中小企業(yè)融資的出路在哪里

張綱綱

就在中國股市大起大落，又一次演繹悲歡離合和人間百態(tài)的時候，中國的出口卻悄然地迎來了自己連續(xù)第三個月的下跌。而作為支撐中國出口主力軍的中小企業(yè)，在出口下行的壓力下，他們的生存環(huán)境，特別是融資環(huán)境如何，再一次引起了人們的關(guān)注。

在最近一次針對中小企業(yè)生存環(huán)境的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，市場和行業(yè)壟斷，政府的行政干預，缺乏針對中小企業(yè)的立法保護等，是備受中小企業(yè)所詬病的，也是目前制約中小企業(yè)發(fā)展的一些主要障礙。而在這所有的制約因素當中，“融資難，融資貴”，在這次被調(diào)查的中小企業(yè)里面，幾乎無一例外地都被列為企業(yè)發(fā)展過程中的最大障礙，是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

中小企業(yè)融資難，有其理論上的依據(jù)，這有時也被稱作“融資斷層”。大家知道，基本的融資方式，不外乎兩種：一種是債權(quán)融資，像銀行的貸款等；另一種就是權(quán)益資本融資，最常見的就是發(fā)行股票。對于債權(quán)融資，銀行和金融機構(gòu)在發(fā)放貸款之前，需要對申請貸款的企業(yè)進行風險評估，而這是有成本的。為了降低成本，銀行一般要求申請貸款的企業(yè)提供資產(chǎn)作為抵押，從而降低貸款的風險。而對于廣大中小企業(yè)，一般缺乏可用于抵押的資產(chǎn)，因而在向銀行申請貸款時受阻，這也叫作“債務斷層”。而對于股權(quán)融資，投資者在決定購買企業(yè)股票之前，需要對企業(yè)的財務業(yè)績，發(fā)展計劃和前景進行審核。而廣大中小企業(yè)所存在的一個普遍問題就是沒有透明的財務數(shù)據(jù)，即使有，也不健全。這種信息上的不對稱，使得中小企業(yè)在權(quán)益資本融資上舉步維艱，這也叫作“權(quán)益斷層”。

“融資斷層”的存在，使得中小企業(yè)在融資上比其他企業(yè)要困難得多。但中小企業(yè)融資難，并不只是中國所獨有的現(xiàn)象。即使在一些發(fā)達國家，像美國，英國和德國等，中小企業(yè)融資難，也是很普遍的，因而成為各國政府在施政中所要解決的主要問題之一。譬如英國，為了鼓勵金融機構(gòu)向中小企業(yè)貸款，英國政府在2011年推出了“梅林計劃”（Project Merlin），列出了硬性指標，要求英國的五大銀行當年必須向中小企業(yè)發(fā)放760億英鎊的貸款，同時免費為中小企業(yè)的貸款做擔保，再加上地方性的金融機構(gòu)對中小企業(yè)的大量貸款，這對于幫助英國中小企業(yè)從經(jīng)濟危機中恢復過來和英國之后經(jīng)濟的強勁復蘇，起了至關(guān)重要的作用。

與歐美不同的是，中國中小企業(yè)在融資上不僅要受“融資斷層”的困擾，而且還要受金融體制的制約，在融資時被排斥在主流之外，因而更為艱難，難如上青天。主要原因，是因為中國的銀行業(yè)和信貸機構(gòu)，被幾家大的國有銀行所把持，而它們的主要服務對象是那些國有企業(yè)和一些資質(zhì)良好的大型民營企業(yè)。由于其在市場上的壟斷地位，光這些就能夠保證它們賺得盆盈缽滿，因而對于為數(shù)眾多的中小企業(yè)，特別是在對中小企業(yè)貸款又存在高風險、程序繁瑣、吃力不討好的情況下，這些國有銀行根本不屑于貸款。而另一方面，現(xiàn)實上廣大的中小企業(yè)有非常迫切的資金需求。這樣一來，需求旺盛，供給不足，供需脫節(jié)，中國的中小企業(yè)陷入了融資的真空狀態(tài)。

而中小企業(yè)在融資上所遭受的待遇和困境，是不公平的。據(jù)統(tǒng)計，中國有4200多萬家中小企業(yè)，它們貢獻了超過六成的GDP，解決了八成以上的城鎮(zhèn)就業(yè)人口。就是這么一個對中國經(jīng)濟舉足輕重的群體，在融資上卻受到了農(nóng)民工的待遇，被當作二等公民，這公平嗎？改革開放30多年來，中國的中小企業(yè)，和千千萬萬的農(nóng)民工一樣，克服在資金，體制和市場上的種種困難，不靠天，不靠地，完全依靠自身的力量，創(chuàng)造了中國經(jīng)濟騰飛的奇跡和輝煌，中國的中小企業(yè)是不是很可愛和可敬，他們在融資上是不是應該獲得更好的待遇呢？

