可怕的牛市

葉檀

有人之處便說(shuō)股，中國(guó)股市成為時(shí)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)最流行的“金曲”，資金與改革的想象空間被透支。

接近瘋狂的A股市場(chǎng)在6月5日迎來(lái)標(biāo)志性事件，上綜指在七年后重新站上5000點(diǎn)關(guān)口，收于5023.10點(diǎn)，被視為一個(gè)牛市新時(shí)代來(lái)臨的新標(biāo)志。

產(chǎn)能過(guò)剩的實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法承受巨量資金，源源不斷進(jìn)入股票市場(chǎng)。微信朋友圈里都是找資金的信息，最多的是股票市場(chǎng)融資需求，利率在8%以上，報(bào)出5%的三年利率會(huì)受到無(wú)情的嘲笑。有個(gè)朋友在微信圈里說(shuō)：“這樣的利率！把資金全給我吧，保證三年8%以上，全部放到融資，盡管放心?！?/p>

可以想象，不會(huì)再有“聰明錢(qián)”進(jìn)入只有3%左右利潤(rùn)的傳統(tǒng)行業(yè)，投資者也不愿意進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品獲得5%左右的收益，沒(méi)有什么能夠抑制投資者進(jìn)入股市的熱情，無(wú)處不在的股市財(cái)富神話點(diǎn)燃了暴利之心。從明星到隔壁鄰居，一夜暴富的傳聞四處流傳。

政府的財(cái)政政策，央行進(jìn)入降息降準(zhǔn)周期，被視作股市利多。新近傳聞擴(kuò)大到兩萬(wàn)億元的地方債置換，給滾燙的股票市場(chǎng)添了新柴?！吨袊?guó)證券報(bào)》報(bào)道，有媒體報(bào)道稱(chēng)，第二批債務(wù)置換額度已下發(fā)至各個(gè)省份，總額度為1萬(wàn)億元。分析人士認(rèn)為，財(cái)政部進(jìn)一步推進(jìn)地方債置換在市場(chǎng)預(yù)期之中，全年至少將到3萬(wàn)億元的規(guī)模。地方債首期置換在8月完成將為后續(xù)地方債置換提供時(shí)間，預(yù)計(jì)至少還有兩批地方債進(jìn)行置換。如果3萬(wàn)億元地方債被置換，銀行貸款空間大大拓展，意味著貨幣再寬松。

股指上漲總有導(dǎo)火索，資金進(jìn)入市場(chǎng)抱團(tuán)取暖。滬綜指突破5000點(diǎn)時(shí)，可以舉出瘋狂的資金數(shù)據(jù)。6月5日新股逾3萬(wàn)億元資金解凍；5月最后一周，兩市新增A股開(kāi)戶數(shù)高達(dá)442.80萬(wàn)戶，再創(chuàng)歷史新高；場(chǎng)外資金的大舉入場(chǎng)，多達(dá)8390億元的基金資金準(zhǔn)備進(jìn)入市場(chǎng)；截至今年6月5日，保證金累計(jì)凈流入2.43萬(wàn)億元，接近目前滬深兩市日均總成交額。

投資者對(duì)股市下跌感覺(jué)鈍化。5月28日股指大跌，市場(chǎng)嚇出一頭冷汗，結(jié)果被證明只是從創(chuàng)業(yè)板向主板市場(chǎng)的輪動(dòng)。此前幾次下跌，被資金迅速拉起，有驚無(wú)險(xiǎn)使多數(shù)投資者把市場(chǎng)下跌當(dāng)做過(guò)山車(chē)游戲，就是抄底的機(jī)會(huì)。

炒作是個(gè)循環(huán)過(guò)程，也是個(gè)大悲大喜的過(guò)程。以銀行板塊為例，銀行的壞賬陸續(xù)曝光，由于實(shí)體企業(yè)狀況不佳，銀行找不到合適的貸款標(biāo)的，倒逼著銀行尋找新的贏利增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，或者通過(guò)某些管道將資金輸入股市，以尋找最低8%左右的收益。

6月6日，中國(guó)媒體稱(chēng)某知情人士表示，由交通銀行金融研究中心研究撰寫(xiě)，由央行牽頭協(xié)調(diào)銀監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部等各個(gè)部委進(jìn)行研究，經(jīng)央行牽頭研究后的交行深化混改方案版本，已于近一兩個(gè)月左右遞交到國(guó)務(wù)院，有望近期得到批準(zhǔn)。這說(shuō)得頭頭是道，似乎親眼見(jiàn)到在國(guó)務(wù)院的辦公桌上，不由人不信。實(shí)際上，在一年前已有類(lèi)似傳聞稱(chēng)，方案大致分為兩塊內(nèi)容：一部分是交行作為國(guó)有銀行的混合所有制改革試點(diǎn)方案，涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)改革、公司治理機(jī)制如何發(fā)揮作用、董事會(huì)權(quán)責(zé)配置、激勵(lì)和約束機(jī)制等，需要由國(guó)務(wù)院批復(fù)；另一部分是交行內(nèi)部治理機(jī)制上的微調(diào)和優(yōu)化。

