袒護(hù)“兩桶油”將降低制造業(yè)競爭力

國際油價上漲周期我國進(jìn)口原油相對折價，而在下跌周期則大幅溢價。一味以所謂“環(huán)?！睘橛商岣叱善酚拖M(fèi)稅，將使我國制造業(yè)雪上加霜，進(jìn)而導(dǎo)致大批工業(yè)企業(yè)虧損

我國進(jìn)口原油價格高于世界均價是個長期趨勢

上一期《中國民商》提到，國際原油價格低于60美元，不但不會降低我國制造業(yè)的成本，反而會降低我國工業(yè)企業(yè)的國際競爭力，從而壓縮工業(yè)企業(yè)利潤，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)危機(jī)加劇，進(jìn)而導(dǎo)致我國從2014年四季度開始的牛市行情中途夭折，12月份的數(shù)據(jù)初步驗(yàn)證了這一推斷。

圖1的數(shù)據(jù)顯示，2014年6～12月期間，盡管全球原油現(xiàn)貨價格暴跌，平均跌幅達(dá)到44%，而我國進(jìn)口原油均價跌幅僅有26.9%，中國進(jìn)口原油從對世界平均水平折價7%，到溢價21%。由于我國進(jìn)口原油總體質(zhì)量較差，對于國際市場均價折價5%～7%屬于合理現(xiàn)象，而出現(xiàn)溢價，則表明我國在石油投資宏觀決策和企業(yè)石油套保交易上出現(xiàn)了重大失誤，如果對海外長期投資出現(xiàn)重大失誤，則會導(dǎo)致進(jìn)口成本長期居高不下，而當(dāng)國際油價出現(xiàn)長期回落之后，我國制造業(yè)成本將會相對提高。在圖1中，國際油價上漲周期我國進(jìn)口原油相對折價，而在下跌周期則大幅溢價，這表明我國進(jìn)口石油中相當(dāng)大部分屬于價格剛性的，從而表明我國經(jīng)濟(jì)正在為當(dāng)初的高成本投資付出代價。

由于我國海外購買的油田每桶平均成本在60-80美元，當(dāng)國際原油價格進(jìn)入低于70美元的長周期以后，我國進(jìn)口原油的價格對國際市場溢價將成為長期趨勢。從海外期貨市場價格走勢看，未來三年全球原油價格都會處在70美元/桶以下，這意味著我國制造業(yè)原油成本高于國際市場的局面短期內(nèi)難以改變。

進(jìn)口原油溢價將壓低我國制造業(yè)毛利率

一般而言，原油價格下降，將顯著降低制造業(yè)成本，從而對工業(yè)制品出口國帶來收益；但是，即使所有國家制造業(yè)石油成本都在下降，而某國制造業(yè)的石油成本降速偏低，則會使其制造成本相對其他國家制造業(yè)成本提高，從而降低該國制造業(yè)的國際競爭力。對中國制造業(yè)而言，本輪油價下跌中本應(yīng)在原油成本上降低44%，但我國實(shí)際上僅僅下降26.9%，這就使得我國制造業(yè)的競爭力相對于其他國家制造業(yè)降低了17.1%，當(dāng)工業(yè)制成品價格同步下降的時候，我國企業(yè)的利潤空間大幅壓縮。

在常規(guī)情況下，我國工業(yè)企業(yè)利潤大體上與工業(yè)增加值同方向波動，然而在2014年下半年，不論工業(yè)增加值如何變化，企業(yè)利潤增速均持續(xù)下行，而且10-12月還出現(xiàn)了絕對下降，如圖2所示。

在目前的原油價格趨勢下，如果我國政府不能調(diào)整成品油定價機(jī)制，將造成原油生產(chǎn)企業(yè)利潤穩(wěn)定，而制造業(yè)和人民生活能源成本大增，制造業(yè)進(jìn)入三年低迷期，這一時期企業(yè)利潤空間被持續(xù)壓縮，導(dǎo)致一批企業(yè)倒閉，我國工業(yè)制成品的出口份額大幅降低。

原油成本提高與企業(yè)利潤下降的關(guān)系

企業(yè)成本的增加會降低企業(yè)利潤，在充分競爭條件下，真正導(dǎo)致企業(yè)利潤下降的不是絕對成本的增加，而是相對于競爭對手的成本增加，才是企業(yè)利潤升跌的關(guān)鍵。

盡管最近三年我國經(jīng)濟(jì)增速不斷降低，但在2014年6月以前，我國企業(yè)利潤率已經(jīng)出現(xiàn)顯著企穩(wěn)的態(tài)勢，而7月份以后的油價下跌，表面上降低了我國企業(yè)的絕對成本，但實(shí)際上卻提高了我國企業(yè)石油的相對成本，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤迅速下降。

如果我國政府依然不認(rèn)識到這種相對成本提高對我國制造業(yè)的打擊，一味以所謂“環(huán)保”為理由提高成品油消費(fèi)稅，將使我國制造業(yè)雪上加霜，受到原油和成品油價格提高的雙重打擊，可能出現(xiàn)大批工業(yè)企業(yè)虧損，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)倒閉。事實(shí)將會證明，去年第四季度以來我國借原油降價大幅提高成品油消費(fèi)稅的做法，是一種飲鴆止渴的行為。

企業(yè)利潤下降導(dǎo)致股市見頂回落

盡管去年第四季度以來，政府放松貨幣，主動降息，曾經(jīng)引發(fā)股市出現(xiàn)一輪類牛市行情，但是由于企業(yè)利潤的大幅下降，使得資本市場對經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，上證指數(shù)開始出現(xiàn)持續(xù)下跌的局面，如圖4所示。

筆者一直認(rèn)為，我國宏觀經(jīng)濟(jì)正處在持續(xù)回落周期，股市不存在大牛市的可能性，如果政策把握得好，最多能做到在經(jīng)濟(jì)逐步下行過程中企業(yè)利潤基本穩(wěn)定增長，至少不要出現(xiàn)負(fù)增長，因此股市只存在反彈的可能性，一旦政策失誤，反彈就會結(jié)束，目前正是這種情況。

按照目前的慣性，企業(yè)利潤有望出現(xiàn)持續(xù)兩個季度的下行，而在今年第三季度，政策將不得不進(jìn)行大幅度的調(diào)整。

一季度GDP增速將低于7%

一季度GDP占全年的比例較低，但它對全年的整體走向具有鮮明的指導(dǎo)意義。按照目前的價格數(shù)據(jù)判斷，今年一季度GDP大約在6.8%左右，工業(yè)、消費(fèi)、出口、投資都會出現(xiàn)大幅度的下跌，對于先前預(yù)期的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)會再次落空，金融市場也會出現(xiàn)劇烈震蕩。

政府如果不希望經(jīng)濟(jì)快速下行，就應(yīng)當(dāng)在油企利益和制造業(yè)企業(yè)利益之間做出平衡，按照國際市場價格，同步調(diào)低石油制品價格，降低自產(chǎn)石油比例，充分利用廉價的國際原油市場，即使兩桶油虧損也應(yīng)該忍痛割愛，畢竟石油開采業(yè)不是我國的競爭優(yōu)勢，把利益讓渡給制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，才是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，調(diào)整結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的正確道路。