江山控股謹(jǐn)慎突進(jìn)

趙宇航

在一陣推進(jìn)光伏地面電站的狂潮后，許多專注大型地面電站的光伏投資企業(yè)都出現(xiàn)后繼無(wú)力的現(xiàn)象。名不見(jiàn)經(jīng)傳的江山控股，快速的突破術(shù)十分惹眼。狂飆突進(jìn)的背后，這匹“黑馬”在盡量保持著穩(wěn)妥。

九月，秋高氣爽，《能源》記者探訪江山控股集團(tuán)位于北京市海淀區(qū)的集團(tuán)辦公室，鬧中取靜的四合院顯得格外清幽。與清凈的環(huán)境相比，是忙忙碌碌的面試者。從早上9點(diǎn)開始，就有四五位前來(lái)面試的光伏人才。

就是這樣一個(gè)幽靜的小院中，誕生了讓人熱議的光伏產(chǎn)業(yè)中期報(bào)告。江山控股營(yíng)業(yè)收入劇增166.2倍的成績(jī)格外惹眼，不少媒體稱其為當(dāng)下“最牛光伏上市公司”。

“最牛光伏上市公司”的說(shuō)法有些夸張，但從目前為止的戰(zhàn)果來(lái)看，江山控股的表現(xiàn)確實(shí)不俗。截至今年中期報(bào)告，江山控股集團(tuán)擁有已完成的地面光伏電站總計(jì)已經(jīng)達(dá)到219.5兆瓦，除蘭州太科49.5兆瓦項(xiàng)目和青羊溝30兆瓦外，均是分布在西部省份20兆瓦小型項(xiàng)目。

江上控股執(zhí)行董事及副總裁劉文平謙虛的說(shuō)，雖然中報(bào)成績(jī)煞是好看，但江山控股從2014年才正式進(jìn)入光伏投資行列，因此對(duì)于他們自己來(lái)說(shuō)，真正做出來(lái)的光伏業(yè)績(jī)中規(guī)中矩。

雖然該成績(jī)距離江山控股提出的1.2GW目標(biāo)還有一段距離，在這樣的市場(chǎng)大環(huán)境下，能夠持續(xù)收購(gòu)電站的光伏投資企業(yè)已經(jīng)不多。

“實(shí)際上我們目前正在接洽的項(xiàng)目總和已經(jīng)超過(guò)1.2GW的目標(biāo)了?！眲⑽钠郊?xì)數(shù)目前江山控股的電站規(guī)模一邊估算。

申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師韓啟明表示，在2015年的新增光伏電站裝機(jī)量江山控股可以排進(jìn)全國(guó)前三名，累計(jì)裝機(jī)量也將位列前十。

在整個(gè)地面光伏電站推進(jìn)緩慢的2015年下半年，業(yè)內(nèi)人士均頗為看好江山控股。究竟是怎樣的突破術(shù)，讓江山控股在短短半年之內(nèi)就在眾多對(duì)手之中脫穎而出？過(guò)快的狂飆突進(jìn)又是否會(huì)讓這家光伏新星企業(yè)過(guò)早失控？

源自香港的高頻操作

隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，資本市場(chǎng)對(duì)光伏投資的態(tài)度，也逐漸由狂熱開始轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎態(tài)度。由于面臨限電、補(bǔ)貼不到位等問(wèn)題，整個(gè)行業(yè)顯現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。

在2015年年初，國(guó)家能源局就已經(jīng)明確了國(guó)內(nèi)光伏電站的發(fā)展方向——重點(diǎn)在推廣分布式項(xiàng)目同時(shí)嚴(yán)格限制地面電站的額度，進(jìn)度將放緩。1-6月全國(guó)新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量773萬(wàn)千瓦，其中，新增光伏電站裝機(jī)容量669萬(wàn)千瓦，新增分布式光伏裝機(jī)容量104萬(wàn)千瓦，僅完成全年目標(biāo)的43%。

在這樣的市場(chǎng)狀況下，手中持有大量資金，能夠有實(shí)力繼續(xù)收購(gòu)電站的光伏企業(yè)已經(jīng)屈指可數(shù)。2015年中報(bào)公布，截止到6月30日，江山控股仍持有11.5億人民幣的現(xiàn)金。劉文平說(shuō)道，“除了現(xiàn)金資金以外，我們的負(fù)債率只有36.5%，還有大量空間可以發(fā)債融資。”另外，劉文平還對(duì)記者透露道，之前收購(gòu)進(jìn)展比較“兇猛”的幾家企業(yè)，都有意圖向江山控股出售電站資產(chǎn)。

