工程機(jī)械：多重利好提升行業(yè)估值

韋順

在四萬億天量投資之后，工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三、四年的調(diào)整，原因是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被提前透支，同時(shí)導(dǎo)致行業(yè)大量在外應(yīng)收賬款，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力大。

近日，工程機(jī)械行業(yè)迎來多重利好。首先是“一帶一路”路線圖正式發(fā)布，然后是樓市政策松綁。另一方面，去年12月以來2 次降息、1次降準(zhǔn)均有利于該行業(yè)的復(fù)蘇。

目前，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求仍不理想，估計(jì)隨著房地產(chǎn)銷售復(fù)蘇，以及基建項(xiàng)目逐步釋放，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求將在二季度出現(xiàn)復(fù)蘇。

長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械社會(huì)存量巨大，未來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)有一定增加，但是增幅可能有限。參考卡特彼勒和小松等工程機(jī)械行業(yè)巨頭的發(fā)展路徑，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的未來在出口 ，在國(guó)際化。

樓市政策松綁利好工程機(jī)械

3月31日，央行、住建部、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等多部委同時(shí)出政策，包括二套房首付比例降至40%，公積金首套首付比例降至20%、二套首付30%等、個(gè)人滿兩年住房外售的免征營(yíng)業(yè)稅。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本次樓市調(diào)整從供給端（免征營(yíng)業(yè)稅時(shí)間限制放松刺激更多二手房入手）和需求端（明顯下調(diào)二套房和公積金首付比例）等同時(shí)入手，組合刺激拉動(dòng)一二手房需求。

根據(jù)地產(chǎn)行業(yè)專家分析，此次調(diào)整將明顯驅(qū)動(dòng)二季度開始的樓市回暖，盡管地產(chǎn)大周期仍然向下，但若經(jīng)濟(jì)疲弱持續(xù)，后續(xù)不排除進(jìn)一步的放松，例如首套房首付比例的調(diào)整。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2014年在國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)主要 8 類主機(jī)銷量同比下降17.4%，其中挖掘機(jī)銷量下滑19%，工程機(jī)械銷量再次下探谷底，三一、中聯(lián)和徐工等主流工程機(jī)械廠商業(yè)績(jī)同比均大幅下滑70%以上，利潤(rùn)規(guī)模同樣下降08年以來最低水平。

由于房地產(chǎn)對(duì)工程機(jī)械的需求占比為55%，此次樓市調(diào)整下，房地產(chǎn)銷售需求的回暖后續(xù)將明顯拉動(dòng)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速，刺激工程機(jī)械需求，改善行業(yè)脆弱的供需狀況，促進(jìn)行業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

“一帶一路”是工程機(jī)械的未來

3月28日國(guó)家發(fā)改委、外交部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和 21 世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》。

該文件提出，“一帶”建設(shè)重點(diǎn)為中國(guó)經(jīng)中亞、俄羅斯至歐洲波羅的海;經(jīng)中亞、西亞至波斯灣、地中海;及中國(guó)至東南亞、南亞、印度洋;“一路”建設(shè)重點(diǎn)為從中國(guó)沿海港口過南海到南太平洋及到印度洋延伸至歐洲。文件同時(shí)提出“政策溝通、道路聯(lián)通、貿(mào)易暢通、貨幣流通、民心相通”的“五通”目標(biāo)。該文件是“一帶一路”綱領(lǐng)性文件，后續(xù)細(xì)節(jié)落實(shí)、項(xiàng)目落地，有望為相關(guān)板塊提供持續(xù)催化。

根據(jù)專家估計(jì)，整個(gè)亞洲地區(qū)每年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求約8000億美元，按照12%的設(shè)備采購(gòu)比例來計(jì)算，對(duì)于工程機(jī)械的需求約960億美元，折合人民幣約6000億元，超過目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)銷售總額（2013年是5600億，包括工程機(jī)械、電梯和叉車等），而且這個(gè)需求是完全新的增量，對(duì)釋放國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)過剩產(chǎn)能和加速國(guó)際化，有巨大推動(dòng)作用。

