我國(guó)公共債務(wù)對(duì)三次產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)影響研究

齊紅倩，莊曉季，席旭文

（1.吉林大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究中心暨商學(xué)院，吉林　長(zhǎng)春　130012；2.吉林大學(xué)商學(xué)院，吉林　長(zhǎng)春　130012）

我國(guó)公共債務(wù)對(duì)三次產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)影響研究

齊紅倩1，莊曉季2，席旭文2

（1.吉林大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究中心暨商學(xué)院，吉林長(zhǎng)春130012；2.吉林大學(xué)商學(xué)院，吉林長(zhǎng)春130012）

發(fā)行公共債務(wù)是實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策，進(jìn)而刺激三次產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要途徑和有效手段。在理論分析的基礎(chǔ)上，利用1981-2013年時(shí)間序列數(shù)據(jù)，建立可變參數(shù)狀態(tài)空間模型，研究我國(guó)公共債務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)影響特征。實(shí)證結(jié)果表明，公共債務(wù)流量和存量對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及三次產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)均具有正向的促進(jìn)作用，其影響程度呈不斷增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，并且債務(wù)存量的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)效應(yīng)強(qiáng)于債務(wù)流量；債務(wù)流量對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用最為明顯，而債務(wù)存量更能促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)。因此，在保持債務(wù)總量可控的前提下，應(yīng)通過(guò)合理調(diào)整公共債務(wù)投資方向，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和均衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

公共債務(wù);實(shí)體經(jīng)濟(jì);三次產(chǎn)業(yè);狀態(tài)空間模型

一、引言及文獻(xiàn)綜述

后金融危機(jī)時(shí)代，世界主要經(jīng)濟(jì)體為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將發(fā)行公共債務(wù)作為政府實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的主要途徑。隨著公共債務(wù)發(fā)行規(guī)模及累積余額的不斷擴(kuò)大，多數(shù)國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)率持續(xù)攀升。其中，部分發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在一定程度上維持著一種債務(wù)經(jīng)濟(jì)，通過(guò)債務(wù)籌資有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而以“歐洲五國(guó)”為代表的一些國(guó)家則陷入“債務(wù)危機(jī)”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遭到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)困擾而停滯不前。因此，公共債務(wù)究竟對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到促進(jìn)還是抑制作用，應(yīng)當(dāng)采取緊縮財(cái)政手段以削減債務(wù)還是繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策，成為困擾各國(guó)政策制定者的重要問(wèn)題。

