終極控制權(quán)與審計(jì)師選擇

趙宏亮

【摘 要】 我國(guó)大部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為金字塔結(jié)構(gòu)，然而金字塔頂層的終極控制權(quán)對(duì)公司的審計(jì)師選擇起著重要的作用。文章以我國(guó)2011—2013年滬市和深市的A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用Logistic回歸分析對(duì)終極控制權(quán)與審計(jì)師選擇之間的關(guān)系進(jìn)行研究。結(jié)果表明：首先，終極控制權(quán)性質(zhì)會(huì)顯著影響審計(jì)師選擇。國(guó)有性質(zhì)的上市公司傾向于選擇國(guó)際四大；非國(guó)有性質(zhì)的上市公司傾向于選擇非國(guó)際四大。其次，終極控制權(quán)的控制權(quán)比例會(huì)顯著影響審計(jì)師選擇，表現(xiàn)為倒U型關(guān)系。終極控制權(quán)性質(zhì)為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇表現(xiàn)為倒U型關(guān)系；為非國(guó)有性質(zhì)時(shí)，控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇沒(méi)有顯著的關(guān)系。再次，終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例會(huì)顯著影響審計(jì)師選擇，表現(xiàn)為倒U型關(guān)系。終極控制權(quán)性質(zhì)為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇表現(xiàn)為倒U型關(guān)系；為非國(guó)有性質(zhì)時(shí)，現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇表現(xiàn)為正U型關(guān)系。最后，終極控制權(quán)兩權(quán)偏離度會(huì)顯著影響審計(jì)師選擇。無(wú)論終極控制權(quán)的性質(zhì)是國(guó)有還是非國(guó)有，現(xiàn)金流權(quán)比例與控制權(quán)比例偏離程度越大，上市公司越傾向于選擇國(guó)際四大。

【關(guān)鍵詞】 終極控制權(quán)； 審計(jì)師選擇； 控制權(quán)比例； 現(xiàn)金流權(quán)比例； 兩權(quán)偏離度

中圖分類(lèi)號(hào)：F239.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）13-0002-04

一、引言

在傳統(tǒng)的審計(jì)理論分析和研究中，學(xué)者們認(rèn)為影響上市公司審計(jì)師選擇的因素主要有審計(jì)對(duì)象的財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營(yíng)成果，審計(jì)主體的審計(jì)師特征、事務(wù)所規(guī)模、審計(jì)費(fèi)用、注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的更換等。然而國(guó)外的學(xué)者不僅僅局限于以上的影響因素，其已經(jīng)結(jié)合企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，研究企業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)審計(jì)師選擇的影響。一般情況下，企業(yè)不同的控股股東對(duì)審計(jì)師選擇有著不一樣的影響。因此國(guó)內(nèi)的學(xué)者也逐步開(kāi)始對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與審計(jì)師選擇之間的關(guān)系進(jìn)行研究，但是這方面的研究仍然不是很充分的，也沒(méi)有得出統(tǒng)一結(jié)論，因此有必要進(jìn)一步探討在終極控制權(quán)的基礎(chǔ)上上市公司如何選擇審計(jì)師這一問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）終極控制權(quán)的性質(zhì)與審計(jì)師選擇

終極控制權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)，有著不同的組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，會(huì)產(chǎn)生不同的經(jīng)營(yíng)目的和動(dòng)機(jī)，繼而導(dǎo)致產(chǎn)生不同的審計(jì)需求，根據(jù)其審計(jì)需求進(jìn)行不同的審計(jì)師選擇。所以終極控制權(quán)的性質(zhì)勢(shì)必會(huì)影響審計(jì)師選擇。Joanna L. Ho and Fei Kang（2013）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)家族企業(yè)第一類(lèi)代理問(wèn)題嚴(yán)重時(shí)，會(huì)選擇較低質(zhì)量的審計(jì)師，支付較低的審計(jì)費(fèi)用；當(dāng)家族企業(yè)第二類(lèi)代理問(wèn)題較嚴(yán)重時(shí)，會(huì)選擇國(guó)際四大，支付較高的審計(jì)費(fèi)用等。基于前人的研究提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：終極控制權(quán)的性質(zhì)會(huì)顯著影響上市公司審計(jì)師選擇。

