世界經(jīng)濟再陷焦慮

編譯‖上海國資記者 左沈怡

世界經(jīng)濟再陷焦慮

編譯‖上海國資記者 左沈怡

2015年的世界經(jīng)濟將再現(xiàn)上世紀90年代末期那種令人不安的情景

俄羅斯金融崩潰；油價跌跌不休,美元愈發(fā)強勢；硅谷出現(xiàn)新的淘金潮,美國經(jīng)濟走向復興；德國和日本日益疲軟；從巴西到印尼等新興市場的貨幣出現(xiàn)大幅貶值；白宮中的那位民主黨人深陷困境。

這是在預測2015年世界大勢,還是在描繪上世紀90年代的景象？

近年來的經(jīng)濟史總是被2008-2009年的信貸崩潰所主導,以至于很容易忘記在那之前的十年中所發(fā)生的事情。但是,回首過去這15年是有益的——無論是從去做什么,還是去避免什么,這兩個角度來看都是如此。

彼時的美國就像現(xiàn)在這樣,正身處一場顛覆性數(shù)字革命的前沿?；ヂ?lián)網(wǎng)的誕生催生出了一股創(chuàng)新的熱潮和一種對于美國前景的憧憬。至1999年,GDP的年均增速超過了4%,幾近富裕國家平均水平的2倍。失業(yè)率跌至4%,為30年來的低點。外國投資者蜂擁而入,在推高了美元的同時也推高了股價。標普500指數(shù)的市盈率升至30倍?？萍脊蓾q瘋了。

那時,美國是樂觀的,而世界其他地區(qū)則是悲觀的。兩者之間的對比,就如同現(xiàn)在這般鮮明。日本經(jīng)濟已在1997年滑入通縮。德國是當時的“歐洲病人”,企業(yè)被僵化的勞動力市場和高企的成本束縛了手腳。曾經(jīng)高歌猛進的新興市場正處在危機之中。從1997年到1999年,由于外資的逃離和以美元計價的債務被證實無法償還,從泰國到巴西的多個國家都出現(xiàn)了貨幣危機。

最終,美國也陷入了困境。2000年年初,科技股泡沫破裂了,引發(fā)了一場更大范圍的股災。商業(yè)投資,尤其是技術投資,大幅下降。隨著股價的下跌,消費者減少了開支。到2001年年初,美國同大多數(shù)富裕國家一起跌入了衰退,盡管那是一次溫和的衰退。

但是,相似并不必然意味著相同。最大的不同是中國。中國,1999年的那個小打小鬧的玩家,如今已是世界第二大經(jīng)濟體。他們對于全球增長的貢獻已經(jīng)不可同日而語。

歷史重演

曾經(jīng)擾亂世界經(jīng)濟的三種趨勢,如今又在起作用了。

首先是美國和世界其余地區(qū)的增速差距,一個正在加速,一個正在放慢。時任美國財政部副部長拉里·薩默斯曾在上世紀90年代后期警告說,當時的世界經(jīng)濟“正在靠一個引擎飛行”。對于2015年,本報預測小組希望是美國為3%,日本和歐元區(qū)為1.1%。中國的增速可能降至7%左右。

美國人可能會像上世紀90年代末期那樣安慰自己：樂觀的差距是部分有保障的。工作崗位正以1999年以來的最快速度被創(chuàng)造出來,便宜的汽油激發(fā)了消費者的花錢欲望,商業(yè)投資也在增加。但是,并不是所有的消息都是好消息：一再便宜下來的石油可能會讓足夠多的美國頁巖油氣生產(chǎn)商在2015年陷入破產(chǎn),而強勢的美元和疲軟的海外市場,也會像15年前那樣,給出口商造成傷害。盎格魯勢力范圍內的另一個大國——英國,也有可能被歐元區(qū)的不景氣拖下水。

與上世紀90年代末期的第二個令人擔憂的相似之處是除美國外的另兩大經(jīng)濟體——德國和日本的黯淡前景。當時,德國的增速已經(jīng)跌至1%左右,而且還存在著一個更深層次的痼疾,而造成這個深層次痼疾的原因,一是持續(xù)多年的投資不足,二是災難性的能源政策,三是一個過分執(zhí)著于財政目標而不去花錢并且過分受選民左右以致于不去推動格哈特·施羅德在2003實施的結構性改革的政府。與此同時,日本一直都在重復著1997年曾經(jīng)犯過的錯誤,以致于削弱了他們用提前提高消費稅來逃離通縮的努力。

上世紀90年代的第三個啟示是存在于新興市場的危險?；叵肽菚r,新興市場的問題在于固定的匯率和高企的外債。如今,債務減少了,匯率是浮動的,大多數(shù)政府都構建起了外匯儲備。不過,困難的信號仍在俄羅斯這樣的國家層出不窮。但是,其他大宗商品出口國,尤其是非洲的幾個大宗商品出口國,看上去也是非常脆弱的。石油占尼日利亞出口的95%,占政府收入的75%。加納早已向國際貨幣基金組織尋求幫助。在其他一些國家,危險存在于企業(yè)部門。巴西的許多公司都身背重債,且以美元計價。預期中的企業(yè)違約潮可能不會像上世紀90年代的亞洲主權債務危機那么嚴重。但是,這股違約潮會讓投資者繃緊神經(jīng)并推高美元。

