股指期貨套利研究

余思露 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)

股指期貨套利研究

余思露 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)

股指期貨是上世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的最重要也最成功的金融衍生品之一，它是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的標(biāo)準(zhǔn)股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。其功能包括價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值及資產(chǎn)配置等。目前國際股指期貨交易規(guī)模日趨擴(kuò)大，交易品種不斷涌現(xiàn)，成為世界金融市場上最受投資者青睞的投資工具之一。

股指期貨 期貨套利

由于商品期貨的標(biāo)的物是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格，性能，等級，耐久性，以及倉儲，運(yùn)輸和交割等等，這些因素都會對套利產(chǎn)生阻礙作用，因此套利交易在商品期貨中難以大規(guī)模展開。相對于商品期貨而言，股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個(gè)無形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時(shí)股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性，這將有利于套利交易的順利進(jìn)行。

一、股指期貨的功能

（一）套期保值功能.股票市場上存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，多樣化投資可以分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻無法降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨的引入就為市場提供了對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的途徑，例如投資者可以賣空股指期貨合約來對沖股市大盤整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。套期保值具體方法是根據(jù)股價(jià)指數(shù)與股價(jià)變動(dòng)的同方向變動(dòng)趨勢，在股票的現(xiàn)貨市場和期貨市場上做相反的操作使得未來在兩個(gè)市場上所得到的收益和虧損互相抵消，從而防止整體系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失。

（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能.期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能體現(xiàn)在以下：一方面在于股指期貨交易者眾多，價(jià)格形成過程包含了來自各方對價(jià)格的預(yù)期，大量交易者通過公開、高效的期貨市場中的競價(jià)交易有利于更能反映形成市場當(dāng)前狀況的價(jià)格；另一方面在于股指期貨有交易成本低、杠桿倍數(shù)高、指令速度快等優(yōu)點(diǎn)，投資者會在收到市場新信息后優(yōu)先在期貨市場調(diào)整持倉，使股指期貨價(jià)格調(diào)整速度更快。

（三）資產(chǎn)配置功能.股指期貨具有交易成本低、指令速度快、杠桿倍數(shù)高這些優(yōu)點(diǎn)，因此當(dāng)市場形勢變化快時(shí)，前兩個(gè)有點(diǎn)利于投資者隨時(shí)對原有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而杠桿倍數(shù)高也能提高資金的使用效率。另外股指期貨引入了做空機(jī)制，使得投資者的單向盈利模式轉(zhuǎn)為雙向盈利模式，極大地豐富了投資者的盈利手段。

二、股指期貨套利分類

股指期貨套利具體操作方法是利用股指期貨市場存在的不合理價(jià)格，同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場交易，或者同時(shí)進(jìn)行不同期限，不同（但相近）類別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價(jià)的行為。一般分為期現(xiàn)套利，跨期套利，跨市套利和跨品種套利。

期限套利又稱基差套利，一般來說現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格存在固有的關(guān)系，期現(xiàn)套利是指當(dāng)期貨市場與現(xiàn)貨市場在價(jià)格上出現(xiàn)偏離，從而利用兩個(gè)市場價(jià)格的偏離進(jìn)行低買高賣而獲利。理論上，期貨價(jià)格是商品未來的價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格是商品的價(jià)格，按照一般理論解釋，兩者間的差距即“基差”（基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格）應(yīng)該等于該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會，期現(xiàn)套利主要包括正向套利和反向套利兩種：正向套利又稱空頭套利，它是指當(dāng)某期貨價(jià)格被高估時(shí)，交易者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)現(xiàn)貨股票、期貨市場上賣空這種期貨合約，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格接近時(shí)，再在兩個(gè)市場上平倉而獲利。反向套利又稱多頭套利，操作方式與正向套利正好相反：賣空現(xiàn)貨股票并買進(jìn)期貨合約，最后當(dāng)期貨合約到期時(shí)進(jìn)行平倉。

跨期套利又稱價(jià)差套利，是指利用同一標(biāo)的指數(shù)的不同交割月份合約之間的價(jià)差偏離進(jìn)行套利。具體方法是在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易頭寸，并以對沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式。跨期套利屬于套利交易中最常用的一種，主要分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。跨期套利不需要精確判斷相關(guān)市場的未來行情，只需要明確不同交割月份合約的價(jià)差關(guān)系?；钐桌ˋrbitrage）與價(jià)差套利（Spread Trading）最主要區(qū)別是前者屬于無風(fēng)險(xiǎn)套利，針對期貨市場與現(xiàn)貨市場相同資產(chǎn)價(jià)格偏離進(jìn)行交易而獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤；后者針對期貨市場上具有關(guān)聯(lián)的不同期貨合約之間的價(jià)格偏離進(jìn)行交易而獲利，如果行情未向預(yù)期方向轉(zhuǎn)變時(shí)，投資者會有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

跨市場套利指投機(jī)者利用同一商品在不同交易所的期貨價(jià)格的不同，在一個(gè)市場上買入（或賣出）某一交割月份期貨合約，同時(shí)在另一市場賣出（或買入）相同交割月份的該種期貨合約從而得利。跨市套利和跨期套利一樣，實(shí)際上也是一種價(jià)差套利，投資者關(guān)注的重點(diǎn)在于同時(shí)交易的同一種標(biāo)的資產(chǎn)的兩分股指期貨合約之間價(jià)差變動(dòng)的趨勢。

跨品種套利主要有相同市場中的跨品種套利、不同市場中跨品種套利，是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的標(biāo)的資產(chǎn)之間的期貨價(jià)格差異進(jìn)行套利，即買入（或賣出）某一交割月份某標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約，同時(shí)賣出（或買入）另一種相同交割月份另一相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。跨品種套利需要具備以下幾個(gè)條件：首先兩種標(biāo)的資產(chǎn)之間具有高度的相關(guān)性和替代性，其次兩種期貨合約交割月份必須相同。

三、小結(jié)

股指期貨套利方法雖然有很多但原理基本相同，主要是通過模型計(jì)算是否具有套利機(jī)會，只是參數(shù)有所不同導(dǎo)致計(jì)算出的理論價(jià)格與套利區(qū)間不同。而成本的計(jì)算會對結(jié)果產(chǎn)生一定影響，比如交易成本、沖擊成本等成本的估算不同會對套利區(qū)間的結(jié)果產(chǎn)生一些差別。

期貨市場套利者利用同一商品在兩個(gè)或者更多合約之間的價(jià)差，而不是任何一合約的價(jià)格進(jìn)行交易。因此他們的潛在利潤不是基于商品價(jià)格的上漲或者下跌，而是基于價(jià)差的擴(kuò)大或者縮小，從而構(gòu)成其套利交易的頭寸。正是由于套利交易的獲利并不是依靠價(jià)格的單邊上漲或下跌來實(shí)現(xiàn)的，因此這種交易風(fēng)險(xiǎn)相對較小而且是可控，而其收益則相對穩(wěn)定且比較優(yōu)厚，因此備受大戶和機(jī)構(gòu)投資者的青睞，期貨市場上套利行為的存在極大豐富了市場的操作方式，增強(qiáng)了期貨市場投資交易的特色。在套利交易剛開始出現(xiàn)時(shí)，市場上的大多數(shù)人都把它當(dāng)成是投機(jī)活動(dòng)的一種，而伴隨著該交易活動(dòng)的越來越平凡的發(fā)生，影響力越來越大的時(shí)候，套利交易則被普遍認(rèn)為是發(fā)揮著特定作用的具有獨(dú)立性質(zhì)的與投機(jī)交易不同的一種交易方式。