假設(shè)1a：當(dāng)終極控制權(quán)的性質(zhì)為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，上市公司傾向于選擇國(guó)際四大。

假設(shè)1b：當(dāng)終極控制權(quán)的性質(zhì)為非國(guó)有性質(zhì)時(shí)，上市公司傾向于選擇非國(guó)際四大。

（二）終極控制權(quán)的控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇

王鵬和周黎安（2006）研究發(fā)現(xiàn)終極控制權(quán)的控制權(quán)比例與選擇國(guó)際四大的概率顯著正相關(guān)。唐躍軍（2011）發(fā)現(xiàn)控股股東的控制權(quán)比例與選擇國(guó)際四大的概率之間是倒U型關(guān)系。但是在終極控制權(quán)為非國(guó)有性質(zhì)的上市公司中，當(dāng)控制權(quán)比例達(dá)到一定的高度時(shí)，利益侵占就會(huì)很少，大股東就會(huì)更重視第一類(lèi)代理問(wèn)題等。本文暫提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：終極控制權(quán)的控制權(quán)比例會(huì)顯著影響上市公司審計(jì)師選擇。

假設(shè)2a：當(dāng)終極控制權(quán)性質(zhì)為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，終極控制權(quán)的控制權(quán)比例與上市公司選擇國(guó)際四大的概率表現(xiàn)為倒U型關(guān)系。

假設(shè)2b：當(dāng)終極控制權(quán)性質(zhì)為非國(guó)有性質(zhì)時(shí)，終極控制權(quán)的控制權(quán)比例與上市公司選擇國(guó)際四大的概率表現(xiàn)為正U型關(guān)系。

（三）終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇

唐躍軍（2011）發(fā)現(xiàn)控股股東現(xiàn)金流權(quán)比例與選擇國(guó)際四大的概率之間是倒U型關(guān)系。當(dāng)終極控股股東擁有較大的現(xiàn)金流量權(quán)時(shí)，利益侵占的水平就會(huì)降低，終極控股股東與企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)就會(huì)明顯加大，同時(shí)終極控股股東就會(huì)有強(qiáng)烈的意愿去監(jiān)督管理層的行為，進(jìn)而降低公司股東與管理層之間的代理成本，從而降低對(duì)高質(zhì)量審計(jì)的需求。本文暫提出如下假設(shè)。

假設(shè)3：終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例會(huì)顯著影響上市公司審計(jì)師選擇。

假設(shè)3a：當(dāng)終極控制權(quán)性質(zhì)為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例與上市公司選擇國(guó)際四大的概率表現(xiàn)為倒U型關(guān)系。

假設(shè)3b：當(dāng)終極控制權(quán)性質(zhì)為非國(guó)有性質(zhì)時(shí)，終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例與上市公司選擇國(guó)際四大的概率也表現(xiàn)為倒U型關(guān)系。

（四）終極控制權(quán)的兩權(quán)偏離度與審計(jì)師選擇

Fan and Wong（2007）發(fā)現(xiàn)國(guó)有上市公司的最終控制人在現(xiàn)金流權(quán)比例與控制權(quán)比例的偏離程度小于民營(yíng)上市公司。唐躍軍（2011）發(fā)現(xiàn)控股股東控制權(quán)比例與現(xiàn)金流權(quán)比例的偏離程度與選擇國(guó)際四大的概率正相關(guān)。當(dāng)現(xiàn)金流權(quán)比例和控制權(quán)比例出現(xiàn)較小偏離或幾乎不偏離時(shí)，股東的付出與收獲就會(huì)表現(xiàn)為正相關(guān)，同時(shí)終極控股股東沒(méi)有機(jī)會(huì)，也沒(méi)有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)為了侵占他人利益去舞弊，上市公司就不需要高質(zhì)量審計(jì)，就會(huì)傾向于選擇非國(guó)際四大。本文暫提出如下假設(shè)。

假設(shè)H4：終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例與控制權(quán)比例的偏離程度會(huì)顯著影響上市公司審計(jì)師選擇。

假設(shè)H4a：當(dāng)終極控制權(quán)的性質(zhì)為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，上市公司現(xiàn)金流權(quán)比例和控制權(quán)比例偏離程度越大，越傾向于選擇國(guó)際四大。

