企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問題研究

及然

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推進(jìn)，以及我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)并購成為我國企業(yè)快速發(fā)展壯大、與國際接軌的一個(gè)重要途徑。在企業(yè)的并購過程中往往會(huì)遇到法律風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)問題，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵因素，其貫穿于整個(gè)并購過程中。鑒于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購過程中的重要性，本文將從對(duì)企業(yè)并購的認(rèn)識(shí)出發(fā)，關(guān)注企業(yè)并購過程中造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子并根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的分析，提出企業(yè)并購過程中進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的幾點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)因子;風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

企業(yè)并購，從字面意思上很容易理解，就是一家企業(yè)或公司通過一定的程序以某種支付方式吞并一家或多家企業(yè)，或者是兩家或者多家企業(yè)合并成一家企業(yè)的行為。并購在企業(yè)發(fā)展尤其是近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中成為了企業(yè)資本運(yùn)營活動(dòng)的重要組成部分。很多企業(yè)通過資本并購實(shí)現(xiàn)上市、規(guī)模發(fā)展和跨行業(yè)滲透?！蹲C券日?qǐng)?bào)》市場研究中心的資料顯示，截至2015年5月16日，但上市公司，就累計(jì)發(fā)生了781起并購重組事件，這其中還剔除了重組失敗的事件，涉及上市公司61 1家，合計(jì)總金額約為5038.7億元。并購釋放利好消息使這611家公司股價(jià)在年內(nèi)普遍實(shí)現(xiàn)上漲。通信行業(yè)今年隨著行業(yè)限制門檻的降低和國際通信行業(yè)進(jìn)入中國市場條件的放寬，使今年的通信行業(yè)競爭越發(fā)激烈，通信行業(yè)的并購事件也已30.65%的比例成為上市公司重組行業(yè)的多發(fā)領(lǐng)域。

二、企業(yè)并購的動(dòng)因

生市的到來無疑吹響了各行業(yè)并購的號(hào)角，并購重組大潮漸成洪流。一項(xiàng)成功的企業(yè)并購有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資源優(yōu)化配置、規(guī)模發(fā)展和長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的順利進(jìn)行。企業(yè)并購有幾大動(dòng)因：一個(gè)是基于企業(yè)的發(fā)展需求，企業(yè)在快速成長階段需要通過并購來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的市場規(guī)模擴(kuò)張，或者通過并購一些技術(shù)先進(jìn)、有優(yōu)秀創(chuàng)新理念的企業(yè)來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新突破和結(jié)構(gòu)優(yōu)化改革;一個(gè)是基于搶占市場權(quán)利的動(dòng)機(jī)，這是一個(gè)抽象的概念，一個(gè)企業(yè)通過并購在某方面市場占有率占絕對(duì)優(yōu)勢的企業(yè)往往可以降低搶占市場所需成本，甚至可以形成某種形式的市場壟斷，掌握市場的主導(dǎo)權(quán);一個(gè)是基于企業(yè)的競爭戰(zhàn)略目標(biāo)，企業(yè)開展并購并不是覺得好玩或者新鮮，而是看到了目標(biāo)企業(yè)的一些優(yōu)勢或特點(diǎn)，這些優(yōu)勢或特點(diǎn)能夠有助于企業(yè)的發(fā)展，例如企業(yè)可以通過并購占領(lǐng)某一地區(qū)領(lǐng)域市場，實(shí)現(xiàn)新市場的滲透。當(dāng)然企業(yè)也可通過并購實(shí)現(xiàn)市場、技術(shù)、專利等的共享與互補(bǔ)，有些企業(yè)就是沖著目標(biāo)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)去并購的;還有一大并購動(dòng)因是基于財(cái)務(wù)方面的考慮，并購可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，企業(yè)并購有虧損的企業(yè)，國家往往會(huì)給予一定優(yōu)惠。并購還可以提高資本的利用率，拓寬融資渠道，企業(yè)可通過并購一家上市公司實(shí)現(xiàn)借“殼”上市，從而間接的進(jìn)入資本市場實(shí)現(xiàn)再融資。

企業(yè)的并購過程中往往會(huì)遇到法律風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)問題，企業(yè)進(jìn)行并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中一個(gè)明顯而突出的風(fēng)險(xiǎn)因素之一，接下來本文從并購前信息收集階段和并購過程階段兩個(gè)節(jié)點(diǎn)介紹企業(yè)并購中造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子并根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的分析，就如何控制企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題提出幾點(diǎn)建議。