就在傳出銀行股收購(gòu)證券公司混業(yè)經(jīng)營(yíng)的消息之時(shí)，銀行股開(kāi)始上漲，進(jìn)入又一輪改革概念炒作期。

不出意外，6月5日在收陰的十字星之前，交通銀行在A股市場(chǎng)已經(jīng)5個(gè)交易日走高。想象空間被進(jìn)一步拓展，既然交行試點(diǎn)，其他大型銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)改革還會(huì)遠(yuǎn)嗎？因此，其他各家銀行股價(jià)也像春筍一樣開(kāi)始向上拱。

很多消息都被理解為政策利好，向國(guó)際投資者敞開(kāi)一扇小門(mén)，被理解為國(guó)際資金進(jìn)入，有利于市場(chǎng)。典型的論述是：某某證券首席分析師認(rèn)為，5月26日，英國(guó)指數(shù)公司富時(shí)集團(tuán)（FTSE）啟動(dòng)兩個(gè)新的新興市場(chǎng)指數(shù)，納入中國(guó)A股；全球最大的ETF管理公司先鋒就據(jù)此作出調(diào)整，其新興市場(chǎng)ETF基金跟蹤的基準(zhǔn)指數(shù)將過(guò)渡至新的富時(shí)新興市場(chǎng)全盤(pán)含A股指數(shù)，體現(xiàn)了A股在資金全球化配置中的重要地位以及外資對(duì)于配置A股的高度訴求。這可能會(huì)加快國(guó)際市場(chǎng)上更多ETF基金配置A股的進(jìn)程，進(jìn)而推動(dòng)A股納入MSCI及富時(shí)全球指數(shù)的進(jìn)程，進(jìn)而推導(dǎo)出會(huì)有多少億資金流入股市。先后被推測(cè)的資金有社?；穑须U(xiǎn)資，有外資。

客觀障礙遭到刻意忽視，到現(xiàn)在為止，外資QFII資金用足的時(shí)候不多，更別提在市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程中，存在交易制度、產(chǎn)權(quán)制度等一系列內(nèi)外不合拍的地方需要改革。實(shí)際上，滬港通已經(jīng)顯示存在產(chǎn)權(quán)等障礙，卻沒(méi)有得到充分而認(rèn)真的探討。

股票市場(chǎng)的改革跟不上牛市的步伐，如此瘋牛不加快改革，讓人擔(dān)心市場(chǎng)的前景，或者套現(xiàn)轉(zhuǎn)移財(cái)富，或者玉石俱焚。

新退市制度推出后，到目前為止，只有*ST博元和*ST二重被動(dòng)、主動(dòng)被暫停上市，其他退市制度仍然是一張糊在墻上的畫(huà)。沒(méi)有常態(tài)化的、完善的退市制度，注冊(cè)制不可能健康。

套現(xiàn)的沖動(dòng)從未停止?！蹲C券時(shí)報(bào)》報(bào)道，本輪牛市滬指站上4000點(diǎn)以后，397家公司股東加入減持大軍，合計(jì)套現(xiàn)1895億元，僅4000點(diǎn)以來(lái)套現(xiàn)額就接近去年全年的水平。

除了大股東千億套現(xiàn)之外，還有各種上市計(jì)劃。6月5日，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，有國(guó)資專(zhuān)家向記者表示，此前國(guó)資委曾設(shè)定2015年央企資產(chǎn)證券化比率為80%的目標(biāo)，若該目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的話，則尚有20%的央企資產(chǎn)待證券化，若這7萬(wàn)億元資產(chǎn)進(jìn)入證券化進(jìn)程的快車(chē)道，無(wú)疑將給資本市場(chǎng)帶來(lái)巨量沖擊。這是在經(jīng)濟(jì)低迷周期向股市的新一輪融資，跟此前沒(méi)有太大區(qū)別，混合所有制改革細(xì)則難出語(yǔ)焉不詳，卻被視為天大的利好。

股價(jià)上漲的央企管理水平提升，透明度未必提高?！?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，6月4日，虧損累累的中國(guó)置業(yè)投資發(fā)布公告，將向中國(guó)中車(chē)的全資控股子公司中國(guó)南車(chē)香港公司發(fā)行65億股新股，認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊?，中?guó)中車(chē)將持有中國(guó)置業(yè)投資61.8%股份。而中國(guó)中車(chē)未發(fā)布解釋公告，回避記者采訪。4日當(dāng)天晚上，中國(guó)中車(chē)董事會(huì)秘書(shū)謝紀(jì)龍向《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者表示他并不知有該筆投資事宜。

監(jiān)管層打擊基金老鼠倉(cāng)、抑制融資杠桿動(dòng)了真格。6月5日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在例行新聞發(fā)布會(huì)上宣布，證監(jiān)會(huì)集中部署了“2015證監(jiān)法網(wǎng)專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”的第四批案件，共涉及16起編造、傳播虛假或誤導(dǎo)性信息案件。但對(duì)一些可笑的造假或者鉆漏洞的案例束手無(wú)策，無(wú)論是南紡股份的造假還是獐子島的扇貝，都讓人啼笑皆非。

市場(chǎng)上漲，炒作的是改革前景，若改革步伐不夠快，等到瘋牛結(jié)束，市場(chǎng)將一無(wú)所有。

不能忘記，法國(guó)密西西比泡沫是逆轉(zhuǎn)法國(guó)歷史的重要原因之一。