假設(shè)H4b：當(dāng)終極控制權(quán)的性質(zhì)為非國(guó)有性質(zhì)時(shí)，上市公司現(xiàn)金流權(quán)比例和控制權(quán)比例偏離程度越大，越傾向于選擇國(guó)際四大。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）研究變量選擇

根據(jù)終極控制權(quán)與審計(jì)師選擇這兩個(gè)研究對(duì)象進(jìn)行變量設(shè)計(jì)，如表1所示。

（二）研究模型設(shè)計(jì)

由于被解釋變量是兩分類(lèi)變量，所以本文采用Logistic回歸分析方法進(jìn)行回歸分析。根據(jù)研究假設(shè)，構(gòu)建Logistic回歸模型，設(shè)定PAC=ez/（1+ez）。

為單獨(dú)考察終極控制權(quán)的性質(zhì)對(duì)審計(jì)師選擇影響，本文設(shè)立模型A：

Z=α0+α1Type+α2CON+α3CAS+α4SEP+α5■Yearj

+α6■INDi+α7Size+α8Growth+α9ROA+α10ALR+ε

為單獨(dú)考察終極控制權(quán)的控制權(quán)比例對(duì)審計(jì)師選擇影響，本文設(shè)立模型B：

Z=α0+α1CON+α2CON2+α3CAS+α4SEP+α5■Yearj

+α6■INDi+α7Size+α8Growth+α9ROA+α10ALR+ε

為單獨(dú)考察終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例對(duì)審計(jì)師選擇影響，本文設(shè)立模型C：

Z=α0+α1CON+α2CAS+α3CAS2+α4SEP+α5■Yearj

+α6■INDi+α7Size+α8Growth+α9ROA+α10ALR+ε

為單獨(dú)考察終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例與控制權(quán)比例偏離程度對(duì)審計(jì)師選擇影響，本文設(shè)立模型D：

Z=α0+α1CON+α2CAS+α3SEP+α4SEP2+α5■Yearj

+α6■INDi+α7Size+α8Growth+α9ROA+α10ALR+ε

（三）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所使用的上市公司數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)并與巨潮咨詢的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行了核對(duì)。本文運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)分析軟件SPSS對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

本文所選取的樣本范圍為2011—2013年間滬市與深市A股所有上市公司，剔除被PT或ST的上市公司、金融業(yè)數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)缺失的上市公司后，最后得到6 796個(gè)樣本。

四、實(shí)證研究結(jié)果分析

（一）終極控制權(quán)的性質(zhì)與審計(jì)師選擇的回歸分析

模型A回歸結(jié)果如表2。

由表2可以看出，終極控制權(quán)的性質(zhì)會(huì)顯著影響上市公司審計(jì)師選擇。國(guó)有性質(zhì)上市公司更傾向于選擇國(guó)際四大，非國(guó)有性質(zhì)上市公司更傾向于選擇非國(guó)際四大，驗(yàn)證了假設(shè)1、假設(shè)1a和1b的正確性。

（二）終極控制權(quán)的控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇的回歸分析

由表3模型B總樣本中控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇的回歸結(jié)果可以看出，在對(duì)控制權(quán)比例進(jìn)行平方之前，控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇之間的關(guān)系比較顯著且表現(xiàn)為正相關(guān)。在對(duì)控制權(quán)比例進(jìn)行平方之后，控制權(quán)比例的平方與審計(jì)師選擇之間也表現(xiàn)為顯著的關(guān)系，且系數(shù)為負(fù)，驗(yàn)證了假設(shè)2的同時(shí)，得出了在總樣本中，二者之間的關(guān)系具體表現(xiàn)為倒U型。

由表3模型B國(guó)有性質(zhì)分樣本中控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇的回歸結(jié)果可以看出，在對(duì)控制權(quán)比例進(jìn)行平方之前，控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇也呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，與總樣本結(jié)果吻合。在對(duì)控制權(quán)比例進(jìn)行平方之后，控制權(quán)比例的平方與選擇國(guó)際四大之間的關(guān)系顯著，且系數(shù)為負(fù)。綜合分析可知二者表現(xiàn)為顯著的倒U型關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)2a。

