• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中概股私有化:天堂和地獄的選擇

    2015-09-10 07:22:44馬世新
    新民周刊 2015年29期
    關(guān)鍵詞:暴風(fēng)概股私有化

    馬世新

    僅在今年6月,就有15家中概股宣布私有化,交易總市值達(dá)226億美元,包括世紀(jì)佳緣、人人網(wǎng)、奇虎360、陌陌等。而在最近的A股大幅調(diào)整之時,沒有搭上A股大牛順風(fēng)車的中概股,反而受到拖累,隨A股股價跳水。這讓還在猶豫中的部分企業(yè)最后下定了決心。

    7月9日,首家在美上市的電商當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和YY的母公司歡聚時代同時宣布了私有化方案。中概股在美私有化后顯然是寄希望于重新上市,登陸A股獲得更高估值,或赴港上市獲得次高估值,是典型的資本趨利思維。對于這些企業(yè)來說,有時眼前茍且幸福的生活要比詩和遠(yuǎn)方更重要。

    中美估值:冰火兩重天

    在美上市的中概股游戲公司中,目前僅有暢游獨自堅守。其余包括盛大、巨人和完美等所有游戲公司都宣布或?qū)嵤┝怂接谢桨浮?/p>

    盛大和完美在美的市盈率只有個位數(shù),因為華爾街的最好的游戲公司的估值也只有20倍市盈率。此外,華爾街給游戲類公司低估值也有合理性,因為游戲玩家忠誠度低,用戶黏性差。這會導(dǎo)致公司業(yè)績很難預(yù)測,容易大幅波動,很難獲得長期穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢。

    相比之下,在A 股市場,因有著不同的投資理念,很多游戲公司雖然遠(yuǎn)不如盛大和完美,但市盈率卻高達(dá)百倍計,H股市場也高于美股數(shù)倍。因而,其一旦順利回歸,套利空間很大,極具誘惑力。

    像歡聚時代,其在美國有約20倍市盈率,相對2016年的預(yù)測收益4.88美元,也僅有12倍。但和A 股暴風(fēng)科技近千倍市盈率相比,想象空間巨大。其回歸意愿同樣非常強烈,加之有雷軍這樣的戰(zhàn)略股東掌舵,趁股價大跌,適時私有化,顯得再自然不過。

    值得注意的是,歡聚時代今年一季報表現(xiàn)優(yōu)異:2015年第一季度,公司凈營收為人民幣11.503億元,同比增長了72.6%;歸屬公司的凈利潤為人民幣2.27億元,同比增長23.6%。而在去年同期,這一數(shù)據(jù)分別為111.6%、187.2%。

    歡聚時代的私有化要約價格高達(dá)68.5美元,上周末收盤59.81美元。過去52周最高價達(dá)96美元。該公司能夠維持較高的股價,除了公司有良好的基本面外,還有賴于公司的股票回購政策。公司根據(jù)2014年5月和2015年3月的兩項最高1億美元的股票回購計劃,共回購1.695億美元股份,均價54.82美元。如公司私有化后能成功登陸A股,市值可望在此次估值約33億美元的基礎(chǔ)上,保守估計增值5倍以上,輕松過千億人民幣。

    擬私有化邀約的婚戀平臺世紀(jì)佳緣,為保證成功,提高了私有化要約價格,市值2.6億美元,折合13億人民幣,如果世紀(jì)佳緣在A股上市,估值至少可增加10倍。

    所有準(zhǔn)備私有化的中概股,擁有的都是同一個夢想,回A股爭取數(shù)倍甚至更多的增值。在它們看來,財富增長的秘籍,是選擇更合適的上市地,這比經(jīng)營得更好要重要得多。

    國內(nèi)市場進(jìn)一步寬松

    國內(nèi)A股市場有很高的估值,這不是什么新發(fā)現(xiàn)。即使沒有去年以來的大牛行情,A股的估值仍然相對高出很多,尤其是新興互聯(lián)網(wǎng)公司。顯然,2015年以來形成的中概股回歸風(fēng)潮另有原因。

    一方面,證券交易所體系進(jìn)一步完善。

    近年來,除了傳統(tǒng)的主板和中小板市場,不少高科技公司在創(chuàng)業(yè)板上市后表現(xiàn)優(yōu)異,引發(fā)了投資者的熱捧。創(chuàng)業(yè)板公司投資價值發(fā)現(xiàn),正是發(fā)動本輪牛市的最大引擎。而不少創(chuàng)業(yè)板公司與中概股公司具有類似的業(yè)務(wù)和經(jīng)營模式,在估值方面可以相互攀比。

