人民幣：亞洲未來的錨貨幣？

□ 文/ Chow Hwee Kwan

人民幣：亞洲未來的錨貨幣？

□ 文/ Chow Hwee Kwan

環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）稱，新加坡2015年3月份處理的全球人民幣支付量已占到22%的份額，成為僅次于中國香港的全球第二大離岸人民幣交易中心。

新加坡的離岸人民幣清算中心是推動中國香港以外人民幣使用和普及的關(guān)鍵因素之一。新加坡亞洲國際金融中心的身份，使其在成為人民幣的區(qū)域通道方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

2009年以來，中國除了鼓勵跨境貿(mào)易和金融交易使用人民幣結(jié)算外，同時也采取積極措施推進(jìn)人民幣國際化。例如，中國促成了包括“點心債券”在內(nèi)的各類以人民幣計價的金融產(chǎn)品的發(fā)行。其中最顯著的變化是，境外銀行和境外央行獲準(zhǔn)進(jìn)入中國銀行間債券市場進(jìn)行投資。另外，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者計劃的實施，也拓寬了人民幣的回流渠道。現(xiàn)在，外國企業(yè)對使用人民幣結(jié)算持更為開放的態(tài)度。這是因為，使用人民幣結(jié)算可降低投資壁壘。

亞洲未來的錨貨幣？

隨著人民幣在國際上的使用逐漸普及，它會成為亞洲的錨貨幣嗎？ 畢竟，中國和亞洲各國經(jīng)濟(jì)之間的貿(mào)易、投資和金融往來都在不斷增強(qiáng)。

正常時期，亞洲各國貨幣的總體走勢是一致的。1998年亞洲金融危機(jī)之前，該地區(qū)被稱為“美元集團(tuán)”。因為亞洲大部分貨幣，如印尼盧比、韓元、馬來西亞林吉特、菲律賓比索和泰銖都緊緊追隨著美元的走勢。亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致一些國家放棄盯住美元政策，也使得這一地區(qū)多數(shù)國家的貨幣變得更富彈性。盡管如此，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，部分國家的貨幣依舊以美元為基準(zhǔn)。以至于后來著名的國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德?麥金農(nóng)把這種局面稱為“東亞美元本位”。

2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨前，亞洲各國貨幣始終保持著與美元的“軟盯住”。這一時期，各國把美元當(dāng)成外部的錨貨幣，以降低區(qū)域內(nèi)各國貨幣之間的匯率波動。

貿(mào)易對匯率的變化相當(dāng)敏感。穩(wěn)定的地區(qū)匯率促進(jìn)了貿(mào)易發(fā)展。在亞洲，生產(chǎn)過程的不同階段常被分散在不同的地域。所以，可以說，貨幣匯率管理促成了生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的快速傳播。

亞洲金融危機(jī)以來，由于中國實行固定的匯率制度，使得人民幣本身就與美元掛鉤。這就更大地刺激了亞洲各國的決策者把本國貨幣兌美元的匯率作為基準(zhǔn)匯率。

但在2005年7月，中國放棄了盯住美元政策，轉(zhuǎn)而盯住一籃子貨幣。一籃子貨幣包括美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊、馬來西亞林吉特、澳元、加元、俄羅斯盧布和泰銖。不過中國沒有公開這些貨幣分別所占的權(quán)重。在全球金融危機(jī)來襲前的三年時間里，人民幣兌美元匯率上漲了21%。2008年10月至2010年6月，為應(yīng)對全球金融危機(jī)，人民幣匯率再次盯住美元。之后，中國重回一籃子貨幣，并逐漸將人民幣與美元脫鉤。

跟隨人民幣還是美元

為了弄清亞洲貨幣是否已開始從跟隨美元走勢改為追隨人民幣走勢，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們分析了亞洲的匯率數(shù)據(jù)，并對該地區(qū)其他貨幣和人民幣之間的聯(lián)動程度進(jìn)行估算。

彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿文德·薩勃拉曼尼亞和馬丁·凱斯勒就曾共同發(fā)表文章稱，人民幣已取代美元，成為亞洲的錨貨幣。他們運(yùn)用回歸分析法，對亞洲的匯率數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出了這一結(jié)論。

事實可能并非只此一面。首先，盡管中國退出盯住匯率制，人民幣仍與美元聯(lián)系緊密。這使得兩種貨幣很難彼此獨立。把它們隔離開來也會對亞洲的匯率產(chǎn)生影響；其次，當(dāng)共同遭受沖擊時，我們所看到的人民幣和亞洲其他貨幣之間的聯(lián)動關(guān)系可能被夸大了。例如，亞洲爆發(fā)禽流感疫情導(dǎo)致人民幣和該地區(qū)的其他貨幣都有所下跌。在這種情況下，亞洲各國貨幣的貶值很可能會被誤認(rèn)為是因人民幣下跌所致。這些問題如果通過適當(dāng)?shù)慕y(tǒng)計技術(shù)進(jìn)行處理，也可能得出相同的結(jié)論，即人民幣目前并沒有取代美元成為亞洲的錨貨幣。

人民幣日益增強(qiáng)的影響力

需要注意的是，研究確實表明，人民幣對亞洲地區(qū)貨幣走勢的影響與日俱增。日本東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、原亞洲開發(fā)銀行研究所所長河合正弘研究發(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，韓國、新加坡和馬來西亞的一籃子貨幣里，人民幣所占權(quán)重為10%左右。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，人民幣在這些國家的一籃子貨幣里所占的權(quán)重雖仍低于美元，但較之前有所提高，已超過20%。

貨幣偏好具有粘性，使美元仍占有主導(dǎo)優(yōu)勢。因此，美元對亞洲貨幣匯率依舊產(chǎn)生重要影響，也就不足為奇了。此外，規(guī)模經(jīng)濟(jì)促使更多的企業(yè)想要選擇一種可以廣泛應(yīng)用于交易網(wǎng)絡(luò)的貨幣。而美元具備這樣的特點，因而享受著網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來的好處。

應(yīng)當(dāng)指出，中國政府雖采取一系列措施推動人民幣國際化，但人民幣仍受嚴(yán)格監(jiān)管。目前，人民幣采取的是盯住一籃子貨幣的匯率制度，交易價浮動幅度維持在2%上下。

就目前而言，人民幣或許不是亞洲的錨貨幣，但在不久的將來呢？隨著人民幣被更廣泛地使用于亞洲地區(qū)貿(mào)易和投資的定價與結(jié)算，它與亞洲其他貨幣的聯(lián)動關(guān)系將會通過市場的力量得到增強(qiáng)。中國在亞洲貿(mào)易生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)格局中的核心地位表明，人民幣將成為亞洲地區(qū)的主導(dǎo)貨幣。

盡管如此，各國對中國在亞洲的經(jīng)濟(jì)和政治上的主導(dǎo)地位的擔(dān)憂意味著人民幣不太可能成為亞洲唯一的錨貨幣。亞洲各國由于地域原因存在多樣化的貿(mào)易模式，它們更有可能不止選擇一種貨幣作為本國的基準(zhǔn)貨幣。同樣地，新加坡新近推出的境外人民幣銀行賬戶和一系列以人民幣計價的投資產(chǎn)品也不會是多元化投資組合的唯一組成部分。

或許，亞洲未來的錨貨幣不止一個。

馬金羽 編譯 來源：新加坡《海峽時報》

作者系新加坡管理大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)教授