三、企業(yè)并購中引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子

1.企業(yè)進(jìn)行并購前信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子

首先是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或稱環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，這是不可避免的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給企業(yè)并購帶來一定的不確定性。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)可從宏觀和微觀兩方面來分析。從宏觀上來分析，有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、國內(nèi)外通貨膨脹指數(shù)、經(jīng)濟(jì)性周期的波動(dòng)、利率匯率的變動(dòng)等等宏觀因素;從微觀上來分析，有并購企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、現(xiàn)金流、債務(wù)結(jié)構(gòu)和籌融資等的微觀因素，被并購企業(yè)的收購形式與收購價(jià)格談判的變化等等微觀因素。這些宏觀和微觀因素都可能影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況，使企業(yè)并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生一定的偏離，造成一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次是信息不對(duì)稱所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這是日前企業(yè)并購過程中最難掌控也最容易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。信息的不對(duì)稱主要有內(nèi)容上和時(shí)間上的不對(duì)稱。由于并購企業(yè)事前主要通過日標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和目標(biāo)公司提供的各類經(jīng)營管理資料及行業(yè)相關(guān)信息，對(duì)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況進(jìn)行分析。如果日標(biāo)企業(yè)故意隱瞞公司經(jīng)營狀況和有意粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，并購企業(yè)很難獲得真實(shí)的被并購企業(yè)信息。在不能完全掌握被并購企業(yè)的信息的情況下進(jìn)行并購，并購企業(yè)不能察覺到被并購企業(yè)的隱含虧損，容易高估被并購企業(yè)的價(jià)值，這不利于并購企業(yè)的資金流動(dòng)，和財(cái)務(wù)營收。而且并購后，被并購企業(yè)的各種爛攤子還得收拾，很容易給并購企業(yè)帶來巨大的損失和麻煩。

2.企業(yè)在并購交易階段造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子

首先，并購企業(yè)籌集并購資金時(shí)的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)需要大量的資金，像英特爾與Altera的并購，交易數(shù)額或?qū)⑦_(dá)到130億美元，如果只用公司自有資產(chǎn)進(jìn)行收購，很容易造成公司資金緊缺，影響公司資金的流動(dòng)性，不利于公司的運(yùn)營與發(fā)展。因此企業(yè)并購?fù)捎脗鶆?wù)、增發(fā)股票等方式進(jìn)行融資，而我國日前的資本市場尚處在發(fā)育成長階段，銀行、信貸等中介組織在并購中發(fā)揮的作用比較有限。企業(yè)能否在不影響公司控制權(quán)的情況下及時(shí)獲得并購資金，融資形式會(huì)不會(huì)改變企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)和影響企業(yè)的償債能力等方面都是企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)要權(quán)衡的。

其次，并購企業(yè)進(jìn)行支付時(shí)容易引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)及稀釋原股東權(quán)益引發(fā)的不利影響。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)公司償債能力而言的，負(fù)債融資的并購需要并購企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)能拿出相應(yīng)的資金來償還，流動(dòng)比率低，企業(yè)的短期償債能力惡化就容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)稍有不慎就會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，不利于企業(yè)的再融資。財(cái)務(wù)杠桿比例過高就容易引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購采取股票支付的方式，稀釋了原股東權(quán)益，甚至可能使原股東失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，這有時(shí)并不利于企業(yè)的發(fā)展。

四、針對(duì)企業(yè)并購過程中的常見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題提出一些控制性建議

1.掌握真實(shí)、準(zhǔn)確、全面的被并購企業(yè)信息，事前防范企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購不能避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只能是盡量減少信息不對(duì)稱帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國并購的歷史較短，很多并購方面的法律不夠完善，也沒有很多優(yōu)秀的成功并購經(jīng)驗(yàn)值得企業(yè)借鑒和學(xué)習(xí)。再加上缺乏科學(xué)的并購理論作為指導(dǎo)，目前我過很多并購都存在風(fēng)險(xiǎn)性高的特性。企業(yè)要控制并購前埋下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就必須要通過各種科學(xué)有效的手段掌握被并購企業(yè)的相關(guān)信息，企業(yè)在進(jìn)行并購前可通過聘用專業(yè)的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所組成并購專家組，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，調(diào)查范圍包括但不限于財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)業(yè)技術(shù)專利、經(jīng)營能力、未來收益能力方面。同時(shí)對(duì)于并購過程中的未盡事宜也可通過事先簽訂相關(guān)法律協(xié)議來明確法律責(zé)任。例如企業(yè)可以在協(xié)議條款中明確目標(biāo)企業(yè)對(duì)于其所提供的資產(chǎn)合法性、有形與無形資產(chǎn)的合法權(quán)利范圍及限制條件等事關(guān)合同條款的重要信息的告知義務(wù)及違約責(zé)任，以規(guī)避由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