    此外,作為場外交易市場新三板的開鑼,放開了公司的盈利等諸多限制,為創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)上市打開了方便之門,同時也為機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險投資和退出機(jī)制提供了新的平臺。如果沒有新三板,不少業(yè)績虧損的中概股是無法回國內(nèi)上市的。

    2010年12月8日,紐約,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶與妻子、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人俞渝現(xiàn)身紐約證券交易所。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)當(dāng)日在紐交所成功掛牌上市。

    另一方面,發(fā)行制度改革進(jìn)入倒計時。我國目前股票發(fā)行制度是審核制,因過度行政化阻礙了中國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。更為透明和國際化的股票發(fā)行注冊制的準(zhǔn)備工作已基本完成,隨時可以開始試行。注冊制改革雖然尚無執(zhí)行的準(zhǔn)確時間,但已是大勢所趨。中概股背后的資本大鱷早已嗅到這一敏感信息,它們顯然更喜歡在注冊制下IPO,這有助于減少其可能遇到的排隊等待時間。

    還有就是196號文效應(yīng)。

    因受國內(nèi)監(jiān)管政策限制,中概股境外上市大都采取的是VIE模式(Variable Interest Entities,可變利益實體),又被稱為“協(xié)議控制”,境外的上市實體通過設(shè)在境內(nèi)的外商獨資企業(yè)以協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實體。VIE模式不符合國內(nèi)上市政策,復(fù)雜而艱難的VIE模式拆除是阻撓中概股回歸A股最大的障礙。

    2015年6月19日工業(yè)和信息化部發(fā)布工信部通[2015]196號《工業(yè)和信息化部關(guān)于放開在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)(經(jīng)營類電子商務(wù))外資股比限制的通告》,稱在全國范圍內(nèi)放開在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)(經(jīng)營類電子商務(wù))的外資股比限制,外資持股比例可至100%。196號文明確放寬了對外商投資經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)的股權(quán)比例限制,外資現(xiàn)已可以在“在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)(經(jīng)營類電子商務(wù))”方面設(shè)立獨資企業(yè)經(jīng)營部分增值電信業(yè)務(wù),從而可在境外融資和上市時無需再采用VIE結(jié)構(gòu),已有VIE結(jié)構(gòu)公司回歸A股時,外資也不必退出。

    當(dāng)然,196號文何時正式執(zhí)行和有關(guān)細(xì)節(jié)尚不得而知。在現(xiàn)有政策下,短期內(nèi)尋求A股上市的中概股VIE結(jié)構(gòu)仍然必須拆除。中概股直接上A股只是一個美好的愿景,尚需相關(guān)具體政策出臺。

    回歸的不菲代價

    天下沒有免費的宴席。中概股要想回歸分享A股高估值盛宴,同樣需要付出不菲的代價。

    首先是高額的成本。

    依據(jù)美國監(jiān)管部門的要求,私有化收購流通股份必須全部采取現(xiàn)金,而且為達(dá)到回購目的,還必須向中小股東提供相當(dāng)大比例的股價溢價,這個比例通常不低于20%。因而私有化通常需要組織財團(tuán)提供資金支持,或通過銀行貸款等方式解決所需資金問題,必須接受資金提供方各種苛刻的條件。首家在美完成私有化退市的中概股泰富電氣私有化付出的現(xiàn)金高達(dá)4.5億美元,其在美上市6年,總共才融資1.2億美元。

    此外,退市還需要額外支付巨額的中介費用,如財務(wù)顧問費和律師費等。泰富電氣私有化僅律師費一項就高達(dá)670萬美元,總費用超過了1000萬美元。據(jù)統(tǒng)計,已成功私有化的中概股中,中介費高的多在千萬美元級,少的也有四五百萬,沒有低于200萬美元的個案。

    其次是法律訴訟風(fēng)險。

    既然私有化對大股東有利,作為交易對手的小股東,顯然就處于不利的地位。如果沒有私有化,高位套牢的小股東至少在理論上還有翻盤的機(jī)會,而公司私有化讓其失去了這種在理論上的可能性,相當(dāng)于被強行平倉。華爾街有大批律師專門代理中小投資者對擬私有化公司發(fā)起集體維權(quán)訴訟。其阻擊私有策略包括要求提高邀約價格,以增加私有化成本,搜集對公司不利的證據(jù),如涉嫌財務(wù)造假或欺詐等行為,瓦解私有化財團(tuán)等。

