風(fēng)險(xiǎn)投資與中小企業(yè)融資決策

李娜　隋靜

中小企業(yè)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展起著重要的推動(dòng)作用。中小企業(yè)融資問(wèn)題一直以來(lái)都是各界關(guān)注的熱點(diǎn)。然而，隨著我國(guó)全面改革的逐步深化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐的加快，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的影響也日益凸顯。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以為企業(yè)提供資金，而且還可以拓寬企業(yè)的融資渠道，甚至影響企業(yè)的融資決策，為解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題提供幫助。

截至2013年年底，我國(guó)上市的701家中小企業(yè)中有221家企業(yè)是有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的，另外480家企業(yè)則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。通過(guò)對(duì)這個(gè)221家中小企業(yè)的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷的企業(yè)占全部企業(yè)的32%；風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)的平均持股比例（風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例以企業(yè)年報(bào)中公布的，若為獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)則是其單獨(dú)投資企業(yè)的股權(quán)比例若為多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資，則用匯總的持股權(quán)比例來(lái)衡量）為11%；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)性質(zhì)包括兩種，國(guó)有和個(gè)人兩種性質(zhì)（根據(jù)其招股說(shuō)明書中公布的，如果其合伙人或股東中有中央或地方國(guó)資委、地方政府、發(fā)改委和科技部等部委，即為國(guó)有性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)），其中以國(guó)有性質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)為主體；中小企業(yè)在融資活動(dòng)中，借款融資變化值、實(shí)收資本變化值均值分別為總資產(chǎn)的0.3%和2.6%，其主要資金來(lái)源還是自有資金。

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的意義

有助于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

風(fēng)險(xiǎn)投資在為企業(yè)提供資金的同時(shí)，往往還為企業(yè)提供一系列的增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)參與企業(yè)盈余管理，他們的參與會(huì)提高企業(yè)IPO后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有利于中小企業(yè)降低其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)的健康發(fā)展。而且風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越高，公司IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫接欣诠镜陌l(fā)展；不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響程度各不相同。獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相對(duì)于有政府背景和企業(yè)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更關(guān)注被投資企業(yè)的管理，更有利于企業(yè)價(jià)值的增值，能較好地促進(jìn)企業(yè)IPO后收益的提高。而其他性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)IPO后收益的影響則相對(duì)較小。

在國(guó)外，一些研究機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)上市公司中，有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司往往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司；加拿大多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家的參與會(huì)大大降低信息不對(duì)稱給投資者帶來(lái)的影響，可以更好地促進(jìn)企業(yè)交易的實(shí)現(xiàn)，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

有助于完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為確保自己的收益，會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行有效監(jiān)控，可以通過(guò)參與董事會(huì)這種最有效的方式減少代理風(fēng)險(xiǎn)，約束管理者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為，從而降低代理成本。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與會(huì)對(duì)公司董事會(huì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和約束激勵(lì)等三方面產(chǎn)生影響，提升企業(yè)的治理水平，促進(jìn)公司董事會(huì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和約束激勵(lì)的不斷完善，有利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善。

可見，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一方面會(huì)用自己豐富的專業(yè)知識(shí)和社會(huì)資源為企業(yè)提供幫助，提高企業(yè)的業(yè)績(jī)；另一方面，會(huì)對(duì)企業(yè)監(jiān)督，降低代理成本，完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)融資的因素

風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，往往有著廣泛的社交，由于業(yè)務(wù)往來(lái)的原因，常常會(huì)與其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及商業(yè)銀行之間形成一定的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。投資者可以通過(guò)這個(gè)網(wǎng)絡(luò)，獲取企業(yè)的信息，從而降低資金提供方與需求方的信息不對(duì)稱，促進(jìn)融資活動(dòng)的開展，為企業(yè)獲得更多的債務(wù)資金和權(quán)益資金提供一定的幫助。尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，可以為企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間的信息傳播提供幫助，有利于降低企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱，從而降低其融資成本。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往有著專業(yè)的投資分析團(tuán)隊(duì)，其投資的動(dòng)向，會(huì)受到其他投資者的關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)的投入，為其他投資者傳遞出中小企業(yè)前景較好，擁有高成長(zhǎng)性，被風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可的信息，從而降低其他投資者對(duì)中小企業(yè)投資的顧慮，有利于促進(jìn)其他投資者注入資金。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)資金的收支情況進(jìn)行監(jiān)督；為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)參與董事會(huì)的經(jīng)營(yíng)決策、參與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略制定、管理層的雇傭和監(jiān)督，提高企業(yè)自身的信譽(yù)和借款能力，使中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)得到有效地控制，能更好地吸引債權(quán)人進(jìn)行投資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越高，越有利于企業(yè)獲得外部融資的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)性質(zhì)