由于財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性，企業(yè)并購在進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，不能過分依賴被并購企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表來分析被并購企業(yè)的現(xiàn)狀，而應(yīng)當(dāng)通過分析目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量和可用程度、全面清查目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)和盈利內(nèi)容等方式擠出財(cái)務(wù)報(bào)表中的水分.將調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表作為企業(yè)并購財(cái)務(wù)分析的參考依據(jù)。為了合理評(píng)估日標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，并購企業(yè)還應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)人進(jìn)行調(diào)查，剔除報(bào)表中的呆賬、壞賬和死賬，將壞賬準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例和余額與實(shí)際發(fā)生情況進(jìn)行比較，防止出現(xiàn)賬面價(jià)值高于實(shí)際價(jià)值現(xiàn)象。并結(jié)合調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的往來賬日、企業(yè)盈利能力會(huì)計(jì)政策的深入分析確保調(diào)整后報(bào)表數(shù)據(jù)的有效性。

企業(yè)在進(jìn)行并購凋查時(shí)，一定要注意表外事項(xiàng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的影響。如隱性成本、表外融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、重大售后退貨、應(yīng)收賬款抵借等沒有在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的行為，這些行為也是引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。另外并購企業(yè)在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，要合理估計(jì)并購后目標(biāo)企業(yè)的人員安置尤其是高管人員的安排等重要表外資源的價(jià)值。

總之，企業(yè)在進(jìn)行并購前，一定要做好全面調(diào)查，掌握真實(shí)、準(zhǔn)確、全面的被并購企業(yè)信息，組成專家小組，通過事前充分準(zhǔn)備來防范企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.根據(jù)并購公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，選擇最佳融資支付方式，減少企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，要采用適當(dāng)?shù)墓乐捣椒?，并采用恰?dāng)?shù)娜谫Y支付方式，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。日前的融資支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付、混合證券支付、承擔(dān)債務(wù)支付和杠桿收購支付。每一種支付方式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，關(guān)鍵是看其是否適合企業(yè)的現(xiàn)有狀況，能否降低企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)。要控制和防范企業(yè)并購活動(dòng)的融資支付風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)就要以降低融資成本、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，結(jié)合各方面的實(shí)際情況合理設(shè)計(jì)融資支付方式。企業(yè)在設(shè)計(jì)融資支付方式的時(shí)候要充分考慮本企業(yè)融資能力、可供融資的渠道、融資成本、對(duì)稅收及收益的稀釋、公司負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性比率等方面的影響。

并購企業(yè)在并購意向企業(yè)之前要綜合評(píng)估公司自身的財(cái)務(wù)狀況包括公司的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債、盈利能力等方面，考慮股本結(jié)構(gòu)變化對(duì)股東權(quán)益的影響，通過并購后對(duì)公司企業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營生產(chǎn)方面的影響分析，以及對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購后的人員安排等方面做出全面而細(xì)致的分析，結(jié)合融資方式采取最有利于公司發(fā)展的支付方式和支付時(shí)間安排，保證企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理性并采取多種多樣的融資方式提高融資彈性空間。

五、總結(jié)

企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)從時(shí)間上要好事前調(diào)查、事中控制、事后調(diào)整，從內(nèi)容上要充分考慮自身情況、掌握目標(biāo)企業(yè)各方面信息，同時(shí)了解現(xiàn)有的估值、融資支付方式，設(shè)計(jì)…最適合自身的并購方案。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購過程，因此企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)要始終將降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為首要考慮因素，通過成立專家小組做盡職調(diào)查、使用調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表做財(cái)務(wù)分析，并將表外事項(xiàng)作為一個(gè)影響估值的因子，同時(shí)結(jié)合自身實(shí)際選擇最適合的融資支付方式，合理安排支付時(shí)間以降低并購成本，合理規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張和戰(zhàn)略發(fā)展。

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