    在這一輪中概股私有化中,陌陌已遭遇集體訴訟。一家美國律所稱針對由陌陌CEO唐巖為首的聯(lián)盟提出陌陌私有化提議的公平性展開調(diào)查,調(diào)查內(nèi)容涉及該聯(lián)盟有無利用其地位以不公平價格收購陌陌股票。

    近期宣布私有化的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)也可能遭到中小投資者的集體訟訴。投資者指責(zé)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)用不正當(dāng)手段故意壓低其私有化價格,不當(dāng)?shù)美麚p害小股東權(quán)益。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)私有化要約提出的7.812美元的價格,相比當(dāng)晚當(dāng)當(dāng)?shù)墓蓛r6.77美元,溢價20%。但那是股價隨A股市場暴跌后的價格,而當(dāng)當(dāng)?shù)拇蠊蓶|利用時差搶在其股價可能隨A股利好大幅反彈之前宣布私有化,顯然不夠厚道。投資者通過對比發(fā)現(xiàn),其他公司私有化價格基本上在30天均線上,或者在一年均價以上,而當(dāng)當(dāng)私有化價格比30天均價低25%,比一年均價低30%,全年股價只有3天低于收購價。

    曠日持久的訟訴不但讓企業(yè)訴訟成本增加,對私有化進(jìn)程產(chǎn)生不利影響,損害公司的正面形象,而且可能拖延公司重新上市步伐。

    當(dāng)然,如果中小股東有較多的投票權(quán),可以直接否決私有化方案,使大股東如意算盤落空。但這不容易,通常是大股東在已經(jīng)掌控了足夠多的投票權(quán)后才會宣布私有化方案。

    令人咋舌的人人網(wǎng)現(xiàn)象

    中概股在美整體表現(xiàn)不佳,顯然和投資者對企業(yè)信心不足有關(guān)。而這次中概股大規(guī)模主動退市,而且總體溢價不高,這很可能再度重創(chuàng)華爾街對中概股的信心,從而增加新公司赴美上市的難度。

    人人網(wǎng)宣布私有化時,很多美股投資者不滿難于言表。人人網(wǎng)2011年在美股上市時的發(fā)行價格為14美元,但私有化價格卻只有4.2美元。這相當(dāng)于把借錢給人人網(wǎng)4年,不僅沒收到利息,本金還虧掉70%。

    人人網(wǎng)獲得的巨額融資被大量用于投資于一堆有價值的公司,尤其是投資網(wǎng)絡(luò)借貸平臺SoFi、炒股社交網(wǎng)絡(luò)雪球、匿名應(yīng)用Yik Yak等創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中小投資者認(rèn)為人人網(wǎng)這些資產(chǎn)的潛在價值很高,并未體現(xiàn)在公司的股價中,但一旦人人網(wǎng)私有化完成,大股東將獨占這些資產(chǎn)的潛在增值,中小投資人無緣分享。

    當(dāng)當(dāng)網(wǎng)是另外一個極端例子。作為首家在美上市的中國電商股,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)被投資者寄予厚望,甚至被稱為“中國的亞馬遜”。但當(dāng)當(dāng)上市后就開始走下坡路,從行業(yè)A咖變成了C咖。在華爾街,一家中概股被看衰會被叫做“另一個當(dāng)當(dāng)網(wǎng)”。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的發(fā)行價高達(dá)16美元,私有化價格不足一半,其上市后的最高價曾超過30美元,長期持有的投資者顯然損失慘重。其最終以如此低的價格進(jìn)行私有化回購,無疑是對投資者重重補上了一刀,令人心寒。

    令人遺憾的是,人人網(wǎng)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)并非個案,在已公布的私有化方案中,14家主流網(wǎng)絡(luò)公司有10家公司私有化價格在發(fā)行價之下。而真正給投資者帶來投資回報的,只有歡聚時代和奇虎360等4家公司。

    A股投資者的福音?

    中概股回歸A股市場總體上是個雙贏局面?;貧w公司通過重新上市,提升了公司的價值,而A股投資也可以買到優(yōu)質(zhì)的行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股票。但是,根據(jù)A股市場的特點和主流投資模式,很難說是真正的福音,甚至可能給投資者乃至整個A股市場增加了新的不穩(wěn)定因素。

    也許,最被中概股大咖們看中的A股的高估值只是一個幻覺,而事實可能是很多人不敢面對的殘酷,A股缺乏合理的公司價值評估標(biāo)準(zhǔn),高估值只是投機(jī)性炒作的遮羞布而已。

    A股一直流行新股不敗神話,而在最近一年更是上演神話中的神話。投資者不禁要問,保薦人作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu),這些新股發(fā)行價究竟應(yīng)該定在多少?而在二級市場,這些股票如何合理估值,應(yīng)該估值多少?

