股票市場(chǎng)中投資者普遍的心里和行為的偏差的研究

張燁 北京聯(lián)眾信安科技有限公司

股票市場(chǎng)中投資者普遍的心里和行為的偏差的研究

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股票市場(chǎng)中非理性的投資者心理和行為導(dǎo)致股票市場(chǎng)偏離了價(jià)值，市場(chǎng)的偏離反作用于投資者產(chǎn)生更大的行為偏差。投資者在股票交易各階段環(huán)節(jié)中均存在著心理和行為偏差引起的投資行為的背離，并且同樣存在于股市的生命周期中。這些非理性投資決策最終將會(huì)使投資者蒙受損失甚至股市釀成大幅波動(dòng)。對(duì)此本文提出自己的建議。

股市 投資 非理性 心理和行為偏差

一、行為人的投資過程研究

行為人的投資的各階段中，按照開戶、選股和買入、觀望、持有、賣出等環(huán)節(jié)，對(duì)投資者心理和行為偏差進(jìn)行分析。

（一）開戶時(shí)期投資者心理和行為偏差

新增開戶數(shù)作為反映投資者信心以及新增資金入市程度的指標(biāo)。新開戶數(shù)的變動(dòng)預(yù)示著股市未來的發(fā)展方向，隨著開戶數(shù)量的劇增和驟減，表現(xiàn)出股市強(qiáng)筋拉升或壓低趨勢(shì)。反映出投資者“羊群效應(yīng)”，即股市中的跟風(fēng)。當(dāng)投資者抱著在股市中一夜暴富的態(tài)度參與股票投資，股市風(fēng)險(xiǎn)被普遍低估，開戶數(shù)量激增。

中國(guó)股市經(jīng)歷不到20幾年的迅速發(fā)展，盲目跟風(fēng)行為表現(xiàn)得尤為嚴(yán)重

（二）選股和買入時(shí)期投資者心理和行為偏差。

選股是投資者依據(jù)專業(yè)知識(shí)和邏輯判斷，對(duì)股市行情進(jìn)行分析，選擇可以獲得投資回報(bào)和收益的股票。理性的投資者交易的基本原則是賣出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票并買進(jìn)預(yù)期收益較好的股票。投資者在選股過程中，容易受到：羊群效應(yīng)、過度自信、證實(shí)偏差等心理因素的影響從而采取偏差的投資決策。

首先投資者在選擇購(gòu)買股票時(shí)受到羊群效應(yīng)的影響。由于廣大投資者在通常境況下都是信息被動(dòng)的接受者，同時(shí)受市場(chǎng)噪音印象，受到信息處理能力的限制，導(dǎo)致投資者采取高度相似的投資行為——集體買入或賣出。投資者為了減少自己的開發(fā)成本，盲目、簡(jiǎn)單跟從他人的行為，過大地相信了他人的研究結(jié)果，采取與大眾一致的行為決策。這樣的情況會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)由于集體行為而產(chǎn)生背離其內(nèi)在價(jià)值。

其次投資者過度自信使投資者過分相信自己的股票而低估了風(fēng)險(xiǎn)的存在。投資者更多地相信自己的觀點(diǎn)的正確的。投資者傾向于將成功歸功于自己的能力，將失敗歸于運(yùn)氣，這樣的情形使他們低估風(fēng)險(xiǎn)而過分相信自己的判斷能力。由過度自信的心理會(huì)引發(fā)投資者過度交易的行為，根據(jù)研究，頻繁的交易會(huì)使投資者的收益率大打折扣。

再次證實(shí)偏差使投資者錯(cuò)誤地尋找支持他們的觀點(diǎn)卻忽略了證明他們觀點(diǎn)錯(cuò)誤的重要論據(jù)和新的信息。這樣會(huì)使得投資者在股票行情的認(rèn)知上產(chǎn)生錯(cuò)誤的理解并引發(fā)錯(cuò)誤的決策帶來的損失。

投資者的非理性買入表現(xiàn)為損失厭惡心理引起的惡心增資行為。面對(duì)進(jìn)退兩難的困境，他們表現(xiàn)出來自我堅(jiān)持的行為，而結(jié)果卻讓自己愈陷愈深。投資者的股票，雖然跡象和走勢(shì)都已表明該股票已經(jīng)走弱，但是他們依然為了證明自己的判斷或者扭虧為盈，非理性地將更多資金用于該股票的購(gòu)買，這樣的結(jié)果是收回的利益可能會(huì)很小，卻承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，容易產(chǎn)生更大損失。

