科技成長(zhǎng)股或?qū)⒊蔀橄掳肽闍股的主線

龔方件

經(jīng)歷了一波新冠肺炎疫情的調(diào)整，2020年下半年A股的最強(qiáng)主線已經(jīng)出現(xiàn)，那就是科技成長(zhǎng)股。

2020年2月中旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)出臺(tái)再融資新規(guī)定，一石二鳥，一方面解決了大量上市公司在疫情之后面臨的融資難題;另一方面，激發(fā)了市場(chǎng)巨大的激情和活力。在新規(guī)出臺(tái)后，不難看到，市場(chǎng)的做多熱情被極大地激發(fā)，不但主要股指一路上升，而且公募基金——睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值的1200億認(rèn)購(gòu)也打破了歷史紀(jì)錄。

做投資要關(guān)注天時(shí)、地利、人和。天時(shí)，是重大政策面的變化;地利，是宏觀面和企業(yè)基本面;人和，是市場(chǎng)人氣、資金參與情況。這其中，天時(shí)是最重要的，作為投資者要牢牢記住，投資要跟著國(guó)家政策走。

有一句市場(chǎng)的老話叫漲時(shí)看勢(shì)、跌時(shí)看質(zhì)。這句話的意思是，下跌的時(shí)候要注意公司的市盈率、市凈率、分紅率、基本面，上漲的時(shí)候更要注重行業(yè)是否站在風(fēng)口，有市場(chǎng)認(rèn)可度，此時(shí)盈利就沒(méi)那么重要。在證監(jiān)會(huì)214再融資新規(guī)之下，今年主線大概率是以芯片股、5G、新能源為代表的科技成長(zhǎng)股的行情，各種并購(gòu)重組甚至蛇吞象的案例將不斷產(chǎn)生。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者可以適當(dāng)建倉(cāng)、調(diào)倉(cāng)。如芯片股為代表的成長(zhǎng)股，行情應(yīng)該不錯(cuò)。

回憶一下2015年，當(dāng)時(shí)的大牛市主要炒作互聯(lián)網(wǎng)+、手游、影視等，邏輯是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)，當(dāng)時(shí)定向增發(fā)是一個(gè)主推手。而2020年的市場(chǎng)，定向增發(fā)放開后，機(jī)會(huì)集中在三條戰(zhàn)線：芯片、5G和特斯拉，這里面芯片的邏輯是最硬的。第一，國(guó)家戰(zhàn)略上，芯片自主替代是剛需。芯片是中國(guó)第一進(jìn)口商品大類。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018年芯片進(jìn)口總額達(dá)到3120.58億美元，同比上年增長(zhǎng)19.8%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。我國(guó)芯片的自給率嚴(yán)重不足，2018年僅達(dá)到15%。再加上美國(guó)現(xiàn)階段動(dòng)輒提出在芯片供應(yīng)鏈封鎖我國(guó)科技企業(yè)，特別是華為和中興通訊這些大型公司，因此，我國(guó)芯片國(guó)產(chǎn)替代有巨大需求。

第二，行業(yè)景氣度上，芯片向上拐點(diǎn)或已到來(lái)。5G商用已啟動(dòng)，推動(dòng)全球存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)及中國(guó)大陸整體晶圓、封測(cè)產(chǎn)能擴(kuò)張，2020年或是半導(dǎo)體設(shè)備景氣度復(fù)蘇的拐點(diǎn)之年，設(shè)備需求及訂單向上拐點(diǎn)或已到來(lái)，本土企業(yè)有望把握先機(jī)。隨著中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等內(nèi)資晶圓廠技術(shù)成熟度上升，國(guó)產(chǎn)設(shè)備正獲得更多驗(yàn)證試用平臺(tái)和進(jìn)口替代機(jī)會(huì)。