機(jī)構(gòu)草根調(diào)研情況顯示，工程機(jī)械行業(yè)前兩個(gè)月出口增長(zhǎng)約18%，其中三一重工、柳工和中聯(lián)重科等企業(yè)均獲得海外大單，與國(guó)家層面推動(dòng)一帶一路、海外基建相呼應(yīng)。預(yù)計(jì)全年行業(yè)出口仍將保持好的形勢(shì)，行業(yè)龍頭企業(yè)將受益將更加明顯。

貨幣寬松改善盈利和資產(chǎn)質(zhì)量

2014年11月以來，央行執(zhí)行了2次降息、1次降準(zhǔn)。證券業(yè)人士表示，貨幣政策仍有望進(jìn)一步放松。

中金公司研究員表示，從利潤(rùn)表角度，降息直接降低企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，提升企業(yè)盈利能力;從資產(chǎn)負(fù)債表角度，資金面寬松利于下游客戶回款，降低應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，提升資產(chǎn)質(zhì)量。按照利率敏感性測(cè)算，柳工、三一重工、中聯(lián)重科主要受益。

相關(guān)標(biāo)的有望提升估值

當(dāng)前，工程機(jī)械行業(yè)估值偏低，眾多利好政策有望提升行業(yè)估值。

根據(jù)行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)最新的PB值，與過去11年的均值和最高值作比較，可以發(fā)現(xiàn)三一重工、中聯(lián)重科和柳工等企業(yè)最新的PB值遠(yuǎn)低于歷史最高值，也低于均值。以三一重工為例，最新的PB值是3.14倍，過去11年的均值是4.7倍，最高值是9.67倍。

三一重工（600031）：公司是全球最大的混凝土機(jī)械制造商，也是中國(guó)最大、全球第六的工程機(jī)械制造商。其中混凝土機(jī)械、樁工機(jī)械、履帶起重機(jī)械為國(guó)內(nèi)第一品牌，混凝土泵車全面取代進(jìn)口，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)57%，為國(guó)內(nèi)首位，且連續(xù)多年產(chǎn)銷量居全球第一。公司作為民營(yíng)企業(yè)機(jī)制靈活，管理先進(jìn)。

公司2013年海外收入占比28%，毛利占比20%左右。在行業(yè)中，公司設(shè)備出口前景較好，主要原因是其在海外市場(chǎng)最早布局，并且本地化程度高。其在海外四大制造基地，六大銷售大區(qū)均已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，盈利具有彈性。

柳工（000528）：嚴(yán)峻外部形勢(shì)下，公司業(yè)績(jī)優(yōu)于同行平均水準(zhǔn)。2014年，公司裝載機(jī)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，挖掘和壓路逆勢(shì)增長(zhǎng)，高于行業(yè)平均22個(gè)百分點(diǎn)，壓路機(jī)行業(yè)增速位于前列，高于行業(yè)平均12個(gè)百分點(diǎn)。2014年整體毛利率為21.94%，較2013年提升1.28個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)3年改善。

公司產(chǎn)品出口占比較高，常年維持在20%以上，具有較為成熟的國(guó)際銷售體系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。“一帶一路”極大拓展中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)海外市場(chǎng)空間，公司地處西南面向南亞市場(chǎng)有地域優(yōu)勢(shì)。

廈工股份（600815）：根據(jù)“一帶一路”規(guī)劃，現(xiàn)已確定將福建和新疆打造為21世紀(jì)海上絲綢之路核心區(qū)。如此之下，廈門區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，廈工股份地處一帶一路核心區(qū)福建廈門，目前出口業(yè)務(wù)占比15%。公司已在巴基斯坦建立了組裝廠，為迎合一帶一路和福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)奠定了良好基礎(chǔ)，是工程機(jī)械設(shè)備出口首選標(biāo)的。

公司目前正在做產(chǎn)權(quán)劃轉(zhuǎn)，實(shí)際控制人可能會(huì)變更為中航工業(yè)，成為中航工業(yè)系統(tǒng)內(nèi)軍民融合的典范。 中航工業(yè)的入駐將加強(qiáng)公司軍工背景，在習(xí)總書記要求加快構(gòu)建適應(yīng)履行使命要求的裝備體系大背景下，公司估值水平有望提高。