資產(chǎn)證券化離光伏有多遠(yuǎn)？

趙宇航

在美國(guó)，光伏電站資產(chǎn)證券化一直是養(yǎng)老基金、社?；鸬闹髁鹘鹑诠ぞ?。利用金融模式發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，光伏電站的持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流符合社?；鸬冉鹑诋a(chǎn)品對(duì)穩(wěn)定性的需求。特別是對(duì)于現(xiàn)階段的民營(yíng)企業(yè)意義重大。

隨著光伏市場(chǎng)的火爆，多路資本搶灘光伏產(chǎn)業(yè)投融資，光伏領(lǐng)域投資熱情異常高漲。9月初，第二屆中國(guó)光伏電站投融資論壇如期召開，中國(guó)光伏協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)王勃華、國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候戰(zhàn)略研究和國(guó)際合作中心主任李俊峰等領(lǐng)導(dǎo)及眾多光伏企業(yè)家匯聚一堂，討論光伏投融資相關(guān)問(wèn)題。會(huì)議上，光伏行業(yè)融資難成為眾位專家關(guān)注的熱點(diǎn)。

光伏電站屬性與金融產(chǎn)品屬性高度匹配，凈資產(chǎn)收益率甚至可以達(dá)到50%左右，吸引眾多上市公司和資金投入光伏產(chǎn)業(yè)。然而，真正留給光伏企業(yè)的融資渠道實(shí)則有限。股權(quán)質(zhì)押融資成本高，融資租賃基金成本高。而考慮到長(zhǎng)期、穩(wěn)定、低成本的銀行借貸，大部分商業(yè)銀行對(duì)光伏行業(yè)仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度。

在記者走訪光伏企業(yè)的過(guò)程中，不論是光伏投資上市公司高管、還是小型分布式光伏企業(yè)家，都表現(xiàn)出對(duì)光伏投融資突破性新模式的期待。未來(lái)發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，不論是地面電站還是分布式光伏，都需要長(zhǎng)期穩(wěn)定、低成本的資金注入。因此，資產(chǎn)證券化將是未來(lái)光伏投融資的必經(jīng)之路。

資產(chǎn)證券化是一種類似擔(dān)保借貸的金融工具，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是以公司現(xiàn)有基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流，作為支撐，由證券公司以管理人的身份，發(fā)行比公司債務(wù)信用等級(jí)更高的一個(gè)或者多個(gè)證券。這就要求，公司基礎(chǔ)資產(chǎn)需要有穩(wěn)定、長(zhǎng)期的利潤(rùn)。

光伏融資破冰之期真的很遙遠(yuǎn)嗎？對(duì)于對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)，還有更多行業(yè)內(nèi)部的問(wèn)題。比如行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)分問(wèn)題，電站規(guī)模問(wèn)題，征稅問(wèn)題等等都亟需解決。

2015年6月29日，中電投融合融資有限公司收首期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃成功設(shè)立，以電力央企租賃項(xiàng)目的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)包發(fā)售標(biāo)準(zhǔn)證券。資產(chǎn)包中涵蓋上海電力海林光伏，寧夏能源鋁業(yè)中衛(wèi)光伏等15個(gè)項(xiàng)目。

雖然是以資產(chǎn)包組合模式，但中電投該項(xiàng)資產(chǎn)證券化計(jì)劃為光伏電站資產(chǎn)證券化做出了開拓性創(chuàng)舉。

不過(guò)，鑒于央企通常有得天獨(dú)厚的資源，央企更具備資產(chǎn)證券化的能力。大規(guī)模持有電站，國(guó)企背書更容易獲得銀行信貸。再加上，資產(chǎn)證券化尚在初期發(fā)展階段，目前推出的資產(chǎn)證券化融資成本不一定低于貸款融資。反而使國(guó)企對(duì)于資產(chǎn)證券化這種融資方式的需求并不強(qiáng)烈。但是對(duì)于民營(yíng)光伏企業(yè)，資產(chǎn)證券化仍然存在一定距離。第一，目前券商偏好規(guī)模較大的項(xiàng)目。折算成光伏電站規(guī)模，應(yīng)在100MW以上。不能達(dá)到規(guī)模的光伏企業(yè)不在少數(shù)。第二，一旦進(jìn)行資產(chǎn)證券化，證券化資產(chǎn)產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)移出原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表，涉及資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移問(wèn)題和征稅爭(zhēng)議。第三，資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)定要求基礎(chǔ)產(chǎn)品不得有任何形式的抵押和負(fù)債。而許多光伏民營(yíng)企業(yè)早已將電站資產(chǎn)抵押或用作融資形成實(shí)際負(fù)債。

民營(yíng)企業(yè)光伏領(lǐng)先者如愛康科技、天合光能、聯(lián)合光伏、江山控股等光伏投資企業(yè)都是光伏資產(chǎn)證券化的積極推進(jìn)者。但目前我國(guó)仍沒(méi)有民營(yíng)企業(yè)光伏電站資產(chǎn)證券化成功的實(shí)例。

由此可見，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，真正的資產(chǎn)證券化之路還需要一段路程。由于社會(huì)環(huán)境、金融環(huán)境不同所造成的差距，美國(guó)的資產(chǎn)證券化案例不可完全照搬。光伏電站資產(chǎn)證券化一旦實(shí)行，將會(huì)不止是光伏產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)舉，更是我國(guó)金融市場(chǎng)的一大進(jìn)步。endprint