A股需要“熔斷機(jī)制”

葛豐

中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人近日就下一步如何維護(hù)股市穩(wěn)定和改革發(fā)展等問(wèn)題發(fā)表談話，內(nèi)容包括加緊研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制方案。

熔斷機(jī)制是一種源于美國(guó)的新型市場(chǎng)保護(hù)機(jī)制，其作用在于，一旦股市價(jià)格波幅觸及事先規(guī)定的某一水平，交易隨之自動(dòng)暫停以防投資者過(guò)度反應(yīng)。A股現(xiàn)今考慮引入熔斷機(jī)制，是充分借鑒境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、不斷完善資本市場(chǎng)管理制度的具體體現(xiàn)，其合理性體現(xiàn)在：

首先，市場(chǎng)并非完全有效，更何況，當(dāng)代金融市場(chǎng)巨大的外部性，決定了身為市場(chǎng)看護(hù)者的現(xiàn)代政府不可能對(duì)市場(chǎng)失靈聽(tīng)之任之，因此，這也是為什么即使是在相對(duì)成熟完善的市場(chǎng)中，只要行情驟升驟降可能演化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)監(jiān)管者通常都會(huì)相機(jī)出手、適當(dāng)干預(yù)的原因所在。

其次，A股市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”等基本特征，決定了A股市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制遠(yuǎn)欠成熟，以散戶(hù)為主的投資者結(jié)構(gòu)很容易導(dǎo)致盲目跟風(fēng)、過(guò)度反應(yīng)等集體非理性行為，因此，這就要求A股市場(chǎng)管理制度從實(shí)際出發(fā)，更為注重平抑價(jià)格過(guò)度波動(dòng)。

第三，在目前各類(lèi)平抑價(jià)格舉措中，熔斷機(jī)制作為一種事先預(yù)設(shè)的風(fēng)控措施，比之事后補(bǔ)救措施更有利于在市場(chǎng)上先期形成穩(wěn)定預(yù)期，是一種符合市場(chǎng)化、法治化取向，行之有效的管制制度，可以把穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)市場(chǎng)、建設(shè)市場(chǎng)等多元目標(biāo)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，進(jìn)一步培育公開(kāi)透明、長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)。

第四，立足當(dāng)前，拉長(zhǎng)縱向視線來(lái)看，中國(guó)的金融穩(wěn)定，至少在目前階段，仍有賴(lài)于較為嚴(yán)格的金融管制，而這種狀況從大趨勢(shì)來(lái)看，遲早要更替為更開(kāi)放、更自由格局下的更高水平動(dòng)態(tài)均衡（其實(shí)這一輪股市調(diào)整，就已經(jīng)大量摻雜進(jìn)股指期貨、融資融券等新增變量），因此中國(guó)股市有必要未雨綢繆，加速建立完善各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，通過(guò)包括引入熔斷機(jī)制在內(nèi)的制度改進(jìn)與創(chuàng)新，盡可能適應(yīng)并且降低這一過(guò)程中的不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第五，立足中國(guó)，擴(kuò)大橫向視角來(lái)看，中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，很重要的后發(fā)優(yōu)勢(shì)之一就在于可以通過(guò)技術(shù)、管理等知識(shí)模仿與引進(jìn)，取得先發(fā)者歷經(jīng)長(zhǎng)期實(shí)踐取得的經(jīng)驗(yàn)，譬如熔斷機(jī)制。熔斷機(jī)制自1987年問(wèn)世以來(lái)，近三十年間幾經(jīng)完善且不斷擴(kuò)大適用范圍。以其為一個(gè)鏡鑒，中國(guó)完全可以并且應(yīng)該針對(duì)自身薄弱環(huán)節(jié)，多快好省地進(jìn)一步利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，提高管理水平。

實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。近期發(fā)生的A股市場(chǎng)異常波動(dòng)，再一次暴露出新興市場(chǎng)普遍性的市場(chǎng)不成熟、制度不健全、監(jiān)管不適應(yīng)等問(wèn)題。而且這些問(wèn)題，僅憑現(xiàn)有的漲跌停板限制等措施并不足以完全應(yīng)對(duì)。因此，本著發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題的一貫原則，A股市場(chǎng)有必要通過(guò)加緊研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制方案等不間斷的制度改進(jìn)與創(chuàng)新，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，提高市場(chǎng)效率，不斷推動(dòng)金融與經(jīng)濟(jì)相互適應(yīng)、相互支撐。