江山控股的“前世”是一家上市40多年的老公司。截止2014年初，江山控股總資產(chǎn)只有2.9億港幣，其中半數(shù)是公司持有現(xiàn)金，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的輕資產(chǎn)殼公司。

真正“起死回生”的時(shí)間是在2014年3月29日，當(dāng)時(shí)江山控股引入大股東保華嘉泰基金，該基金是保利集團(tuán)和香港嘉泰資本共同發(fā)起成立，總規(guī)模6億美金，主要投資國(guó)家政策重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資基金。保華嘉泰基金目前對(duì)江山持股59.83%絕對(duì)控股，并在2014年8月8日——正式以現(xiàn)金增發(fā)的方式向江山控股注資共23.3億港幣，幫助江山控股轉(zhuǎn)型為專注光伏電站投資運(yùn)營(yíng)。

在適當(dāng)?shù)臅r(shí)刻采用及時(shí)的資本運(yùn)作手段，是江山控股突圍的關(guān)鍵之一。

2014年下半年，許多實(shí)力雄厚的投資公司先后進(jìn)入市場(chǎng)——其中不乏地產(chǎn)集團(tuán)和金融巨頭，如中民投、綠巨人、恒大集團(tuán)、國(guó)開新能源，掀起了一陣各路資本搶灘光伏市場(chǎng)的熱潮，然而，光伏項(xiàng)目看起來(lái)很“美”，操作起來(lái)則要面臨重重困難：指標(biāo)、土地、政企關(guān)系等等問(wèn)題擺在眼前。投入大，產(chǎn)出少，問(wèn)題多，前景不明。“這波競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)弱下來(lái)了。”劉文平說(shuō)。

2015年上半年，A股許多上市公司也紛紛看好光伏產(chǎn)業(yè)，據(jù)中國(guó)證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，今年上半年A股33家光伏發(fā)電概念公司中，有17家擬定向增發(fā)，有15家上市公司宣稱全部用于光伏電站項(xiàng)目。

然而，劉文平透露，現(xiàn)在幾家在上半年收購(gòu)比較迅猛的企業(yè)，都在與江山控股洽談出售電站。一方面，在A股，完成定增需要起碼半年時(shí)間。另一方面，令這些上市公司措手不及的是，6月開始，A股市劇烈震蕩，股價(jià)一跌再跌。這些上市公司的增發(fā)基本停止。

截止發(fā)稿日，記者查閱各上市公司公告，發(fā)現(xiàn)陽(yáng)光電源、東方日升、江蘇曠達(dá)，愛(ài)康科技都未完成增發(fā)。

在這樣風(fēng)云詭譎的市場(chǎng)上，江山控股依舊保持了在香港資本市場(chǎng)上快速?zèng)Q戰(zhàn)的作風(fēng)。劉文平說(shuō)到，“在香港，基本20天一個(gè)周期，你都不知道接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。”

實(shí)際上，受今年股市影響，許多港股公司也錯(cuò)過(guò)最佳融資時(shí)間?！霸S多公司都在等年度股東大會(huì)之后發(fā)股融資，都在等價(jià)格漲，一拖就到了6月底?！?/p>

在2015年上半年，在大股東支持下，江山控股趕在4月28日之前，接連進(jìn)行了兩輪股權(quán)融資與債券融資，迅速拿到資金。在第一輪以1.07港元八折發(fā)行3.5億股后，緊接著4月28日，江山控股宣布配售新股方案，以每股1.20港元作價(jià)配售11.7億股新普通股，較當(dāng)天于港交所收市價(jià)1.69港元折讓28.99%，集資凈額約港幣13.35億元。再加上發(fā)行4億港元的債券，總額超過(guò)20億港幣。

快速到手的資金構(gòu)成了江山控股快速擴(kuò)張的王牌。得益于對(duì)瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)深刻的理解。再加上已經(jīng)從事十多年的光伏事業(yè)，無(wú)論是劉文平本人，還是江山控股整個(gè)團(tuán)隊(duì)，都從骨子里透出資本市場(chǎng)的氣質(zhì)——快速、果斷、精明。

不過(guò)，這樣高頻率的資本市場(chǎng)操作，并非萬(wàn)無(wú)一失的護(hù)身符。這步“快”棋，劉文平至今想起仍然覺(jué)得驚險(xiǎn)不已，他甚至用“微妙”這一詞來(lái)形容?！拔覀儎傞_始做這一步的時(shí)候沒(méi)有覺(jué)得多高明，但回過(guò)頭來(lái)看，我們確實(shí)在股價(jià)最高的時(shí)候果斷發(fā)了股，拿到了資金?！眅ndprint