不同性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)中小企業(yè)融資決策過(guò)程中體現(xiàn)出的融資偏好有所差異。國(guó)有性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面臨融資抉擇時(shí)，公司更多地傾向于債務(wù)融資。這是由于國(guó)有性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)雖然還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，但其擁有特殊的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。這種網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，能為企業(yè)帶來(lái)更多債務(wù)融資的機(jī)會(huì)，可以幫助企業(yè)從銀行獲得更多的債務(wù)融資。

同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，資本市場(chǎng)的不斷完善，企業(yè)與債權(quán)人溝通的渠道更加暢通，債務(wù)融資成本將會(huì)低于權(quán)益成本。而且，債務(wù)成本能為企業(yè)抵減一定的稅務(wù)支出，這些必然導(dǎo)致企業(yè)對(duì)債務(wù)融資的偏好。債務(wù)融資成本的降低將更加吸引企業(yè)融資的積極性。

結(jié)論與建議

通過(guò)上述分析，我們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種特殊的融資方式，一方面增加了中小企業(yè)的自有資金，提高了中小企業(yè)的信譽(yù)和借款能力；另一方面可以為中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善提供有益的幫助。而且在中小企業(yè)融資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與能降低企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，拓寬企業(yè)的融資渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股的比重越大，越有利于企業(yè)獲得更多的資金；不同性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資決策也會(huì)產(chǎn)生不同影響，政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有資源的獨(dú)占性，能為企業(yè)尋求債務(wù)融資提供更多的優(yōu)勢(shì)?？梢姡L(fēng)險(xiǎn)投資為中小企業(yè)融資創(chuàng)造了較多的資源，但與部分發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資為中小企業(yè)融資提供的幫助還很有限，仍需進(jìn)一步提高。因此，為了更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)融資的促進(jìn)作用，應(yīng)從以下幾方面著手：

完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的健全。風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，使投資者投資非常謹(jǐn)慎。股票轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險(xiǎn)投資最為理想的退出途徑，雖然我國(guó)已推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供了較好的退出途徑，但各項(xiàng)制度還不健全，使其退出還存在一定的障礙。只有為風(fēng)險(xiǎn)投資建立暢通的資金退出渠道，才能解決風(fēng)險(xiǎn)投資家的后顧之憂，才能更好地激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，從而幫助中小企業(yè)獲得更多的資金。

加大政府引導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)投資的力度，拓寬政府支持企業(yè)融資的形式。根據(jù)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的特點(diǎn)，現(xiàn)階段應(yīng)充分發(fā)揮政府引導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)投資的帶動(dòng)作用，應(yīng)進(jìn)一步增加政策性風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投入，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)融資的政策支持力度，可以通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政府采購(gòu)和提供擔(dān)保等多種形式為中小企業(yè)融資提供便利。

增強(qiáng)中小企業(yè)自身創(chuàng)新能力，提高中小企業(yè)融資效率。中小企業(yè)要想獲得更多的資金支持，除了需要政府的政策支持和一個(gè)完善的融資環(huán)境外，更重要的是自身能力的提高。一方面，中小企業(yè)要善于利用外部資源，積極與高校等科研機(jī)構(gòu)合作，以提高自身的研發(fā)能力，降低研發(fā)的失敗率，研發(fā)一些前景好的項(xiàng)目去吸引投資者投入。另一方面，中小企業(yè)要注重現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善，只有樹立清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)投資者自身權(quán)益有了保障，才會(huì)更積極地投入資金。

基金項(xiàng)目：山西省科技廳軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目“政府引導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)投資與山西中小科技企業(yè)融資問(wèn)題研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2014041053-4）