深圳機場：業(yè)績預(yù)降無需懼已入最佳投資期

張曉云

深圳機場（000089）于1月03日發(fā)布2014年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤1.76億元-2.51億元，同比下降50%-65%。不過，這一業(yè)績預(yù)降并不值得擔(dān)憂，公司產(chǎn)能持續(xù)爬升，目前處于未來業(yè)績回升的周期起點，可以說迎來了最佳投資期。

業(yè)績下滑無需懼

T3轉(zhuǎn)固折舊及租賃費上升、運營成本、財務(wù)費用大增是14年業(yè)績下滑主要原因。由于深圳機場啟用T3新航站樓運營后，經(jīng)營場所面積大幅擴大，折舊費用及運營成本等大幅增長，T3啟用后在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)59.27億元，預(yù)計每年新增折舊接近3億元，相關(guān)租賃費用1.6億元。預(yù)計2014全年折舊4.45億元，同比增長105.5%，營業(yè)成本為23.1億元，同比增長26.7%。

未來10%以上高增速是確定的

新航站區(qū)T3于2013年11月28日啟用后，其寬大的體量足以保障年旅客吞吐量4500萬人次和貨郵吞吐量240萬噸的業(yè)務(wù)量。二跑道和T3航站樓的投入使用，使航班時刻資源得到有效提升，長期以來制約深圳機場發(fā)展的瓶頸得到有效解決，滿足了深圳機場航空主業(yè)快速增長的要求，也必將為非航業(yè)務(wù)帶來廣闊的增量空間。

值得特別注意的是：在2014年下半年，深圳機場第四季度的客運和起降架次增長率甚至突破了15%。同時2014年深圳機場北行分流航線正式運行，進出港航線由“四進五出”增至“五進六出”，盤活高峰小時航班時刻資源（已達到46架次/小時）;拓展空域資源，優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)，推進國際化戰(zhàn)略（新開通濟州、巴厘島和毛里求斯等國際新航點，國際旅客吞吐量同比增加25.7%）。

深圳機場兩條跑道高峰小時起降架次的上限是60架次，較目前的46架次有30.4%的提升空間，預(yù)計2015年增加到50-52個架次是大概率事件。由于在航站樓投產(chǎn)初期，民航局增加航班是階段性的，伴隨深圳機場T3航站樓產(chǎn)能利用率的攀升和時刻資源的陸續(xù)釋放，同時受益珠三角地區(qū)航空需求溢出，深圳機場航空業(yè)務(wù)未來幾年保持10%以上高增速是確定性的。

凈利率正在逐步恢復(fù)

機場的產(chǎn)能投放呈現(xiàn)較強的超前性和離散型特征，這也是機場行業(yè)盈利出現(xiàn)周期性（收入穩(wěn)步增長，但成本階梯式增長）的根本原因。深圳機場伴隨T3航站樓的投入使用和轉(zhuǎn)固主營成本出現(xiàn)階梯式的大幅增長，而后續(xù)增速將明顯降低，但收入端的高速增長將使得經(jīng)營杠桿和盈利彈性將逐步完美體現(xiàn)。

從2013年4季度以來的凈利率水平來看，14年3季度已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比改善，而由于13年4季度本身基數(shù)就很低，14年4季度的環(huán)比仍將改善，EPS降幅將大幅收窄。而由于產(chǎn)能利用率的不斷攀升，收入端提升對于業(yè)績的高彈性將逐步體現(xiàn)，15-16年業(yè)績大幅改善是確定性的。

非航業(yè)務(wù)望逐步提升

深圳機場T3航站樓保障年旅客吞吐量4500萬人次和貨郵吞吐量240萬噸的業(yè)務(wù)量，深圳機場從此真正步入“大航站區(qū)、大飛行區(qū)”運營的時代。機場作為城市重要公共基礎(chǔ)設(shè)施的功能將得到極大加強，航空主業(yè)的長足發(fā)展必將為非航業(yè)務(wù)帶來廣闊的增值空間。深圳機場T3航站樓建筑面積45萬平方米，商業(yè)面積2.6萬平米，是原有ABD航站樓的商業(yè)面積的2倍，伴隨14年招標(biāo)和商業(yè)完全投入運營，這些非航收入仍有較大提升空間。

估值提升空間大

值得注意的是，深機轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率22.3%，隱含了公司有訴求將20億元轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的預(yù)期。公司是深市唯一機場標(biāo)的，極具稀缺性，深港通和粵港澳自貿(mào)區(qū)等事件性催化，公司有望將被追捧。目前深圳機場PB為1.24倍，而其他三家A股上市機場平均PB2.20倍，估值仍有較大提升空間。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>