此外，正處于擴(kuò)張階段的江山控股，項(xiàng)目融資依舊按照快速、穩(wěn)妥的方式，選取了融資租賃模式。劉文平稱，雖然融資租賃的資金成本要高一些，但勝在快速到位?！拔磥?lái)我們是一定要向著自建、長(zhǎng)期持有電站方向發(fā)展，現(xiàn)在是一個(gè)擴(kuò)張階段?！眲⑽钠娇偨Y(jié)道。

掌握議價(jià)權(quán)的轉(zhuǎn)折

但快速作戰(zhàn)的資本運(yùn)作方式并沒(méi)有打亂江山控股在光伏電站投資的穩(wěn)扎穩(wěn)打，現(xiàn)江山控股市場(chǎng)發(fā)展部總經(jīng)理，原本是原Solarbuzz（現(xiàn)為IHS）在中國(guó)的高級(jí)研究員的廉銳稱，江山控股之所以能夠穩(wěn)步成長(zhǎng)，一方面資本運(yùn)作保證了強(qiáng)有力的資金支撐，另一方面得益于嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制理念。

目前主流無(wú)非是兩種打法，一種無(wú)非是自建電站，一種就是收購(gòu)。如何理解江山控股的收購(gòu)打法？

廉銳從風(fēng)控的角度進(jìn)行闡述，“如果風(fēng)控做的到位，在整體層面上，自建和收購(gòu)基本是一樣，不過(guò)回報(bào)率是有一點(diǎn)差異?！?/p>

收購(gòu)就意味著要給賣方存留利潤(rùn)。但相對(duì)于自建模式，收購(gòu)具有非常明顯的優(yōu)勢(shì)：快速，穩(wěn)定。對(duì)于江山控股這樣的輕資產(chǎn)投資型光伏發(fā)電公司，快速，穩(wěn)妥，意味著突圍。

特別是對(duì)于地面光伏電站，自建不但要承擔(dān)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，更存在手續(xù)、審批等一系列問(wèn)題。廉銳分析道，“我覺(jué)得如果風(fēng)控和電站質(zhì)量把握好的話，實(shí)際上收購(gòu)模式風(fēng)險(xiǎn)還要偏小一點(diǎn)。實(shí)際上相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)略低，回報(bào)率也略低?！?/p>

在控制項(xiàng)目方面，江山控股也顯示出一絲“資管”的風(fēng)味。由專業(yè)的光伏專家，結(jié)合完善的資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，構(gòu)成了全新的光伏項(xiàng)目風(fēng)控模式，據(jù)了解，江山控股在每一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資前，除了公司內(nèi)部立項(xiàng)評(píng)審?fù)?，還要投資委員會(huì)進(jìn)行評(píng)審。“我們盡量在發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)中間找一個(gè)平衡點(diǎn)?！绷J說(shuō)道。

對(duì)于江山控股目前的成績(jī)，廉銳博士用穩(wěn)扎穩(wěn)打來(lái)形容。雖然項(xiàng)目規(guī)模都比較小，但勝在穩(wěn)妥。

向中東部轉(zhuǎn)移！這已經(jīng)是許多光伏電站企業(yè)的下一步動(dòng)作。雖然西部地區(qū)光照條件誘人，但嚴(yán)重的棄光限電問(wèn)題擺在眼前。根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，2015年上半年1-6月全國(guó)棄光電量已經(jīng)達(dá)到約18億千瓦時(shí)，其中，甘肅省棄光率28%；新疆（含兵團(tuán)）棄光率19%。江山控股下一步也將堅(jiān)定不移的向中東部人口密集地區(qū)轉(zhuǎn)移。

雖然目前江山控股收購(gòu)的電站規(guī)模都比較小，但是有點(diǎn)連成片的趨勢(shì)。談到并購(gòu)業(yè)務(wù)，劉文平與記者分享了一個(gè)實(shí)例。劉文平講道，雖然現(xiàn)在的并購(gòu)規(guī)模小，實(shí)則有很大潛在上升空間?！氨热缭谝粋€(gè)偏遠(yuǎn)地區(qū)的光伏工業(yè)園，我們?nèi)フ劊?xiàng)目），最后談下來(lái)是20兆瓦，但是我觀察了一下他們園區(qū)，感覺(jué)我們旁邊的電站也可以賣給我們，這樣就比較有價(jià)值了?！?/p>

劉文平戲稱，由于市場(chǎng)上還在收購(gòu)電站的企業(yè)已經(jīng)所剩無(wú)幾，目前江山控股已經(jīng)開始掌握主動(dòng)權(quán)，“可以談?wù)剝r(jià)格了”。endprint