中小企業(yè)融資難的問題，由來已久，受到了各方的關(guān)注，政府和相關(guān)部門也相繼出臺了許多措施，但收效甚微，現(xiàn)在已經(jīng)變成老大難的問題了。

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日新月異，各種依托于網(wǎng)絡平臺的金融創(chuàng)新層出不窮，像新三板，股權(quán)眾籌等等，為中小企業(yè)融資帶來了新的希望。政府部門也相繼出臺了一系列的相關(guān)政策和法規(guī)，鼓勵這些金融創(chuàng)新的發(fā)展。問題是，這些金融創(chuàng)新真的能起到解決中小企業(yè)融資難的作用嗎？

這就必須談到中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。在融資上，中小企業(yè)有著自身顯著的特色，那就是以債務融資為主，權(quán)益融資為輔。出現(xiàn)這種融資特色，是一個很自然的結(jié)果。債權(quán)融資，屬于間接融資，不需要與出資人直接打交道，只要與他們的中間人—銀行或信貸機構(gòu)談就可以了，所以成本低。再加上由于在企業(yè)破產(chǎn)清算時，債權(quán)人在賠償時排在投資人的前面，風險因而較之股權(quán)融資要小許多，融資成本也就相應的低了不少。以在歐洲權(quán)益融資最為發(fā)達的英國為例，超過75%的中小企業(yè)融資，是靠債務融資實現(xiàn)的，權(quán)益資本融資不到2%，大約為英國GDP的0.026%。在美國，中小企業(yè)權(quán)益資本融資比例較英國稍高一些， 但也不到GDP的0.045%，主要靠的還是債務融資。

而國內(nèi)最近出現(xiàn)的金融創(chuàng)新，像創(chuàng)業(yè)板和新三板，它們都是股權(quán)融資，股權(quán)眾籌也是權(quán)益融資，而權(quán)益融資在整個中小企業(yè)的融資機構(gòu)中只占很小的比重。所以，權(quán)益融資發(fā)展得再好，充其量也只是發(fā)揮了積極補充的作用，它解決不了中小企業(yè)融資的根本問題。道理很簡單，現(xiàn)在滬、深兩市加起來不到2600家上市公司。如果把創(chuàng)業(yè)板，新三板和通過眾籌平臺等其他方式發(fā)行股票的公司加起來，滿打滿算也不會超過1萬家公司，這與 4200多萬家中小企業(yè)比起來，簡直就是滄海一粟。而且，股權(quán)融資的特點，決定了這一融資方式不可能大面積推廣，只會適用于一小部分滿足要求的企業(yè)。就算這一極小部分企業(yè)的股權(quán)融資發(fā)展得再好，規(guī)模再大，剩下的幾千萬中小企業(yè)的融資問題還是沒有解決。

而且，這些金融創(chuàng)新本身也存在許多問題，亟待解決。而這些問題，在短期內(nèi)將會對這些金融創(chuàng)新起到制約作用。比如新三板，作為非上市股票轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，目前只有機構(gòu)投資者準入，融資規(guī)模小，流通性低，對融資雙方來講，都缺乏吸引力，因而發(fā)展緩慢。再比如股權(quán)眾籌，投資者和融資企業(yè)碰不著面，投資者怎么行使對融資企業(yè)的監(jiān)督權(quán)？誰又來保證融資企業(yè)不是非法集資和圈錢？在股權(quán)眾籌中，眾籌平臺理論上只是起一個中介的作用，但在實際操作中，眾籌平臺對這些融資企業(yè)又起著監(jiān)督管理的作用。眾籌平臺定位的模糊，使得眾籌平臺為了自身的利益而掩蓋融資企業(yè)問題的事情難免發(fā)生，在這種情況下，投資者蒙受了損失，誰負責？等等。

所以，這些金融創(chuàng)新，受中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點和它們本身所存在的問題這雙重因素的制約，不會從根本上解決中國中小企業(yè)融資難的困境。但是，瑕不掩瑜，這些金融創(chuàng)新的積極意義在于，它們?yōu)橹行∑髽I(yè)融資開辟了一條新的道路，對現(xiàn)有的中小企業(yè)融資起到了積極補充的作用。

中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的獨特性決定了，要想從根本上解決中小企業(yè)的融資問題，必須從債權(quán)融資的角度入手。也就是說，思考的重點必須放在怎么樣才能讓廣大的中小企業(yè)在需要貸款的時候能貸到款上面來。而要做到這一點，建立一套專門服務于地方性中小企業(yè)的中小型銀行和信貸機構(gòu)，勢在必行。

