上市？看你是豬還是象

李彤

互聯(lián)網(wǎng)公司融資的消息不斷。2014年12月29日，雷軍微博披露小米以450億美元估值融資11億美元;12月9日，滴滴打車D輪募集超過7億美元;美團(tuán)、大眾點評的新一輪募集，規(guī)模亦達(dá)七八億美元。剛剛進(jìn)入2015年，易到用車就宣布要籌集80億元（13億美元）。

與此同時，另外一些公司則選擇了上市。如2014年倒數(shù)第二天，藍(lán)港互動在香港創(chuàng)業(yè)板上市募集不到1億美元，窩窩團(tuán)于2015年1月10號向美國SEC提交了上市申請，暴風(fēng)影音已經(jīng)在A股排了半年隊……

為什么有的公司私募就能融八億、十億美元卻遲遲不上市（雷軍、王興最近都表示不急于上市），有些公司只為融1億美元就上市了（上的還是香港創(chuàng)業(yè)板）？

根據(jù)對中遠(yuǎn)期市值的預(yù)期，企業(yè)在相中它們的投資人眼里可分三類：第一類是豬（雷軍提出“風(fēng)口豬”，這種動物人氣很高），預(yù)計上市時市值在10億美元到50億美元之間，上市幾年后有望達(dá)到100億美元左右。第二類是大象，預(yù)計上市時市值超過150億美元，上市幾年后有望達(dá)到500億美元甚至800億美元。第三類是恐龍，目前只有BAT，市值在800億美元到2600億美元之間。

具體到某家企業(yè)怎么分類呢？

一是看行業(yè)的空間有多大。比如，2014年中國電影票房不到300億元，院線收入不超過150億元，這個行業(yè)里養(yǎng)兩三頭豬就已經(jīng)很勉強(qiáng)了。在線旅游之所以斗得這么激烈，凈虧損超過營收的上市公司依然有人追捧，是因為許多人相信數(shù)萬億級的潛在市場會孕育大象甚至恐龍。

二是看創(chuàng)始人的基因，目光短淺或能力不濟(jì)的豬，喂再多飼料也長不成大象。如果投資人看走了眼，說不定喂的是貪得無厭的老鼠！

如果某企業(yè)是豬，“分量”差不多就該上市了，拖下去不會長肉，說不定還要“掉膘”。比如迅雷2011年就應(yīng)該不計較估值高低果斷上市。如果原先認(rèn)為有大象的基因，結(jié)果發(fā)現(xiàn)只是豬，也趕緊上市吧。比如新浪微博2013年引入阿里、2014年及時上市，兩步棋走得很漂亮。

如果有大象的基因，早早上市則相當(dāng)于麻將中的“屁和”（即無番和），對創(chuàng)業(yè)者和投資者都是一種失敗。這種信念是驅(qū)動投資人一輪高過一輪投入的根源。以京東為例，從今日資本算起，投資人堅持了7年，累計投入20億美元。如果沒有信心和斗志，京東完全可以爭取在2012年，以60億美元到80億美元的估值上市，也就沒有了兩年后的300億美元。

與京東相似，小米、美團(tuán)均經(jīng)過多輪融資，上市一傳再傳，一推再推。以美團(tuán)為例，2010年3月獲得紅杉資本1200萬美元的A輪投資;2011年7月，又獲得阿里巴巴和紅杉資本的B輪5000萬美元投資;2014年5月份，美團(tuán)獲得3億美元的C輪融資，由泛大西洋資本領(lǐng)投、紅杉和阿里跟投。C輪融資時，創(chuàng)立四年一直在燒錢的美團(tuán)估值已達(dá)30億美元。

為什么美團(tuán)、小米一再融資卻不抓緊時間運作上市？如果小米承認(rèn)自己是大象，美團(tuán)承認(rèn)自己是豬，可以立即上市。2011年“3.15晚會”曝光都沒能阻礙網(wǎng)秦上市的步伐，小米、美團(tuán)怎么會上不了市？

最后說說紅杉這次“領(lǐng)投美團(tuán)”的傳聞。紅杉投A輪時美團(tuán)的估值很低，何況又跟著投了B輪、C輪，紅杉不參與D輪都很正常，更不會去領(lǐng)投。一是沒必要，二是遭忌諱，因為創(chuàng)業(yè)者不希望某家投資人獨大。比如今日資本在京東的后續(xù)融資中，不僅沒有跟投還減持了一部分。主要原因不是套現(xiàn)，而是把投資機(jī)會讓給后來者（據(jù)稱這是劉強(qiáng)東要求的）。

如果在美團(tuán)網(wǎng)的D輪融資中，紅杉真的領(lǐng)投了，有兩種可能，一是紅杉手里有大筆資金卻找不到更好的投資標(biāo)的，只好利用近水樓臺之便了。二是其他投資者不看好，紅杉被迫領(lǐng)投。就像聯(lián)想投神州租車那樣，截至上市前，聯(lián)想對神州租車提供的股權(quán)投資、股東借款、擔(dān)保貸款總計達(dá)55.2億元。

總之，創(chuàng)業(yè)者及其投資人對公司成長情況、估值都是最清楚的，然而這些信息對于市場來說，是不對稱的，也是無解的。他們總會力圖在估值的階段性高點讓公司上市，留給二級市場投資者的空間不會太多。

[編輯 王宇航]

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