事實(shí)上，關(guān)于公共債務(wù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的爭(zhēng)論在學(xué)術(shù)界存在已久。早期的西方公債理論就已形成兩大對(duì)立的觀(guān)點(diǎn)：亞當(dāng)窯斯密最先指出公共債務(wù)不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；大衛(wèi)窯李嘉圖將發(fā)行公共債務(wù)視為延遲的稅收，并進(jìn)一步認(rèn)為政府通過(guò)債務(wù)融資和稅收融資沒(méi)有任何區(qū)別，即二者的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)一致；但凱恩斯學(xué)派則認(rèn)為在短期內(nèi)產(chǎn)出是由總需求決定的，發(fā)行公共債務(wù)會(huì)通過(guò)消費(fèi)、投資等渠道促進(jìn)總需求進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)出的增長(zhǎng)。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于這一問(wèn)題也進(jìn)行了大量的研究，其結(jié)果不僅存在很大的理論分歧，而且在實(shí)證過(guò)程中，由于變量及樣本選取、模型假設(shè)和估計(jì)方法的不同，得出結(jié)論也存在明顯的差異。主要觀(guān)點(diǎn)可以概括為以下三種：第一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為公共債務(wù)有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如王維國(guó)和楊曉華(2006)在Greiner (2012)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)，其結(jié)果表明我國(guó)公共債務(wù)顯著地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[1][2]，鄧曉蘭等(2013)也得出了相似的結(jié)論[3]。與此對(duì)立的一種觀(guān)點(diǎn)則認(rèn)為公共債務(wù)有礙于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：如DiPeitro和Anoruo(2012)建立實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政府規(guī)模與公共債務(wù)的關(guān)系模型，并利用175個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明，政府規(guī)模和政府負(fù)債的程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生消極影響，政策當(dāng)局應(yīng)該采取必要措施，縮減過(guò)多的政府開(kāi)支和公共債務(wù)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[4]。第三種觀(guān)點(diǎn)較為中性，認(rèn)為公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是不確定的。如Elmendorf和Mankiw (1999)認(rèn)為，短期內(nèi)總產(chǎn)出是由總需求決定的，財(cái)政赤字（高債務(wù)比率）對(duì)總產(chǎn)出增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，對(duì)潛在產(chǎn)出的偏離越大，這種促進(jìn)作用越明顯；而從長(zhǎng)期來(lái)看，如果李嘉圖等價(jià)無(wú)效，高預(yù)算赤字導(dǎo)致公共儲(chǔ)蓄減少，而私人儲(chǔ)蓄不足以對(duì)此進(jìn)行完全的補(bǔ)償，因此高債務(wù)比率導(dǎo)致了國(guó)民儲(chǔ)蓄減少和投資降低進(jìn)而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也相應(yīng)下降[5]。劉溶滄和馬拴友(2001)、何志永(2008)認(rèn)為公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正向還是負(fù)向作用取決于公共債務(wù)的用途，若公共債務(wù)主要用于轉(zhuǎn)移或經(jīng)常性支出，則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有負(fù)影響；若用于公共投資，則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生正的影響[6][7]。還有學(xué)者認(rèn)為公共債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有非線(xiàn)性關(guān)系，如Reinhart和Rogoff(2010)研究了發(fā)達(dá)國(guó)家公共債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，結(jié)果表明當(dāng)債務(wù)占GDP比率大于90%時(shí)，公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了抑制作用，而該比率小于這一界限時(shí)，公共債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有體現(xiàn)出負(fù)相關(guān)[8]。此后，Checherita-Westphal等(2012)、Woo和Kumar(2010)在Reinhart和Rogoff(2010)的基礎(chǔ)上對(duì)公共債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否存在穩(wěn)定的非線(xiàn)性影響進(jìn)行深入研究，均得出了公共債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在“倒U型”關(guān)系的結(jié)論[9][10]。

綜觀(guān)現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，首先，學(xué)者們多數(shù)關(guān)注公共債務(wù)對(duì)整體宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響，鮮有研究考察公共債務(wù)的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)效應(yīng)；其次，在樣本范圍方面，多數(shù)研究選取發(fā)達(dá)國(guó)家的樣本數(shù)據(jù)，而由于公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響與一個(gè)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)和財(cái)政收支狀況密不可分，基于發(fā)達(dá)國(guó)家的研究結(jié)果對(duì)于我國(guó)的借鑒意義不大；再次，現(xiàn)有關(guān)于我國(guó)公共債務(wù)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究多數(shù)基于線(xiàn)性分析框架，但公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不僅與債務(wù)規(guī)模有關(guān)，還與經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)有關(guān)，因此，這種傳統(tǒng)的線(xiàn)性回歸方法無(wú)法刻畫(huà)公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)影響。

鑒于此，本文通過(guò)建立可變參數(shù)狀態(tài)空間模型，分別考察我國(guó)公共債務(wù)流量與存量的變動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)影響，并對(duì)不同產(chǎn)業(yè)進(jìn)行比較分析?；趯?shí)證結(jié)果，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，為公債政策的制定和實(shí)施提供有益的參考。

二、公共債務(wù)增長(zhǎng)效應(yīng)的理論分解

政府部門(mén)發(fā)行公共債務(wù)是通過(guò)向社會(huì)借款實(shí)現(xiàn)，因此在一定程度上會(huì)影響居民儲(chǔ)蓄和投資行為以及貨幣供給總量，進(jìn)而影響整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，政府部門(mén)利用已有公共債務(wù)資本進(jìn)行公共投資，一方面會(huì)通過(guò)增加資本投入而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面會(huì)通過(guò)外部性效應(yīng)而提高生產(chǎn)效率?？梢?jiàn)，公共債務(wù)的流量和存量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方式是不同的。鑒于此，我們將公共債務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)細(xì)化為兩種：一是公共債務(wù)的流量效應(yīng)；一是公共債務(wù)的存量效應(yīng)。

