大跌過(guò)后 風(fēng)格轉(zhuǎn)換

編者按

管理層強(qiáng)力救市令市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)分化。自本周一（7月6日）開(kāi)始，大盤(pán)藍(lán)籌股不斷有資金流入，包括中國(guó)銀行（601988）在內(nèi)的部分大盤(pán)藍(lán)籌股還創(chuàng)出了階段新高。而與此同時(shí)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)股則先以連續(xù)跌停的方式進(jìn)行價(jià)值回歸，并于周四（7月9日）初現(xiàn)企穩(wěn)。

這樣的極端行情為中國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)所罕見(jiàn)！在大跌已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間后，投資者更應(yīng)該冷靜下來(lái)，思考大跌過(guò)后的交易策略。

我們認(rèn)為，大跌過(guò)后，市場(chǎng)風(fēng)格將出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，低估值藍(lán)籌股，尤其是二線藍(lán)籌股值得投資者建倉(cāng)買(mǎi)入：

首先，小盤(pán)股在連續(xù)暴跌后，會(huì)出現(xiàn)短線報(bào)復(fù)性反彈，但在經(jīng)歷了本輪大跌后，融資盤(pán)的慘烈“陣亡”令資金心存恐懼，市場(chǎng)已很難回到6月份之前瘋狂炒作小盤(pán)股的風(fēng)格上去，大跌過(guò)后，市場(chǎng)整體風(fēng)格將從“炒新炒小”逐步切換到藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股，完成從“瘋?！毕颉奥！钡那袚Q。

其次，由于少數(shù)的權(quán)重股、指標(biāo)股對(duì)上證指數(shù)影響大，因此成為本輪救市資金的“主攻方向”，這也使得在上證指數(shù)從5178點(diǎn)向3373點(diǎn)（本周階段低點(diǎn)）的回落過(guò)程中，這些超級(jí)大盤(pán)藍(lán)籌股并沒(méi)有回落，或回落幅度較低。

在當(dāng)前“一大一小兩頭嚴(yán)重分化”的情況下，實(shí)際上還存在著廣闊的“中間地帶”，結(jié)合大跌過(guò)后市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，我們判斷：股價(jià)回落幅度較大、同時(shí)基本面持續(xù)向好、有業(yè)績(jī)支撐的二線藍(lán)籌股，已迎來(lái)極好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

暴跌特征之一：部分大盤(pán)藍(lán)籌股創(chuàng)出新高

在本輪大跌當(dāng)中，上證指數(shù)6月12日最高5178點(diǎn)到7月9日階段最低3373點(diǎn)，指數(shù)最高跌幅達(dá)到34.8%。

具體分析各個(gè)板塊，則跌幅對(duì)比差異巨大——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板、中小板是本輪大跌的“重災(zāi)區(qū)”，但以“上證50”為代表的權(quán)重板塊，整體跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上證指數(shù)（參見(jiàn)表一）。

包括中國(guó)銀行（601988）、工商銀行（601398）、中國(guó)石油（601857）等在內(nèi)的超級(jí)大藍(lán)籌股，甚至在本輪市場(chǎng)大跌中創(chuàng)出了階段新高，有的甚至挑戰(zhàn)歷史性新高。

造成這種大分化的原因在于，大藍(lán)籌股在指數(shù)中占的權(quán)重大，成為了救市資金的“主攻方向”，在過(guò)去一周以來(lái)的恐慌性暴跌中，救市資金傾盡全力“托住”大藍(lán)籌股，可以使得主要的指數(shù)逐步趨向穩(wěn)定。

以“上證50”為代表的大藍(lán)籌股目前絕對(duì)估值并不算高，投資價(jià)值仍在。但從投資策略的角度出發(fā)，我們認(rèn)為這些不跌反漲、或跌幅極小的權(quán)重股并非投資者當(dāng)前最佳的選擇。

其理由在于，上證指數(shù)階段跌幅達(dá)到34.8%的情況下，市場(chǎng)上絕大多數(shù)個(gè)股跌幅巨大。相對(duì)于跌幅極小的權(quán)重藍(lán)籌股，暴跌后的其它個(gè)股存在比價(jià)優(yōu)勢(shì)。就后市的上漲預(yù)期而言，權(quán)重藍(lán)籌股在完成“護(hù)盤(pán)”任務(wù)后，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的上漲動(dòng)能顯然要小于超跌個(gè)股的反彈動(dòng)能（見(jiàn)表1）。

