(xiǎn)投資與成長(zhǎng)型種子企業(yè)之間的合作關(guān)系對(duì)投資項(xiàng)目乃至被投資的種子企業(yè)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值取向更多的是以整體投資組合效益為價(jià)值目標(biāo)，成長(zhǎng)型種子企業(yè)在利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資時(shí)，勢(shì)必會(huì)關(guān)心自身在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占權(quán)益份額的變化。由此可見(jiàn)，兩者之間存在目標(biāo)利益的差異，即目標(biāo)函數(shù)的不一致性，因而在成長(zhǎng)型種子企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資之間勢(shì)必會(huì)存在潛在的目標(biāo)利益沖突。如果二者在經(jīng)營(yíng)理念、股權(quán)結(jié)構(gòu)、價(jià)值評(píng)估、發(fā)展戰(zhàn)略等方面出現(xiàn)矛盾和分歧。那么，風(fēng)險(xiǎn)投資提供的增值服務(wù)與所投資的種子企業(yè)將無(wú)法實(shí)現(xiàn)匹配，也將無(wú)法實(shí)現(xiàn)種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資的增值服務(wù)降低風(fēng)險(xiǎn)提高投資能力的目標(biāo)。

成長(zhǎng)型種子企業(yè)發(fā)展的高風(fēng)險(xiǎn)與不確定性難以控制

成長(zhǎng)型企業(yè)的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)和高成長(zhǎng)性，這也導(dǎo)致了其發(fā)展過(guò)程中的不確定性，即種子創(chuàng)新技術(shù)特性的不確定性、種子市場(chǎng)推廣預(yù)期目標(biāo)的不確定性以及種子推廣產(chǎn)生效果的不確定性。一是成長(zhǎng)型種子企業(yè)擁有潛在的價(jià)值成果或者無(wú)形資產(chǎn)，這也構(gòu)成了其高成長(zhǎng)性的重要來(lái)源，受種業(yè)發(fā)展的耕作環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和價(jià)值評(píng)估體系的影響，種業(yè)科技成果的價(jià)值貢獻(xiàn)度難以評(píng)估，實(shí)際價(jià)值難以衡量，科技成果轉(zhuǎn)化的不確定性較大，帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)；二是由于轉(zhuǎn)型期種業(yè)發(fā)展的模糊性、灰色性、不確定性等原因造成的種業(yè)行業(yè)資訊不足，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的信息評(píng)估體系不完善，直接影響風(fēng)險(xiǎn)投資的科學(xué)決策；三是風(fēng)險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)發(fā)展不協(xié)調(diào)，退出機(jī)制和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還不完善，成長(zhǎng)型種子企業(yè)何時(shí)能否通過(guò)主板、創(chuàng)業(yè)板等上市存在不確定性，由此造成了風(fēng)險(xiǎn)投資資金循環(huán)增長(zhǎng)機(jī)制在現(xiàn)實(shí)中還難以實(shí)現(xiàn)。

成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資的支撐保障體系不足

成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行過(guò)程是融資——投資——退出結(jié)合的過(guò)程，是基于價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)的一條完整的價(jià)值鏈。但目前的支撐保障體系還不夠完善：一是種子企業(yè)融資渠道單一，還沒(méi)有真正形成有效的、多渠道引入產(chǎn)業(yè)資本、金融資本、社會(huì)資本等進(jìn)入的制度；二是由于缺乏專業(yè)化的服務(wù)組織，我國(guó)種子企業(yè)的征信體系不完善，信用評(píng)價(jià)機(jī)制還不健全，尚未建立基于信用評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)體系；三是盡管近年來(lái)種業(yè)體制改革創(chuàng)新發(fā)展的政策很多，但關(guān)于金融支持種業(yè)的配套政策和關(guān)聯(lián)措施還不夠具體，政策落地的操作性不強(qiáng)，難以保障成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用金融資本的環(huán)境，整體來(lái)看，成長(zhǎng)型種子企業(yè)的支撐保障體系有待強(qiáng)化。

成長(zhǎng)型種子企業(yè)有效利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資的對(duì)策建議

建立基于利益合理分配的溝通協(xié)作機(jī)制

為提高利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資與增值服務(wù)的有效性，需要建立拓展成長(zhǎng)型種子企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的溝通渠道，注重關(guān)系治理，構(gòu)建良好的合作氛圍，提高兩者對(duì)于種業(yè)投資的認(rèn)知一致性；不斷加強(qiáng)種業(yè)與金融之間人才的交流與培訓(xùn)，培養(yǎng)、轉(zhuǎn)化具有增值能力的人力資本；積極拓展政府、種子企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等多渠道行業(yè)資訊途徑，提高種業(yè)信息價(jià)值，降低決策過(guò)程中的信息不對(duì)稱和信息不完全，建立兩者信息共享、合作共生、利益共贏、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制。

建立基于成果評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)防控的價(jià)值回報(bào)機(jī)制

資本的退出是風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)在的流動(dòng)性和變現(xiàn)性的一個(gè)重要渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的前提是成長(zhǎng)型種子企業(yè)的高價(jià)值回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資只有具備了完善的資金“出口”機(jī)制才能形成完整的資金鏈條，成長(zhǎng)型企業(yè)要善于將擁有關(guān)鍵育種技術(shù)與品種資源轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，減少成長(zhǎng)過(guò)程的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，為此，要建立合理的種業(yè)科技成果價(jià)值評(píng)估機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，一方面促進(jìn)種子企業(yè)創(chuàng)新成果的合理評(píng)估，為種業(yè)成果轉(zhuǎn)化為高回報(bào)提供便利產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與證券市場(chǎng)；另一方面，構(gòu)建集投融資、引導(dǎo)孵化、綜合信息服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別防控功能于一體的種業(yè)產(chǎn)業(yè)投融資平臺(tái)，重點(diǎn)整合種業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，縮短種子“研發(fā)——生產(chǎn)——轉(zhuǎn)化——交易——推廣”等價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)、主體之間的距離，改變傳統(tǒng)的“上游→中游→下游”的信息傳遞模式，促進(jìn)各環(huán)節(jié)、主體在平臺(tái)上直接進(jìn)行信息交互，建立動(dòng)態(tài)信息反饋和風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，為有效控制融資風(fēng)險(xiǎn)、提高價(jià)值回報(bào)提供條件。

優(yōu)化種子企業(yè)投資融資的綜合支撐保障環(huán)境

良好的發(fā)展環(huán)境是實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資成功的保障。一是加大種業(yè)金融政策的支持配套，建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，政府要明確功能定位，在政策支持、信用擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼等方面出臺(tái)具體的措施，營(yíng)造成長(zhǎng)型種子企業(yè)發(fā)展的良好政策環(huán)境；二是要充分利用中國(guó)種子協(xié)會(huì)深入開(kāi)展中國(guó)種業(yè)信用企業(yè)評(píng)價(jià)，建立種子企業(yè)信用數(shù)據(jù)庫(kù)。規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建和維護(hù)誠(chéng)信有序的信用環(huán)境；三是要不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，為成長(zhǎng)型種子企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資、保護(hù)種業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)提供良好的法律環(huán)境。

（作者單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院）