張磊：騰訊、京東背后的百億美元掌舵者

趙俊

他是騰訊、京東等明星企業(yè)背后的投資者，通過(guò)研究找到有前景的商業(yè)模式，再去尋找契合的企業(yè)，敢于下重注，信奉長(zhǎng)期持有，投資于變化。從耶魯大學(xué)投資辦公室的一個(gè)實(shí)習(xí)生到百億美元資金的掌舵者，基金自成立10年來(lái)年化收益率達(dá)39%，張磊是如何做到的？

高考狀元、人大本科、耶魯碩士、師從投資教父大衛(wèi)·史文森（David F. Swensen），拿著恩師提供的3000萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)，啟動(dòng)投資生涯。2005年，創(chuàng)業(yè)伊始，他就投資了騰訊，當(dāng)時(shí)騰訊市值不足20億美元，如今騰訊市值已經(jīng)超過(guò)了1900億美元，他依然持有騰訊股票。入股京東，賬面收益翻40倍。他，是高瓴資本（Hillhouse Capital）創(chuàng)始人張磊。

張磊的履歷金光閃閃，際遇和能力讓人羨慕。他投資的企業(yè)在各自行業(yè)都是數(shù)一數(shù)二，如騰訊、百度、京東、去哪兒、藍(lán)月亮、美團(tuán)、萬(wàn)得資訊、滴滴打車(chē)等（附表）。截至2014年年底，高瓴資本管理的資金規(guī)模超過(guò)180億美元。張磊也以65億元財(cái)富躋身“2015新財(cái)富500富人榜”，位居第279名。

高瓴資本采用的是長(zhǎng)青基金（Evergreen Fund）的模式，特點(diǎn)是不用擔(dān)心退出壓力，公司上市后，只要業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期，基金可以長(zhǎng)期持有。實(shí)現(xiàn)這種模式，需要具備兩個(gè)要素：一是所投公司的經(jīng)營(yíng)理念需要和基金一致，要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的格局觀、胸懷和執(zhí)行力；二是出資人（LP）中短期沒(méi)有退出需求，基金管理人（GP）可以按自己的理念進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

長(zhǎng)期投資對(duì)LP的要求很高，LP需要對(duì)GP非常信任。高瓴資本受托管理的資金主要來(lái)自于目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的全球性機(jī)構(gòu)投資人，包括大學(xué)捐贈(zèng)基金、慈善基金、主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金及家族基金等。當(dāng)資本是長(zhǎng)期持有時(shí)，GP才有條件花時(shí)間思考什么是具有長(zhǎng)期前景的商業(yè)模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

張磊之所以可以得到這些海外長(zhǎng)期資本的青睞，不僅靠的是獨(dú)到的投資眼光，也與其經(jīng)歷息息相關(guān)。他師從耶魯大學(xué)基金首席投資官大衛(wèi)·史文森，也是巴菲特長(zhǎng)期持有思路的堅(jiān)定執(zhí)行者。史文森主導(dǎo)的“耶魯模式”使其成為機(jī)構(gòu)投資的教父級(jí)人物。耶魯模式超越了簡(jiǎn)單的股票和債券投資，取而代之的是PE、房地產(chǎn)投資和對(duì)沖基金。PE成為“耶魯模式”投資組合的核心，并得到了許多基金的效仿。前摩根士丹利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓·畢格斯說(shuō)：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特?！?/p>

高瓴資本成立初期的2000萬(wàn)美元啟動(dòng)資金，就是來(lái)自耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金，后來(lái)史文森又追加了1000萬(wàn)美元給自己的愛(ài)徒，幫助他在國(guó)內(nèi)開(kāi)展自己的事業(yè)。在耶魯大學(xué)的求學(xué)經(jīng)歷對(duì)張磊來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。這段經(jīng)歷為他作為投資人的職業(yè)生涯奠定了基礎(chǔ)，也是其投資理念的形成期。

