上市公司財務(wù)治理問題探討

劉玲　李相林

[摘 要]隨著公司治理理論資本結(jié)構(gòu)的誕生，對資本結(jié)構(gòu)的重點治理效應(yīng)的研究，取得了豐富的研究成果。在實踐中，公司財務(wù)和公司治理往往混在一起，單方面很難得到理想效果，只有通過綜合研究，提出全面解決方案，才能解決實踐中的復(fù)雜問題。理論和應(yīng)用在這一領(lǐng)域發(fā)展的實際需要，財務(wù)管理理論的實踐，迅速成為金融理論的一個新的研究領(lǐng)域。財務(wù)治理問題已經(jīng)成為公司治理的核心和難點問題。對上市公司目前的財務(wù)管理現(xiàn)狀，筆者發(fā)現(xiàn)了一些亟待解決的問題，并通過對上市公司的財務(wù)管理相關(guān)理論的研究，提出了加強財政治理的策略，希望能為相關(guān)領(lǐng)域的研究提供一些參考。

[關(guān)鍵詞]公司治理；上市公司；財務(wù)治理

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.06.001

[中圖分類號]F275 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）06-0004-02

隨著國有企業(yè)的漸進式改革，中國經(jīng)濟又面臨了新問題，如資本市場的出現(xiàn)。近年來，證券市場上部分公司大股東濫用職權(quán)發(fā)布虛假財務(wù)信息，欺騙投資者。大股東披露虛假信息、惡意非法操縱的市場現(xiàn)象，嚴(yán)重阻礙了證券市場的發(fā)展，給投資者帶來巨大的經(jīng)濟損失。上市公司大肆非法欺詐行為引發(fā)一系列特殊的、復(fù)雜的、難以解決的財政問題。深入的分析隱藏的財產(chǎn)關(guān)系，是解決上市公司的財務(wù)問題的關(guān)鍵。財務(wù)治理的完善和企業(yè)財務(wù)理論的發(fā)展，需要解決上市公司財務(wù)管理復(fù)雜的實際問題。

1 財務(wù)治理機制的目標(biāo)

財務(wù)治理機制一般情況下是指特定的金融環(huán)境的目標(biāo)，通過對財務(wù)活動及財務(wù)權(quán)利組織的合理配置，實現(xiàn)其目的要求。目前，對財務(wù)治理機制的目標(biāo)理解有很多方面，但主要有兩種觀點：股東財富的最大化和利益相關(guān)者財富的最大化。

1.1 股東財富最大化

西方理論中，股東擁有公司大部分權(quán)益，該公司資金主要是由股東自行提供，在公司地位非常高，影響到公司很多決定，這就是所謂的“股東至上”理論。特許經(jīng)營的運營商需要確保股東利益，增加股東財富，提高公司治理效率。在股份制經(jīng)濟條件下，股東和股票的市場價格由增持?jǐn)?shù)量決定，股東在一定時間內(nèi)持有的股票數(shù)量是恒定的，所以股東財富規(guī)模由股票價格決定。股票價格與投資者和利潤之間的關(guān)系，反映了公司的股票價值。資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論表示，資本結(jié)構(gòu)具有稀缺性、特殊性、流動性等特征。資本產(chǎn)權(quán)理論提供了基礎(chǔ)的機構(gòu)，是企業(yè)理論的核心。公司治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，是對企業(yè)目標(biāo)分析、股東財富最大化和企業(yè)終極目標(biāo)等方面綜合考慮的結(jié)果。“股東第一”的財務(wù)目標(biāo)似乎使股東財富最大化正面臨越來越多的挑戰(zhàn)。企業(yè)的風(fēng)險不僅給股東，也給其他利益相關(guān)者帶來威脅。

1.2 利益相關(guān)者價值最大化

現(xiàn)代企業(yè)由股東以及其他利益相關(guān)者構(gòu)成，如債權(quán)人利益相關(guān)者，企業(yè)財務(wù)管理不僅要考慮股東利益，也要考慮所有利益相關(guān)者利益，調(diào)動所有利益相關(guān)者積極性。利益相關(guān)者理論認(rèn)為：董事會、監(jiān)事會不僅可以是股東的代表，也代表其他利益相關(guān)者。利益相關(guān)者價值最大化理論分析得出，公司治理活動中，公司利益相關(guān)者應(yīng)實現(xiàn)共同治理；找到信任責(zé)任理論，資產(chǎn)托管人，而不是股東代理人董事會。這種理論是基于實現(xiàn)公司資產(chǎn)利益平衡產(chǎn)生的結(jié)論。社會責(zé)任理論是企業(yè)管理決策的實施很大程度影響到社會的穩(wěn)定，內(nèi)部決策和社會因素應(yīng)綜合考慮在內(nèi)，內(nèi)容包括企業(yè)股東和其他利益相關(guān)者、社會責(zé)任、經(jīng)濟效益等。從長遠的觀點來看，社會利益比公司的利益高得多。

2 上市公司財務(wù)治理現(xiàn)狀

隨著我國企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)型，公司上市之前，國有股和法人股比例越大，大股東人數(shù)越多，越不容易出現(xiàn)公司資金侵占，操縱股票價格，操縱企業(yè)利潤現(xiàn)象；公司在控制權(quán)市場發(fā)育不完善，操作空間、運行質(zhì)量和運行效率將被大大限制；流通股比較分散、機構(gòu)投資占上市公司股份比例越低，公眾股東就越缺乏對公司直接有效的控制。中國的上市公司，產(chǎn)權(quán)多為國有股東，小股東的金融行為約束力和平衡能力較弱，因此，中國上市公司的產(chǎn)權(quán)分配相對集中。金融剩余收益權(quán)（包括融資和投資的權(quán)力）及財權(quán)配置公司的高級管理人員與金融決策權(quán)合理分工，財政行政權(quán)力和財政監(jiān)督融合，形成董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理股東大會。金融決策權(quán)過度集中也會帶來一系列的問題，它影響了工作效率和企業(yè)財務(wù)資源配置率，有效的制衡，能形成合理的金融機制和治理結(jié)構(gòu)。

