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      有錢,有政策,有信心,A股長牛

      2015-09-10 07:22:44李國平
      中國經(jīng)濟周刊 2015年17期
      關(guān)鍵詞:牛市財富股市

      李國平

      編者按

      最近股市的火爆程度著實引人關(guān)注,有人驚呼股市太瘋狂,警惕泡沫破滅;有人認為股市已經(jīng)開始走牛,好風(fēng)景還在后頭?!吨袊?jīng)濟周刊》特邀分別持上述觀點的專家,闡述他們的見解,以供讀者參考。

      當上證綜合指數(shù)突破4400點時,有經(jīng)濟學(xué)家稱A股已經(jīng)是“非理性繁榮”;還有人認為,目前中國的宏觀經(jīng)濟狀況不好,上市公司的業(yè)績不好,股市的監(jiān)管也不好,A股的不斷上漲沒有邏輯。

      今年以來,隨著A股指數(shù)一路攀升,“A股牛市行情是泡沫”的聲音不絕于耳。事實上,A股長期牛市的邏輯不僅很好,而且很強大。A股牛市也不會只是曇花一現(xiàn),而是長期的牛市。

      對經(jīng)濟改革前景的良好預(yù)期是A股長期牛市的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)。股市行情常常不取決于當前的經(jīng)濟增長狀況,但會反映投資者對未來經(jīng)濟前景的預(yù)期。雖然2015年以來中國的GDP增速創(chuàng)下了數(shù)年來的最低水平,但這并不完全是壞事,因為在一定程度上,當前GDP增速的下降是主動推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的結(jié)果。自十八大以來,中央政府開始了新一輪經(jīng)濟改革,而這一輪經(jīng)濟改革范圍之廣、影響之深遠,足以比肩1978年的經(jīng)濟改革。這一輪改革的措施包括鼓勵自主創(chuàng)新、促進“中國制造”向“中國創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)變、推動中國版的工業(yè)4.0等。

      如果這些經(jīng)濟改革措施能夠得到有效的貫徹實施,A股(特別是中小板、創(chuàng)業(yè)板)就能夠培養(yǎng)出一批真正具有國際競爭力的創(chuàng)新型企業(yè),那么A股估值過高的爭論就變得無必要。因此,當下中國各界需要關(guān)注的不是A股是否已經(jīng)泡沫化,而是經(jīng)濟改革的措施能否得到有效實施,從而將投資者對經(jīng)濟改革前景的良好預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實。

      社會財富重新配置的大趨勢是A股長期牛市的金融基礎(chǔ)。對此輪A股牛市的啟動與未來牛市的持續(xù),一個重要因素是新一輪大規(guī)模的經(jīng)濟改革正在導(dǎo)致國內(nèi)社會財富的配置結(jié)構(gòu)發(fā)生深遠變化。據(jù)統(tǒng)計,在美國,家庭財富的24%是在房地產(chǎn),22%在養(yǎng)老金,公司股權(quán)占14%,非公司股權(quán)占8%,而銀行存款只占10%。同美國相比,目前中國家庭財富的配置相當單一。統(tǒng)計顯示,中國家庭財富的59%是房地產(chǎn),22%是銀行存款,而2015年3月,中國家庭在銀行的存款總額高達50多萬億元。

      但是,兩方面的變革正在導(dǎo)致中國家庭財富配置的多樣化成為大趨勢:一方面,房地產(chǎn)作為一種高收益、無風(fēng)險資產(chǎn)的賺錢效應(yīng)正在消失,房產(chǎn)造富時代正走向結(jié)束。中國人口老化的大趨勢將導(dǎo)致房地產(chǎn)的供應(yīng)超過需求,而這一趨勢不是降息降準、信貸政策與任何其他房地產(chǎn)“新政”所能扭轉(zhuǎn)的;同時,雖然為了穩(wěn)增長,中央與各地政府推出了提振房地產(chǎn)業(yè)的政策,但相當明顯的是,政府已不再像過去10多年那樣過度依賴房地產(chǎn)業(yè),以促進經(jīng)濟增長。另一方面,金融改革(特別是存款保險制度等政策推出)讓銀行存款不再是高枕無憂的無風(fēng)險資產(chǎn)。部分家庭財富從房地產(chǎn)、銀行轉(zhuǎn)移到高風(fēng)險高收益的股市,實現(xiàn)家庭財富的重新配置將是不可避免的。這一重新配置將是一個持續(xù)的過程,從而為A股長期牛市提供持續(xù)不斷的資金。

      降低中國金融系統(tǒng)風(fēng)險的需要是A股長期牛市的政策依據(jù)。監(jiān)管部門采取的一系列監(jiān)管措施會引起市場反應(yīng),甚至導(dǎo)致A股下跌,但決非為了打壓股市。長期以來,商業(yè)銀行是國內(nèi)企業(yè)的主要資金來源,這導(dǎo)致金融系統(tǒng)的風(fēng)險大量集中在商業(yè)銀行系統(tǒng)。一旦經(jīng)濟增長速度下降,企業(yè)難以償還銀行貸款,商業(yè)銀行就會因為大量的呆賬而倒閉,從而引發(fā)銀行危機甚至系統(tǒng)性的金融危機。

      要守住防止發(fā)生系統(tǒng)性金融危機的底線,就必須降低企業(yè)對銀行貸款的依賴;而降低企業(yè)對銀行貸款依賴性的唯一途徑就是加大股權(quán)融資與債券融資,提高直接融資比例。事實上,十八大報告就明確提出,要提高直接融資的比例。而讓企業(yè)能夠更多地通過發(fā)行股票籌集資金,必須以一個人氣旺盛的股市為前提。因此,監(jiān)管政策的強化只是為了控制A股長期牛市的節(jié)奏,決非為了逆轉(zhuǎn)A股長期牛市的方向。

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