出生于1972年的張磊，來(lái)自河南駐馬店的一戶(hù)普通家庭，父親是當(dāng)?shù)赝赓Q(mào)局干部。他以駐馬店地區(qū)文科第一的成績(jī)進(jìn)入中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際金融專(zhuān)業(yè)就讀。1998年他赴美國(guó)耶魯大學(xué)求學(xué)，后獲得耶魯大學(xué)工商管理碩士及國(guó)際關(guān)系碩士學(xué)位。張磊在耶魯大學(xué)讀書(shū)期間，為了掙學(xué)費(fèi)，曾在史文森領(lǐng)導(dǎo)下的耶魯大學(xué)投資辦公室工作，這段經(jīng)歷讓他耳濡目染了史文森的投資理念和技巧，為其投資生涯打下基礎(chǔ)。

畢業(yè)后張磊在全球新興市場(chǎng)投資基金工作過(guò)一段時(shí)間，主要負(fù)責(zé)南非、東南亞和中國(guó)的投資。此后其又擔(dān)任紐約證券交易所首任中國(guó)首席代表，并創(chuàng)建了紐約證券交易所駐香港和北京辦事處。2005年，張磊創(chuàng)建高瓴資本集團(tuán)。

在張磊看來(lái)，史文森教給他最重要的東西是對(duì)自己的信念要像宗教一般地信仰，不忘初心，方得始終。張磊的信仰，正是做企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人。有著耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的支持，張磊的創(chuàng)業(yè)得以啟動(dòng)，并逐步得到了其他更多長(zhǎng)期基金的支持。為了回報(bào)耶魯，2010年初，張磊捐贈(zèng)了888.8888萬(wàn)美元給母校，創(chuàng)下了耶魯畢業(yè)生單筆最大個(gè)人捐款紀(jì)錄。

“弱水三千，但取一瓢”也是張磊的投資哲學(xué)，原意是警醒人們?cè)谝簧偪赡軙?huì)遇到很多美好的東西，但只要用心好好把握住其中的一樣就足夠了。對(duì)于張磊和高瓴資本來(lái)說(shuō)，則是看準(zhǔn)了的公司和業(yè)務(wù)模式就要下重注。

“具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者”，是張磊的投資對(duì)象。他也坦言，特別少的人和公司才有這種格局和執(zhí)行力，能夠把公司愿景推到那么高的高度。為了找到這樣的公司和創(chuàng)業(yè)者，高瓴資本采用的是研究型戰(zhàn)術(shù)，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)哪種模式最有前景。如果可以在二級(jí)市場(chǎng)找到這種公司，就買(mǎi)入股票長(zhǎng)期持有，如果沒(méi)有這樣的公司，高瓴資本再尋找跟這種商業(yè)模式契合的創(chuàng)業(yè)者，再不行就自己孵化。

在投資的過(guò)程中，最大的風(fēng)險(xiǎn)是選人，張磊最重要的關(guān)注點(diǎn)也是尋找最合適的企業(yè)家。這個(gè)人既要有格局觀、目光長(zhǎng)遠(yuǎn)、想做大事、有執(zhí)行力，還要有很深的對(duì)變化的敏感和對(duì)事物本質(zhì)的理解，而注重小利、玩零和游戲的人會(huì)被高瓴資本排除在外。他也坦言，大部分人都是在某一時(shí)期或某一方面很好，有的人可以通過(guò)和外界的交流提升自我。

去哪兒的創(chuàng)始人莊辰超和藍(lán)月亮的創(chuàng)始人羅秋平都是張磊的投資對(duì)象。在張磊眼里，這兩人都是想做大事的人，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，一個(gè)要做中國(guó)最大的旅游搜索平臺(tái)，另一個(gè)要打敗跨國(guó)企業(yè)，成為中國(guó)日化的龍頭。他們都有格局觀。莊辰超雖然年輕但是多次參與創(chuàng)業(yè)，有很強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力和對(duì)事物的洞察力，在關(guān)鍵的時(shí)期把控股權(quán)賣(mài)給百度，享受百度帶來(lái)的巨大流量。羅秋平本來(lái)可以過(guò)非常安逸的生活，但他愿意放棄小富即安的一年一兩億元利潤(rùn)的公司，不惜在前一兩年把公司做虧損，為了未來(lái)開(kāi)辟一個(gè)新天地。