第三，政策變化上，再融資新政有利芯片股。隨著定增新規(guī)出臺(tái)，未來(lái)再融資的條件相對(duì)更為寬松，而芯片股是屬于資本密集型行業(yè)，具有高杠桿的特征，需要長(zhǎng)時(shí)間、大周期投資，依賴于外部股權(quán)融資。隨著政策環(huán)境更溫和，芯片行業(yè)有望獲得更快發(fā)展，因?yàn)榉N種利好因素，芯片股漲勢(shì)如虹，以2020年為例，不到兩個(gè)月時(shí)間，國(guó)證芯片指數(shù)漲幅超過(guò)50%。需要指出的是，半導(dǎo)體這類科技企業(yè)的研究門檻高、杠桿高、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)是很難有足夠的資源和精力去研究的，而以投資半導(dǎo)體指數(shù)基金方式，可以有效獲得收益，降低投資個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。

目前，市場(chǎng)上有3只專門跟蹤半導(dǎo)體行業(yè)的指數(shù)，即廣發(fā)國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF（簡(jiǎn)稱芯片基金，（159801）、國(guó)泰CES半導(dǎo)體ETF、國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體ETF，這三只產(chǎn)品較為接近，主要投資半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)的上市公司，區(qū)別在于指數(shù)的編制方法不同。

投資者應(yīng)該如何在這三個(gè)基金中選擇呢？我認(rèn)為可以采取幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

第一，芯片是個(gè)贏家通吃的行業(yè)，盈利呈倒金字塔模式，第一名拿走大部分利潤(rùn)。因此選擇指數(shù)時(shí)，應(yīng)該從龍頭集中度角度去選擇。隨著芯片性能的快速提升，行業(yè)格局變成技術(shù)最先進(jìn)的產(chǎn)品，單價(jià)高、利潤(rùn)率高、出貨量大，最終成為性價(jià)比最高的產(chǎn)品。例如，高端處理器（CPU）超4000元，而低端處理器（MCU）價(jià)格只有個(gè)位數(shù)，最后的結(jié)果是贏家通吃、勝者為王。

不難看出，美國(guó)的英偉達(dá)、AMD，韓國(guó)的三星，中國(guó)臺(tái)灣的臺(tái)積電都是全球最優(yōu)秀的半導(dǎo)體公司之一，這些龍頭公司拿走了各自領(lǐng)域的大部分利潤(rùn)，也全部在股市上漲百倍，成為各自所在市場(chǎng)的最牛個(gè)股之一。對(duì)比之下，國(guó)證芯片指數(shù)成份股數(shù)量25只，個(gè)股平均市值435億元，基本涵蓋了芯片行業(yè)市值最大的25只股票，其走勢(shì)代表了芯片龍頭企業(yè)的整體表現(xiàn)。而中華半導(dǎo)體指數(shù)成份股數(shù)量50只，個(gè)股平均市值231億;中證全指半導(dǎo)體指數(shù)成份股個(gè)數(shù)為32只，個(gè)股平均市值245億。國(guó)證芯片指數(shù)是3個(gè)芯片指數(shù)中更接近“芯片龍頭”指數(shù)的標(biāo)的，對(duì)應(yīng)的芯片基金（159801）持有的芯片龍頭股，產(chǎn)業(yè)地位高、盈利更佳。

第二，從產(chǎn)業(yè)鏈角度，半導(dǎo)體覆蓋芯片制造、封測(cè)、芯片設(shè)計(jì)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)，建議選擇產(chǎn)業(yè)鏈更完整的指數(shù)。從申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分布來(lái)看，國(guó)證芯片指數(shù)覆蓋的產(chǎn)業(yè)鏈更完整，對(duì)應(yīng)的芯片基金是唯一在光學(xué)光電子上分配了部分權(quán)重的，覆蓋了半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈上下游龍頭企業(yè)。目前我國(guó)半導(dǎo)體芯片行業(yè)正處在發(fā)展機(jī)遇期，未來(lái)芯片產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，特別是具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)大概率將從行業(yè)的大發(fā)展中受益。