由表3模型B非國(guó)有性質(zhì)樣本中控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇的結(jié)果可以看出，在對(duì)控制權(quán)比例進(jìn)行平方前后，控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇都沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的關(guān)系，與前文所作的假設(shè)2b不符。說(shuō)明在非國(guó)有性質(zhì)上市公司中，控制權(quán)比例與審計(jì)師的選擇沒(méi)有一定的規(guī)律可循。在前文的分析中，可能把控制權(quán)比例對(duì)審計(jì)師選擇的影響因素考慮得不太全面，低估或高估了某一影響因素的重要性。在非國(guó)有性質(zhì)企業(yè)中，可能每個(gè)因素在特定的企業(yè)會(huì)有不同程度的影響，不能用統(tǒng)一的重要程度來(lái)衡量。

（三）終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇的回歸分析

由表3模型C總樣本中現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇的回歸結(jié)果可以看出，在對(duì)終極控制權(quán)現(xiàn)金流權(quán)比例進(jìn)行平方之前，現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇之間的關(guān)系并不顯著。但在對(duì)現(xiàn)金流權(quán)比例進(jìn)行平方之后，現(xiàn)金流權(quán)比例的平方與審計(jì)師選擇有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。綜合可以得出非國(guó)有性質(zhì)上市公司現(xiàn)金流權(quán)比例會(huì)顯著影響上市公司審計(jì)師選擇，且表現(xiàn)為倒U型關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)3。

由表3模型C國(guó)有性質(zhì)樣本中現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇的回歸結(jié)果可以看出，在對(duì)終極控制權(quán)現(xiàn)金流權(quán)比例進(jìn)行平方之前，現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇有顯著的正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)在對(duì)現(xiàn)金流權(quán)比例進(jìn)行平方之后，現(xiàn)金流權(quán)比例的平方與審計(jì)師選擇有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。綜合可以得出非國(guó)有性質(zhì)上市公司現(xiàn)金流權(quán)比例與選擇國(guó)際四大表現(xiàn)為顯著的倒U型關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)3a。

由表3模型C非國(guó)有性質(zhì)樣本中現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇的回歸結(jié)果可以看出，在對(duì)終極控制權(quán)現(xiàn)金流權(quán)比例進(jìn)行平方之前，現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在對(duì)現(xiàn)金流權(quán)比例進(jìn)行平方之后，現(xiàn)金流權(quán)比例的平方與審計(jì)師選擇有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。綜合可以得出非國(guó)有性質(zhì)上市公司現(xiàn)金流權(quán)比例與選擇國(guó)際四大表現(xiàn)為顯著的正U型關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)3b。

（四）終極控制權(quán)的兩權(quán)分離度與審計(jì)師選擇的回歸分析

由表3模型D總樣本中兩權(quán)偏離度與審計(jì)師選擇回歸結(jié)果可以看出，在沒(méi)有對(duì)兩權(quán)偏離度進(jìn)行平方之前，兩權(quán)偏離度與審計(jì)師選擇之間表現(xiàn)為顯著的關(guān)系，即兩權(quán)偏離度越大，上市公司越傾向于選擇國(guó)際四大。但在對(duì)兩權(quán)偏離度平方之后，兩權(quán)偏離度的平方與審計(jì)師選擇沒(méi)有表現(xiàn)為顯著相關(guān)的關(guān)系。所以綜合分析，現(xiàn)金流權(quán)比例和控制權(quán)比例的偏離程度會(huì)顯著影響審計(jì)師選擇，驗(yàn)證了假設(shè)4。

由表3模型D國(guó)有性質(zhì)樣本中兩權(quán)偏離度與審計(jì)師選擇回歸結(jié)果可以看出，其結(jié)果與總樣本所得結(jié)論一致。在沒(méi)有對(duì)兩權(quán)偏離度進(jìn)行平方之前，兩權(quán)偏離度與審計(jì)師選擇之間有著顯著的關(guān)系，即兩權(quán)偏離度越大，上市公司越傾向于選擇國(guó)際四大。但在對(duì)兩權(quán)偏離度平方之后，兩權(quán)偏離度的平方與審計(jì)師選擇也沒(méi)有表現(xiàn)為顯著相關(guān)的關(guān)系。綜合分析，現(xiàn)金流權(quán)比例與控制權(quán)比例偏離程度越大，上市公司越傾向于選擇國(guó)際四大，驗(yàn)證了假設(shè)4a。

