2015，對“黑天鵝”見招拆招

葉檀

2014年，大把千年不遇的黑天鵝事件紛紛登上歷史舞臺，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域更是波詭云譎，盧布大幅貶值、大宗商品狂瀉不止、美聯(lián)儲(chǔ)歷經(jīng)數(shù)年終于退出QE、美元美股屢創(chuàng)新高，以及A股滬綜指終于邁上3000點(diǎn)居然成為全球收益最好的市場。

央媽也很忙，忙著穩(wěn)定股市、穩(wěn)定民心、穩(wěn)定匯率，還要盯著銀行、管著債券。左手端著MLF、SLF等創(chuàng)新型貨幣工具，右手高舉老牌貨幣政策降息，四處救火，忙忙碌碌又是一年。

2015年預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)慘淡仍將繼續(xù)。

面對糟糕的大環(huán)境，美國經(jīng)濟(jì)縱然長勢強(qiáng)勁，也不能獨(dú)善其身，其加息政策遲遲未落定便是最好的證明。美國克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特表示，她預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于今年上半年加息，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的改善“非常穩(wěn)健”;預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)增長率將于今年達(dá)到3%，主要得益于油價(jià)下滑帶來的提振。

但來自Bloomberg的數(shù)據(jù)，美國12月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值意外地下修至53.9，創(chuàng)2014年1月份以來新低。美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）發(fā)布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)下滑至55.5的半年新低，同時(shí)發(fā)布的11月營建支出月率也意外地下降0.3%。美股美債新年雙雙齊唱空。

美聯(lián)儲(chǔ)上半年加息的可能性不大，將視全球與美國國內(nèi)的市場而動(dòng)。由于美國加息周期預(yù)期非常濃厚，而其他主要經(jīng)濟(jì)體仍將繼續(xù)經(jīng)濟(jì)寬松的貨幣政策，導(dǎo)致美國成為全球資金匯聚之地，新興經(jīng)濟(jì)體將遭受新一輪大洗牌，類似于2014年盧布式的風(fēng)險(xiǎn)很有可能在其他幣種上演。

全球市場歐洲與日本將繼續(xù)維持量化寬松的政策。1月2日，歐洲央行行長德拉基釋放了迄今為止最強(qiáng)烈的寬松信號，稱“不能完全排除”歐元區(qū)通縮的風(fēng)險(xiǎn)，歐元半年來兌美元已下挫12%左右。維持匯率的穩(wěn)定對美、歐都很重要。

國際金融市場浪潮涌動(dòng)，中國貨幣政策則 “見招拆招”。國內(nèi)貨幣政策仍將維持穩(wěn)健偏緊的新常態(tài)，這是周小川在新年講話中傳出的主要信息，底線是不出現(xiàn)全局性崩潰性的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但信托等局部的小泡崩潰已不可避免。43號文的出臺讓地方債成了各地頗為頭痛的頑疾，2015年將迎來地方債務(wù)兌現(xiàn)高峰期。規(guī)模龐大的地方債抑制了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)舉步維艱。財(cái)政部、發(fā)改委和央行此前力推政府項(xiàng)目PPP化以化解債務(wù)，用政府購買服務(wù)來替代傳統(tǒng)政府融資平臺運(yùn)作。

中國將不斷發(fā)揮直接融資作用，同時(shí)不斷盤活民資，這有利于股市、債市的發(fā)展。預(yù)計(jì)2015年股市市場化將銜枚疾進(jìn)。在此過程中，民資的信心、規(guī)范的市場化至關(guān)重要，沒有下一輪規(guī)范、法治的市場化，不可能真正發(fā)揮民資的影響力，進(jìn)入基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。

2015年仍處于艱難的經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)過程中，中國仍將面臨產(chǎn)能過程、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企、外生動(dòng)力匱乏，很多傳統(tǒng)中小企業(yè)舉步維艱，甚至倒閉，也有很多創(chuàng)新的企業(yè)將浮出水面。在痛苦的煎熬中，我們終將知道哪些企業(yè)將是行業(yè)真正的領(lǐng)頭羊。

兩位數(shù)的增長不復(fù)返，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場內(nèi)需疲軟、出口趨勢不再有爆發(fā)式增長跡象。國家信息中心發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，2015年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)穩(wěn)中緩降態(tài)勢，GDP增速將放緩至7%。統(tǒng)計(jì)局12月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，去年1到11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增速比前十個(gè)月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，截至11月，中國PPI連續(xù)33個(gè)月下滑。

除了用大量的基礎(chǔ)建設(shè)、城鎮(zhèn)化托底之外，政府大力扶持小微企業(yè)，央行可能出臺各類降低融資成本的貨幣政策來刺激市場、扶持小微企業(yè)的發(fā)展，這是穩(wěn)定就業(yè)、也是尋找中國下一代企業(yè)家的絕佳機(jī)會(huì)。

央媽布控資金流向，切忌一窩蜂流入資本市場，切忌杠桿過長，調(diào)控需有的放矢，以免市場胡亂猜測，讓得信息之先者打伏擊戰(zhàn)，健康公平的市場化之路任重道遠(yuǎn)。