找到合適的人只是第一步，敢于下重注才能達(dá)到預(yù)期的效果。在高瓴資本投資過(guò)的案例中，最為津津樂(lè)道的是張磊和劉強(qiáng)東的故事。當(dāng)時(shí)，輕資產(chǎn)模式在電商領(lǐng)域已經(jīng)被阿里巴巴做到了極致，張磊經(jīng)過(guò)研究后發(fā)現(xiàn)重資產(chǎn)領(lǐng)域，類(lèi)似UPS的整合供應(yīng)鏈模式還有機(jī)會(huì)，他也在尋找重資產(chǎn)領(lǐng)域的公司。當(dāng)時(shí)很多電商創(chuàng)業(yè)者都往輕資產(chǎn)模式上靠，只有劉強(qiáng)東很誠(chéng)實(shí)地跟他說(shuō)想做重資產(chǎn)這塊。兩人一拍即合。

最初，劉強(qiáng)東只想找張磊融資7500萬(wàn)美元，但張磊跟他算了一個(gè)賬，“這個(gè)生意如果不砸錢(qián)是看不出來(lái)行不行的，要么不投，要投我們就投3億美元”，他在公開(kāi)場(chǎng)合回憶說(shuō)。最終，該輪投資3億美元，2.55億美元來(lái)自高瓴資本，剩余少數(shù)來(lái)自其他投資者，高瓴資本占股20.37%。

“我們做這種電商的生意，我覺(jué)得有一百萬(wàn)種方法可以讓你死得很慘的，所以我們就賠掉3億美元，整個(gè)基金賠掉兩三個(gè)點(diǎn)，對(duì)我來(lái)講是微不足道，但是我們要賭自己最值得相信的事情?！睆埨谡f(shuō)。

當(dāng)然，這筆生意不僅沒(méi)讓張磊賠本，反而是賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2014年5月，京東上市之時(shí)，高瓴資本持有京東3.09億股。到2014年年底，高瓴資本減持至3.05億股。以高瓴資本2.55億美元的價(jià)格獲得3.09億股來(lái)計(jì)算，張磊當(dāng)時(shí)獲得京東股份的成本價(jià)約為0.825美元/股左右。而以京東商城（JD.NSDQ）2015年4月17日收盤(pán)價(jià)33.19美元/股來(lái)計(jì)算，高瓴資本的收益達(dá)到驚人的40倍，賬面盈利近100億美元。

除了“弱水三千，但取一瓢”，張磊的投資哲學(xué)還有“桃李不言，下自成蹊”，指的是只要做正確的事情，不用到處宣傳，好的企業(yè)家會(huì)找到他們?！笆卣闷妗币彩撬耐顿Y理念。這個(gè)理念傳承自史文森，“正”體現(xiàn)在投資管理者的品格，以及構(gòu)建一套完整的機(jī)構(gòu)投資流程和不受市場(chǎng)情緒左右的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y原則?！捌妗眲t是鼓勵(lì)逆向思維，每一個(gè)新投資策略的形成總是先去理解與傳統(tǒng)市場(chǎng)不同的收益驅(qū)動(dòng)因素及內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)。

在張磊眼里，高瓴資本的本質(zhì)是一家“投資于變化”的公司。在這個(gè)時(shí)代，創(chuàng)新層出不窮，永恒的只有變化，亙古不變的企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資，高瓴資本的使命就是幫助那些敢于擁抱變化的創(chuàng)業(yè)家實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想。這些創(chuàng)業(yè)家能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)，調(diào)整自己的“護(hù)城河”。

張磊認(rèn)為，優(yōu)秀的公司在互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來(lái)時(shí)，能夠深挖自己的“護(hù)城河”，主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的變化。從這個(gè)角度上講，政府保護(hù)類(lèi)型的“護(hù)城河”是非常脆弱的，隨時(shí)都有可能崩潰。真正的護(hù)城河是長(zhǎng)期創(chuàng)造最大價(jià)值，而且用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價(jià)值。創(chuàng)業(yè)家每天早上起來(lái)，都應(yīng)該問(wèn)自己，我的護(hù)城河在哪里，自己每天的工作，是在增加護(hù)城河，還是在消耗護(hù)城河。