現(xiàn)在的情況是，國內(nèi)的金融領(lǐng)域基本上被幾家大的國有銀行和一些國有地方性銀行所把持。他們雖說營業(yè)網(wǎng)點遍布各地，但是中小企業(yè)不是他們服務的重點。光靠他們，中小企業(yè)融資難的問題還是不會得到解決。否則的話，改革開放30多年來，中小企業(yè)融資難的問題也不會一直拖到今天。所以，要想解決中小企業(yè)融資難的問題，必須在現(xiàn)有的國有銀行和金融機構(gòu)的基礎(chǔ)上，依靠新的資源，再設(shè)立一批專門服務于地方的中小型金融機構(gòu)，負責對當?shù)氐闹行∑髽I(yè)發(fā)放貸款和提供其他金融服務，填補中小企業(yè)在融資上的真空地帶。

怎么做？一個現(xiàn)實、可行的辦法，就是讓龐大的民營資本進入金融領(lǐng)域，在相應的政策和法規(guī)的引導和監(jiān)督下，讓民營資本建立起專門服務于本地的中小型金融機構(gòu)，來填補中小企業(yè)在融資鏈上的短缺。如果說中國的金融改革，對外是逐步放開資本市場的話，那么對內(nèi)就一定是向民營資本開放，讓民營資本進入金融領(lǐng)域，彌補國有銀行在中小企業(yè)融資上的不足。對內(nèi)放開金融領(lǐng)域，還有利于打破國有銀行的壟斷，通過競爭提升國有銀行的效率，實在是一舉兩得的事情。

近來，P2P網(wǎng)絡信貸模式的崛起，在一定程度上為民營資本進入金融領(lǐng)域，打了前哨，起到了試驗田的作用。P2P依托于網(wǎng)絡平臺，把債權(quán)人和債務人通過網(wǎng)絡聯(lián)系在一起，這實際上是間接的讓民營資本進入到了信貸領(lǐng)域。目前，國家還沒有出臺專門針對P2P的政策法規(guī)，沒有明確說行還是不行，但同時也沒有對其喝令制止。估計是抱著試試看的態(tài)度：行，就推廣；不行，就收。對于P2P來講，沒有反對就是好消息。看來，讓民營資本進入金融領(lǐng)域，在政府層面已經(jīng)形成了一定的共識。

但是，與其他金融創(chuàng)新一樣，P2P模式自身有著許多亟待解決的問題，這會在一定程度上制約P2P發(fā)揮為中小企業(yè)融資的積極作用。比如說，對P2P的監(jiān)管問題。P2P作為一個平臺，起的是中介的作用。在債權(quán)人和融資企業(yè)分離的情況下，P2P成了誰都管不著的真空地帶，P2P的胡作非為的情況也就在所難免。最近，發(fā)生在廣西的“有錢貸”非法集資案，就是一個很好的例子。又比如：為了克服“融資斷層”問題的出現(xiàn)，P2P引入了擔保機制，讓第三方擔保公司為融資企業(yè)擔保，從而降低債權(quán)人的貸款風險。但在實際操作中，許多所謂的獨立擔保公司是不靠譜的，要么是自身資質(zhì)不過關(guān)，要么是與融資雙方有關(guān)聯(lián)。于是，又出現(xiàn)了為擔保公司做擔保的。這么一環(huán)一環(huán)擔保下去，到最后實際上是誰都沒起到擔保的作用。就這樣，大家寄予厚望的擔保機制，成了形同虛設(shè)的“花瓶”。

所以，想要單純依靠P2P來解決中小企業(yè)的融資問題是不行的。P2P，只是一個平臺。只有讓民營資本進入國內(nèi)金融信貸領(lǐng)域，同時利用P2P和其他網(wǎng)絡平臺的優(yōu)勢，建立起專門服務于當?shù)氐闹行⌒徒鹑跈C構(gòu)，才能真正解決中小企業(yè)融資難的問題，而這也應該成為國內(nèi)金融改革的主要方向。

而這場針對國內(nèi)市場的金融改革，已經(jīng)是到了刻不容緩的地步。一方面，許多中小企業(yè)在融資難這一“瓶頸”的制約下，已經(jīng)到了舉步維艱的地步。如果這一問題再不能得到盡早的解決，他們的生存就會面臨巨大的威脅。今天還在的企業(yè)，明天很可能就見不到了，因而等不起；另一方面，這么做也為龐大的民營資本找了一個去處，從而分流一部分股市上的資金，減輕股市的壓力。現(xiàn)在，中國實體經(jīng)濟的低迷和股市過去一段時間的空前高漲，形成了鮮明的對比。股市的泡沫，一定程度上是因為政府在抑制房地產(chǎn)市場過熱后，大批的民間資本一下子沒了去處，于是流入了股市的結(jié)果。如果允許民營資本設(shè)立地方性金融機構(gòu)，一大部分民營資本就會從股市中分流出來，從而減少了股市泡沫繼續(xù)膨脹的危險，因而等不得！