中國利率市場化指數(shù)的構(gòu)建及其應(yīng)用研究

黃 珊

一、引言

20世紀70年代，許多發(fā)展中國家仍然保持著金融體制不合理和經(jīng)濟落后的狀況，為了改變這種面貌，一些發(fā)展中國家開始了利率自由化的經(jīng)濟改革。1996年我國啟動了利率市場化改革，至今已有20年的改革歷程。但是，如何具體量化我國利率市場化改革的程度，現(xiàn)有的研究并沒有給出很多的答案?；谏鲜霰尘昂蛦栴}思考，本文嘗試構(gòu)建中國利率市場化指數(shù)，力求構(gòu)建出的利率市場化指數(shù)盡可能地有效、合理，為此相關(guān)領(lǐng)域的研究做出有益補充。

二、文獻綜述

在可考的文獻中，Quinn和Dennis(1997)首次提到了“Financial Liberalization Index”的概念。他們用政府管制國際資本的程度來測度金融自由化指數(shù)，并設(shè)定指數(shù)的取值區(qū)間為［0，1］，取值越大代表金融自由化程度越高。目前國外測度金融自由化進程的方法主要有二元法或三元法、分類別的二元簡單平均法、分類別的多值簡單平均法和分類別的主成分分析法，如Montiel和Reinhart(1999)采用了0、l、2三個值來度量金融自由化的程度。

相較于國外，我國利率市場化的量化研究發(fā)展較晚，國內(nèi)學者從20世紀90年代末才陸續(xù)涉及對我國利率市場化進程的量化測度。目前從國內(nèi)的研究情況來看，對于我國利率市場化程度測度的研究主要集中在以下幾個角度:(1)基于利率總體市場化程度的測度，如較早對利率總體市場化程度進行測量是黃金老(2001)，他設(shè)定了1，2，3，4，5五個值來表示市場化程度的高低;(2)基于各地區(qū)的利率市場化程度測度，如在這類研究中影響最大的是樊綱等人(2003)所給出的較完整的測度，將各地的市場化程度進行橫向比較，做出排序;(3)基于某個特定角度的利率市場化程度測度，如陳邦強(2008)則基于制度變遷的角度建立指數(shù)測度框架，采用計量實證方法構(gòu)建1978～2005年中國金融市場化進程的相對指數(shù)。

三、中國利率市場化指數(shù)構(gòu)建及其測度

(一)我國利率市場化指數(shù)的指標體系

本文從總體上采用利率分類的方法框架，測度體系的確定主要基于中國利率市場化的實踐及國際間改革的經(jīng)驗，從中概括出五個一級指標，即:“貨幣市場利率市場化指數(shù)”、“債券市場利率市場化指數(shù)”、“外幣利率市場化指數(shù)”、“人民幣存款利率市場化指數(shù)”和“人民幣貸款利率市場化指數(shù)”，并根據(jù)系統(tǒng)性、科學性和數(shù)據(jù)的可得性三個基本原則，最后確定了12個二級測度指標;并且參照美國傳統(tǒng)基金會經(jīng)濟自由度指數(shù)2007年報告之前的指標評分法和權(quán)重確定的方法，選擇簡單平均賦權(quán)形式來整合各級指標評分，評分等級為1分、2分、3分、4分、5分五個等級，并設(shè)定分值越高，利率市場化程度越高。對每一個評分和區(qū)間設(shè)定明確標準時，我們在參考國際間相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合了我國具體改革實踐來進行判斷。

依據(jù)上述界定，本文中利率市場化指數(shù)具體的合成方法是:先將12個二級指標按五級評分法和簡單算術(shù)平均法合成為5個一級指標，再將合成后的5個一級指標簡單算術(shù)平均，由此得出各年度的利率市場化總指數(shù)。5分制形式指數(shù)的取值范圍為［1，5］，轉(zhuǎn)化為百分比形式后取值范圍為［0，100%］。

(二)我國利率市場化指數(shù)的測度

運用以上打分細則對12個分指標分別進行打分和簡單算術(shù)平均后，可得1996～2015年我國利率市場化指數(shù)(見表1)。在進行打分時，有幾點需要說明:

(1)由于貸款利率從開始浮動到放開上限期間，央行多次調(diào)整了利率的浮動幅度，為了使評分出來的結(jié)果更加準確，基于此期間內(nèi)的政策大事，我們分別設(shè)定長期貸款利率、短期貸款利率和的農(nóng)村信用社貸款利率浮動幅度頻率為2次、2次和5次，利率的浮動幅度每調(diào)整一次則取權(quán)重1/2、1/2 和1/5，即每次調(diào)整后評分為 3.17、3.5 和 3.5;另外由于貸款利率(除農(nóng)村信用社貸款利率外)從放開上限到全部放開中有1次下限浮動區(qū)間調(diào)整，故每浮動一次取權(quán)重1/2，即調(diào)整后評分為4.5。

(2)由于央行多次對大額可轉(zhuǎn)讓存單利率市場化進行試點運行，為了使評分出來的結(jié)果更加準確，這里將大額可轉(zhuǎn)讓存單的試點運行設(shè)定為3次，每增加一次取權(quán)重1/3，即每次調(diào)整后評分為2.33和2.66。

(3)由于人民幣存款利率至今尚未全部放開，在此本文借鑒劉金山、何煒(2014)的研究結(jié)果，經(jīng)驗性賦值0.2，即截至2015年6月，人民幣存款利率評分為4.2。在存款利率放開下限后，人民幣存款利率浮動區(qū)間的重要調(diào)整分別為3次，每浮動一次取權(quán)重1/3，即每次調(diào)整后評分為4.07、4.13 和 4.2。

表1 我國利率市場化指數(shù)的構(gòu)建

從表1可看出，我國利率市場化程度不斷加深，我國利率市場化改革進程中貢獻最大的年份是1999年、2004年和2013年。截止到2015年6月，我國利率市場化指數(shù)為93.5%，我國現(xiàn)處于利率市場化基本成熟階段。利率市場化進程遵循了“先外幣，后本幣;先貸款，后存款;存款先大額長期，后小額短期”逐步放開的步驟，已經(jīng)實現(xiàn)利率市場化的利率市場有三個，分別是貨幣市場、債券市場和人民幣貸款利率市場，共含同業(yè)拆借、票據(jù)貼現(xiàn)、債券回購、債券發(fā)行、債券交易、農(nóng)村信用社貸款利率、短期貸款利率和長期利率8種利率，另外外幣利率中的外幣貸款利率也已實現(xiàn)利率市場化。存款利率市場化將是我國利率市場化進程的最后也是最關(guān)鍵的一步。

四、利率市場化指數(shù)的一個應(yīng)用——利率市場化改革對商業(yè)銀行績效的影響分析

通過利率市場化指數(shù)的構(gòu)建，對利率市場化狀態(tài)進行量化分析，使我們有能力量化利率市場化與其他經(jīng)濟狀態(tài)的相互影響，為其他相關(guān)領(lǐng)域的研究提供利率市場化指數(shù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，得到的結(jié)果也更有說服力。

例如，在利率市場化改革的背景下，隨著存貸款利差收窄，短期內(nèi)商業(yè)銀行間的競爭會加劇，商業(yè)銀行面臨著急劇而深刻的變化，這對銀行來說既是極大的挑戰(zhàn)，卻也隱藏著巨大的機遇。但利率市場化改革對商業(yè)銀行績效的影響如何，是提高了商業(yè)銀行的績效，還是降低了?這對商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型以及有效應(yīng)對利率市場化等挑戰(zhàn)都是值得思考的問題。本章嘗試采用第三章構(gòu)造的利率市場化指數(shù)采用實證方法來考察這個問題。

(一)模型設(shè)定

我們借鑒楊順(2014)總結(jié)出的利率市場化改革對商業(yè)銀行績效的“3+X效應(yīng)路徑”，建立如下數(shù)學模型，用來考察利率市場化對商業(yè)銀行績效的影響:

式中i代表某個銀行;t代表某個年度;β是影響因素的敏感因子;ε代表隨機誤差項。

1.變量說明

在式(1)中，ROA、ILI、RI、WIRS、CIR、NIM、RGDP 分別代表資產(chǎn)收益率、利率市場化指數(shù)、實際利率、管制利差、成本收入比、凈利差、GDP增長率。ROA(資產(chǎn)收益率)為被解釋變量，是評價銀行經(jīng)營績效最全面的單個財務(wù)指標;其余變量均為解釋表量，其中ILI(利率市場化指數(shù))就是上文所構(gòu)建的利率市場化指數(shù)，是我們所關(guān)注的核心解釋變量，其值越高說明利率市場化程度越高。