“我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)一定是要冒風(fēng)險(xiǎn)的，如果他覺(jué)得冒風(fēng)險(xiǎn)是有代價(jià)的，或者老有人在董事會(huì)看著他，他就不敢去冒風(fēng)險(xiǎn)。那么，創(chuàng)業(yè)者最大的風(fēng)險(xiǎn)是不變，他不去冒風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是股東在冒最大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，我們做的所有的事就是讓他去冒他應(yīng)該冒的風(fēng)險(xiǎn)，這也是為什么我們讓創(chuàng)始人去設(shè)計(jì)對(duì)公司的控制權(quán)。大家知道最終不管你決定什么，我都會(huì)支持你，這是我們的理念?！?張磊說(shuō)。為了讓創(chuàng)業(yè)家毫無(wú)后顧之憂(yōu)地去擁抱變化，高瓴資本堅(jiān)持通過(guò)對(duì)控制權(quán)的設(shè)計(jì)，讓公司自己去做公司的控制人。

騰訊戰(zhàn)略投資京東，就是兩家公司面對(duì)變化而做出的決策。當(dāng)時(shí)，騰訊麾下的易迅在電商巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)中夾縫求生，京東雖然坐穩(wěn)了電商第二的交椅，但是面對(duì)阿里仍然差距很大。作為兩家公司共同的投資人，張磊在騰訊和京東的聯(lián)姻中起到了牽線搭橋的作用。他對(duì)馬化騰說(shuō)，騰訊賣(mài)的所有東西都是虛擬產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)電商平臺(tái)易迅，卻要面對(duì)一個(gè)從沒(méi)經(jīng)歷過(guò)的單詞—“庫(kù)存”，生意越大，庫(kù)存越多。對(duì)于劉強(qiáng)東，張磊則把重點(diǎn)放在了移動(dòng)趨勢(shì)上，京東PC端網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售非常出色，而且建立了完整的物流倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)，但缺乏移動(dòng)基因。

憑借“庫(kù)存”和“移動(dòng)”兩個(gè)關(guān)鍵詞，京東和騰訊這兩個(gè)看起來(lái)缺乏相似度的公司坐到了一起。騰訊入股京東，可以擴(kuò)大其在實(shí)物電商領(lǐng)域的影響力，同時(shí)可以更好地發(fā)展公司的各項(xiàng)電子商務(wù)服務(wù)生態(tài)，如支付、公眾賬號(hào)和效果廣告平臺(tái)，為其平臺(tái)上的所有電商業(yè)務(wù)創(chuàng)造一個(gè)更繁榮的生態(tài)系統(tǒng)。京東則可以獲得微信和手機(jī)QQ的入口，從而接觸到騰訊龐大的移動(dòng)社交人群。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，京東和騰訊聯(lián)姻的效果更為直觀明顯。京東2013年年底的估值僅為80億美元，2014年3月騰訊入股之時(shí)，京東的估值達(dá)到157億美元。而到了5月京東上市之時(shí)，京東的市值更是飆升至260億美元。以2015年4月17日收盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算，京東的市值已升至449.91億美元。在京東價(jià)值水漲船高之時(shí)，不管是前兩大股東騰訊和劉強(qiáng)東，還是排在第三第四的老虎基金和高瓴資本等投資人，手上籌碼對(duì)應(yīng)的價(jià)值均急速增長(zhǎng)。

京東和騰訊的聯(lián)姻，可以整合產(chǎn)業(yè)鏈，互通有無(wú)，創(chuàng)造新的價(jià)值。滴滴和快的合并邏輯與之不同。在打車(chē)軟件的大戰(zhàn)中，消費(fèi)者的使用習(xí)慣已經(jīng)逐漸培育起來(lái)，繼續(xù)燒錢(qián)難以創(chuàng)造新的價(jià)值。張磊認(rèn)為，兩家公司合并，可以把燒的錢(qián)減少，從而把錢(qián)重新投入到更好的、有區(qū)分的產(chǎn)品中。

在張磊的領(lǐng)導(dǎo)下，高瓴資本自成立以來(lái)業(yè)績(jī)驕人。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2012年報(bào)道指，高瓴資本自創(chuàng)立以來(lái)，年均復(fù)合回報(bào)率高達(dá)52%，即便在2008年出現(xiàn)了37%的跌幅。2015年，紐約時(shí)報(bào)中文網(wǎng)援引一位投資人指出，高瓴資本自成立以來(lái)的平均年回報(bào)率為39%。