芻議家庭金融資產(chǎn)投資行為影響因素

田蜜 中信建投證券股份有限公司

芻議家庭金融資產(chǎn)投資行為影響因素

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近些年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，國(guó)民收入水平不斷提高，家庭資產(chǎn)總量日益增加，家庭增產(chǎn)投資行為得到人們的廣泛重視。在家庭金融資產(chǎn)的投資行為中，不同家庭的選擇有較大差異，究其原因，是受家庭教育程度、職業(yè)等因素影響的。本文就對(duì)家庭金融資產(chǎn)投資行為影響因素展開分析，以為不同家庭金融資產(chǎn)投資提供差異化建議。

家庭金融資產(chǎn)投資行為 影響因素 分析

家庭金融資產(chǎn)是居民生活水平的重要體現(xiàn)，與國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力有著密切聯(lián)系。在改革開放后，我國(guó)居民生活水平日益提升，財(cái)富總量不斷增長(zhǎng)，家庭金融資產(chǎn)的比重也持續(xù)上升；為降低風(fēng)險(xiǎn)、獲取更大收益，家庭金融資產(chǎn)投資行為越來越加普遍。為使家庭金融資產(chǎn)投資行為更加合理，研究影響家庭金融資產(chǎn)投資行為的因素十分必要，本文就圍繞此展開探討。

一、調(diào)查資料

本次調(diào)查選擇全國(guó)除云南、西藏、青海、新疆和內(nèi)蒙等偏遠(yuǎn)地區(qū)的80個(gè)縣市，有效調(diào)查問卷共有2428個(gè)，其家庭基本特征如表1，與我國(guó)人口和家庭特征相比，差異不顯著，具有代表性，可保證研究結(jié)果的可靠性。

表1：調(diào)查樣本基本特征

二、模型設(shè)計(jì)與變量

（一）模型設(shè)計(jì)

本研究采取的是SEM（結(jié)構(gòu)方程模型），包括結(jié)構(gòu)方程和測(cè)量方程兩部分，前者描述的是潛變量彼此的關(guān)系，后者描述的是潛變量與指標(biāo)之間的關(guān)系。利用SEM模型，可以實(shí)現(xiàn)多個(gè)因變量的同時(shí)控制，也能夠?qū)δ匙宰兞空`差進(jìn)行測(cè)量，還可以對(duì)因子結(jié)構(gòu)和關(guān)系以及模型擬合度進(jìn)行估計(jì)，相較于傳統(tǒng)因子分析法或回歸分析法而言，準(zhǔn)確性、合理性得以提高。

根據(jù)相關(guān)研究文獻(xiàn)表明，家庭資產(chǎn)組合影響因素包括很多方面，在各個(gè)方面上又存在著許多不同影響因素。以股票參與度變量為例，其本身與家庭結(jié)構(gòu)、教育程度和總資產(chǎn)量等影響因素有密切聯(lián)系。但就這些影響因素而言，是無法直接觀測(cè)的，需要通過對(duì)一些變量的觀察來得到，比如總資產(chǎn)量，與月收入、月消費(fèi)等影響有較大關(guān)系，是影響總資產(chǎn)量的因素。此外，各個(gè)影響因素彼此之間也存在一定影響，比如知識(shí)水平高低對(duì)總資產(chǎn)量的影響［1］。

上述影響關(guān)系難以通過一般回歸模型來描述，而借助SEM模型，可以對(duì)這種關(guān)系進(jìn)行清晰表達(dá)，對(duì)家庭金融資產(chǎn)投資行為影響因素和因素間關(guān)系分析有著重要作用。

（二）變量選擇

1.因變量

本研究選擇的因變量是家庭金融資產(chǎn)的投資比例（Finlnv），主要包括兩個(gè)觀測(cè)變量，分別是：風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)比例，主要是指股票、債券和期貨等具有一定風(fēng)險(xiǎn)性的資產(chǎn)；無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)比例，主要是指銀行存款、保險(xiǎn)等。

2解釋變量

本研究選擇的解釋變量主要包括5個(gè)方面，分別是資產(chǎn)特征、收入特征、家庭特征、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及房產(chǎn)狀況等，各個(gè)解釋變量的具體觀測(cè)變量如下所述：

首先，資產(chǎn)特征，包括家庭總資產(chǎn)和總資產(chǎn)的平方項(xiàng)。此總資產(chǎn)中不含有房產(chǎn)，以免與房產(chǎn)狀況變量相沖突，主要是指現(xiàn)金、存款、住房公積金以及股票、保險(xiǎn)等投資資金，采取對(duì)數(shù)值；總資產(chǎn)平方項(xiàng)是為觀察家庭金融資產(chǎn)投資中二次型財(cái)富效應(yīng)而提出的。

其次，收入特征，包括年收入水平和年收入水平的平方項(xiàng)。年收入水平也采取對(duì)數(shù)值，并加入未來收入預(yù)期項(xiàng)，來觀察未來收入預(yù)期對(duì)現(xiàn)階段資產(chǎn)投資行為的影響；年收入水平平方項(xiàng)同樣也是為觀察二次效應(yīng)的。

第三，家庭特征，包括家庭人口、戶主年齡和及其平方項(xiàng)、戶主性別與受教育程度、家庭成員受教育最高程度等。其中，戶主年齡平方項(xiàng)觀察的是家庭金融資產(chǎn)投資行為的生命周期現(xiàn)象，家庭成員受教育最高程度觀察的是家庭金融資產(chǎn)投資行為與教育程度個(gè)人的關(guān)系。