(一)公共債務(wù)流量的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

公共債務(wù)的流量，即每年新發(fā)行的公共債務(wù)。公共債務(wù)的流量效應(yīng)，指的是公共債務(wù)的發(fā)行規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。凱恩斯主義者認(rèn)為，公共債務(wù)發(fā)行會(huì)通過(guò)帶動(dòng)投資與消費(fèi)需求，進(jìn)而刺激總需求對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生有益的影響。其理論基礎(chǔ)可表示如下：

國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的四部門(mén)投資-儲(chǔ)蓄恒等式為：

考慮貨幣流通和價(jià)格因素后，貨幣數(shù)量論者建立費(fèi)雪方程如下：

在同一經(jīng)濟(jì)社會(huì)，下面兩個(gè)等式應(yīng)同時(shí)成立：

從（3）式可以看出，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的總需求是以貨幣購(gòu)買(mǎi)力為代表的有效需求，故消費(fèi)支出、投資支出、政府支出和出口的總和在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)為以貨幣購(gòu)買(mǎi)力表示的總需求。這表明各種支出的增加只有伴隨同時(shí)增加，社會(huì)總需求才會(huì)增加。

結(jié)合公共債務(wù)的運(yùn)行機(jī)制，一方面，公共債務(wù)的發(fā)行通過(guò)吸收儲(chǔ)蓄盈余擴(kuò)大政府支出，進(jìn)而引致居民總需求的擴(kuò)張；另一方面，央行通過(guò)持有公共債務(wù)所表現(xiàn)出的對(duì)政府債券的變動(dòng)，即公開(kāi)市場(chǎng)操作必然帶來(lái)的變動(dòng)，從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

因此，以凱恩斯為代表的“傳統(tǒng)的公共債務(wù)觀(guān)點(diǎn)”的理論邏輯是：在短期內(nèi)產(chǎn)出是由需求決定的，發(fā)行公共債務(wù)會(huì)對(duì)消費(fèi)需求、投資需求進(jìn)而對(duì)產(chǎn)出有正向影響。但也有學(xué)者認(rèn)為，大量發(fā)行公共債務(wù)，導(dǎo)致的資金分流必然造成政府預(yù)算排擠企業(yè)資金需求以及居民消費(fèi)需求，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。

（二）公共債務(wù)存量的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

公共債務(wù)的存量，即指每年的公共債務(wù)期末余額。公共債務(wù)的存量效應(yīng)，則指公共債務(wù)累積余額的變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。Greiner和Semmler(1999)提出包含公共債務(wù)的內(nèi)生增長(zhǎng)模型[11]，為分析債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的影響關(guān)系提供了有效的框架，使得相關(guān)理論研究成為可能。此后，Greiner(2012)和Checherita-Westphal(2012)等對(duì)該模型進(jìn)行了拓展，均得出了有益的結(jié)論[2][9]。借鑒前人的思路，本文進(jìn)一步假定經(jīng)濟(jì)體服從公共赤字全部用于公共投資的財(cái)政規(guī)則，并采用如下的柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)形式：

（6）式表明，公共債務(wù)存量主要通過(guò)兩個(gè)途徑影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：一是公共債務(wù)存量可以通過(guò)影響生產(chǎn)效率（勞動(dòng)和資本使用效率）、勞動(dòng)力投入、民間資本投入進(jìn)而間接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出；二是公共債務(wù)用于投資直接形成公共資本影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這表明公共債務(wù)可以直接通過(guò)有效的公共投資形成公共資本，比如，以實(shí)施基礎(chǔ)建設(shè)投資和促進(jìn)科技發(fā)展為核心的公共資本積累，不但可以擴(kuò)大投資需求與消費(fèi)需求，而且能夠促進(jìn)總供給的增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到較大的推動(dòng)作用。

三、基于可變參數(shù)狀態(tài)空間模型的實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建及數(shù)據(jù)說(shuō)明