3 上市公司財務(wù)治理存在的問題

3.1 財務(wù)治理結(jié)構(gòu)不合理

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)國有股比例較大，股東董事會做出的決定，是大股東利益的代表，并不能代表全體股東的利益。全體股東董事會不能權(quán)衡剩余財產(chǎn)，造成剩余財產(chǎn)的不當(dāng)操作；內(nèi)部財務(wù)控制的失效，使運營商不能有效掌握公司財務(wù)狀況。監(jiān)督委員會的監(jiān)督和控制流于形式，起不到實質(zhì)性作用，運營商可以謀取私利，篡改財務(wù)數(shù)據(jù)。

3.2 公共財務(wù)監(jiān)督規(guī)則保障力度較弱

政府的公共財政監(jiān)督法規(guī)不健全，限制了外部市場的發(fā)展，所以應(yīng)盡快建立和完善中國上市公司治理機制，完善政府審批制度，嚴(yán)格管理證券發(fā)行、上市、控股、并購、退市等環(huán)節(jié)。政府干預(yù)在一定程度上抑制自由市場主體的行為，從而降低資本市場資源有效配置。我國政府對企業(yè)融資的控制力也很強，屬于“強干預(yù)或控制”，政府資源配置沒有市場，就必須參與公司融資，從而形成惡性循環(huán)。

3.3 相關(guān)機制不健全

缺乏監(jiān)督機制和有效地激勵制度，股權(quán)融資、債務(wù)融資條件不太完善，如不規(guī)則支付股權(quán)資本的本金和利息負(fù)擔(dān)，股權(quán)融資等。研究表明，國內(nèi)上市公司多用單激勵模式，主要是短期激勵，多為現(xiàn)金獎勵，獎勵力度不夠大，激勵機制不能發(fā)揮正常作用。在約束機制作用下，上市公司絕大部分沒有建立有效的績效考核體系，大部分公司工資收入與企業(yè)績效管理不相等，長期監(jiān)督和約束作用將減弱。外部經(jīng)理人市場發(fā)展緩慢，管理者感受不到壓力，激勵措施不到位，導(dǎo)致運營商職務(wù)消費行為，最終損害股東和公司利益。

4 加強上市公司財務(wù)治理的策略

4.1 優(yōu)化我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

國有股比例較高，金融治理效率低。近年來，國有股雖有顯著改善，但仍有很多實際困難，但我們應(yīng)該嘗試探索建立更為有效的國有股東和管理者平衡機制來解決所有制不平衡問題。國有股降低是重大財產(chǎn)調(diào)整，其他所有制變革，可以通過國有股提高最高持股比例和國有控股主體為主要投資為解決方案。政府可以集中精力發(fā)展民生產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，限制工業(yè)控股比例，不能讓政府成為公司管理人員薪酬管理腐敗的后盾。新興產(chǎn)業(yè)的競爭，政府可以在政策允許的前提下，給予適當(dāng)保護，讓企業(yè)發(fā)揮自身優(yōu)勢，增加證券市場的流動性，充分發(fā)揮資源配置在金融市場的作用。發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人機構(gòu)，合理分配股份比例，減少國有股，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部控制機制。保護核心股東和中小股東，增加小型和中型股東投資信心；鼓勵內(nèi)部員工持股，使員工成為公司所有者，不僅降低管理成本，還能提高激勵強度；對于提高員工和公司的利益是很好的激勵措施。

4.2 加強外部監(jiān)督

標(biāo)準(zhǔn)化的金融中介機構(gòu)是中介行為的重要基礎(chǔ)，是獨立的經(jīng)濟利益的保證。許多案例表明，上市公司財務(wù)舞弊，對外信息不真實、不可靠，財務(wù)報表、用戶報告、財務(wù)報告便不能發(fā)揮應(yīng)有的作用；消除CPA逆向選擇，保持財務(wù)的獨立性是非常重要的；但注冊會計師的獨立性可能會影響到財務(wù)管理、公共利益和本金的矛盾，社會公共利益和個人利益的追求的矛盾，社會公共利益和單一主系統(tǒng)審計的矛盾等。

4.3 規(guī)范信息披露制度

首先，我們必須完善立法，營造良好的法制環(huán)境。通過加強信息披露，加強法律責(zé)任的管理，制定相關(guān)信息質(zhì)量管理條例，使權(quán)利和責(zé)任分工明確，對于管理人員提供虛假信息加大懲處力度。其次，完善上市公司內(nèi)部會計制度，嚴(yán)格控制基本程序，完善財政平衡體系，為會計提供真實信息奠定良好基礎(chǔ)。加強公司約束機制，堅決制止任何違反金融管理法規(guī)行為。再次，建立健全社會監(jiān)督體系。外部審計是社會監(jiān)督體系的核心，讓會計師發(fā)揮獨立審計，實現(xiàn)外部審計職能。提高監(jiān)管水平和效率，對于市場信息流通具有重要作用。最后，協(xié)調(diào)管理信息化政府，加強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督的行政手段，加強審計機關(guān)和財政部門的稅務(wù)審計和監(jiān)督，并與管理會計的合作，建立規(guī)范的內(nèi)容和格式信息標(biāo)準(zhǔn)體系。

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