中國原油期貨如何吸引國際投資者

謝瑋

1月13日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2014年我國原油進(jìn)口量創(chuàng)下2005年有記錄以來的新高，達(dá)到3.1億噸，增長9.5%。有分析認(rèn)為，國際油價(jià)的猛烈“跳水”，成為此番我國原油進(jìn)口大增的主因。

國際油價(jià)時(shí)刻牽動(dòng)著世界經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)，卻也從不缺乏驚心動(dòng)魄的大起大落。2014年下半年以來，國際原油市場(chǎng)價(jià)格大幅重挫，英國布倫特原油期貨合約價(jià)格（BRENT原油）和美國西得克薩斯中質(zhì)油期貨合約價(jià)格（WTI原油）的跌幅均在50%左右，令許多公司甚至國家倍感“壓力山大”。走進(jìn)2015年，國際油價(jià)繼續(xù)起伏跌宕，北京時(shí)間1月19日，國際油價(jià)擴(kuò)大跌幅，布倫特原油下跌1.3%，跌至48美元;WTI原油下跌1.9%，跌至47美元。

市場(chǎng)動(dòng)蕩中，國人愈加期盼我們自己的原油期貨早日問世，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2014年12月12日，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海期貨交易所在其出資設(shè)立的上海國際能源交易中心開展原油期貨交易。中國版原油期貨上市被國內(nèi)各界寄予厚望——能完善中國石油市場(chǎng)體系，促進(jìn)形成市場(chǎng)化的原油價(jià)格機(jī)制，有利于穩(wěn)定石油行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，助推中國石油流通機(jī)制改革等等。

不過，多位接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》專訪的業(yè)內(nèi)人士均坦言，原油期貨上市只是“萬里長征走完了第一步”，想令中國版原油期貨真正成為價(jià)格基準(zhǔn)，依然道阻且長。

原油期貨是最重要的石油期貨品種，此外還有瀝青、燃料油等期貨品種。目前世界上重要的原油期貨有3個(gè)：紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的西得克薩斯中質(zhì)油期貨合約和高硫原油期貨合約，倫敦洲際石油交易所（ICE）的布倫特原油期貨合約，阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）的阿曼原油。

2014年11月，國際能源署（IEA）發(fā)布的《世界能源展望2014》預(yù)計(jì)，亞洲發(fā)展中國家未來將占到全球原油需求總量的60%，中國將在未來20年內(nèi)取代美國，成為全球最大原油消費(fèi)國。然而，多年來，亞洲發(fā)展中國家并未掌握原油的定價(jià)權(quán)。

“中東同樣一桶油，出口到歐洲、北美和亞洲的價(jià)格是不同的，也是我們所謂的‘價(jià)格歧視’。同樣一桶油出口到歐洲，當(dāng)?shù)赜胁紓愄卦蜑閮r(jià)格基準(zhǔn);出口到美國，則有WTI作為價(jià)格基準(zhǔn);而亞洲由于缺乏自己的定價(jià)基準(zhǔn)，對(duì)國際油價(jià)只能被動(dòng)接受?！敝袊徒?jīng)濟(jì)技術(shù)研究院石油市場(chǎng)研究所主任工程師陳蕊對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示。

陳蕊指出，當(dāng)前中國是全球第二大石油消費(fèi)國和進(jìn)口國，巨大的市場(chǎng)需求量是中國的優(yōu)勢(shì)。2013年，世界石油供需已經(jīng)從原來的偏緊轉(zhuǎn)向了寬松，美國從石油進(jìn)口國轉(zhuǎn)為出口國，亞太地區(qū)成為了世界石油需求唯一增長的地區(qū)。在此情況下，多國油源均向亞洲尋找市場(chǎng)。而中國作為一個(gè)“超級(jí)戰(zhàn)略買家”的地位在增強(qiáng)，但在世界石油市場(chǎng)卻沒有自己的定價(jià)權(quán)。

“最近兩年，國際原油市場(chǎng)的供需形勢(shì)發(fā)生了較大改變?！敝袊鴩H期貨研究院原油分析師暴玲玲對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，美國頁巖油產(chǎn)量飆升引起全球原油市場(chǎng)供需失衡，目前供大于求主導(dǎo)著全球原油市場(chǎng)基本面，供應(yīng)充裕、需求偏弱是國際油市運(yùn)行的主旋律。因此，未來由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而引起的價(jià)格戰(zhàn)將頻繁出現(xiàn)。此時(shí)，中國推出一個(gè)具有區(qū)域性國際影響力的原油期貨市場(chǎng)，面臨著新的戰(zhàn)略機(jī)遇。

事實(shí)上，中國原油期貨曾經(jīng)有過短暫實(shí)踐。1992年，原南京石油交易所曾率先推出石油期貨，其后，原上海石油交易所、原華南商品交易所、原北京石油交易所等皆相繼推出石油期貨合約，曾在國內(nèi)外引起廣泛關(guān)注。1995年全國期貨市場(chǎng)清理整頓，包括石油期貨在內(nèi)的大多數(shù)期貨品種被暫停。

時(shí)隔20年后重啟原油期貨，其合約究竟將如何設(shè)計(jì)？市場(chǎng)人士猜測(cè)，計(jì)價(jià)貨幣是人民幣，交易所可折算美金;交割標(biāo)的為中質(zhì)含硫原油;參與主體是境內(nèi)外投資者;而交割區(qū)域有可能在保稅區(qū)。