鑒于前文分析的公共債務(wù)流量和存量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方式不同，所以二者對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響效果也會(huì)存在差異。我們將分別考察我國(guó)公共債務(wù)流量與存量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)影響。本文應(yīng)用基于狀態(tài)空間方程的可變參數(shù)模型，并利用卡爾曼濾波迭代算法對(duì)其進(jìn)行參數(shù)估計(jì)；采用的基本計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型如下：

本文所采用的數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》和中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。鑒于我國(guó)從1981年開(kāi)始恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，本文研究的樣本區(qū)間為1981要2013年；為消除價(jià)格因素的影響，對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行以1979年為基期的不變價(jià)調(diào)整，并進(jìn)一步做對(duì)數(shù)處理。

可變參數(shù)狀態(tài)空間模型要求方程中出現(xiàn)的變量是平穩(wěn)的，或者變量之間存在協(xié)整關(guān)系。本文分別對(duì)模型中的產(chǎn)出變量（包括實(shí)際GDP、三次產(chǎn)業(yè)增加值）和公共債務(wù)變量（包括國(guó)債的發(fā)行額和余額）進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)和Engle要Grange協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，這些變量均為非平穩(wěn)序列，但經(jīng)過(guò)一階差分以后，在5%的顯著性水平下都是平穩(wěn)的，即所有數(shù)據(jù)為(1)序列。采用OLS計(jì)量方法對(duì)兩變量方程進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，估計(jì)結(jié)果顯示，所有方程的殘差都是平穩(wěn)的，并在1%的顯著性水平下通過(guò)了檢驗(yàn)，說(shuō)明各被解釋變量與各解釋變量之間分別具有協(xié)整關(guān)系。因此，能夠保證所有方程不會(huì)出現(xiàn)偽回歸問(wèn)題，本文利用Eviews 8.0軟件對(duì)所構(gòu)造的狀態(tài)空間模型進(jìn)行估計(jì)。

（二）公債發(fā)行額與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、三次產(chǎn)業(yè)的模型估計(jì)

我們首先考察公共債務(wù)流量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量的影響效應(yīng)，將經(jīng)濟(jì)總量作為被解釋變量，將國(guó)債發(fā)行額作為解釋變量，對(duì)方程（7）和（8）的估計(jì)結(jié)果如下所示：

估計(jì)結(jié)果表明，參數(shù)琢和漬的P值顯示其系數(shù)均通過(guò)Z統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，說(shuō)明我國(guó)公共債務(wù)發(fā)行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響顯著，參數(shù)籽項(xiàng)的系數(shù)極小（為0.0005），因此在狀態(tài)方程中我們將常數(shù)項(xiàng)省略。我國(guó)公共債務(wù)發(fā)行對(duì)總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的動(dòng)態(tài)彈性效應(yīng)如圖1所示。

圖1　公共債務(wù)發(fā)行額對(duì)GDP的動(dòng)態(tài)彈性效應(yīng)

從圖1可看出，公共債務(wù)發(fā)行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)影響總體上呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。我們進(jìn)一步分階段并結(jié)合彈性系數(shù)的數(shù)值來(lái)看，1981要1984年之間彈性系數(shù)值低于0，說(shuō)明此階段公共債務(wù)發(fā)行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生抑制作用，但負(fù)效應(yīng)逐年遞減。1985年開(kāi)始，彈性系數(shù)值大于0，且此后該值基本上逐年遞增，說(shuō)明此時(shí)公共債務(wù)的發(fā)行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)檎虻拇龠M(jìn)效應(yīng)。1985要1993年為彈性系數(shù)的快速攀升階段，并于1993年出現(xiàn)局部拐點(diǎn)，公共債務(wù)發(fā)行量的產(chǎn)出彈性達(dá)到0.16，說(shuō)明公共債務(wù)發(fā)行量增加1%，會(huì)帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.16%。雖然1994年的彈性系數(shù)相對(duì)前一年有所降低，但1994要2006年，除1998年的小幅下降外，此階段的彈性系數(shù)整體呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)。而2007要2009年，受全球性金融危機(jī)的影響，此階段的彈性效應(yīng)顯現(xiàn)明顯波動(dòng)態(tài)勢(shì)，于2008年達(dá)到局部高點(diǎn)為0.31。2009年以后，彈性系數(shù)繼續(xù)保持平穩(wěn)上升趨勢(shì)。