    2015年7月14日, 上海,一證券公司營業(yè)部,股民觀看股市交易行情。

    由中概股分拆后上市受到瘋狂炒作的暴風(fēng)科技,顯示了投資者的賭性以及市場估值的混亂。暴風(fēng)科技的發(fā)行價只有7元多,上市后一口氣就漲了30多個漲停板,其間二級市場的投資者幾乎沒有買入機(jī)會,股價就過150元了,市場主力稍微喘了口氣,一直炒到最高的327元。這不是一家行家巨無霸公司,公司的基本面也不怎么樣,一季度業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。但是,經(jīng)過這么一上市,再一頓猛炒,就成了行業(yè)最具市場價值的公司。所謂造神運動,不過如此。

    上周,暴風(fēng)科技開始暴跌,連續(xù)5個跌停,市值損失近半。7月16日,董事長馮鑫以個人名義發(fā)出了《關(guān)于暴風(fēng)科技員工增持暴風(fēng)科技股票的倡議書》。倡議暴風(fēng)科技全體員工積極購入暴風(fēng)科技股票。同時承諾,在7月17日至7月21日期間增持暴風(fēng)科技股票,并連續(xù)持有6個月的,若因增持股票產(chǎn)生虧損,由個人(指馮鑫)予以補償損失;若有股票增值收益則歸員工個人所有。此外,針對公司入職三年以上且未持有公司股票的員工,在此期間購買公司股票的款項,馮鑫個人資助50%。

    在如此高的價位,估計馮董吃準(zhǔn)了員工不會拼命買的,當(dāng)然員工也不傻,把董事長買破產(chǎn)了,虧的錢還得自己承擔(dān)。就這三個交易日,馮董想讓員工出錢在如此高位接盤救市,盡管勇氣可嘉,但結(jié)果恐怕只能是癡人說夢。結(jié)果7月17日,由于員工還沒準(zhǔn)備好錢或沒想好,暴風(fēng)科技還是跌停了。

    暴風(fēng)科技之所以能被爆炒,就是因為這個股票符合A股“狂炒三寶”——概念好盤子小高送股。顯然,在回歸的中概股,想發(fā)掘類似題材恐怕不難。

    此外,A股高估值除了投機(jī)因素,可能還和市場相關(guān)類別的股票供應(yīng)短缺有關(guān)。供應(yīng)量的增加,其價值評估可能達(dá)到均衡,失去了爆炒的價值。

    上A股?談何容易!

    相信在所有公布私有化或已經(jīng)私有化的中概股,都奔著一個目的去的,首選上A股,分享高估值,最不濟(jì)也要上H股。但對不少中概股來說,上H股應(yīng)該是萬不得已而為之,因為估值差異不夠大,基本屬于白折騰。你看,原計劃在美私有化后赴港上市的巨人網(wǎng)絡(luò)已改變主意,鐵了心地在A股等待機(jī)會。

    中概股公司首先要折騰私有化,順利的話也需要個一年半載。盛大游戲2014年1月提出私有化,已經(jīng)換了6個財團(tuán),至今已有1年半,私有化仍未完成,股票還在交易中。

    私有化完成后,中概股公司還必須盡快拆除VIE結(jié)構(gòu)以符合A股上市要求,這也需要時間,需要和外資股東利益協(xié)調(diào)。

    直接IPO是所有想登陸A股公司的夢想,這也是最難實現(xiàn)的。你前面有排隊的長龍,你不知道自己是第幾號,而且官方也會突然宣布暫停IPO,等到再次開閘,你需要重新排隊。因為股市暴跌,為了救市,7月初滬深交易所宣布暫緩IPO,下個開閘周期不知什么時候開始。

    與IPO相比,借殼上市也是很好的選擇,但合適的殼很緊俏,爭奪也很激烈,價格不菲,同樣存在不確定性風(fēng)險。例如,本來順利借殼宏達(dá)新材的分眾傳媒最近突然受阻。公司公告稱宏達(dá)新材被證監(jiān)會立案調(diào)查,根據(jù)新的退市規(guī)則,宏達(dá)新材可能失去殼資格。這意味著分眾傳媒需要重頭再來。又比如,由中銀絨業(yè)掌門人領(lǐng)銜組織盛大游戲私有化財團(tuán),并準(zhǔn)備借殼中銀絨業(yè)的盛大游戲,因為股東之間的矛盾一拍兩散,盛大游戲重新組織私有化財團(tuán),借殼計劃流產(chǎn)。

