現(xiàn)代牧業(yè)與私募KKR聯(lián)姻踏實(shí)賺錢？

7月6日，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布公告稱，通過(guò)向美國(guó)私募基金KKR及鼎暉投資發(fā)行新股的方式，收購(gòu)此前創(chuàng)辦的山東商河、濟(jì)南兩個(gè)合資牧場(chǎng)82%股權(quán)，收購(gòu)總代價(jià)約為19.1億港元（約合人民幣15.30億元）。

此次交易并非以現(xiàn)金支付，現(xiàn)代牧業(yè)將以4港元/股，向KKR與鼎暉定向發(fā)行近4.77億股新股，新股價(jià)格較7月3日公司收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約55%。交易完成后，現(xiàn)代牧業(yè)全資擁有上述兩牧場(chǎng)，KKR和鼎暉共同持股現(xiàn)代牧業(yè)9%股權(quán)，大股東蒙牛乳業(yè)的股比由27.92%降至25.41%。

“資本在投資上有著先天的嗅覺(jué)，KKR和鼎暉更是看到當(dāng)前中國(guó)牧業(yè)正處底谷，政策利好未來(lái)兩三年內(nèi)會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)?！比闃I(yè)專家宋亮表示，今后國(guó)家會(huì)加大對(duì)奶牛養(yǎng)殖和低溫乳制品的扶持力度。

奶業(yè)低迷開(kāi)收購(gòu)

這兩個(gè)牧場(chǎng)要追溯到2013年9月23日，當(dāng)時(shí)正值“奶荒”，現(xiàn)代牧業(yè)與KKR及鼎暉決定一起在山東這個(gè)奶業(yè)大省創(chuàng)辦兩個(gè)高規(guī)格牧場(chǎng)，總投資1.4億美元，其中現(xiàn)代牧業(yè)持股18%，余下的82%股權(quán)由KKR和鼎暉共同持有。

數(shù)據(jù)顯示，目前商河牧場(chǎng)牛群規(guī)模為7831頭，2014年原奶產(chǎn)量為4209噸；濟(jì)南牧場(chǎng)尚處在建中。此前預(yù)計(jì)兩牧場(chǎng)牛群總存欄數(shù)20000頭，根據(jù)協(xié)議，合資公司將向現(xiàn)代牧業(yè)采購(gòu)約6600頭奶牛，現(xiàn)代牧業(yè)可在日后盈利之時(shí)回購(gòu)合資牧場(chǎng)剩余82%股權(quán)。

為何在目前奶業(yè)形勢(shì)低迷之際展開(kāi)收購(gòu)呢？現(xiàn)代牧業(yè)方面表示：“目前同行業(yè)（諸如輝山乳業(yè)）都在擴(kuò)建牧場(chǎng)，公司急需通過(guò)此項(xiàng)收購(gòu)來(lái)進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位；同時(shí)，山東屬于消費(fèi)大省，且地處京津冀和長(zhǎng)三角之間的交通樞紐帶，未來(lái)可以此來(lái)進(jìn)行全國(guó)產(chǎn)品布局?！?/p>

也有分析稱，這種逆勢(shì)收購(gòu)也只有大牧場(chǎng)敢這么做，一來(lái)可以通過(guò)規(guī)?；刂瞥杀?，另外也可以為自有品牌產(chǎn)品拓展布局奶源。財(cái)報(bào)顯示，2014年現(xiàn)代牧業(yè)全年總營(yíng)收達(dá)50.3億元，自有品牌銷售收入8.3億元，同比增長(zhǎng)159.2%。

對(duì)此，有多位乳業(yè)人士分析稱，目前國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格波動(dòng)劇烈，仍處于低位徘徊狀態(tài)，部分地區(qū)倒奶殺牛背后折射出奶農(nóng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)薄弱，養(yǎng)殖效率亟待提升。但這并非是落后產(chǎn)能面臨被淘汰，存在即合理，國(guó)內(nèi)60%以上百頭以下規(guī)模奶牛養(yǎng)殖群彌補(bǔ)了中國(guó)奶業(yè)地域布局不合理這塊短板，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展起到重要作用。

也有乳業(yè)人士強(qiáng)調(diào)規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的可取之處?！巴ㄟ^(guò)現(xiàn)代化管理，科學(xué)飼草配比，以及飼料體系建設(shè)，現(xiàn)代牧業(yè)能夠確保整體養(yǎng)殖成本相對(duì)較低?！彼瘟琳J(rèn)為，這也是KKR等資本看重的因素之一。