由表3模型D非國(guó)有性質(zhì)樣本中兩權(quán)偏離度與審計(jì)師選擇回歸結(jié)果可以看出，其結(jié)果與總樣本和國(guó)有性質(zhì)樣本所得結(jié)論一致。在沒(méi)有對(duì)兩權(quán)偏離度進(jìn)行平方之前，兩權(quán)偏離度與審計(jì)師選擇表現(xiàn)為顯著的關(guān)系，即兩權(quán)偏離度越大，上市公司越傾向于選擇國(guó)際四大。但在對(duì)兩權(quán)偏離度平方之后，兩權(quán)偏離度的平方與審計(jì)師選擇也沒(méi)有表現(xiàn)為顯著相關(guān)的關(guān)系。同樣的，現(xiàn)金流權(quán)比例與控制權(quán)比例偏離程度越大，上市公司越傾向于選擇國(guó)際四大，驗(yàn)證了假設(shè)4b。

五、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

1.終極控制權(quán)的性質(zhì)會(huì)顯著影響審計(jì)師選擇。終極控制權(quán)的性質(zhì)為國(guó)有性質(zhì)的上市公司傾向于選擇國(guó)際四大；非國(guó)有性質(zhì)的上市公司傾向于選擇非國(guó)際四大。

2.終極控制權(quán)的控制權(quán)比例會(huì)顯著影響審計(jì)師選擇。終極控制權(quán)的性質(zhì)為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇表現(xiàn)為倒U型關(guān)系；性質(zhì)為非國(guó)有性質(zhì)時(shí)，控制權(quán)比例與審計(jì)師選擇沒(méi)有顯著的關(guān)系。

3.終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例會(huì)顯著影響審計(jì)師選擇。終極控制權(quán)的性質(zhì)為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇表現(xiàn)為倒U型關(guān)系；性質(zhì)為非國(guó)有性質(zhì)時(shí)，現(xiàn)金流權(quán)比例與審計(jì)師選擇表現(xiàn)為正U型關(guān)系。

4.終極控制權(quán)的兩權(quán)偏離度會(huì)顯著影響審計(jì)師選擇。無(wú)論終極控制權(quán)是國(guó)有性質(zhì)還是非國(guó)有性質(zhì)，現(xiàn)金流權(quán)比例與控制權(quán)比例偏離程度越大，上市公司越傾向于選擇國(guó)際四大。

（二）建議

1.增加高質(zhì)量審計(jì)需求。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司選擇國(guó)際四大的概率都很低。筆者認(rèn)為股票流動(dòng)性降低了上市公司對(duì)高質(zhì)量審計(jì)的需求。所以目前要進(jìn)一步增強(qiáng)股票流動(dòng)性，讓財(cái)富轉(zhuǎn)移機(jī)制在中國(guó)的資本市場(chǎng)上更有效地發(fā)揮作用，引導(dǎo)企業(yè)自愿聘請(qǐng)高質(zhì)量的審計(jì)師。

2.促進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較集中，終極控股股東的持股比例相對(duì)較高。上市公司中大股東攫取公司資源、侵占中小股東利益的現(xiàn)象普遍存在且比較嚴(yán)重，如果選擇高質(zhì)量審計(jì)可能會(huì)制約其侵占行為，因此公司對(duì)高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)的需求就會(huì)減弱。所以目前應(yīng)該適當(dāng)?shù)亟档涂毓晒蓶|的控制權(quán)比例。

3.提高現(xiàn)金流權(quán)比例。研究發(fā)現(xiàn)，造成兩權(quán)偏離的一個(gè)主要的直接原因就是現(xiàn)金流權(quán)太低，所以現(xiàn)在需要提高終極控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)比例。提高現(xiàn)金流權(quán)比例的最有效、最直接的方法就是提高控股股東的持股比例。

4.加強(qiáng)上市公司監(jiān)管力度。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)終極控制權(quán)現(xiàn)金流權(quán)比例與控制權(quán)比例偏離比較嚴(yán)重，兩權(quán)分離的情況下，終極控股股東更有動(dòng)機(jī)去侵占中小股東的利益，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行處罰，增加終極控股股東的違規(guī)成本，從而減少終極控制權(quán)的控制權(quán)比例和現(xiàn)金流權(quán)比例的偏離?！?/p>

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