為了進(jìn)一步考察公共債務(wù)流量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)的不同影響，我們將被解釋變量分別以三次產(chǎn)業(yè)的增加值表示，對(duì)方程（7）和（8）的估計(jì)結(jié)果如表1所示。

表1　基于公共債務(wù)發(fā)行額的可變參數(shù)模型估計(jì)結(jié)果

表1的估計(jì)結(jié)果表明，所有參數(shù)琢和漬的P值顯示其系數(shù)均通過(guò)Z統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，說(shuō)明我國(guó)公共債務(wù)發(fā)行對(duì)三次產(chǎn)業(yè)增加值的影響顯著，根據(jù)對(duì)狀態(tài)系數(shù)的估算，我們可以得到公共債務(wù)發(fā)行對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)彈性效應(yīng)（見(jiàn)圖2）。

圖2　公共債務(wù)發(fā)行額對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)彈性效應(yīng)

為了便于對(duì)比，圖2加入了公共債務(wù)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)彈性曲線(xiàn)?？傮w來(lái)看，公共債務(wù)發(fā)行對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)效應(yīng)與其對(duì)經(jīng)濟(jì)整體效應(yīng)的變化規(guī)律基本一致，呈現(xiàn)出如下階段性特征：1981要1993年為快速上升階段；1994要2006年為平穩(wěn)上升階段；2007要2009年為波動(dòng)階段；2009年之后繼續(xù)保持平穩(wěn)上升。然而，公共債務(wù)發(fā)行對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)影響雖均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但是第二、三產(chǎn)業(yè)較為明顯，第一產(chǎn)業(yè)相對(duì)比較平緩。而且在我國(guó)公共債務(wù)發(fā)行的最初幾年，公共債務(wù)對(duì)三次產(chǎn)業(yè)均產(chǎn)生負(fù)向的彈性效應(yīng)，公共債務(wù)對(duì)第一、二、三產(chǎn)業(yè)的彈性系數(shù)分別于1989年、1984年和1985年開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)檎?，同樣說(shuō)明了公共債務(wù)發(fā)行對(duì)第二、三次產(chǎn)業(yè)的影響較為顯著，對(duì)第一產(chǎn)業(yè)的影響相對(duì)較小。通過(guò)比較樣本區(qū)間公共債務(wù)發(fā)行對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)影響發(fā)現(xiàn)，對(duì)第二產(chǎn)業(yè)影響最為明顯，第三產(chǎn)業(yè)次之，且二者的動(dòng)態(tài)彈性均高于公共債務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)彈性，而對(duì)第一產(chǎn)業(yè)影響則明顯偏弱。

（三）公債余額與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、三次產(chǎn)業(yè)的模型估計(jì)

我們接著考察公共債務(wù)存量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量的影響效應(yīng)，將經(jīng)濟(jì)總量作為被解釋變量，將國(guó)債期末余額作為解釋變量，對(duì)方程（7）和（8）的估計(jì)結(jié)果如下所示：

估計(jì)結(jié)果表明，參數(shù)琢和漬的P值結(jié)果顯示其系數(shù)均通過(guò)Z統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，說(shuō)明我國(guó)公共債務(wù)發(fā)行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響顯著，參數(shù)籽項(xiàng)的系數(shù)極?。?.0023），因此在狀態(tài)方程中我們將常數(shù)項(xiàng)省略。我國(guó)公共債務(wù)發(fā)行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的動(dòng)態(tài)彈性效應(yīng)如圖3所示。

圖3　公共債務(wù)余額對(duì)GDP的動(dòng)態(tài)彈性效應(yīng)