科技公司揮霍無度

新任美聯(lián)儲主席耶倫曾公開表示,社交網(wǎng)絡的估值偏高,但顯然沒人注意。今天科技公司的揮霍無度部分被隱藏在了兩大領域：在亞馬遜和谷歌這樣的科技巨頭公司內部,海量資金被砸在了倉庫、辦公室、人力、機械裝備和購買其他公司上。此外,還有在日益繁榮的私人市場,在這些市場上,風投機構以及其他機構把賭注都下在新興科技公司上。

首先來看看那些上市科技巨頭的支出增長。以臉書為例,該公司10月宣稱,到10月份它的運營成本將增長55%-75%,遠超過預期銷售增長額。忽略掉那些小企業(yè)家經(jīng)營的小型機構,硅谷現(xiàn)在已成世界最大最軟弱的投資群的集聚地。與此同時,蘋果、亞馬遜、臉書、谷歌和推特在過去12個月里卻投資了600個億。這個數(shù)字囊括了資本、研發(fā)支出,租賃帶來的固定資產(chǎn)支出,以及用于收購的現(xiàn)金支出。

這是他們2009年投資金額的8倍,也是風投投資數(shù)額的2倍。如果將蘋果公司排除在外,投資占了這些公司現(xiàn)金流的大部分。如今,這5家科技公司投資額合計已經(jīng)超過世界上任何一個公司,甚至已經(jīng)超過如俄羅斯天然氣、中石油、?？松惖哪茉淳揞^,這些能源巨頭每年要投資400億~500億。這五家公司合計擁有600億的財產(chǎn)和設備,幾乎相當于一個通用電氣。他們雇傭的員工卻僅有30萬人。

這些花出去的錢勝算如何？除蘋果公司外其他公司參差不齊。自從實行職工優(yōu)先認股權后,谷歌的資金回報已經(jīng)對半減至20%。亞馬遜從沒有賺得大量現(xiàn)金。長久來看,征兆并不樂觀。很少有公司學會如何創(chuàng)造一個框架,直到旦夕之間花費數(shù)百億美元。

科技泡沫的第二個領域在私人市場。12月4日,成立才5年、估值400億的優(yōu)步以12億結束了私募,這充分證明了這個泡沫很大。百度,中國最大搜索引擎公司,也決定要買一個保險。據(jù)研究機構“風險源”透露,在48個有美國風投背景、價值10億乃至更多的公司中,有互聯(lián)網(wǎng)泡沫的有十個之多。10月份,一個叫“斯萊克”的軟件公司在成立一年后,估值竟高達11億。2014年看起來是2000年后最大的風投年。

現(xiàn)在在發(fā)生的部分是偏離股票市場的。企業(yè)家熱衷于避免首次公募造成的官僚政治。他們有募集資金和獎勵員工流通股的替代性方法。更多的機構投資者正在買進私人科技公司,隨之而來的是風投資金。和2000年不同,他們投資的公司已經(jīng)有很大規(guī)模。

崎嶇不平

2015年很有可能崎嶇不平。悲觀者將下注于這樣一個預期：美元的走強,加上歐元區(qū)低迷以及新興市場的危機,這3大因素的合力最終將促使美國掉頭向下。好在當前的股市不像上世紀90年代那樣泡沫四溢。標普500的PE值是18,比歷史平均水平高不了多少。盡管許多技術巨頭正在不顧一切地投資,但是大都有著良好的資產(chǎn)負債表。再者,全球金融體系已經(jīng)實現(xiàn)了去杠桿化。因而,面對傳染,也不會像以前那樣脆弱不堪。俄羅斯在1998年的違約曾經(jīng)擊倒了一家大型的對沖基金——長期資本管理公司,而如今,這種撞擊效應的可能性已經(jīng)下降了。

但是,倘若世界經(jīng)濟真的崩盤,再想恢復穩(wěn)定就困難了。這是因為,當前的決策者幾乎沒有發(fā)力的空間?；氐?999年,美聯(lián)儲的政策利率在5%附近,這就為經(jīng)濟減速時的減息留出了足夠的空間。如今,所有富裕國家的利率都在0附近。

政治態(tài)勢也有所不同,而且當前的政治環(huán)境并不好。上世紀90年代結束之際,富裕國家的大多數(shù)民眾已經(jīng)享受到了繁榮的成果。從1995年－2000年,扣除通脹因素,美國人的收入中位數(shù)增長了7.7%。相比之下,自2007年以來,美國人的收入中位數(shù)始終沒有增長,英國和大多數(shù)歐元區(qū)國家的收入中位數(shù)甚至還在下降。正如投票支持各種抗議政黨的人數(shù)和投票意愿所顯示的那樣,富裕國家的選民早已對各自的政府感到不耐煩了。如果這些選民在明年遭到壓榨,不滿將會變?yōu)閼嵟?。從表面來?2015的經(jīng)濟或許同上世紀90年代有許多相似之處。但是,政治環(huán)境可能會更差。

（本刊記者左沈怡編譯自《經(jīng)濟學人》）