（三）持有以及觀望中的偏差。

當(dāng)投資者所持有股票時(shí)，往往受到損失厭惡、后悔厭惡的心理偏差。

投資者在面對(duì)已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)的賠錢時(shí)，表現(xiàn)出對(duì)損失的痛苦和反感，因此他們寧愿長(zhǎng)期持有虧損的股票，以此來拖延損失的事實(shí)，這種現(xiàn)象被稱之為“損失厭惡”；而在股票上漲時(shí)，卻表現(xiàn)為急于賣出股票。損失厭惡反映了人們風(fēng)險(xiǎn)偏好的不一致性，當(dāng)投資者面對(duì)收益的時(shí)候，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，人們會(huì)將既得的利益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)，賣出股票；而當(dāng)面對(duì)已經(jīng)成為損失的時(shí)候，一部分投資者表現(xiàn)為“維持現(xiàn)狀”的投資決策，長(zhǎng)期持有，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為賣出股票即承認(rèn)損失已經(jīng)成為了現(xiàn)實(shí)，而持有可以有機(jī)會(huì)將損失挽回。

后悔厭惡，是指投資者在做出錯(cuò)誤的決策時(shí)，為自己的行為而感受到的痛苦，為了避免一些后悔，做出非理性的行為。面對(duì)投資者對(duì)后悔的心理厭惡，人們會(huì)下意識(shí)尋求規(guī)避后悔的方法，即聽取媒體評(píng)論以及他人的意見，維持現(xiàn)有狀態(tài)，這樣在一定程度上，可以將錯(cuò)誤的決策推到別人的身上。這樣的結(jié)果是，他們可以相對(duì)較少一些因?yàn)樽龀鲥e(cuò)誤決策而產(chǎn)生的痛苦。而后悔厭惡會(huì)導(dǎo)致他們的行為決策更加偏離正確的航向。

（四）賣出股票時(shí)投資者的心理和行為偏差

當(dāng)投資者有意愿放棄對(duì)某支股票的收益或不愿意承擔(dān)某支股票可能或者已經(jīng)發(fā)生的損失時(shí)，投資者會(huì)選擇賣出股票。對(duì)于投資者賣出股票的過程中，同樣要承受著各種心理和行為的偏差。

投資者賣出時(shí)表現(xiàn)出損失厭惡損，投資者厭惡的并不是風(fēng)險(xiǎn)，而是損失，損失會(huì)使投資者產(chǎn)生過更大的情緒波動(dòng)。當(dāng)投資者面對(duì)損失時(shí)，一部分投資者為了避免損失的加劇，在沒有確定未來走勢(shì)的情況下，盲目拋售股票。當(dāng)市場(chǎng)中羊群效應(yīng)引發(fā)投資群體集體拋售股票時(shí)，會(huì)加大市場(chǎng)的動(dòng)蕩，使市場(chǎng)參與者蒙受更大的損失。

投資者賣出股票時(shí)，往往會(huì)選擇已經(jīng)獲取收益的股票賣出而長(zhǎng)期持有虧損的股票，這種稱之為所謂處置效應(yīng)。投資者表現(xiàn)出來處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。 投資者盈利時(shí)，面對(duì)確定的收益和不確定的未來走勢(shì)時(shí)，為了避免價(jià)格下跌而帶來的后悔，傾向于風(fēng)險(xiǎn)回避而做出獲利了結(jié)的行為。當(dāng)投資者出現(xiàn)虧損時(shí)，面對(duì)確定的損失和不確定 的未來走勢(shì)，為避免立即兌現(xiàn)虧損而帶來的后悔，傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求而繼續(xù)持有股票。這種非理性的投資決策并沒有理由能夠證明賠錢的股票比賺錢的股票更擁有盈利價(jià)值和價(jià)值上升動(dòng)力。

心理賬戶使得人們根據(jù)資金的來源、用途等多種因素對(duì)資金進(jìn)行歸類和劃分，并承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)。投資者默認(rèn)將股票的本金和盈利分割開來，將本金視為臨界點(diǎn)，跨越本金就產(chǎn)生了損失，盈利則視為附加的所得而被輕視，然而這樣的想法卻忽略了，投資者的盈利是通過承擔(dān)一部分風(fēng)險(xiǎn)所獲得本應(yīng)該得到的收益。

二、股市周期中的投資者心理和行為以及市場(chǎng)的反映

經(jīng)濟(jì)周期分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段，而股市又被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此同樣周而復(fù)始這四個(gè)階段。對(duì)每個(gè)階段，股票市場(chǎng)中的投資者表現(xiàn)的心理和行為特征都不盡相同，而這些特征通過股票市場(chǎng)的供求關(guān)系充分體現(xiàn)出來。