    中概股私有化后成功轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股,分享其高估值有多難?迄今為止,中消安均是唯一的幸運兒。而首家完成私有化近4年的泰富電氣董事長楊天夫控制著殼公司寶光股份,債權(quán)銀行不同意解除股權(quán)質(zhì)押,不讓拆VIE,守著殼也無法借殼上市。

    經(jīng)歷了天堂和地獄洗禮的中概股大佬們,顯然對下面這句臺詞有更深的理解:如果你愛一個人,送他去紐約,因為那里是天堂;如果你恨一個人,送他去紐約,因為那里是地獄。對中概股來說,A股究竟是天堂還是地獄?也許只有親身經(jīng)歷之后才能感悟到。

    猜你喜歡
    暴風(fēng)概股私有化
    高水平開放下的中概股出海與回歸
    中國外匯(2022年12期)2022-11-16 09:10:38
    中概股回歸新路
    中國外匯(2021年8期)2021-08-11 23:46:38
    中概股的AB面
    Q7 私有化后市場潛力還有多大?
    蘇富比私有化10問
    Q1 私有化的好處?
    202A暴風(fēng)新影科技有限公司
    中概股回歸政策不變,這意味著什么?
    暴風(fēng)科技做電視不靠譜
    IT時代周刊(2015年8期)2015-11-11 05:50:50
    暴風(fēng)來襲——2014交通行業(yè)特點回眸
    动漫黄色视频在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 12—13女人毛片做爰片一| 大型av网站在线播放| 欧美中文综合在线视频| 视频区欧美日本亚洲| 99热这里只有精品一区 | 丝袜人妻中文字幕| 精华霜和精华液先用哪个| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 老汉色av国产亚洲站长工具| 日本黄色视频三级网站网址| 国产v大片淫在线免费观看| 小说图片视频综合网站| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 免费av毛片视频| 欧美又色又爽又黄视频| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产99久久九九免费精品| 日日夜夜操网爽| 窝窝影院91人妻| 可以在线观看毛片的网站| 成人精品一区二区免费| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 又黄又爽又免费观看的视频| 一区福利在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 日本一本二区三区精品| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产高清激情床上av| 亚洲七黄色美女视频| 男人舔奶头视频| 日本 av在线| 亚洲一码二码三码区别大吗| 精品久久久久久成人av| 麻豆成人av在线观看| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲性夜色夜夜综合| 可以在线观看的亚洲视频| 久久久精品大字幕| 三级国产精品欧美在线观看 | 99国产综合亚洲精品| 女警被强在线播放| 在线观看舔阴道视频| 又粗又爽又猛毛片免费看| 哪里可以看免费的av片| 日韩有码中文字幕| 中文资源天堂在线| 精华霜和精华液先用哪个| 午夜亚洲福利在线播放| 色综合欧美亚洲国产小说| 蜜桃久久精品国产亚洲av| www.999成人在线观看| 黄色a级毛片大全视频| 午夜老司机福利片| 国产区一区二久久| 日本在线视频免费播放| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 一区二区三区国产精品乱码| 岛国在线观看网站| 小说图片视频综合网站| 成人国产一区最新在线观看| 美女免费视频网站| 宅男免费午夜| 视频区欧美日本亚洲| 久久亚洲真实| 国产麻豆成人av免费视频| 国产区一区二久久| 手机成人av网站| 国产精品香港三级国产av潘金莲| a级毛片在线看网站| 久久伊人香网站| 国产精品1区2区在线观看.| 国产高清激情床上av| 国产精品 国内视频| 亚洲avbb在线观看| 全区人妻精品视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 在线视频色国产色| 欧美黑人巨大hd| 国产激情久久老熟女| 欧美精品啪啪一区二区三区| 欧美午夜高清在线| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产又色又爽无遮挡免费看| 两性夫妻黄色片| 一本精品99久久精品77| 精品电影一区二区在线| 欧美日韩乱码在线| 精品久久久久久久久久久久久| 日本成人三级电影网站| 久久久久久久午夜电影| 精品日产1卡2卡| 99国产精品一区二区三区| 99re在线观看精品视频| 禁无遮挡网站| 黑人操中国人逼视频| 亚洲成人精品中文字幕电影| 一边摸一边抽搐一进一小说| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲精品一区av在线观看| 我要搜黄色片| 国产成人啪精品午夜网站| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 色综合亚洲欧美另类图片| 丝袜人妻中文字幕| 色综合婷婷激情| 午夜影院日韩av| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲av成人精品一区久久| ponron亚洲| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产激情久久老熟女| 欧美成人午夜精品| 欧美一区二区国产精品久久精品 | 老司机深夜福利视频在线观看| 此物有八面人人有两片| 中文亚洲av片在线观看爽| 午夜免费观看网址| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 欧美三级亚洲精品| 午夜免费观看网址| 亚洲五月天丁香| 国产v大片淫在线免费观看| 看黄色毛片网站| 久久精品91蜜桃| 一二三四社区在线视频社区8| 母亲3免费完整高清在线观看| 美女 人体艺术 