2.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本章的研究樣本為包括四大國有銀行在內(nèi)的13家上市銀行?？紤]到2005年工商銀行完成了2460億的損失類資產(chǎn)的剝離，中國建設(shè)銀行完成了股改上市，四大銀行重組改造取得了階段性的發(fā)展，選取的研究時間段為2006～2014年。有關(guān)原始數(shù)據(jù)來自于各家銀行上市定期年度報告、國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫、人民銀行網(wǎng)站數(shù)據(jù)和《中國金融年鑒》。

(二)模型估計

由于以上解釋變量和被解釋變量既涉及時間序列，又涉及橫截面數(shù)據(jù)，此處我們采用變截距Panel Data(面板數(shù)據(jù))模型來考察利率市場化對商業(yè)銀行績效影響。用Eviews進行模型估計，實證結(jié)果如表2和表3所示。

表2 模型的估計結(jié)果

表3 模型可決系數(shù)的估計結(jié)果

(三)實證結(jié)果分析

從表3中我們可以看到，構(gòu)建的模型解釋了商業(yè)銀行績效越86.5%的變動，具有較好的解釋力。設(shè)置的所有6個解釋變量均高度顯著。前文所構(gòu)造的利率市場化指數(shù)(ILI)值越大，表示政府對利率的管制力度越小、利率市場化程度越深。從表7來看，變量ILI的系數(shù)為正，表明政府對利率的管制力度越小，商業(yè)銀行的績效越好。這也就是說，政府逐步放松對利率的管制，而讓市場自由決定和調(diào)的利率市場化改革實際上提高了商業(yè)銀行的ROA績效。

五、結(jié)論與啟示

本文首先運用利率政策的變化進行分級評分，然后根據(jù)一定的合成方法和權(quán)重選擇構(gòu)造出我國利率市場化指數(shù)，并對利率市場化的改革階段進行劃分。從實證結(jié)果我們可以得出，我國利率市場化指數(shù)從1996年的10%到2015年的93.5%，從利率市場化探索嘗試階段到市場化基本成熟階段，利率市場化程度不斷加深，但要達到完全市場化，放開存款利率是最后一步，也是最重要的一步。最后本文以利率市場化對商業(yè)銀行績效的影響分析為例，用實證方法說明所構(gòu)建的利率市場化指數(shù)的應(yīng)用。

2014年3月，中國人民銀行行長周小川表示，存款利率放開在計劃之中，很可能在最近一兩年就能夠?qū)崿F(xiàn)。但在我國利率市場化程度不斷加深的同時，應(yīng)該意識到放開人民幣存款的上限并不是利率市場化改革的結(jié)束，同樣也并不意味著貨幣當局完全放棄對利率的管制和調(diào)控。這種觀點低估了利率市場化改革的復雜性和系統(tǒng)性。在放開利率浮動的同時，要建立進價格形成機制。即使在發(fā)達過年的金融市場中，貨幣當局也只是不再通過行政手段來利率，而并非對市場利率的波動聽之任之。為實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標，央行應(yīng)當運用自己擁有的金融資源，以市場參與者的身份，通過市場交易來改變金融市場的供求狀況，并通過影響基準利率來調(diào)控整個市場利率水平。(作者單位:廣東財經(jīng)大學)

［1］Thomas Hellnann，Kevin Murdock and Joseph Stiglits，1996，F(xiàn)inancial Restraint:Toward a New Paradigm［M］，New York:Oxford University Press.

［2］Quinn，Dennis P.，1997，The Correlates of Chang in International Financial Regulation［J］，American Political Science Review ，91:531-51.

［3］黃金老:《金融自由化與金融脆弱性》［M］，經(jīng)濟科學出版社，2001。

［4］樊綱、王小魯、張立文、朱恒鵬:《中國各地區(qū)市場化相對進程報告》［J］.《經(jīng)濟研究》2003年第3期。