由圖3總體來(lái)看，自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，公共債務(wù)的余額對(duì)GDP的動(dòng)態(tài)彈性系數(shù)均大于0，并呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，說(shuō)明在樣本區(qū)間內(nèi)公共債務(wù)資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響均為正向效應(yīng)，而且該效應(yīng)逐漸遞增。此外，從圖中還可以看出，以1999年為界前后表現(xiàn)出不同的特征：1981要1998年，公共債務(wù)余額對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響表現(xiàn)為階段波動(dòng)性上升狀態(tài)；1999要2013年，公共債務(wù)增長(zhǎng)效應(yīng)除個(gè)別年份（2007年和2013年）稍有下降外，總體則表現(xiàn)為穩(wěn)步上升趨勢(shì)。其增長(zhǎng)效應(yīng)于2012年達(dá)到最高點(diǎn)，產(chǎn)出彈性系數(shù)為0.42，這表明公共債務(wù)余額增加1%，會(huì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.42%。

為進(jìn)一步考察公共債務(wù)存量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)的不同影響，我們將被解釋變量分別以三次產(chǎn)業(yè)增加值表示，對(duì)方程（7）和（8）的估計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2　基于公共債務(wù)余額的可變參數(shù)模型估計(jì)結(jié)果

表2的估計(jì)結(jié)果表明，所有參數(shù)琢和漬的P值顯示其系數(shù)均通過(guò)Z統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，說(shuō)明我國(guó)公共債務(wù)余額對(duì)三次產(chǎn)業(yè)增加值的影響顯著，根據(jù)對(duì)狀態(tài)系數(shù)的估算，我們可以得到公共債務(wù)余額對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)彈性效應(yīng)（見(jiàn)圖4）。

圖4　公共債務(wù)余額對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)彈性效應(yīng)

由圖可知，公共債務(wù)余額對(duì)第二和第三產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)與公共債務(wù)余額對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)的變化規(guī)律基本一致。以1999年為界前后表現(xiàn)出不同的特征：1981要1998年，公共債務(wù)余額對(duì)二次產(chǎn)業(yè)的影響均表現(xiàn)為階段波動(dòng)性上升狀態(tài)，且對(duì)二者的影響差距逐漸縮小；1999要2013年公共債務(wù)余額對(duì)二次產(chǎn)業(yè)的影響基本保持相同的平穩(wěn)上升趨勢(shì)。而公共債務(wù)余額對(duì)第一產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)影響在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)始終較小且基本保持不變（其彈性值保持在0.21要0.24之間）。此外，對(duì)樣本期內(nèi)公共債務(wù)余額對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)影響進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，對(duì)第三產(chǎn)業(yè)影響最大，第二產(chǎn)業(yè)其次，而對(duì)第一產(chǎn)業(yè)影響最小。

(四)公共債務(wù)流量效應(yīng)與存量效應(yīng)的對(duì)比分析

我們根據(jù)之前的實(shí)證結(jié)果，分別對(duì)公共債務(wù)流量與存量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)影響進(jìn)行比較，結(jié)果如圖5所示。

圖5　公共債務(wù)流量效應(yīng)與存量效應(yīng)的對(duì)比

通過(guò)比較可以看出，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體還是三次產(chǎn)業(yè)，公共債務(wù)存量對(duì)其在各年份的影響作用均大于公共債務(wù)流量的影響，這說(shuō)明公共債務(wù)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)要大于其短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。

四、結(jié)論及政策建議

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，我國(guó)兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的任務(wù)艱巨，其中通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和質(zhì)量尤為迫切。與此同時(shí)，公共債務(wù)尤其地方性債務(wù)快速增長(zhǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，一定程度成為經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的約束。因此，厘清我國(guó)公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的影響具有現(xiàn)實(shí)急需性。本文建立可變參數(shù)狀態(tài)空間模型，分別從債務(wù)流量和存量的角度研究我國(guó)公共債務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及三次產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)影響，結(jié)果顯示，債務(wù)流量和存量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及三次產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)均表現(xiàn)出不斷增強(qiáng)的促進(jìn)作用，并且公共債務(wù)存量的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)效應(yīng)均強(qiáng)于流量。從產(chǎn)業(yè)比較來(lái)看，公共債務(wù)流量對(duì)我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)的影響最大，第三產(chǎn)業(yè)次之，對(duì)第一產(chǎn)業(yè)的影響最?。还矀鶆?wù)存量對(duì)我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)的影響最大，第二產(chǎn)業(yè)次之，對(duì)第一產(chǎn)業(yè)的影響最小。