gogo| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲专区字幕在线| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 我的老师免费观看完整版| 久久精品国产清高在天天线| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 免费在线观看亚洲国产| 成人一区二区视频在线观看| 国产午夜福利久久久久久| 88av欧美| 在线观看午夜福利视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 啦啦啦韩国在线观看视频| 又紧又爽又黄一区二区| 国产精品av视频在线免费观看| 男女之事视频高清在线观看| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 脱女人内裤的视频| 一边摸一边做爽爽视频免费| 欧美在线黄色| 天天添夜夜摸| 操出白浆在线播放| 国产三级在线视频| www日本黄色视频网| 成人午夜高清在线视频| 很黄的视频免费| 在线看三级毛片| svipshipincom国产片| 真人做人爱边吃奶动态| 此物有八面人人有两片| 一二三四社区在线视频社区8| 啪啪无遮挡十八禁网站| 日韩有码中文字幕| 久久草成人影院| 国产1区2区3区精品| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 88av欧美| 亚洲一码二码三码区别大吗| 午夜亚洲福利在线播放| 99riav亚洲国产免费| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 久久这里只有精品19| 国产1区2区3区精品| 小说图片视频综合网站| 麻豆成人av在线观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 免费观看人在逋| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | av在线播放免费不卡| 久久香蕉国产精品| 亚洲九九香蕉| 色精品久久人妻99蜜桃| aaaaa片日本免费| 亚洲人成网站高清观看| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 久久精品国产亚洲av高清一级| 在线观看日韩欧美| 国产av一区在线观看免费| 看黄色毛片网站| 免费看a级黄色片| 美女免费视频网站| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲九九香蕉| 国产97色在线日韩免费| 国内精品久久久久精免费| 日韩中文字幕欧美一区二区| 午夜福利18| 岛国视频午夜一区免费看| 成年人黄色毛片网站| 天堂av国产一区二区熟女人妻 | 欧美在线黄色| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 久99久视频精品免费| 真人做人爱边吃奶动态| 动漫黄色视频在线观看| 欧美黑人精品巨大| 性色av乱码一区二区三区2| 国产视频内射| 免费在线观看日本一区| 麻豆久久精品国产亚洲av| 欧美在线黄色| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 99国产精品一区二区蜜桃av| 成年女人毛片免费观看观看9| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 9191精品国产免费久久| 在线观看免费视频日本深夜| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 三级毛片av免费| 一本综合久久免费| 99国产极品粉嫩在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av | 亚洲avbb在线观看| 国产免费男女视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 国产黄色小视频在线观看| 精品久久蜜臀av无| 黄色a级毛片大全视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 在线免费观看的www视频| 丝袜人妻中文字幕| 精品午夜福利视频在线观看一区| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 亚洲一区二区三区色噜噜| 88av欧美| 又大又爽又粗| 最新美女视频免费是黄的| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产精品av视频在线免费观看| 午夜精品在线福利| 一级毛片女人18水好多| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产一区在线观看成人免费| 日本a在线网址| 国产v大片淫在线免费观看| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲五月天丁香| 久久伊人香网站| 日本成人三级电影网站| 人人妻人人澡欧美一区二区| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 黑人操中国人逼视频| 18禁观看日本| 久久香蕉国产精品| 国产成人影院久久av| 中文在线观看免费www的网站 | 国产亚洲精品久久久久5区| 女人被狂操c到高潮| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 亚洲自拍偷在线| 视频区欧美日本亚洲| 欧美色欧美亚洲另类二区| 欧美精品啪啪一区二区三区| 国产一区二区在线观看日韩 | 成人永久免费在线观看视频| 99re在线观看精品视频| 国产精品 国内视频| 国产在线精品亚洲第一网站| 精品国产亚洲在线| 少妇被粗大的猛进出69影院| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 日韩欧美 国产精品| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 国产亚洲av嫩草精品影院| 免费在线观看日本一区| 波多野结衣高清无吗| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 香蕉久久夜色| 国产高清激情床上av| 