第四，風(fēng)險(xiǎn)偏好，包括風(fēng)險(xiǎn)偏好的自我評(píng)價(jià)以及保險(xiǎn)擁有量多少。通常而言，保險(xiǎn)擁有量與風(fēng)險(xiǎn)偏好間成正相關(guān)關(guān)系，即保險(xiǎn)擁有量越多，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平就會(huì)越高［2］。

第五，房產(chǎn)狀況，包括房產(chǎn)擁有量和方程價(jià)值，采取對(duì)數(shù)值，可以對(duì)家庭金融資產(chǎn)投資中房產(chǎn)投資的替代效應(yīng)問題進(jìn)行觀察。

三、實(shí)證分析

（一）模型參數(shù)估計(jì)

根據(jù)上述SEM模型，SEM的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，可得表2所示結(jié)果。從表中可知，家庭特征、資產(chǎn)特征和房產(chǎn)狀況對(duì)家庭家融資產(chǎn)的投資行為有著顯著影響，而收入特征和風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭金融資產(chǎn)投資行為影響并不明顯。

表2：SEM的回歸結(jié)果

分析此結(jié)果，家庭的收入與資產(chǎn)之間存在一定差異，在家庭金融資產(chǎn)投資時(shí)，主要是由可支配資產(chǎn)決定的，所以，收入水平?jīng)]有對(duì)投資行為產(chǎn)生顯著影響。在風(fēng)險(xiǎn)投資偏好上，由于我國(guó)社會(huì)保障水平較低，居民家庭依然有較高的防御性，在投資方面較為謹(jǐn)慎，故而，風(fēng)險(xiǎn)投資偏好也不會(huì)對(duì)金融資產(chǎn)投資行為產(chǎn)生顯著影響。

表3：潛變量對(duì)觀察變量的參數(shù)估計(jì)

從表4中可知，在1%的顯著性水平下，只有性別、家庭人口數(shù)以及未來預(yù)期收入不會(huì)對(duì)觀測(cè)變量產(chǎn)生顯著影響，分析其原因，主要在家庭金融資產(chǎn)的投資行為中，家庭人口并不會(huì)干擾決策、男性與女性之間差異也不大，同時(shí)，投資行為的決策大多是依據(jù)當(dāng)前收入水平的，很少對(duì)未來收入進(jìn)行套期保值。

（二）家庭金融資產(chǎn)投資行為中的效應(yīng)分析

在家庭金融資產(chǎn)投資行為中，還存在生命周期效應(yīng)、替代效應(yīng)、房產(chǎn)擠出效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)等。其中，生命周期效應(yīng)主要是與年齡有關(guān)，家庭金融資產(chǎn)投資行為風(fēng)險(xiǎn)性投資的比重與年齡有非線性相關(guān)關(guān)系，在年齡增長(zhǎng)、財(cái)富增加的情況下，低于風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)性投資比例隨著增大；但到一定年齡程度后，風(fēng)險(xiǎn)厭惡度提高，消費(fèi)需求會(huì)超過投資需求，風(fēng)險(xiǎn)性投資比例逐漸降低。

替代效應(yīng)是指家庭金融資產(chǎn)中各類資產(chǎn)存在此消彼長(zhǎng)的替代關(guān)系，具體體現(xiàn)為無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的替代關(guān)系。

房產(chǎn)擠出效應(yīng)是指房產(chǎn)的投資在一定程度上會(huì)對(duì)其它風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資產(chǎn)生擠出作用，這是受房產(chǎn)與其它投資品不同的特性而決定的，此特性是指：房產(chǎn)既是投資品，也是消費(fèi)品，是可以通過貸款來投資的投資品［3］。

財(cái)富效應(yīng)與生命周期效應(yīng)相類似，是指隨著財(cái)富水平增加，可用于投資的財(cái)富比重增加，金融資產(chǎn)投資比例也不斷提高；但當(dāng)提高到一定程度時(shí)，其投資需求已不完全是金融資產(chǎn)，還會(huì)向藝術(shù)品、古董等資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致金融資產(chǎn)比例逐步降低。

四、結(jié)語

綜上所述，家庭金融資產(chǎn)投資行為會(huì)受到很多因素影響，包括家庭特征、資產(chǎn)特征和房產(chǎn)狀況，而這些影響因素本身還會(huì)受到與其相關(guān)的潛變量因素干擾，了解這種影響關(guān)系，可以對(duì)家庭金融資產(chǎn)投資行為有更為準(zhǔn)確、全面的認(rèn)知，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)和投資政策調(diào)整提供依據(jù)，促進(jìn)我國(guó)家庭金融資產(chǎn)投資行為的規(guī)范化、合理化，維持社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。

［1］盧家昌，顧金宏.家庭金融資產(chǎn)選擇行為的影響因素分析——基于江蘇南京的證據(jù)［J］.金融發(fā)展研究，2009，10:25-29.

［2］王聰，張海云.中美家庭金融資產(chǎn)選擇行為的差異及其原因分析［J］.國(guó)際金融研究，2010，06:55-61.

［3］魏先華，張?jiān)狡G，吳衛(wèi)星，肖帥.我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)配置影響因素研究［J］.管理評(píng)論，2014，07:20-28.