別拿三板當(dāng)游戲機(jī)玩

左劍明

在新三板引入做市交易制度一周年之際，筆者作為親赴一線的工作人員，切身感受到前后變化的巨大差異。

記得去年此時(shí)，某券商拿出10億布局新三板，結(jié)果引來(lái)輿論一片嘩然，更有標(biāo)題黨夸張地用上“豪賭”兩字。而就在之后的半年時(shí)間，接二連三地涌現(xiàn)出批量化集團(tuán)軍資金，先知先覺(jué)者根本不理會(huì)“風(fēng)險(xiǎn)”為何物，因?yàn)榇蠹叶枷嘈抛约菏恰凹屣瀭b”而非“接盤(pán)俠”。

但就在市場(chǎng)陷入深深的自我發(fā)酵、自我膨脹后，天突然黑了?！按箫L(fēng)”將機(jī)構(gòu)們的浮贏瞬間抹去過(guò)半，將投資者的口袋即刻搜刮一空，將企業(yè)家的心理預(yù)期從沸點(diǎn)降至冰點(diǎn)。

曾經(jīng)高喊打造中國(guó)納斯達(dá)克的人，現(xiàn)在捂著臉走路；曾經(jīng)激情澎湃揚(yáng)言收益率遠(yuǎn)超PE的機(jī)構(gòu)投資人，現(xiàn)在已經(jīng)放慢調(diào)研腳步；曾經(jīng)急不可耐地拆VIE準(zhǔn)備回家的企業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)悠閑地與保薦商坐在窗沿?cái)?shù)星星了。

市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，這是資本市場(chǎng)的基本屬性。就在這短短的一年中，能出現(xiàn)如此戲劇性的冷熱變化，相信沒(méi)多少人能夠適應(yīng)。預(yù)期的美好與現(xiàn)實(shí)的骨感，形成了不可調(diào)和的對(duì)立矛盾，反應(yīng)在資本市場(chǎng)上，股價(jià)的跌宕起伏在所難免，暴漲之后的暴跌，更是讓所有參與者期盼著“大圣歸來(lái)”，等待援軍早日進(jìn)場(chǎng)。

驟熱的背面

等政策，或許已經(jīng)成為全市場(chǎng)共同許下的心愿，但是否能落地，這個(gè)不得而知。畢竟在中國(guó)有些事不是直接主管部門(mén)定的，而是需要更高級(jí)的官員來(lái)做背書(shū)。

隨著本輪A股市場(chǎng)的快速調(diào)整，可以預(yù)計(jì)無(wú)論是改革的動(dòng)力，還是改革的力度，三板市場(chǎng)都將進(jìn)入慢半拍的節(jié)奏里。

在此，作為回顧這大半年里頭得失“寫(xiě)真集”。筆者將重點(diǎn)圍繞管理層、企業(yè)家、做市商和投資者四個(gè)參與主體，進(jìn)行逐一分析，以期全方位還原造成變化的具體表現(xiàn)形式。

首先是管理層的態(tài)度從發(fā)展進(jìn)入到規(guī)范。速度，速度永遠(yuǎn)是追求的主要目標(biāo)，短短一年時(shí)間掛牌家數(shù)突破3000，交易金額過(guò)千億，融資金額接近500億。在這一連串看似報(bào)喜數(shù)字背后，還躺著如僵尸般的二級(jí)市場(chǎng)交易量，每日700家做市標(biāo)的，成交量卻只有區(qū)區(qū)兩三億元，原因可以歸結(jié)為政策出牌低于預(yù)期。

年初業(yè)內(nèi)討論的焦點(diǎn)集中放在競(jìng)價(jià)、降低門(mén)檻和轉(zhuǎn)板三個(gè)核心要素上。雖然我們從三家交易所內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系上，可以大體判斷轉(zhuǎn)板制度落實(shí)多有不便，但連續(xù)競(jìng)價(jià)和適當(dāng)降低投資準(zhǔn)入門(mén)檻，應(yīng)該可以有變通的途徑。

但隨著今年3月行情的持續(xù)火爆，這些本來(lái)可以有的大餐卻煙消云散，本來(lái)可以與創(chuàng)業(yè)板比肩的估值體系，也因?yàn)槿狈α鲃?dòng)性保障的“高門(mén)檻”，將自己變得小眾，不接地氣。

其次，企業(yè)家的心態(tài)由發(fā)財(cái)夢(mèng)變成守財(cái)夢(mèng)。三板市場(chǎng)融資一度接近于瘋狂，以中科招商為例，居然募集了整整90億大洋之巨；而三板這一類(lèi)注冊(cè)制掛牌標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)里頭，居然殼價(jià)值一路飆升，從小500萬(wàn)轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)到報(bào)2000萬(wàn)出讓金，一定意義上折射資本黃牛對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)可程度。