亚洲成人久久爱视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| av天堂在线播放| 18美女黄网站色大片免费观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产精品一区二区精品视频观看| av有码第一页| 国产久久久一区二区三区| 久久精品91蜜桃| 日韩三级视频一区二区三区| 成年免费大片在线观看| 国产午夜精品论理片| avwww免费| 午夜精品在线福利| 麻豆一二三区av精品| 午夜福利高清视频| 一夜夜www| 国产1区2区3区精品| 国产精品一及| 少妇的丰满在线观看| 欧美一区二区精品小视频在线| 一级片免费观看大全| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 亚洲成a人片在线一区二区| 91九色精品人成在线观看| 亚洲片人在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美中文综合在线视频| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲人成77777在线视频| 日韩有码中文字幕| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 亚洲真实伦在线观看| 国产精品久久视频播放| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 久久天堂一区二区三区四区| 俺也久久电影网| 成人欧美大片| 亚洲自拍偷在线| 两个人视频免费观看高清| 成人18禁在线播放| 妹子高潮喷水视频| 18禁美女被吸乳视频| 国产精品电影一区二区三区| www.自偷自拍.com| 久久久精品欧美日韩精品| 国产v大片淫在线免费观看| 国产精品国产高清国产av| 亚洲成人国产一区在线观看| 十八禁人妻一区二区| 天堂av国产一区二区熟女人妻 | 免费看十八禁软件| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 桃红色精品国产亚洲av| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产午夜福利久久久久久| 久久久久久大精品| 欧美丝袜亚洲另类 | 怎么达到女性高潮| 欧美黑人精品巨大| 后天国语完整版免费观看| 免费一级毛片在线播放高清视频| 18禁观看日本| 欧美黑人巨大hd| 久久久精品大字幕| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 日韩有码中文字幕| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 丝袜人妻中文字幕| 成人一区二区视频在线观看| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产av又大| 亚洲国产精品合色在线| 五月玫瑰六月丁香| 桃色一区二区三区在线观看| 国产一级毛片七仙女欲春2| 九九热线精品视视频播放| 久久久国产成人精品二区| 亚洲成人免费电影在线观看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 日本在线视频免费播放| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 黄频高清免费视频| 丁香六月欧美| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 一本一本综合久久| 日本熟妇午夜| 免费高清视频大片| 欧美成人免费av一区二区三区| 色哟哟哟哟哟哟| а√天堂www在线а√下载| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 日韩欧美精品v在线| 桃红色精品国产亚洲av| 99国产精品一区二区三区| 天堂√8在线中文| 人妻久久中文字幕网| 亚洲专区中文字幕在线| 母亲3免费完整高清在线观看| 中文字幕高清在线视频| 久久99热这里只有精品18| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 18禁观看日本| 1024视频免费在线观看| 欧美日韩国产亚洲二区| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 亚洲精品国产一区二区精华液| 男人舔女人的私密视频| 精品久久久久久久末码| 久久久久免费精品人妻一区二区| 久久中文看片网| 国产v大片淫在线免费观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲精华国产精华精| 不卡av一区二区三区| 大型av网站在线播放| 国产精品1区2区在线观看.| 一边摸一边抽搐一进一小说| 黄色 视频免费看| 无人区码免费观看不卡| 国产在线观看jvid| 伦理电影免费视频| 亚洲av成人av| 国产av麻豆久久久久久久| 久久中文字幕一级| 婷婷亚洲欧美| a在线观看视频网站| 亚洲精品中文字幕在线视频| 精品无人区乱码1区二区| 久久国产乱子伦精品免费另类| 老司机午夜福利在线观看视频| 一区福利在线观看| 淫妇啪啪啪对白视频| av有码第一页| 不卡av一区二区三区| 夜夜爽天天搞| 亚洲精品中文字幕在线视频| 国内精品久久久久久久电影| 亚洲国产看品久久| 观看免费一级毛片| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 日韩欧美免费精品| 国产精品1区2区在线观看.