第三，從大基金入股角度選擇，半導(dǎo)體大基金代表國(guó)家戰(zhàn)略，大基金參股成份股比重越高的指數(shù)，指數(shù)前景越好。2014年9月，國(guó)家IC產(chǎn)業(yè)基金正式成立，以直接入股方式，對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)給予財(cái)政支持或協(xié)助購(gòu)并國(guó)際大廠。從資金層面，大基金一期已經(jīng)投資完畢，共計(jì)投資1387億元。大基金二期于2019年10月22日正式成立，注冊(cè)資本金為2041.5億元，規(guī)模是一期的兩倍左右，預(yù)期總投資規(guī)模將達(dá)到2000億元。大基金的投入程度代表著國(guó)家層面對(duì)于半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)的扶持力度，大基金參股的上市公司，股價(jià)表現(xiàn)要遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)其他公司。從大基金對(duì)于3個(gè)芯片指數(shù)成份股的持股情況，可以看到國(guó)證芯片指數(shù)有40%的成份股被大基金作為前十大股東所持有，比例遠(yuǎn)超全指半導(dǎo)體指數(shù)（28%）和中華半導(dǎo)體指數(shù)（26%）;國(guó)證芯片指數(shù)被大基金持有的成份股權(quán)重合計(jì)50.42%，也高于另外兩個(gè)指數(shù)。

第四，從成分股增長(zhǎng)數(shù)據(jù)看，主營(yíng)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越高的指數(shù)，投資價(jià)值越大。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，未來(lái)兩年國(guó)證芯片指數(shù)預(yù)估主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，每年都好于同類的中華半導(dǎo)體指數(shù)和全指半導(dǎo)體指數(shù)的表現(xiàn)。上述兩項(xiàng)指標(biāo)復(fù)合年化數(shù)據(jù)將分別達(dá)到30.95%和45.16%，大幅優(yōu)于同類的中華半導(dǎo)體指數(shù)和全指半導(dǎo)體指數(shù)。國(guó)證芯片指數(shù)領(lǐng)先的原因，在于其10大重倉(cāng)股合計(jì)權(quán)重最高，集中度最高，而芯片股是龍頭效應(yīng)。從財(cái)務(wù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)看，國(guó)證芯片指數(shù)對(duì)應(yīng)的芯片基金更具備投資價(jià)值。

第五，從指數(shù)的歷史收益表現(xiàn)看，收益越高的，越有投資價(jià)值。從長(zhǎng)期收益率看，2012年以來(lái)，國(guó)證芯片指數(shù)累計(jì)收益率達(dá)到418%，年化收益率達(dá)到23.31%，大幅領(lǐng)先中華半導(dǎo)體指數(shù)和全指半導(dǎo)體指數(shù)。綜合風(fēng)險(xiǎn)和收益后，國(guó)證芯片指數(shù)的夏普比為0.62，也大幅優(yōu)于同類其他兩只指數(shù)。從短期收益率看，2019年以來(lái)，隨著半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)景氣度提升，半導(dǎo)體芯片指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲，截至2020年1月31日，國(guó)證芯片指數(shù)累計(jì)收益率高達(dá)181%，分別超越中華半導(dǎo)體指數(shù)收益24%、超越全指半導(dǎo)體指數(shù)收益18%。

隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)再融資的放開，2020年下半年的最強(qiáng)主線已經(jīng)出現(xiàn)了，那就是科技成長(zhǎng)股，通過(guò)并購(gòu)融資，不斷做大做強(qiáng)。從國(guó)家戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)景氣度、資本市場(chǎng)政策變化看，中國(guó)半導(dǎo)體公司站在風(fēng)口浪尖，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)有著廣闊的市場(chǎng)空間，一系列政策資金扶持為國(guó)內(nèi)企業(yè)成長(zhǎng)為國(guó)際大公司提供了時(shí)代機(jī)遇。半導(dǎo)體的投資難度大、風(fēng)險(xiǎn)高、周期性強(qiáng)，需要投資者具備專業(yè)的知識(shí)、前瞻的視野和較高的風(fēng)險(xiǎn)承受力，對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，建議用參與半導(dǎo)體指數(shù)基金的方式，分享行業(yè)高速發(fā)展的收益。

現(xiàn)在投資半導(dǎo)體的指數(shù)基金一共有三個(gè)，都比較優(yōu)秀，但從龍頭集中度、產(chǎn)業(yè)鏈布局、大基金比例、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、歷史業(yè)績(jī)這五點(diǎn)分析。最后需要注意的是，由于芯片基金屬于高彈性、強(qiáng)周期的品種，波動(dòng)相對(duì)大，投資者可以考慮用定投或者分批買入的方式參與，分享行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，避免一次性買在高位。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）