我們的企業(yè)家群體好壞參差不齊，在強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)刺激之下，干壞事的膽量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于道德的約束。急功近利的短期基因瞬間引爆，有的沒(méi)的全部拿出來(lái)忽悠，因?yàn)槭袌?chǎng)容量太小而資金又是大規(guī)模涌入，從而就形成了匪夷所思的擊鼓傳花。

劣質(zhì)公司利用手里這個(gè)“電腦符號(hào)”，貪婪地吸走大量真金白銀，而留下的一地雞毛無(wú)人打理，這也就是筆者反復(fù)吶喊，別拿納斯達(dá)克來(lái)說(shuō)事，我們差得遠(yuǎn)著呢。

隨著行情戲劇性的變化，現(xiàn)在好企業(yè)開(kāi)始了集體反思，繼續(xù)呆在這里是否有必要，轉(zhuǎn)板甚至申請(qǐng)主動(dòng)退市已經(jīng)成為部分公司董事長(zhǎng)心中盤(pán)算的方向，而質(zhì)地一般貌似圈錢(qián)無(wú)門(mén)的企業(yè)，已經(jīng)開(kāi)始紛紛打起退堂鼓，有與主辦券商分手的，有與中介機(jī)構(gòu)解約的，更有與原先準(zhǔn)備補(bǔ)交的稅金說(shuō)拜拜，一副化緣不成變守財(cái)?shù)募軇?shì)。

不能只品“頭道鮮”

再者，做市商的定位從流動(dòng)性提供者，逐漸被解讀為低買(mǎi)高賣(mài)的套利者。

目前詬病，或者說(shuō)爭(zhēng)議最大的或許就出在這個(gè)點(diǎn)上。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，做市商拿票價(jià)格具有較好安全邊際，二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓價(jià)格往往運(yùn)行在此之上。再加上每半個(gè)月拉一次股東名冊(cè)，發(fā)現(xiàn)做市商有減持行為，更是被輿論千夫所指。

其實(shí)，個(gè)人認(rèn)為這是兩方面共同作用的結(jié)果。一是券商自身考核的約束，由初期數(shù)量型向當(dāng)前質(zhì)量型轉(zhuǎn)換，這就勢(shì)必帶來(lái)一部分標(biāo)的存在減倉(cāng)壓力；二是企業(yè)管理層對(duì)公司發(fā)展速度的描繪與實(shí)際進(jìn)展脫節(jié)，甚至大幅度低于原先設(shè)想目標(biāo)。這也就導(dǎo)致做市商為了回避投資風(fēng)險(xiǎn)，而主動(dòng)降低持倉(cāng)。

此外，做市商看標(biāo)的、拿標(biāo)的時(shí)基本已經(jīng)考慮到潛在風(fēng)險(xiǎn)，所以?xún)r(jià)格上基本包含了很高的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)，企業(yè)只要不是過(guò)度包裝，基本是能符合做市商定價(jià)區(qū)間。

最后，17萬(wàn)投資者從滿(mǎn)盤(pán)皆贏到滿(mǎn)盤(pán)皆輸。初期，少部分人以敢為天下先的姿態(tài)，試探型買(mǎi)入并參與首批做市標(biāo)的。轉(zhuǎn)手后的投資收益雖不算夸張，但30%-50%漲幅還是讓勇敢的資金品嘗到了“頭道鮮”的美味。至此之后，股價(jià)節(jié)節(jié)攀高，二級(jí)市場(chǎng)一天一個(gè)價(jià)，投資者能買(mǎi)到定增買(mǎi)定增，買(mǎi)不到就直接在市場(chǎng)中掃貨，因?yàn)橛邢薜幕I碼供給，在巨大需求面前微不足道。

直到今年4月，2600點(diǎn)做市指數(shù)對(duì)應(yīng)市盈率70多倍，股價(jià)包含了幾乎所有的樂(lè)觀預(yù)期，記得有位做市商負(fù)責(zé)人拍著胸脯說(shuō)“好標(biāo)的就應(yīng)該100倍”。此后短短三個(gè)月，用欲哭無(wú)淚來(lái)形容一點(diǎn)不為過(guò)，指數(shù)調(diào)整一半股價(jià)基本腰斬，這給參與者們生動(dòng)地上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課。

投資就是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，用一年時(shí)間來(lái)衡量新三板得失，未免過(guò)于短視，因?yàn)槊绹?guó)納斯達(dá)克引入做市商制度總共花了11年。我們的成就有目共睹，但作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展期，多層次資本市場(chǎng)承載著很多的歷史責(zé)任。

所以，呼吁所有的參與者們，應(yīng)該以更加包容的心態(tài)去愛(ài)護(hù)她、保護(hù)她、維護(hù)她，絕不能以游戲的心態(tài)賭一把就走，讓資金長(zhǎng)期沉淀在里面，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。