馬光遠(yuǎn)：人民幣告別升值時代

今年以來，在市場對人民幣貶值預(yù)期日益強烈的情況下，央行以震撼而又聰明的方式實現(xiàn)了人民幣的主動貶值：8月11日，央行將人民幣對美元匯率中間價報6.2298，跌1136基點，較前日跌1.9%，創(chuàng)2013年4月25日來新低。截止收盤，人民幣兌美元收報6.3231，下跌 1.8%，創(chuàng)歷史最大單日跌幅，并創(chuàng)下近三年以來的新低。

謂之“震撼”，是這種日跌千點的創(chuàng)歷史性記錄的做法恰恰在人民幣國際化加速、國際貨幣基金組織對人民幣是否加入SDR進(jìn)行評估的關(guān)鍵時刻，盡管在周邊貨幣貶值的情況下，人民幣一直存在貶值的較大預(yù)期，但這種大手筆仍然震動了市場，國際財經(jīng)媒體幾乎都將之列為頭等大事進(jìn)行研判和點評。謂之“聰明”，是在報出下跌千點的中間價之后，人民銀行隨即發(fā)布關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的決定：自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。決定的核心是使人民幣匯率中間價接近市場匯率，維護中間價的市場基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。因此，8月11日央行開出的創(chuàng)歷史記錄的跌幅不僅不是央行在違背匯率的市場化方向，而是尊重匯率的市場價格，主動使得人民幣匯率中間價與市場匯率的一次“并軌”，因而這可以被視為繼2005年匯改以來又一次突破。從國際社會的反應(yīng)看，并沒有出現(xiàn)對人民幣這次貶值過于激烈的反應(yīng)，筆者幾乎沒有看到指責(zé)央行“操縱”匯率的說法。這在人民幣匯率國際博弈的歷史上應(yīng)該說比較少見。

拋開這次匯率的市場化不論，事實上，就中國經(jīng)濟的基本面和人民幣的有效匯率而言，適當(dāng)并主動對已經(jīng)高估的人民幣匯率適當(dāng)貶值，不僅有利于中國經(jīng)濟穩(wěn)增長的需要，也有利于保持人民幣一定程度上的競爭力。正如人民銀行在決定的公告中所言，當(dāng)前，“國際經(jīng)濟金融形勢復(fù)雜，美國經(jīng)濟處在復(fù)蘇過程中，市場預(yù)計美聯(lián)儲將在年內(nèi)加息，導(dǎo)致美元繼續(xù)走強，歐元和日元趨弱，一些新興經(jīng)濟體和大宗商品生產(chǎn)國貨幣貶值，國際資本流動波動加大?！痹谶@種新的挑戰(zhàn)的情況下，“人民幣實際有效匯率相對于全球多種貨幣表現(xiàn)較強，與市場預(yù)期出現(xiàn)一定偏離?！边@種偏離不是人民幣像過去一樣被低估，而是被高估所致。我們看到，自美聯(lián)儲決定退出QE以來，美元相對于全球主要貨幣都出現(xiàn)了大規(guī)模的升值，美元指數(shù)已經(jīng)從年初的90左右，上升至目前的97以上，最高時曾經(jīng)突破100大關(guān)。在美元升值的同時，包括歐元在內(nèi)的主要貨幣相對于人民幣卻在貶值，從而使得人民幣的有效匯率不降反升。國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，自去年年底以來，人民幣兌一籃子主要貨幣升值逾3%。今年人民幣兌美元上漲0.3%，而大部分亞洲貨幣均兌美元下跌。在中國經(jīng)濟持續(xù)下滑，貨幣政策維持較為寬松的情況下，這種有效匯率的上升使得中國的出口出現(xiàn)困境，今年上半年整個外貿(mào)形勢慘淡，完成全年6%的目標(biāo)基本告吹，進(jìn)入7月份以來，出口數(shù)字再次大跌8%以上，這一方面和全球經(jīng)濟形勢有關(guān)，但是另一方面和一直維持強勢的人民幣匯率也有很大的關(guān)系。也就是說，就客觀而言，人民幣存在貶值的必要。但是由于人民幣國際化正處在關(guān)鍵時期，為了加入國際貨幣基金組織的SDR，2014年下半年以來，按照社科院學(xué)者張明的說法，“市場上存在人民幣貶值預(yù)期，央行卻在刻意維持人民幣強勢?！币虼耍胄斜敬瓮ㄟ^市場化改革的名義，對人民幣的中間價進(jìn)行調(diào)整，本質(zhì)上是對人民幣匯率的一次修正，糾正過去人為維持強勢匯率的做法，有利于中國出口形勢的改善和穩(wěn)增長的大局。

對于未來人民幣的走勢，央行強調(diào)“更大程度地發(fā)揮市場供求在匯率形成機制中的決定性作用”，“引入合格境外主體，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率?！钡@不意味著央行對人民幣匯率失去主導(dǎo)權(quán)，更不意味著人民幣從此進(jìn)入下行通道。人民幣的升值也好，貶值也好，都應(yīng)該以經(jīng)濟基本面為前提，以市場供求為基礎(chǔ)，升值和貶值是一柄雙刃劍。如果貶值過多，一定引起國際資本的加劇流出，長期而言，對中國經(jīng)濟弊大于利。因此，筆者認(rèn)為，在中國擁有龐大的外匯儲備的情況下，適度、主動的貶值既有利于經(jīng)濟的穩(wěn)定大局，也是一個國家貨幣軟實力的體現(xiàn)。同時，在合理區(qū)間的貶值也不會導(dǎo)致出現(xiàn)資金的大量外逃。就此而言，筆者相信，人民幣適度、合理的貶值是多贏之舉，但由此斷定人民幣進(jìn)入長期的下降通道，則是小概率事件。endprint