根據(jù)上述結(jié)論，本文提出以下政策建議：

其一，在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)，繼續(xù)發(fā)行公債形成有效投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和三次產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)。當(dāng)前，受“三期疊加”影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，農(nóng)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)依舊薄弱，工業(yè)下行勢(shì)頭明顯，服務(wù)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較好，但需要更多的財(cái)政支持。因此，在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，應(yīng)通過(guò)發(fā)行公共債務(wù)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，發(fā)揮其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及三次產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用，從而保障三次產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定在合理區(qū)間。

其二，主動(dòng)調(diào)整公共債務(wù)投資方向，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和三次產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。債務(wù)流量和存量對(duì)第一產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用均較小，表明長(zhǎng)期以來(lái)流入第一產(chǎn)業(yè)的債務(wù)投資十分有限。鑒于我國(guó)農(nóng)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)性地位以及其發(fā)展基礎(chǔ)仍較為薄弱，公共債務(wù)資金投向應(yīng)向第一產(chǎn)業(yè)傾斜，加大對(duì)“三農(nóng)”的支持力度，促進(jìn)農(nóng)業(yè)增長(zhǎng)。公共債務(wù)對(duì)第二和第三產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用均較為明顯，表明債務(wù)資金投資主要流向二者。但是，我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程尚未完成，服務(wù)業(yè)和新型業(yè)態(tài)發(fā)展方興未艾，因此，應(yīng)繼續(xù)加大債務(wù)資金對(duì)第二和第三產(chǎn)業(yè)的投資，尤其要大力支持第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以此促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。

注：

①事實(shí)上，公共債務(wù)對(duì)這四個(gè)變量的影響較為復(fù)雜，目前仍無(wú)法通過(guò)具體的函數(shù)關(guān)系刻畫(huà)其關(guān)系，因此，本文使用隱函數(shù)進(jìn)行分析。

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【責(zé)任編輯：林莎】

On Dynamic Effects of China's Public Debt on the Three Industrial Growths

QI Hong-qian1,ZHUANG Xiao-ji2,XI Xu-wen2
(1.Centre for Quantitive Economics Research and Business School,Jilin University,Changchun,Jilin,130012; 2.Business School,Jilin University,Changchun,Jilin,130012)

Issuing public debt is an important and effective way to implement expansionary fiscal policy and stimulate the three industrial and economic growths.Based on theoretical analysis,this paper uses the time series data from 1981 to 2013,and builds variable parameter state space models to study the dynamic effects of China爺s public debts on the real economy and the three industrial and economic growths.The empirical results indicate public debt flows and stocks have increasingly positive impact on China爺s real economy and the three industrial and economic growths.Besides,public debt stocks promote industrial growth better than debt flows.Debt flows have the most significant positive effect on the second industry while debt stocks give a greater boost to the third industry.Therefore,on the premise that we can keep the total debt under control,we should promote industrial structure adjustment and balanced development to achieve sustainable economic growth by reorienting?public debt investment.

public debt;real economy;three industrial growth;parameter state space model

F 812.5

A

1000原260X（2015）03-0109-07

2015-01-05

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“基于生產(chǎn)要素集聚與農(nóng)民福利動(dòng)態(tài)均衡的新型城鎮(zhèn)化發(fā)展質(zhì)量研究”（14BJL063）；教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目“調(diào)整型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)居民可持續(xù)性消費(fèi)影響的實(shí)證研究”（13JJD790011）；教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究重大課題攻關(guān)項(xiàng)目“中國(guó)新生代農(nóng)民工收入狀況與消費(fèi)行為研究”（12JZD028）

齊紅倩，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，吉林大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師，從事宏微觀(guān)經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析研究；莊曉季，吉林大學(xué)商學(xué)院博士研究生，從事宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)計(jì)量研究；席旭文，吉林大學(xué)商學(xué)院博士研究生，從事微觀(guān)經(jīng)濟(jì)計(jì)量研究。