乳業(yè)專家陳渝認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)國(guó)外橫向比較來(lái)看，國(guó)內(nèi)奶業(yè)承受的壓力是很大的，只有搞適度規(guī)模化才能在原料采購(gòu)和技術(shù)推廣等方面有效控制成本，“這方面跟團(tuán)購(gòu)有點(diǎn)類似。飼草大多從國(guó)外采購(gòu)，并且人工成本不斷上升，只有規(guī)?；拍軌蚓徑鈮毫Α薄?/p>

KKR的投資邏輯

被認(rèn)為是私募股權(quán)投資行業(yè)鼻祖的KKR在中國(guó)投資項(xiàng)目很多，最早包括勁霸電池、南孚電池、百麗鞋業(yè)和恒安國(guó)際等，后來(lái)在農(nóng)業(yè)板塊的布局逐步引起業(yè)界關(guān)注，包括投資蒙牛乳業(yè)、中糧肉食、亞洲牧業(yè)和圣農(nóng)發(fā)展等。

事實(shí)上，在此次入股現(xiàn)代牧業(yè)之前，雙方在2009年就曾有過(guò)合作。2009年6月15日，KKR經(jīng)過(guò)兩輪股權(quán)投資以1.5億美元持有現(xiàn)代牧業(yè)20%～40%股權(quán)，直到2014年才徹底退出。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初兩家私募基金共同投資1.148億美元，而此次認(rèn)購(gòu)新股代價(jià)合計(jì)約19.1億港元，折合成美元約2.46億美元。不到兩年，收益為何如此可觀？

現(xiàn)代牧業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人在回應(yīng)中稱，資本是追求投資回報(bào)的，尤其是當(dāng)時(shí)（2013年）公司也在新建牧場(chǎng)，如果僅靠信貸渠道融資，負(fù)債率則會(huì)提升很快?！斑@兩年，KKR和鼎暉在牧場(chǎng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)和日常運(yùn)營(yíng)上也花了很多心血，他們?cè)谏綎|當(dāng)?shù)赜钟幸恍┛梢岳玫馁Y源?！彼硎??；诖?，在公司方面看來(lái)這種付出還是值得的。按照約定，此次認(rèn)購(gòu)的4.77億股新股，鎖定期為3年，其間KKR和鼎暉是不允許拋售的。

另一方面，對(duì)于KKR來(lái)說(shuō)，除了資本回報(bào)，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域還有自己的邏輯?！案_切地說(shuō)，我們對(duì)食品安全很感興趣?！盞KR全球合伙人、亞太地區(qū)私募投資聯(lián)席主管兼大中華區(qū)CEO劉海峰表示，當(dāng)年投資蒙牛，主要是試圖解決中國(guó)有奶喝的基本需求，而現(xiàn)在是要解決如何有好奶喝的問(wèn)題。

他介紹，當(dāng)KKR意識(shí)到解決乳制品質(zhì)量和安全問(wèn)題的核心在于上游奶源時(shí)，（2009年）就用1.5億美元投資了現(xiàn)代牧業(yè)。

陳渝對(duì)此分析稱，目前國(guó)內(nèi)規(guī)?；翀?chǎng)承受的壓力也比較大，“國(guó)內(nèi)乳企都在走出去，到海外尋找廉價(jià)優(yōu)質(zhì)的奶源，國(guó)內(nèi)牧場(chǎng)究竟還有沒(méi)有發(fā)展前景，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)都在觀望?！钡J(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)不可能全部依賴海外，國(guó)內(nèi)適度化規(guī)模牧場(chǎng)可以保證乳品新鮮，在運(yùn)輸距離方面具有不可忽視的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

劉海峰還稱，KKR方面認(rèn)為如果不改變?nèi)槠飞嫌?，即奶源的生產(chǎn)和供給模式，即便有相關(guān)法律法規(guī)，也無(wú)法保證下游的產(chǎn)品安全、達(dá)標(biāo)。從某種意義上看，其實(shí)投資本身就是提供一種解決方案，無(wú)論是針對(duì)社會(huì)問(wèn)題還是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。投資現(xiàn)代化牧場(chǎng)，就是試圖找到一種模式，滿足中國(guó)消費(fèi)者對(duì)“安全”食品的訴求。

“當(dāng)我們（2014年）退出時(shí)，現(xiàn)代牧業(yè)產(chǎn)奶量已經(jīng)提高到每頭牛超過(guò)9噸，已經(jīng)是KKR投資前的近兩倍?！眲⒑７逭J(rèn)為，只有為企業(yè)真正帶來(lái)價(jià)值，錢才賺得踏實(shí)。