暴跌特征之二：小盤(pán)股和次新股是“重災(zāi)區(qū)”

除了權(quán)重股的“維穩(wěn)”外，本輪市場(chǎng)大跌的另外一個(gè)特征是小盤(pán)股、次新股跌幅巨大，且以歷史罕見(jiàn)的大面積連續(xù)跌停方式進(jìn)行了“價(jià)值回歸”。

自6月12日開(kāi)盤(pán)至7月9日收盤(pán)，“腰斬”的個(gè)股在市場(chǎng)當(dāng)中已經(jīng)無(wú)法排在跌幅榜的前列，階段跌幅超過(guò)60%的個(gè)股亦比比皆是（參見(jiàn)表2）。

以創(chuàng)業(yè)板為代表的階段跌幅最大的小盤(pán)個(gè)股是否是本輪暴跌之后的最佳選擇？我們認(rèn)為，在經(jīng)過(guò)短期連續(xù)的暴跌之后，跌幅巨大的小盤(pán)股勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)一波報(bào)復(fù)性反彈。然而，投資者也應(yīng)該注意到，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在6月初達(dá)到最高4037點(diǎn)附近時(shí)，板塊的整體PE估值已經(jīng)超過(guò)150倍。通過(guò)本輪暴跌，創(chuàng)業(yè)板的整體風(fēng)險(xiǎn)得到了快速的釋放，但板塊的絕對(duì)估值在目前A股各個(gè)板塊中仍然居于首位。

大跌過(guò)后：風(fēng)格轉(zhuǎn)換

通過(guò)分析上述“一大一小”兩個(gè)群體在本輪暴跌中所表現(xiàn)出來(lái)的特征，可以發(fā)現(xiàn)本輪暴跌已預(yù)示市場(chǎng)風(fēng)格將要出現(xiàn)深刻的轉(zhuǎn)換。

今年6月前，市場(chǎng)資金集中于“炒小炒新”，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在各主要指數(shù)中漲幅最大。盡管在這一階段市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到創(chuàng)業(yè)板估值過(guò)高存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)，但資金的群體性追逐使得整體市場(chǎng)風(fēng)格一直未能完成從“炒小炒新”到藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股的切換。

而本輪暴跌將成為風(fēng)格切換的契機(jī)——本輪暴跌實(shí)際是一個(gè)“去杠桿”的過(guò)程，杠桿資金助漲助跌的效應(yīng)在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)得以充分顯現(xiàn)，高比例的杠桿資金在快速下跌中的“慘烈”景象對(duì)市場(chǎng)內(nèi)各個(gè)層面的投資人無(wú)疑都會(huì)形成心理上的強(qiáng)烈沖擊，因此在暴跌過(guò)后想要快速的回復(fù)到6月之前瘋狂“炒小炒新”的狀態(tài)，短期內(nèi)已缺乏基礎(chǔ)。

管理層在此次全力救市的行動(dòng)中，主攻方向也在大藍(lán)籌股，這對(duì)于引導(dǎo)資金后市轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股亦起到了積極作用。

整體而言，我們認(rèn)為本輪大跌過(guò)后，市場(chǎng)資金會(huì)更加注意投資的安全邊際，風(fēng)格逐漸切換到藍(lán)籌股群體。

二線藍(lán)籌股：迎來(lái)最佳投資時(shí)機(jī)

在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景下，我們提示投資者應(yīng)該更多的關(guān)注二線藍(lán)籌股，既有一定業(yè)績(jī)支撐、基本面持續(xù)向好，同時(shí)在本輪暴跌中跌幅較大的二線藍(lán)籌股，已迎來(lái)最佳投資時(shí)機(jī)。

相對(duì)于擁有估值優(yōu)勢(shì)，但本輪大跌中不跌或少跌的一線藍(lán)籌股而言，二線藍(lán)籌股因?yàn)榈^大而有相對(duì)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。而大跌過(guò)后的風(fēng)格切換，也使得二線藍(lán)籌股更容易獲得資金的青睞。我們從“估值優(yōu)勢(shì)”和“本輪下跌的幅度”兩個(gè)維度出發(fā)，遴選出部分二線藍(lán)籌股供投資者參考（參見(jiàn)表3）。