| 青草久久国产| 久久久久亚洲av毛片大全| 国产成人精品久久二区二区91| 久久 成人 亚洲| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 婷婷亚洲欧美| 给我免费播放毛片高清在线观看| 神马国产精品三级电影在线观看 | av欧美777| xxx96com| 午夜福利免费观看在线| 亚洲最大成人中文| 黄片大片在线免费观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 少妇的丰满在线观看| 国产av一区二区精品久久| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲av电影在线进入| 欧美精品啪啪一区二区三区| 日本一二三区视频观看| 97碰自拍视频| 精品久久久久久成人av| 波多野结衣高清作品| 国产成人精品久久二区二区免费| 岛国在线免费视频观看| 全区人妻精品视频| 亚洲人成伊人成综合网2020| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 婷婷六月久久综合丁香| 啦啦啦韩国在线观看视频| 俄罗斯特黄特色一大片| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 可以在线观看的亚洲视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 欧美大码av| 国产三级黄色录像| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 男插女下体视频免费在线播放| 18禁观看日本| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产91精品成人一区二区三区| 久久 成人 亚洲| а√天堂www在线а√下载| 一边摸一边做爽爽视频免费| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| av欧美777| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 极品教师在线免费播放| 在线a可以看的网站| 欧美色视频一区免费| 国产野战对白在线观看| 国产高清videossex| 国产精品日韩av在线免费观看| 日韩国内少妇激情av| 嫁个100分男人电影在线观看| www.自偷自拍.com| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产午夜精品久久久久久| 亚洲一区二区三区不卡视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 好男人电影高清在线观看| 国产v大片淫在线免费观看| 99热只有精品国产| 国产亚洲精品av在线| 中亚洲国语对白在线视频| 三级国产精品欧美在线观看 | 亚洲欧美日韩东京热| 国产精华一区二区三区| av天堂在线播放| 成人18禁在线播放| av有码第一页| 老司机在亚洲福利影院| 国产成人aa在线观看| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 亚洲一区二区三区色噜噜| 首页视频小说图片口味搜索| 黄片小视频在线播放| 欧美乱码精品一区二区三区| a在线观看视频网站| 婷婷精品国产亚洲av在线| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国语自产精品视频在线第100页| 在线观看日韩欧美| avwww免费| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲国产精品成人综合色| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 色综合欧美亚洲国产小说| 一二三四社区在线视频社区8| 99国产精品一区二区三区| 香蕉国产在线看| 国产精品久久久av美女十八| 怎么达到女性高潮| 欧美zozozo另类| 老熟妇仑乱视频hdxx| 精品久久久久久成人av| 国产精品日韩av在线免费观看| 老司机在亚洲福利影院| 热99re8久久精品国产| 久久这里只有精品中国| 在线国产一区二区在线| 久久精品成人免费网站| 日本五十路高清| www.熟女人妻精品国产| 天天添夜夜摸| 亚洲电影在线观看av| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲欧美日韩东京热| 午夜精品久久久久久毛片777| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 一级片免费观看大全| 97碰自拍视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 久久久精品欧美日韩精品| 午夜两性在线视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 长腿黑丝高跟| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 午夜老司机福利片| 国产私拍福利视频在线观看| 欧美乱色亚洲激情| 1024手机看黄色片| 欧美黑人精品巨大| 欧美日本视频| 十八禁人妻一区二区| 亚洲国产精品sss在线观看| 看免费av毛片| 最近最新免费中文字幕在线| 精品人妻1区二区| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲七黄色美女视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 国产乱人伦免费视频| 毛片女人毛片| 日本免费一区二区三区高清不卡| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 午夜福利免费观看在线| 午夜激情av网站| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产精品影院久久| 欧美大码av| 久久精品国产亚洲av高清一级| 999久久久国产精品视频| 日韩欧美国产在线观看| 搡老妇女老女人老熟妇| 精品电影一区二区在线| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲av第一区精品v没综合| 精品电影一区二区在线| 午夜久久久久精精品| 日本免费a在线| 日本免费一区二区三区高清不卡| 天堂影院成人在线观看| 18禁美女被吸乳视频| 亚洲全国av大片| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产成人精品无人区| 神马国产精品三级电影在线观看 | 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 高清在线国产一区| 搡老妇女老女人老熟妇| 成人国产一区最新在线观看| 欧美久久黑人一区二区| 国产高清有码在线观看视频 | 亚洲欧美日韩高清专用| 国产高清激情床上av| 国产精品亚洲美女久久久| 日韩有码中文字幕| 99热只有精品国产| 国产乱人伦免费视频|