對(duì)于市場(chǎng)的這些猜測(cè)，即將開展原油期貨交易的上海國際能源交易中心方面對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》的采訪請(qǐng)求回應(yīng)稱，目前合約設(shè)計(jì)的具體細(xì)則仍不便公開，但中心已完成了原油期貨的總體方案設(shè)計(jì)以及原油期貨規(guī)則體系建設(shè)，草擬完成了配套業(yè)務(wù)細(xì)則，并完成了相關(guān)規(guī)則的英文版翻譯準(zhǔn)備。

事實(shí)上，原油期貨合約如何設(shè)計(jì)、如何交割、如何計(jì)價(jià)，都涉及深遠(yuǎn)的利益考量。

就計(jì)價(jià)方式而言，究竟是以人民幣計(jì)價(jià)還是以美元計(jì)價(jià)事關(guān)人民幣國際化的進(jìn)程。暴玲玲說，若原油期貨以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，可能更容易被境外交易者接受，國內(nèi)交易者則需面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。而若最終以人民幣計(jì)價(jià)，則可通過原油期貨這個(gè)媒介，實(shí)現(xiàn)人民幣境內(nèi)外的雙向流動(dòng)。

而交割區(qū)域的選擇則涉及原油流通體制改革。上海期貨交易所理事長楊邁軍此前撰文指出，“目前我國境內(nèi)只有中石油和中石化是具有上下游、內(nèi)外貿(mào)完整一體化產(chǎn)業(yè)鏈的集團(tuán)公司，具有獨(dú)立的原油生產(chǎn)、煉制和進(jìn)出口資格，其他原油生產(chǎn)、煉制和進(jìn)出口企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈都在不同程度上有所缺失?！?/p>

“交割區(qū)域的選擇關(guān)系到企業(yè)能否獲得原油進(jìn)口權(quán)。”暴玲玲指出，如果企業(yè)可以通過原油期貨交割獲得油源，從而突破進(jìn)出口貿(mào)易限制，則石油產(chǎn)業(yè)鏈上中游的行業(yè)壟斷將逐漸得到改善。

“石油流通體制改革與原油期貨的上市可謂相輔相成、相互促進(jìn)?！?有業(yè)內(nèi)人士指出，“正在穩(wěn)步推進(jìn)的石油流通體制改革將為原油期貨提供堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)，包括逐步增加原油進(jìn)口主體、鼓勵(lì)民營資本進(jìn)入石油天然氣領(lǐng)域等政策推出都將有利于增加原油期貨市場(chǎng)投資者的參與、優(yōu)化市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)”。

至于中國原油期貨究竟何時(shí)面世，上海國際能源交易中心方面表示，原油期貨作為我國第一個(gè)即將上市的國際化期貨品種，其上市需要得到各個(gè)部門的配合和所有配套政策的完善，上市時(shí)間點(diǎn)需要根據(jù)具體工作進(jìn)度決定，難以預(yù)測(cè)。

事實(shí)上，俄羅斯和日本分別作為原油出口大國和進(jìn)口大國，也均推出了自己的原油期貨品種，意圖爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)，但由于種種原因，期貨市場(chǎng)交易并不活躍。新加坡國際金融交易所也曾于2002年正式推出中東迪拜原油期貨，力圖建立具有全球原油定價(jià)基準(zhǔn)功能的期貨合約，但運(yùn)行兩年后停止交易。

在廈門大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)看來，原油期貨市場(chǎng)建立相對(duì)容易，而交易市場(chǎng)能否經(jīng)得起考驗(yàn)，其成功與否關(guān)鍵還在于“有沒有人氣”——大量的市場(chǎng)主體才是交易規(guī)模和交易活躍度的保障。

林伯強(qiáng)認(rèn)為，目前我國的石油產(chǎn)業(yè)鏈上中游仍基本為三大石油公司所壟斷，它們分別建立了各自的原油生產(chǎn)、煉制和進(jìn)出口體系。在這樣的大背景下，如何吸引國內(nèi)外石油公司、金融機(jī)構(gòu)、石油貿(mào)易公司以及大型煉油商等參與石油期貨市場(chǎng)仍是令人困惑的問題。此外，由于布倫特、WTI等國際市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)成熟，市場(chǎng)參與者或恐缺少參與新的原油期貨市場(chǎng)交易的動(dòng)力。

2014年12月31日，中國證監(jiān)會(huì)就《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見。

這被業(yè)內(nèi)視為為即將推出的原油期貨鋪路，并將進(jìn)一步促進(jìn)我國期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放程度。

“吸引國際市場(chǎng)主體參與，提高國際化程度，這對(duì)中國原油期貨的成功與否非常關(guān)鍵?！标惾飳?duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》坦言，畢竟中國原油期貨不是一個(gè)本土化的合約，想要使得中國原油期貨成為與WTI、布倫特相比肩的價(jià)格標(biāo)桿，成為亞太市場(chǎng)的石油價(jià)格基準(zhǔn)，必須得到國際市場(chǎng)主體的認(rèn)可。

林伯強(qiáng)則認(rèn)為，原油期貨能否成功吸引境內(nèi)外市場(chǎng)主體參與，交易量有多大，仍是個(gè)未知數(shù)?！笆袌?chǎng)的培育需要一個(gè)過程。不應(yīng)該太著急，哪怕只有三五個(gè)主體在交易，也是一個(gè)市場(chǎng)?；镜目蚣芟却钇饋?，在發(fā)展的過程中不斷完善，市場(chǎng)就是來解決問題的。”林伯強(qiáng)如是說。