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    提高長期資本收益才是支持中國股市的根本之道

    2015-09-10 07:22:44鈕文新
    中國經(jīng)濟周刊 2015年36期
    關(guān)鍵詞:套利實體貨幣

    鈕文新

    持股一年以上,紅利稅免繳。9月8日,財政部、國稅總局、證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了關(guān)于上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策的通知。這明顯是在鼓勵長期投資,同時也凸顯中國長期資本缺乏。事實上,當前需要加大對長期投資的激勵,全面降低長期投資成本。同時,更為關(guān)鍵的是,提高長期資本收益,這需要中國大力度改善實體經(jīng)濟經(jīng)營環(huán)境,尤其是有利于實體經(jīng)濟發(fā)展的金融環(huán)境。這才是支持中國股票市場的根本之道。

    最近貨幣市場利率不斷上漲,這是對資本市場最本質(zhì)的傷害。貨幣市場利率過高,必定引發(fā)貨幣投機的加劇,而整個社會個體對短期收益的追逐,必定削弱資本市場吸引力。最近,銀行理財產(chǎn)品火爆異常,其中一個根本原因就是股價下跌,大量資金離開資本市場而進入貨幣市場角逐。央行已經(jīng)注意到貨幣市場利率過高的問題,現(xiàn)在開始通過中、短期流動性便利和逆回購釋放短期流動性,以壓制利率的進一步上升。

    毋庸置疑,全球性資本短缺正在發(fā)酵。過去40年金融資本主義的不斷發(fā)育,已經(jīng)使金融短期化達到極致。與之相對,真正支撐實體經(jīng)濟的資本日趨短缺,而現(xiàn)在似乎更加極致化。尤其是發(fā)展中國家,在美國一場金融危機的攪局之下,國內(nèi)實體經(jīng)濟環(huán)境日趨惡化。為了加大對實業(yè)資本的吸引力,墨西哥、巴西等南美五國冒著貨幣貶值、甚至可能崩潰的風險,堅持降低利率,這實際是國際實業(yè)資本爭奪的重要舉措。

    相比之下,中國利率明顯過高。尤其是實際利率,在PPI(生產(chǎn)價格指數(shù))負增長5%的情況,4.55%的貸款基準利率,相當于中國貸款實際基準利率高達10%左右。這難道不是太高了嗎?這還僅僅是基準利率,而按照商業(yè)銀行現(xiàn)在的存貸款平均利差,實際貸款平均利率估計將在12%以上。這不是一個很大的問題嗎?

    尤其是歐元區(qū)、日元和美元極低的利率,中國市場利率與之仍有近4個百分點的利差,這難道不是惡化中國實體經(jīng)濟金融環(huán)境的關(guān)鍵原因嗎?

    當然,有人擔心,中國數(shù)次降息、降準之后,套利熱錢實際呈現(xiàn)凈流出狀態(tài),外匯儲備將不斷大幅降低。如果因為降息降準而逃逸,這至少說明兩個問題:第一,外匯儲備當中確實藏匿了大量套利熱錢,現(xiàn)在遠還沒有清干凈;第二,熱錢過去在中國套利收益巨大,否則不會在還有很大套利空間的時候便離開中國。

    有人進而擔心套利資本逃逸,以致人民幣貶值。其實存在兩全其美的低成本解決方案:加大流出外匯的核查力度。一旦發(fā)現(xiàn)屬于非法流入的熱錢逃逸的資金,則限制出境,哪怕大幅降低其流出速度,增加流出難度。如此人民幣匯率就會相對穩(wěn)定得多。

    貶值是好事,因為它有利于中國實體經(jīng)濟環(huán)境的重塑;但人民幣過快貶值是壞事,因為會引發(fā)市場恐慌。所以,央行此時此刻既要大幅降低金融套利資金,又不能導(dǎo)致外匯市場大幅波動,確保人民幣有序貶值,同時為中國創(chuàng)造一個良好的實業(yè)環(huán)境,引導(dǎo)長期資本形成,解決長期資本日益稀缺的難題。

    (作者系CCTV證券資訊頻道總編輯)

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