繁榮時(shí)期，投資者紛紛將錢投入到股市中，貪婪充斥著投資者的頭腦。羊群效應(yīng)影響，股票市場(chǎng)開戶數(shù)量急劇攀升，投資者大膽買入。當(dāng)股票市場(chǎng)中資金量不斷增加時(shí)，相對(duì)于過高的資金量，股票數(shù)量的增長(zhǎng)遠(yuǎn)不及資金的增加時(shí)，這使得市場(chǎng)上股票出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象，結(jié)果就是整個(gè)市場(chǎng)的股票虛高度化，價(jià)格急劇攀升股指迅速上漲，由此股市便產(chǎn)生了“泡沫”。廣大投資者短視，更加注重盈利卻忽略風(fēng)險(xiǎn)的加大，投資者的理性也逐步淡化，取而代之的是貪婪和瘋狂。直到股市泡沫破裂的時(shí)候，他們才會(huì)如夢(mèng)方醒。

當(dāng)股市泡沫破裂時(shí)，造成經(jīng)濟(jì)的衰退，股票市場(chǎng)進(jìn)入了蕭條的調(diào)整階段。股票價(jià)格大幅下滑，投資者資產(chǎn)縮水，人們對(duì)損失的厭惡和恐懼導(dǎo)致紛紛拋售自己手中的股票，使得股價(jià)進(jìn)一步大幅下滑，造成股市動(dòng)蕩，投資者恐慌。激進(jìn)的投資者，看不清未來走勢(shì)，進(jìn)行惡性增資，加大籌碼承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)力圖回本，卻更加損失慘重。當(dāng)市場(chǎng)上的投資者不再拋售股票時(shí)，人們持有觀望態(tài)度的時(shí)候，股票下跌幅度開始減緩，并趨于穩(wěn)定。

經(jīng)歷過衰退時(shí)期后，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入漫長(zhǎng)的蕭條調(diào)整時(shí)期。這一時(shí)期股市低迷，由于經(jīng)濟(jì)的衰退同時(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著沉重的打擊，而股票市場(chǎng)的虛擬經(jīng)濟(jì)也是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)來支撐，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的低迷，股票價(jià)格呈現(xiàn)較低水平。投資者面對(duì)這樣的情況，喪失信心，股市失去上漲動(dòng)力，多數(shù)投資者承受損失“割肉”并持有觀望態(tài)度，

經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)期的調(diào)整和恢復(fù)，市場(chǎng)開始趨于向好，市場(chǎng)進(jìn)入復(fù)蘇階段。一系列的利好消息，政府政策的有理政策出臺(tái)，都刺激著股市向上走勢(shì)。此時(shí)投資者信心倍增，投資者開始關(guān)于一些行業(yè)信息的研究和消息的開發(fā)、數(shù)據(jù)的分析，從而有助于他們的投資獲得收益。逐漸市場(chǎng)中更多的人開始從低迷時(shí)期缺乏信心的觀望中覺醒，開始投資購(gòu)買股票，這樣的結(jié)果促進(jìn)了股市回暖，復(fù)蘇時(shí)期的到來，久而久之便演變成了另一個(gè)繁榮，另一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的到來。

三、投資者建議

投資者受到由于受到自身心理和行為的缺陷，在行使決策會(huì)偏離正確的投資決策，這樣的行為使得他們的投資表現(xiàn)出非理性的特征。在這種情況下，投資者行使的投資決策會(huì)使自身蒙受經(jīng)濟(jì)損失，同時(shí)股票市場(chǎng)會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)中廣大投資者的個(gè)體行為偏離，產(chǎn)生群體性的行為偏差，這樣，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)扭曲，市場(chǎng)的扭曲又進(jìn)一步影響投資者的心理和行為決策產(chǎn)生更大的偏差。

因此投資者應(yīng)該切實(shí)做到了解股市風(fēng)險(xiǎn)，控制好自己的情緒，進(jìn)行理性的投資，避免盲目的投機(jī)行為；監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融工具的限制和審核力度，并嚴(yán)厲打擊股市中非法行為，以避免股市的動(dòng)蕩，同時(shí)針對(duì)股市進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，提醒股民理性的交易；政府開發(fā)更多的以穩(wěn)定市場(chǎng)為目的的金融工具。從而營(yíng)造一個(gè)理性并且真正繁榮的股票市場(chǎng)。

［1］譚松濤.王亞平.股民過度交易了么——基于中國(guó)某證券營(yíng)業(yè)廳數(shù)據(jù)的研究.經(jīng)濟(jì)研究.2004年第10期

［2］王艷紅.劉純.證券投資者行為分析.經(jīng)濟(jì)師2004年第1期

［3］戴志敏.姜宇霏.證券市場(chǎng)異象的行為金融學(xué)探討及對(duì)我國(guó)的啟示.商業(yè)研究.2003年第4期